題圖｜圖蟲

作者丨房煜

編輯丨及軼嶸

22億美元，按照現(xiàn)在人民幣兌美元的匯率，大約折合近140億元人民幣，差不多是美贊臣2020年銷售額的兩倍。

北京時(shí)間6月6日凌晨，英國利潔時(shí)集團(tuán)宣布以22億美元價(jià)格將大中華區(qū)嬰幼兒配方奶粉及營養(yǎng)品業(yè)務(wù)出售給春華資本集團(tuán)。交易完成后，春華資本將持有該業(yè)務(wù)92%的股份，利潔時(shí)則保留剩余8%的股份。據(jù)悉，未來春華資本將從業(yè)務(wù)創(chuàng)新、經(jīng)營提升、渠道優(yōu)化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等多方面支持美贊臣在中國的發(fā)展。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，對(duì)美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，競(jìng)購者來自兩個(gè)陣營，一隊(duì)是春華資本、貝恩資本、紅杉資本等頭部PE機(jī)構(gòu)；另一方則是CVC陣營，包括伊利、新希望等產(chǎn)業(yè)資本?！安贿^在出價(jià)方面，頭部機(jī)構(gòu)開價(jià)還是普遍高于產(chǎn)業(yè)資本陣營?！彼悦鎸?duì)這場(chǎng)可能影響中國奶粉行業(yè)格局的競(jìng)購，產(chǎn)業(yè)資本陣營最終還是做壁上觀。

近年來，跨國公司將中國業(yè)務(wù)打包出售事件并不在少數(shù)，不少都是發(fā)生在零售連鎖行業(yè)。遠(yuǎn)的有華潤(rùn)萬家100%收購TESCO在華門店，近的有蘇寧易購收購中國家樂福。這兩起都還是同行間并購。

更值得注意的是兩大洋快餐巨頭的“本土化”之路。2017年8月8日，麥當(dāng)勞正式宣布與中信股份、中信資本以及凱雷投資集團(tuán)的戰(zhàn)略合作。新公司成為麥當(dāng)勞在美國以外最大規(guī)模的特許經(jīng)營商，運(yùn)營和管理中國內(nèi)地約2500家麥當(dāng)勞餐廳以及香港約240家麥當(dāng)勞餐廳。2020年2月，中信股份將其持有的22%股份出售給中信資本，三年收獲了150%的投資回報(bào)。

2016年，春華資本向百勝餐飲集團(tuán)投資 4.10 億美元。而百勝中國正是在引入春華資本等資本的注資后，2016年底在紐交所獨(dú)立上市。

這一次，春華資本會(huì)在美贊臣身上，講出怎樣的不同故事？

志在必得

以美贊臣當(dāng)下的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，根據(jù)乳業(yè)專家宋亮的說法，美贊臣在中國奶粉市場(chǎng)排名第六。

22億美金貴不貴？也是行業(yè)內(nèi)熱議的話題。宋亮表示，這個(gè)價(jià)格略微有點(diǎn)貴，春華資本接手美贊臣會(huì)有一定壓力，但是他強(qiáng)調(diào)：“美贊臣在中國的這塊資產(chǎn)，是個(gè)好標(biāo)的?！?/p>

美贊臣大概自己都沒有想到，自己會(huì)受到資本如此青睞。在美贊臣面前，18億美元、20億美元、22億美元的報(bào)價(jià)接連出現(xiàn)，2億美金的價(jià)差對(duì)于任何公司都是一筆可觀的數(shù)目。但是參與其中的頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，似乎眼都不眨一下。

這些機(jī)構(gòu)背后，都有非常雄厚的資源支撐。貝恩對(duì)于消費(fèi)零售行業(yè)有深入研究，曾經(jīng)推動(dòng)過國美零售的改革；紅杉的背景和資源無需多言。春華資本引人矚目之處在于，除了有百勝中國的案例，春華資本和紅杉也參與了君樂寶的投資，雖然持股比例不大。

但是根據(jù)行業(yè)內(nèi)的傳言，春華資本志在必得，而美贊臣最終接受春華資本，并不僅僅因?yàn)閮r(jià)格因素，還看重資本方能否給品牌帶來好的發(fā)展，是否有完備的發(fā)展計(jì)劃。

曾經(jīng)投資過君樂寶，確實(shí)是春華資本的加分項(xiàng)。官網(wǎng)信息顯示，春華資本成立于 2010 年，是一家全球性專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，管理多只人民幣和美元私募股權(quán)投資基金，為全球多家金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等專業(yè)投資者管理資產(chǎn)，管理資金超過 1000 億元，所投項(xiàng)目遍布汽車、人工智能、金融、教育、醫(yī)療健康等多個(gè)領(lǐng)域。

君樂寶正是行業(yè)可以參照的最近案例。2019 年 11 月，春華資本宣布，聯(lián)手平安資本、君乾股份完成對(duì)蒙牛旗下君樂寶 51% 股權(quán)的收購，收購交易對(duì)價(jià)為人民幣 40 億元，以此計(jì)算，君樂寶當(dāng)時(shí)的市值大約在80億元。2020年3月君樂寶完成億元及以上人民幣戰(zhàn)略融資，投資方包括紅杉中國、高瓴資本等。

中國奶粉行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，近年來像君樂寶這樣的國產(chǎn)品牌崛起迅速，但是外資品牌在一二線市場(chǎng)仍舊有強(qiáng)大的品牌影響力和口碑。整個(gè)奶粉市場(chǎng)還是一個(gè)多強(qiáng)爭(zhēng)霸的局面。

雖然君樂寶的市值和美贊臣可能還略有差距，但是，君樂寶當(dāng)下存在沖擊IPO的極大可能。2020年7月，業(yè)內(nèi)傳出君樂寶考慮赴港上市，計(jì)劃募資7億美元，不過這一消息后來被公司否認(rèn)。但是君樂寶尋找沖擊IPO機(jī)會(huì)，一直是業(yè)內(nèi)心照不宣的事實(shí)。

因此，宋亮指出，君樂寶和美贊臣的未來整合，確實(shí)是大概率事件。他認(rèn)為有三種可能路徑：第一，美贊臣和君樂寶相互換股，一起打包上市。第二，君樂寶上市以后整體收購美贊臣。第三，君樂寶上市后，收購部分美贊臣股份。春華資本可以把剩余股份賣給其他資本方。

一二線市場(chǎng)的定海神針

回歸這起收購案本身，美贊臣的“大中華區(qū)嬰幼兒配方奶粉及營養(yǎng)品業(yè)務(wù)”，究竟是一塊怎樣的資產(chǎn)？

宋亮指出，美贊臣的資產(chǎn)在中國乳業(yè)的一二線市場(chǎng)，可以說是一根“定海神針”。

原因在于，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的情況下，美贊臣的表現(xiàn)，一直以穩(wěn)健著稱。

雖然銷量不是行業(yè)最大，但是美贊臣的品牌、口碑、渠道都做得非常扎實(shí)，“沒有渠道壓貨，也能夠做到不亂價(jià)。”宋亮說。

外界有觀點(diǎn)認(rèn)為，美贊臣是因?yàn)闃I(yè)績(jī)下滑，才被英國利潔時(shí)集團(tuán)“拋棄”。宋亮認(rèn)為這種觀點(diǎn)站不住腳。他指出，這兩年，有些乳業(yè)公司的業(yè)績(jī)下滑了20%，美贊臣只是從年銷售額75億元下滑到70億元，這種市場(chǎng)波動(dòng)是可以接受的。

資本對(duì)于美贊臣的基本盤的表現(xiàn)，也是清楚的。否則不會(huì)豪擲22億美金。

但是他也指出，未來的挑戰(zhàn)在于，美贊臣能否在三年內(nèi)銷售額突破百億元大關(guān)，同時(shí)保持現(xiàn)在60%左右的高毛利率。

目前，國產(chǎn)奶粉的崛起已經(jīng)到了與外資品牌分庭抗禮的臨界點(diǎn)。Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，國產(chǎn)奶粉的市場(chǎng)份額占比從 2018 年的 43.7% 提升到 2019 年的 49%。

后面就要看春華資本的動(dòng)作了。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，下一步春華資本改造美贊臣，應(yīng)該還是會(huì)有人事變動(dòng)，需要懂外資企業(yè)同時(shí)又懂行業(yè)的人入局。

無論如何，越來越多的外資品牌在華優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“獨(dú)立”，似乎已是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。家樂福中國被蘇寧易購收購后，很快扭虧為盈。再回想下中信和麥當(dāng)勞的故事，除了“金拱門”這個(gè)名字讓中國網(wǎng)友適應(yīng)了一段時(shí)間，似乎沒有什么不對(duì)。

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