編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)鹿鳴財(cái)經(jīng)（ID：luminglab），作者：譚伊妮，編輯：封成，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，圖源：攝圖網(wǎng)。

上市連跌一個(gè)多月，市值從32億美元到大半腰斬，盡管成功奪得“生鮮電商第一股”的名頭，每日優(yōu)鮮卻慘遭資本市場(chǎng)遇冷，與上市前夕火熱認(rèn)購(gòu)的場(chǎng)面形成鮮明對(duì)比。

6月22日，每日優(yōu)鮮在遞交的更新版招股書中顯示，現(xiàn)有股東中金、騰訊、國(guó)長(zhǎng)線基金Davis等將持續(xù)加碼，購(gòu)買至多價(jià)值9000萬(wàn)美元的ADS。24日，多家權(quán)威媒體披露，每日優(yōu)鮮已獲得超額認(rèn)購(gòu)，擬提前結(jié)束簿記。

然而，6月25日，每日優(yōu)鮮正式在納斯達(dá)克敲鐘上市后，開盤即破發(fā)，股價(jià)更是一路走低，截止8月9日收盤，每日優(yōu)鮮的股價(jià)已經(jīng)跌至4.92美元，較發(fā)行價(jià)每股13美元跌幅達(dá)62%。這樣的股價(jià)，與之前的認(rèn)購(gòu)盛況截然不同。

值得注意的是，同一時(shí)間上市沒(méi)能奪得“第一”稱號(hào)的叮咚買菜，盡管股價(jià)也在一路走低，市值卻比每日優(yōu)鮮的四倍多。搶先上市的每日優(yōu)鮮為何更不受資本青睞？大跌到底意味著什么？

后浪趕超，巨頭圍剿

盡管目前隱隱有掉隊(duì)的危險(xiǎn)，但開局時(shí)，每日優(yōu)鮮的形勢(shì)一片大好。

招股書中顯示，每日優(yōu)鮮是前置倉(cāng)模式的開創(chuàng)者，最早可追溯至2015年5月，當(dāng)時(shí)，每日優(yōu)鮮在北京望京建了行業(yè)里的第一個(gè)前置倉(cāng)，并推出2小時(shí)極速達(dá)服務(wù)。六個(gè)月后，就取得了月訂單突破100萬(wàn)單，月交易額超5000萬(wàn)元的好成績(jī)。

到了2017年，創(chuàng)始人徐正公開披露的數(shù)據(jù)表明，每日優(yōu)鮮已覆蓋全國(guó)14個(gè)核心城市，在一線城市實(shí)現(xiàn)整體盈利。與此同時(shí)，老對(duì)手U掌柜卻因融資問(wèn)題而逐漸掉隊(duì)。

事實(shí)上，每日優(yōu)鮮飛速發(fā)展的背后，離不開強(qiáng)有力的資金支持。天眼查數(shù)據(jù)顯示，上市前夕每日優(yōu)鮮完成了10輪融資，總體融資規(guī)模據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)達(dá)到了120億元，投資方中包括中金資本、騰訊投資、高盛、老虎環(huán)球基金、元生資本、元璟資本、遠(yuǎn)翼投資、華創(chuàng)資本、聯(lián)想創(chuàng)投等，陣容龐大。

也因此，根據(jù)Trustdata發(fā)布的數(shù)據(jù)，每日優(yōu)鮮得以實(shí)現(xiàn)彎道超車，在2018年第一季度以占行業(yè)5成的MAU位列行業(yè)第一，而排名第二的盒馬鮮生MAU還不到其一半。

然而，好景不長(zhǎng)，到了2020年，成立不到三年的后起之秀叮咚買菜，就在營(yíng)收和增速上反超了每日優(yōu)鮮。2020年，每日優(yōu)鮮的營(yíng)收為61.304億元，同比增速達(dá)2.15%；叮咚買菜的營(yíng)收為113.4億元，同比增速達(dá)192.15%。

不僅如此，根據(jù)艾媒網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年1月22日~2月6日疫情期間，叮咚買菜抓住機(jī)會(huì)快速崛起，新增用戶突破4萬(wàn)，與每日優(yōu)鮮的差距逐漸拉大。

這與兩者側(cè)重點(diǎn)不同有關(guān)。相比叮咚買菜聚焦于剛需高頻的消費(fèi)者餐桌品類消費(fèi)，每日優(yōu)鮮起家于粘度相對(duì)差流量也比較少的零食與水果品類，這一不同在疫情期間得到了放大。

由于疫情期間許多菜場(chǎng)被迫關(guān)閉，以及部分消費(fèi)者視菜場(chǎng)如猛獸，生鮮食品尤其是高頻剛需的餐桌類食品線上銷售迅速增長(zhǎng)，而消費(fèi)需求相對(duì)沒(méi)有那么必要的零食與水果品類，受限于經(jīng)濟(jì)水平的制約和消費(fèi)者的購(gòu)買意愿，表現(xiàn)相對(duì)不佳，也造成了兩者在2020年截然不同的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

除了垂直玩家的順勢(shì)而上，疫情也讓互聯(lián)網(wǎng)巨頭們看到了其中的商機(jī)，從而紛紛下場(chǎng)。今年三月，阿里巴巴成立MMC事業(yè)群，以“社區(qū)商業(yè)平臺(tái)”的形式出現(xiàn)，美團(tuán)、拼多多、滴滴等更是相繼推出美團(tuán)優(yōu)選、多多買菜、橙心優(yōu)選，連永輝超市這樣的傳統(tǒng)超市玩家也開始轉(zhuǎn)型。

這意味著，留給每日優(yōu)鮮這類創(chuàng)業(yè)公司的時(shí)間不多了，同城生活的倒閉就是最好的警鐘。

燒錢不斷，營(yíng)收停滯

巨頭與后浪的壓力固然是，影響資本市場(chǎng)對(duì)于每日優(yōu)鮮態(tài)度的一個(gè)方面。但事實(shí)上，影響股價(jià)漲跌的，更多的還是一家公司的基本面。

相對(duì)于傳統(tǒng)生鮮電商模式，每日優(yōu)鮮的前置倉(cāng)模式更“重資產(chǎn)”，其設(shè)置的每個(gè)門店都類似于一個(gè)中小型的倉(cāng)儲(chǔ)配送中心，能覆蓋周邊1~3公里內(nèi)的消費(fèi)者，在1小時(shí)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速配送。

這種模式不但可以提高配送效率，還可以提高議價(jià)能力、簡(jiǎn)化供應(yīng)鏈。但同時(shí)，成本高居不下，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利，較難往二線城市擴(kuò)張的缺點(diǎn)也十分明顯，目前來(lái)說(shuō)，近七成的用戶都來(lái)自一線及新一線城市，下沉市場(chǎng)滲透率低。

招股書顯示，每日優(yōu)鮮營(yíng)收與GMV增速雙雙放緩，從2018到2020年，營(yíng)收分別為35.467億元、60.01億元和61.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為31.5%；GMV分別為47.26億元、 76億元和 76.15億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為26.9%，遠(yuǎn)低于行業(yè)整體114%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

其主要原因在于，每日優(yōu)鮮為了專注有效用戶，降低成本，提高盈利能力，放慢了前置倉(cāng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的步伐。艾媒網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年每日優(yōu)鮮前置倉(cāng)數(shù)量達(dá)1500個(gè)，但到了2021年3月31日，每日優(yōu)鮮卻僅剩631個(gè)前置倉(cāng)，縮減了一大半。

這樣做的結(jié)果是，從2018 年到2020年，每日優(yōu)鮮履約費(fèi)用占總凈收入的百分比從34.9% 降至25.7%。整體費(fèi)率從2018年的72.0%降低至2020年的 46.2%。

而在盈利能力上，凈虧損從 2019 年的人民幣 29.094 億元減少 43.3%至 2020 年的人民幣 16.492 億元，毛利率則從 2018 年的 8.6%增長(zhǎng)到 2019 年的 8.7% ，再進(jìn)一步增長(zhǎng)到 2020 年的 19.4%，

但與此同時(shí)，每日優(yōu)鮮的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況卻并不是那么樂(lè)觀。近三年來(lái)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)，分別為-17.24億元、-19.67億元、-16.12億元，尤其是到了2021年第一季度，資金短缺的問(wèn)題進(jìn)一步加劇，相較上年同期的-2.27億元出現(xiàn)翻倍。

這是怎么回事？首先，從成本上來(lái)說(shuō)，盡管每日優(yōu)鮮的控費(fèi)能力不斷加強(qiáng)，履約費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率穩(wěn)步下行，但以2020年19.4%的毛利率水平來(lái)看，依舊難以完全覆蓋所有支出，甚至單單履約費(fèi)用這一項(xiàng)支出加上收入成本，就超過(guò)了總營(yíng)收，更不用說(shuō)其他三項(xiàng)費(fèi)用了。

其次，從收入上來(lái)看，截止2021年Q1的12個(gè)月，每日優(yōu)鮮的客單價(jià)從2018年的87.3元增加到了2020年的95元以及21Q1的89.6元，處于行業(yè)較高水平。

這于對(duì)價(jià)格不敏感、期待更快配送的一二線城市消費(fèi)者而言，或許不算什么，也能實(shí)現(xiàn)盈利，但顯然在對(duì)價(jià)格更為敏感的三四線城市消費(fèi)者那里是走不通的。

Fastdata的《2020年上半年中國(guó)生鮮電商行業(yè)發(fā)展分析報(bào)告》數(shù)據(jù)表明，下沉市場(chǎng)用戶生鮮消費(fèi)熱情逐步釋放，或?qū)⒊蔀樾碌膿寠Z地。此外，2018上半年到2020年上半年，只安裝一款生鮮電商app的用戶比例下降了20.5%，而安裝了不少于兩款app的用戶已過(guò)半。

值得注意的是，隨著各大巨頭的紛紛下場(chǎng)，生鮮電商賽道已經(jīng)變得擁擠起來(lái)，根據(jù)艾瑞咨詢，從2018年到2019年，行業(yè)前5家企業(yè)份額占比從63.1%下降至57.2%，這表明，賽道玩家眾多，用戶的品牌認(rèn)知度和忠誠(chéng)度不高，競(jìng)爭(zhēng)激烈，需要靠燒錢換取增長(zhǎng)。

顯然，從招股書的數(shù)據(jù)來(lái)看，每日優(yōu)鮮的做法恰恰與之相反，從以低毛利率搶占市場(chǎng)份額的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換為提升用戶質(zhì)量、盈利能力，但問(wèn)題是，面對(duì)如今尚未形成寡頭格局，依舊處于混戰(zhàn)的市場(chǎng)，早早放棄規(guī)?；瘮U(kuò)張，又怎么撐起未來(lái)的想象空間呢？

觸底反彈，講新故事

這個(gè)問(wèn)題，實(shí)際上，每日優(yōu)鮮早已開始探索別的答案。

根據(jù)艾瑞咨詢，2020年中國(guó)社區(qū)零售行業(yè)規(guī)模達(dá)11.9萬(wàn)億元，分渠道來(lái)看，分為菜市場(chǎng)、商超、即時(shí)前置倉(cāng)和其他渠道。其中，商超及菜市場(chǎng)是主要的社區(qū)零售渠道，2020年占社區(qū)零售市場(chǎng)的比例分別為35.6%和25.9%，而即時(shí)前置倉(cāng)僅占0.3%。

基于在C端用戶的停滯，每日優(yōu)鮮在招股書中披露，除了主要的前置倉(cāng)即時(shí)零售業(yè)務(wù)以外，還有分別針對(duì)菜市場(chǎng)和商超的兩項(xiàng)數(shù)字化業(yè)務(wù)——智慧菜場(chǎng)和零售云。

前者通過(guò)數(shù)字化手段賦能傳統(tǒng)生鮮市場(chǎng)，為商戶提供基于 SaaS 的服務(wù)包，包括電子支付、在線營(yíng)銷、CRM 工具和業(yè)務(wù)規(guī)劃，以及通過(guò)增值服務(wù)，讓智能生鮮市場(chǎng)的商戶能夠轉(zhuǎn)換和管理線下私人流量到平臺(tái)并實(shí)現(xiàn)額外的貨幣化，目前已與全國(guó)14個(gè)城市的54個(gè)生鮮市場(chǎng)簽約。

而后者則通過(guò)零售云賦能長(zhǎng)尾中小型商超，向其提供線上線下全渠道零售、客戶管理、供應(yīng)鏈及履約管理的數(shù)字化能力，并以此實(shí)現(xiàn)從垂直電商向平臺(tái)化的發(fā)展路徑。

這兩塊領(lǐng)域目前數(shù)字化水平都比較低，屬于藍(lán)海市場(chǎng)，又能與每日優(yōu)鮮的主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，提高供應(yīng)鏈的利用效率。

每日優(yōu)鮮做的努力還不止于此，它注意到當(dāng)前我國(guó)相當(dāng)一部分人群對(duì)商品價(jià)格仍然具有很高的敏感性，以“低價(jià)、去品牌化、物美價(jià)廉、基本功能”為特征的消費(fèi)降級(jí)已成為不可忽視的現(xiàn)象。

今年三月開始，據(jù)濟(jì)南時(shí)報(bào)報(bào)道，每日優(yōu)鮮在濟(jì)南開起了折扣便利店“惠宜選”，主要針對(duì)周邊一公里內(nèi)的大爺大媽、家庭主婦和喜歡零食的中小學(xué)生，正常效期的食品基本在6-7折，最便宜的臨期商品則大約為日常售價(jià)的4折，目前在營(yíng)近30家，計(jì)劃6月底突破100家。

作為初創(chuàng)企業(yè)最重要的一關(guān)，每日優(yōu)鮮上市了卻未必等于上岸，開盤后股價(jià)持續(xù)暴跌，現(xiàn)在資本市場(chǎng)情緒終于冷靜下來(lái)，理性對(duì)待每日優(yōu)鮮這一新物種的估值。

每日優(yōu)鮮股價(jià)還有多大的上行空間？7月22日，華興資本分析師認(rèn)為每日優(yōu)鮮的規(guī)模和技術(shù)驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈管理等構(gòu)成其核心競(jìng)爭(zhēng)力并且前置倉(cāng)業(yè)務(wù)的繼續(xù)擴(kuò)張和智慧菜場(chǎng)零售云新業(yè)務(wù)將驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)，預(yù)測(cè)到2025年智慧菜場(chǎng)業(yè)務(wù)和零售云業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)將分別達(dá)到9.5%和7.6%。

并給予每日優(yōu)鮮買入評(píng)級(jí)，同時(shí)采用SOTP估值方法得出17.59美元的目標(biāo)價(jià)，較最新收盤價(jià)隱含120%的上行潛力。

當(dāng)然，金融機(jī)構(gòu)還不能完全預(yù)估股價(jià)走勢(shì)，對(duì)于每日優(yōu)鮮而言，燒錢的故事能否扭轉(zhuǎn)，還得看新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)力。

參考來(lái)源：

1. Fastdata《2020年上半年中國(guó)生鮮電商行業(yè)發(fā)展分析報(bào)告》

2. 艾瑞咨詢《2020年中國(guó)生鮮電商行業(yè)研究報(bào)告》

3. 天風(fēng)證券《每日優(yōu)鮮：前置倉(cāng)模式開創(chuàng)者，重構(gòu)傳統(tǒng)零售鏈路， 數(shù)字化技術(shù)賦能業(yè)務(wù)不斷拓展》

4. 每日優(yōu)鮮招股書

5. 金融界《華興資本給予每日優(yōu)鮮買入評(píng)級(jí) 并將目標(biāo)價(jià)設(shè)為17.59美元》

6. IT老友記《進(jìn)軍便利店 每日優(yōu)鮮要講新故事？》

7. 讀懂財(cái)經(jīng)《生鮮電商的“死結(jié)”，每日優(yōu)鮮解不開》

8. 獵云網(wǎng)《每日優(yōu)鮮IPO背后：創(chuàng)始人徐正的十年賭局》

9. 全天候科技《“社區(qū)零售數(shù)字化第一股”能救每日優(yōu)鮮嗎？》

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