編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄IPO捕手，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
談到互聯(lián)網(wǎng)家裝，土巴兔在鋪天蓋地的廣告效應(yīng)之下，廣為人知。
但互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)在近年的迅速發(fā)展之下，行業(yè)也頗為繁榮，并有不少玩家已扎根資本市場(chǎng)。除已在港交所掛牌的齊家網(wǎng)，如今酷家樂母公司群核科技亦打算赴美上市。
6月25日晚，群核科技向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交F-1招股書，由摩根士丹利、摩根大通、中金、中信建投、富途證券擔(dān)任承銷商，計(jì)劃在納斯達(dá)克掛牌上市，若上市順利，也意味著其將成為“全球3D云設(shè)計(jì)第一股”。
但需要注意的是，作為大眾深知的家裝平臺(tái)土巴兔在2018年赴港上市受挫后如今轉(zhuǎn)向A股，名不見經(jīng)傳的群核科技又有著哪些底氣去沖刺華爾街？數(shù)萬億市場(chǎng)藍(lán)海之下，群核科技又能否講出資本新故事？
攜SaaS有備而來
2011年，彼時(shí)的群核科技還叫著“酷家樂”的名字，擁有著濃厚的技術(shù)基金。
當(dāng)時(shí)三位創(chuàng)始人黃曉煌、陳航、朱皓，帶著年輕人的激情，分別從英偉達(dá)、谷歌、亞馬遜等知名互聯(lián)網(wǎng)公司離職之后，回國(guó)創(chuàng)業(yè)。
2012年，聯(lián)合開發(fā)了一款“家裝寶”的新產(chǎn)品，即“簡(jiǎn)化版的酷家樂”。2013年11月，酷家樂第一版網(wǎng)站上線，運(yùn)行了大概不到半年，到2014年4月份，酷家樂就成為了全國(guó)最活躍的家裝社區(qū)。同年，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)家裝的火爆，酷家樂也開始崛起。
據(jù)酷家樂官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，平臺(tái)現(xiàn)有總注冊(cè)用戶超2500萬，其中注冊(cè)設(shè)計(jì)師800萬；此外，酷家樂已覆蓋中國(guó)90%的戶型庫，擁有超4000萬商品模型素材。
直到去年11 月 27 日，酷家樂宣布將以母公司品牌名“群核科技”重裝亮相，為云設(shè)計(jì)軟件平臺(tái)和SaaS服務(wù)提供商，旗下品牌有酷家樂、國(guó)際品牌COOHOM、美間等。
值得一提的是，成立至今群核科技至少已完成7輪融資，在2020年完成新一輪融資，領(lǐng)投方為高瓴資本和Coatue，投后估值超20億美元。完成兩起行業(yè)橫向收購，去年對(duì)建筑地產(chǎn)設(shè)計(jì)資產(chǎn)管理及三維數(shù)據(jù)可視化平臺(tái)Modelo全資收購；今年對(duì)2D軟裝設(shè)計(jì)軟件賽道頭部企業(yè)美間的全資收購。
群核科技正備受資本看好，，獨(dú)角獸的地位表明著如今沖擊資本的底氣，一年之內(nèi)兩起收購意味著企業(yè)實(shí)力之下的野心顯露。相比2019年D+輪融資后估值為10億美元，短短一年時(shí)間估值翻倍，這其中主要在于SaaS業(yè)務(wù)的發(fā)力。
根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，以2020年的現(xiàn)金收入計(jì)算，群核科技是中國(guó)最大的室內(nèi)設(shè)計(jì)、裝飾和建筑軟件提供商，市場(chǎng)份額為10.3%。2021年第一季度，公司的月均活躍用戶數(shù)(MAU)約150萬。2020年和2021年第一季度，公司服務(wù)的個(gè)人付費(fèi)用戶分別為24萬和89,000。
不錯(cuò)的市場(chǎng)表現(xiàn)，表明了互聯(lián)網(wǎng)家裝是條行得通的商業(yè)模式，創(chuàng)始人輝煌的履歷答卷也為群核科技增添了不少光彩，依托技術(shù)手段，借助互聯(lián)網(wǎng)賦能，如今沖刺IPO也顯得是情理之中。
面子很美但“內(nèi)里”如何？
業(yè)績(jī)是資本衡量公司發(fā)展的標(biāo)桿，也是企業(yè)底氣的重要來源。
根據(jù)招股書顯示，群核科技2019年、2020年的收入分別為2.82億元、3.53億元（5420萬美元），同比增長(zhǎng)25.19%。2021年第一季度，群核科技的收入為1.01億元，同比2020年同期的7567.5萬元增長(zhǎng)33.32%。
截至目前，群核科技尚未實(shí)現(xiàn)盈利，且虧損規(guī)模仍在擴(kuò)大。2019年、2020年，群核科技的凈虧損分別為2.61億元、2.97億元。2021年第一季度，其凈虧損1.17億元，而2020年同期的凈虧損為4874.6萬元。
群核科技在招股書中稱，該等虧損主要是由于其繼續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)的快速和長(zhǎng)期增長(zhǎng)，在產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)支持和產(chǎn)品營(yíng)銷方面進(jìn)行了大量投資。同時(shí)，其未來可能無法實(shí)現(xiàn)或維持盈利。
而從今年同樣有上市計(jì)劃的土巴兔來看，土巴兔2015年、2016年、2017年與2018年上半年?duì)I收分別為2.03億元、5.7億元、8.81億元與2.7億元，凈利潤(rùn)分別為-7.5億元、-5.6億元、-11.11億元與-6.36億元。
資金緊缺困擾土巴兔多年，一定程度上限制了它的發(fā)展。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，從2015年至今的巨大虧損缺口是它2018年上市失敗的主因。
如今的群核科技同樣面臨虧損問題，這或也是沖擊上市存在的隱憂，但回看公司的毛利率，2019年、2020年和截至2021年3月31日三個(gè)月的毛利率分別為69%、68%與66%，均超過了六成，這也說明了公司在未來的盈利上存有較大想象力。
但隨著規(guī)模的增加，群核科技的負(fù)債規(guī)模也在飆升，其負(fù)債總額由2019年的4.17億元增加至2020年的5.43億元。同期，群核科技的總資產(chǎn)由2019年的5.93億元增至2020年的9.60億元。
招股書顯示，群核科技在2019年、2020年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額均為負(fù)數(shù)，分別為-8935.0萬元、-1.32億元，用于投資活動(dòng)的凈現(xiàn)金分別為3978.3萬元、5833.7萬元。
資金的缺口并不是一朝一夕就能補(bǔ)足，群核科技預(yù)計(jì)將此次IPO募集資金用于拓展商業(yè)空間、工業(yè)空間和房產(chǎn)的服務(wù)等，也不得不讓人懷疑其初衷，或也是在尋求資本新故事來解如今的發(fā)展現(xiàn)狀難題。
萬億市場(chǎng)藍(lán)海下，是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)
2015年，在“互聯(lián)網(wǎng)+”概念紅得發(fā)紫的時(shí)候，“互聯(lián)網(wǎng)+家裝”也成為熱門。那一年也被成為“互聯(lián)網(wǎng)家裝爆發(fā)年”，據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2015年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)融資事件達(dá)到123起，為2011-2019年融資數(shù)量最多的一年。
如今的家裝行業(yè)仍是萬億級(jí)藍(lán)海，根據(jù)中國(guó)裝飾行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)表示，2015年-2019年，我國(guó)家裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，在2020年有小幅的下降，略高于2018年。前瞻預(yù)計(jì)，2021年家裝行業(yè)將迎來大幅增長(zhǎng)，到2025年互聯(lián)網(wǎng)家裝更是有望達(dá)到8880.9億元。
雖行業(yè)規(guī)模大，但是行業(yè)突出企業(yè)所占份額并不高，在TalkingData發(fā)布對(duì)互聯(lián)網(wǎng)家裝人群裝修APP的使用傾向中，土巴兔位于第一。用戶占比達(dá)到23.6%，而齊家網(wǎng)是13.8%。這是基于家裝行業(yè)低頻和壁壘決定了現(xiàn)有的家裝企業(yè)很難做大，外面的其它行業(yè)巨頭也難以跨界成功。
中國(guó)建筑裝飾行業(yè)首家上市公司金螳螂，線下業(yè)務(wù)發(fā)展困難重重，2019年關(guān)店38家。另在2017年，國(guó)美參與了家裝平臺(tái)“愛空間”的C輪融資，表現(xiàn)了進(jìn)軍家裝行業(yè)的野心。
回看今天的群核科技，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，按2020年總收入計(jì)算，占據(jù)約10.3%的市場(chǎng)份額。相比土巴兔和齊家網(wǎng)存在一定的差距，同時(shí)也會(huì)面對(duì)行業(yè)共通的問題，且在思考如何擴(kuò)充市場(chǎng)份額時(shí)，市場(chǎng)紅利凸顯之后也將面臨行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)。
此外，作為群核科技的強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)SaaS，仍存有一定的弊端，雖企業(yè)打造了一條“渠道-營(yíng)銷-設(shè)計(jì)-生產(chǎn)-施工”全鏈路，實(shí)現(xiàn)“所見即所得”。但難的是，不僅要打通供應(yīng)商、設(shè)計(jì)師、家裝公司到用戶之間的鏈路，還要打通用戶、前期設(shè)計(jì)角色、后期裝修角色，最終運(yùn)維。
面對(duì)這樣的挑戰(zhàn)，創(chuàng)始人之一的陳航坦言，酷家樂要做的還有很多。
而一站式數(shù)字化解決方案之中，在施工環(huán)節(jié)，即行業(yè)的最后一公里，也存在痛點(diǎn)?？峒覙稡IM解決方案1.0版本在2019年6月上市，在此之前市面還沒有真正的BIM產(chǎn)品。業(yè)務(wù)仍處早期階段，這也意味著雖有精準(zhǔn)的大數(shù)據(jù)支撐，但在真正落地方面還是會(huì)有一些問題。
可見，如今的互聯(lián)網(wǎng)家裝市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，作為頭部企業(yè)并沒有因此享盡蛋糕的紅利，反而在內(nèi)卷之下陷入發(fā)展困境，紛紛挑起上市，或也是企業(yè)如今想到的最好發(fā)展故事。
總的來說，群核科技在市場(chǎng)藍(lán)海之下，營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，但仍難掩虧損的現(xiàn)狀，雖有SaaS好故事，但囿于行業(yè)目前的一些性質(zhì)，要想成功說服資本市場(chǎng)，群核科技仍需要一些新的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。
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