喜歡甜味、抗拒熱量。“無糖”“代糖”“0熱量”成為影響年輕人選購食品飲品時的關鍵詞。近年來，全民刮起“無糖”風，從外資食品飲料巨頭到本土傳統(tǒng)企業(yè)和新銳品牌，紛紛推出多種新型代糖甚至是零糖產(chǎn)品。

由此，主打“0糖0脂0卡”的飲料品牌元氣森林橫空出世，曾引發(fā)資本市場對于代糖產(chǎn)業(yè)的關注。

C位出道的不僅是無糖飲品，背后的代糖行業(yè)也迎來了豐收。

趁此風口之上，7月9日三元生物完成第三輪問詢，更新了最新一版招股書。去年12月21日，曾掛牌新三板的三元生物，遞交了招股說明書轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。

無糖飲料經(jīng)過十多年的市場培育期，終于等到了它的風口。三元生物這位在代糖領域耕耘了13年的老將，此時默默準備上市，能否在這一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭之中迎來新的變化？IPO捕手多點解讀三元生物上市之路，讓外界對它有更多認知。

三元生物融資歷程

山東三元生物科技股份有限公司是以生物發(fā)酵為主導產(chǎn)業(yè)的高新技術(shù)生物科技企業(yè)，主導產(chǎn)品為純天然零熱量甜味劑——赤蘚糖醇。

據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)，2019年公司赤蘚糖醇產(chǎn)量占國內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量的54.90%，占全球總產(chǎn)量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。

作為元氣森林的供應商，三元生物投資價值也十分誘人。據(jù)企查查信息顯示，迄今為止三元生物共拿到2輪融資，分別是2015年12月18日新三板融資、2020年10月21日退市后再一次融資。

其中2017年10月25日曾以5.5元/股發(fā)行375.4萬股，融資2064.70萬元。

三元生物的商業(yè)模式

三元生物產(chǎn)品主要包括赤蘚糖醇及羅漢果復配糖、甜菊糖復配糖、三氯蔗糖復配糖等復配糖產(chǎn)品。

該公司赤蘚糖醇及復配糖以外銷為主，主要客戶群體為國外食品飲料等生產(chǎn)企業(yè)或?qū)I(yè)甜味劑經(jīng)銷商，國內(nèi)經(jīng)銷商采購公司產(chǎn)品后亦主要是用于出口。

其中，外銷市場以歐美地區(qū)為主，遍布東亞、東南亞、澳新及非洲等30多個國家和地區(qū)。2017年至2020年上半年，公司海外營收占總營收的比例分別為75.96%、82.25%、89.53%和73.64%。

三元生物的IPO進程

l 2015年12月18日掛牌新三板，于2020年10月21日掛牌。

l 2020年12月21日，三元生物創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲深交所受理，保薦機構(gòu)為中信建投。

l 2021年7 月 9 日， 三元生物已答復第三輪問詢，并更新了最新一版招股書。

三元生物的財務數(shù)據(jù)

招股書顯示，三元生物營業(yè)收入分別為1.21億、2.92億元、4.77億元和7.83億元，凈利潤分別為0.18億元、0.68億元、1.36億元和2.33億元。

赤蘚糖醇是該公司的主要業(yè)績來源，2017年至2020年6月底，赤蘚糖醇收入占主營業(yè)務收入的比重分別為100%、95.47%、63.22%、83.13%。

報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品以國外銷售為主，國內(nèi)銷售為輔。公司國外主要銷往北美、歐洲、和大洋洲等地，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，公司國外銷售收入分別為7109.27萬元、21309.45萬元、40427.54萬元和25637.49萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為75.96%、82.25%、89.53%和73.64%。

三元生物風險投資提醒：

l 高度依賴海外業(yè)務，變數(shù)極多。目前疫情仍在全球范圍內(nèi)蔓延，海外正常的生產(chǎn)和終端消費活動仍然處于抑制狀態(tài)。雖然疫情中海外航運維持運營，各國均大力保障食品飲料生產(chǎn)和供給，但如果疫情再一步惡化導致海外航運中斷或食品飲料生產(chǎn)受限，對業(yè)績影響極大。

l 未來貿(mào)易摩擦不可預測。對于這一點三元生物自己覺悟非常高，在招股書中寫道，雖然加征關稅后向美國出口的銷售收入仍保持增長，但若未來貿(mào)易摩擦進一步加劇，將可能對我們的產(chǎn)品出口造成負面影響。由此該公司采取了間接出口的方式，但風險仍不可控。

l 產(chǎn)品過于單一。據(jù)招股書顯示，三元生物成立以來一直專注于赤蘚糖醇的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的工作。雖然如今有順應市場推出其他產(chǎn)品，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍然以赤蘚糖醇為主，面臨產(chǎn)品單一的風險。

l 風口漸起，市場競爭加劇。如果三元生物今后不能通過產(chǎn)能擴大和技術(shù)升級來適應行業(yè)的競爭發(fā)展態(tài)勢，其行業(yè)地位和市場份額將面臨很大風險。

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