編者按：本文為專欄作者IPO捕手授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。
女為悅己者容，醫(yī)美成為越來越多愛美女性的消費(fèi)選項(xiàng)。
愛美之心，人皆有之。從最開始的羞于做醫(yī)美到如今樂于分享，從35歲開始抗衰老到20歲開始抗初老，每一個(gè)事件的背后都在表示著醫(yī)美的市場(chǎng)蛋糕正在不斷擴(kuò)大。
醫(yī)療美容在過去的中國屬于一個(gè)相對(duì)陌生的行業(yè)，然而隨著居民收入水平的提升，居民能夠支付單次更高價(jià)格的消費(fèi)，消費(fèi)升級(jí)帶來消費(fèi)理念的更迭，醫(yī)療美容服務(wù)在中國實(shí)現(xiàn)了快速地發(fā)展。
黃金所到之處，便是商家必爭(zhēng)之地。相對(duì)于直接在臉上動(dòng)刀，更多消費(fèi)者樂意于微整形，這一點(diǎn)正中愛美客的下懷。在微整形中，玻尿酸穩(wěn)坐把交椅，而玻尿酸又是愛美客的“當(dāng)家花旦”。
在這個(gè)風(fēng)口下，已在A股上市的愛美客再次大刀闊斧的沖擊港股IPO。
6月24日，愛美客發(fā)布公告稱，董事會(huì)通過了公司發(fā)行H股股票并在港交所主板上市的議案，為完成此次發(fā)行上市，同意公司轉(zhuǎn)為境外募集股份有限公司。若赴港上市順利，也意味著國內(nèi)首個(gè)“A+H”醫(yī)美上市公司將誕生。
在市場(chǎng)熱潮高漲以及赴港上市消息的疊加下，6月25日愛美客A股盤中創(chuàng)下歷史新高，現(xiàn)報(bào)752.52元。
但玻尿酸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，國內(nèi)有玻尿酸三巨頭——華熙生物、昊海生科與愛美客，更有外商雄踞超七成市場(chǎng)，作為三巨頭”中唯一押注單一玻尿酸業(yè)務(wù)的企業(yè)，為何會(huì)選擇在這個(gè)風(fēng)口上回港二次上市？多點(diǎn)解讀愛美客上市之路，讓大家對(duì)這家公司有更多的認(rèn)知。
愛美客融資歷程
愛美客2004年在北京成立，是國內(nèi)突出的創(chuàng)新型生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料的龍頭企業(yè)，自主研發(fā)的產(chǎn)品主要針對(duì)面部、頸部褶皺皮膚的修復(fù)，已有6款I(lǐng)II類醫(yī)療器械注冊(cè)證的產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市。
公司于2009年推出國內(nèi)首款透明質(zhì)酸鈉類注射填充劑，而后陸續(xù)推出了國內(nèi)首款含PVA微球的注射材料（寶尼達(dá)）、國內(nèi)首款含利多卡因的注射材料（愛芙萊）、國內(nèi)首款應(yīng)用于頸紋修復(fù)的注射材料（嗨體）、新型復(fù)合注射材料（逸美一加一）以及國內(nèi)首款面部埋植線（緊戀）。
據(jù)企查查信息顯示，迄今為止愛美客共拿到了1輪融資，是2020年9月28日愛美客A股上市之際拿到的IPO輪融資，投資機(jī)構(gòu)及融資金額均未知。
愛美客的商業(yè)模式
愛美客商業(yè)模式采用以銷定產(chǎn)的模式制定生產(chǎn)計(jì)劃，保持合理庫存，銷售自研產(chǎn)品獲利。
直銷模式下，客戶分為非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)和公立醫(yī)院兩類客戶。
對(duì)于非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，合同一般約定款到發(fā)貨，對(duì)于合作時(shí)間較長信用較好的客戶，公司給予一定信用額度的賒銷，結(jié)算周期一般為貨到驗(yàn)收后當(dāng)月或者次月結(jié)清貨款；對(duì)于公立醫(yī)院，因其結(jié)算流程較長且信譽(yù)較好，合同一般約定為貨到驗(yàn)收入庫后次月結(jié)算或者更長的信用期（三個(gè)月或六個(gè)月）。
經(jīng)銷模式下，大部分經(jīng)銷商約定為款到發(fā)貨，結(jié)算方式為銀行轉(zhuǎn)賬，對(duì)于少量商業(yè)信譽(yù)較好且采購規(guī)模較大的客戶給予一定信用額度的賒銷，結(jié)算周期一般為次月結(jié)清。近三年直銷比例有所下滑，從占比76%到64%，間接提高了經(jīng)銷占比。
公司產(chǎn)品主要是讓人變美，屬于醫(yī)美范疇。
而醫(yī)美項(xiàng)目具備單次價(jià)格較低、操作簡(jiǎn)單、恢復(fù)期短及風(fēng)險(xiǎn)較小的特點(diǎn)，但不具備永久性療效，因此接受度和復(fù)購率較高。所以，客戶穩(wěn)定而且具有黏性。
國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)信息顯示，國內(nèi)通過審批注冊(cè)的用于整形美容的透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品共 20 款，生產(chǎn)商包括愛美客、華熙生物、上海 其勝、杭州協(xié)合、瑞萊思、蒙博潤、常州藥物研究所、凱樂普等 8 家，其中愛美客通過注冊(cè)產(chǎn)品 5 款，占比達(dá)到 25%，在國內(nèi)廠商中保持突出。
根據(jù)弗若斯特沙利文《中國透明質(zhì)酸行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告》，2018 年愛美客玻尿酸產(chǎn)品在國內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)的銷量占比達(dá)到 12.5%，位列中國品牌第二、全部品牌第三。
愛美客的IPO進(jìn)程
l 2017年7月11日，據(jù)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)消息，愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書,公司擬于深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過3000萬股,發(fā)行后總股本12000萬股。此次擬募資3.91億元，保薦機(jī)構(gòu)為光大證券。
l 2019年12月20日，國內(nèi)玻尿酸企業(yè)愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司預(yù)披露更新招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，計(jì)劃發(fā)行不超過3020萬股。
l 2020年6月30日，據(jù)深交所創(chuàng)業(yè)板審核網(wǎng)站顯示，玻尿酸生產(chǎn)企業(yè)愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司的上市申請(qǐng)已被受理，公司同步披露上市招股書。
l 2021年6月24日，愛美客公告，公司董事會(huì)當(dāng)日審議通過議案，同意公司發(fā)行境外上市外資股（H股）并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)合交易所有限公司主板掛牌上市；為完成本次發(fā)行上市，同意公司轉(zhuǎn)為境外募集股份有限公司。
第一次申請(qǐng)募股最終撤回申請(qǐng)的原因尚未公布，之后募股又因董監(jiān)高人員更換頻繁、客戶信息存疑等問題引起外界關(guān)注，那么這一次回港能否順利上市呢？
愛美客的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
4月26日晚間，愛美客公布2021年一季報(bào)。公司首季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約2.59億元，同比增長227.52%；凈利潤約1.71億元，同比增長296.5%。
一季報(bào)顯示，愛美客的研發(fā)費(fèi)用為2336.49萬元，同比增長230.85%。回溯2020年年報(bào)，公司去年研發(fā)投入占營業(yè)收入8.71%，研發(fā)投入金額同比增長27.26%。
從公司此前公布的2020年年報(bào)來看，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L主要來自于以嗨體為核心產(chǎn)品的溶液類注射針劑，該類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.47億元，較上年同期增長82.85%。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，嗨體作為專門性獨(dú)家熱門產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)87.4億元，與2020年的營收規(guī)模相比，仍有19倍的上升空間。
愛美客的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
目前貝泰妮的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是華熙生物。對(duì)比來看，華熙生物上市以來市值漲近900億元，號(hào)稱“醫(yī)美第一股”；而去年愛美客上市之后，“醫(yī)美第一股”稱號(hào)轉(zhuǎn)移到了愛美客的頭上，其市值也不斷飆升至950億元。
華熙生物與愛美客、昊海生科并稱為“玻尿酸領(lǐng)域三龍頭”，在玻尿酸的這條賽道上，三家上市企業(yè)中，只有愛美客獨(dú)寵玻尿酸這一產(chǎn)品，而華熙生物相對(duì)來說業(yè)務(wù)比較廣泛。
雖然玻尿酸這一賽道非常吃香，但是與華熙生物多輪業(yè)務(wù)相比，還是喪失了一些商機(jī)，在快速發(fā)展的醫(yī)美行業(yè)，多輪總比獨(dú)輪走得更遠(yuǎn)。
愛美客風(fēng)險(xiǎn)投資提醒：
l 業(yè)績(jī)持續(xù)增長能力風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品高度集中于溶液類注射產(chǎn)品，而新產(chǎn)品，包括募集資金投放的項(xiàng)目，形成效益的時(shí)間較長，不確定性較大。近年國內(nèi)不時(shí)出現(xiàn)醫(yī)學(xué)美容事件。一旦出現(xiàn)，將對(duì)該公司構(gòu)成重大不利影響。
l 玻尿酸填充市場(chǎng)產(chǎn)品獲批加快、競(jìng)爭(zhēng)激烈，但愛美客差異化產(chǎn)品降價(jià)幅度低于同業(yè)。
l 采購集中度風(fēng)險(xiǎn)。前五大供應(yīng)商占采購比例74%，集中度較高，容易受個(gè)別供應(yīng)商影響生產(chǎn)與質(zhì)量。
l 投資風(fēng)險(xiǎn)。該公司長期股權(quán)投資僅0.6億元，而貨幣資金達(dá)34.6億元（占總資產(chǎn)比例75%），扣除未使用的募集資金（28億元）后，仍有6.6億元。同時(shí)考慮到該公司產(chǎn)品毛利高，日常經(jīng)營的資金占用需求不大，對(duì)外投資可能是未來主要的資金出路。而在此行業(yè)，投資期長，不確定性高。
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