編者按：本文來自財經(jīng)無忌，作者鹿鳴，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

位于雨潤大街10號的雨潤集團(tuán)總部，曾經(jīng)是很多打工一族的神往之所，在鼎盛時期，這里是中國食品加工行業(yè)兩大巨頭企業(yè)之一的決策中心。不過現(xiàn)在，這個地方應(yīng)該已經(jīng)是很多投資者的傷心之地。

來自港交所的財報數(shù)據(jù)充分呈現(xiàn)了投資者的這種失落。截止2020年6月，曾經(jīng)一度有“南雨潤、北雙匯”之稱，并與雙匯集團(tuán)并列食品行業(yè)巨頭的雨潤集團(tuán)，旗下的港交所上市公司“雨潤食品”（HK1068）總資產(chǎn)為92.71億港元，總負(fù)債111.32億港元，凈資產(chǎn)-18.61億港幣，資產(chǎn)負(fù)債率為120.7%，已經(jīng)處于資不抵債狀態(tài)。在相當(dāng)長時間內(nèi)，已經(jīng)成為港交所眾多仙股公司的一員。

而實際上，從2019年起雨潤集團(tuán)已經(jīng)一直處于“賣樓還債”的狀態(tài)之中。稍早前，雨潤集團(tuán)躍入公眾視野的消息，是整個公司的破產(chǎn)重組案。在雨潤系7家重整企業(yè)申報的債權(quán)中，僅江蘇雨潤肉類產(chǎn)業(yè)集團(tuán)一家就高達(dá)713億，確認(rèn)債權(quán)為294億。

不過，在2021年春節(jié)前后，雨潤食品似乎呈現(xiàn)出一線生機(jī)。

2月8日“雨潤食品”還以每股0.74港元收盤，但在春節(jié)假期之后在2月22日就已漲至每股1.33港元，并此后2月半個月之內(nèi)就上漲了106%，創(chuàng)下了近兩年的新高。

在3月份發(fā)布的雨潤食品年報，似乎在有意無意中印證投資者的看法。3月16日，雨潤食品（01068.HK）在香港交易所發(fā)布了盈利預(yù)告，預(yù)期2020年度虧損將不超過21億港元。與2019年的約39億港元相較，虧損有所收窄。

由祝義財創(chuàng)建和領(lǐng)導(dǎo)的中國南方這一豬肉帝國，似乎在呈現(xiàn)一線生機(jī)？

南京古稱金陵，尤其是雨潤所在的建鄴區(qū)，街道遍植法國梧桐，無形之間常透滄桑之氣。那些身形粗壯的大樹，見證過百年風(fēng)雨和王朝更替，自然不會對一家企業(yè)的興衰大驚小堅，它們是這片土地上沉默的見證者。

然而作為觀察者，財經(jīng)無忌對同處一城的這家中國民企之風(fēng)云變幻，尤其是起伏跌宕的命運，仍然是感同身受，冷暖共知。

我們關(guān)心的是，曾經(jīng)在巔峰時成為南京和江蘇首富的祝義財，能否逆境反轉(zhuǎn)，沉疴頓愈？雨潤又將如何迎接下一個28年？

并購起家，用豬肉打下千億江山

雨潤的創(chuàng)始人祝義財曾經(jīng)是著名的92派企業(yè)家。

祝義財創(chuàng)業(yè)的九十年代，在改革開放歷史上風(fēng)起云涌的大時代，從市場的角度看，當(dāng)時進(jìn)入肉類加工行業(yè)，趕上的是國內(nèi)消費者提升飲食結(jié)構(gòu)，加大豬肉消費的黃金時代。大學(xué)畢業(yè)之后不長時間，祝義財在老家安徽放棄公務(wù)員的身份，下海挖出第一桶金，初創(chuàng)合肥華潤，也就是雨潤的前身。

他進(jìn)入的是低溫肉制品加工行業(yè)。

在初步形成公司創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊后，祝義財有一次帶領(lǐng)團(tuán)隊國外考察，發(fā)現(xiàn)肉類冷溫產(chǎn)品在發(fā)達(dá)國家是一項普及消費產(chǎn)品。因此他把創(chuàng)業(yè)目標(biāo)瞄準(zhǔn)了這個沒有競爭的藍(lán)海市場。

這顯然是有未來的，因為在那個一把刀加一盆熱水就可以殺豬的年代，低溫肉類制品是五星級酒店才有的高端人群消費產(chǎn)品。至于冷鮮肉，國內(nèi)幾乎沒有這個概念。因此祝義財大膽起步，進(jìn)口了全套國外加工設(shè)備，并嚴(yán)格執(zhí)行相應(yīng)的產(chǎn)品加工、運輸和售賣標(biāo)準(zhǔn)，提出“食品加工是良心產(chǎn)業(yè)”的企業(yè)口號。

由此，初創(chuàng)時期的雨潤產(chǎn)品很快得到了市場的回應(yīng)，由于產(chǎn)品性價比高，食品安全控制水平也高于市場，所以消費者非常樂于選擇。

這一決定性的選擇，成就了雨潤如今在肉類行業(yè)的突出地位，也改變了一個行業(yè)的格局和億萬國人的肉食消費習(xí)慣。從此以后，在中國市場，“低溫肉制品”、“冷鮮肉”在消費者心中已然和“雨潤”畫上了等號。

雨潤的很多高管對那段輝煌歷史有著清晰記憶。在一次新聞發(fā)布會上雨潤的副總趙寧回顧說：“不夸張的說，一部雨潤成長史，就是中國低溫肉制品和冷鮮肉品牌從無到有、從強(qiáng)到弱的發(fā)展史?！?/p>

由此，祝義財領(lǐng)導(dǎo)下的雨潤于1993年1月正式遷至南京，南京雨潤食品公司正式成立。

在拓展市場，使得消費需求驟升之后，遷入南京的雨潤飽受產(chǎn)能不足的困擾。而此時，正逢國企改革的第一個攻堅期，大批中小國企陷入困境，在南京地方政府的支持下，祝義財領(lǐng)導(dǎo)下的雨潤完成了對南京罐頭廠的兼并。這家在國企改革浪潮中連年虧損的國企，其名下?lián)碛幸?guī)模不小的土地、廠房、技術(shù)、人工資源，成就了雨潤發(fā)展歷程的關(guān)鍵一步。

就企業(yè)的規(guī)模而言，這是一個經(jīng)典的“蛇吞象”一步。當(dāng)時雨潤的總資產(chǎn)不過千萬，而并購罐頭廠，意味著要吃下一筆不小的負(fù)債和千名退休職工的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)。但祝義財判斷，國內(nèi)低溫肉制品市場潛力無限，足以支撐兼并南京罐頭廠之后的雨潤進(jìn)一步發(fā)展。

市場的結(jié)果印證了祝義財?shù)目捶?，最終，承擔(dān)了并購南京罐頭廠所有負(fù)債、并在政府的扶持下從銀行獲得280萬貸款引進(jìn)國外自動化肉類加工生產(chǎn)設(shè)備的雨潤，僅僅用了兩年的時間，年產(chǎn)值就破了一億元，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

不僅如此，祝義財從這一并購案例中，更進(jìn)一步地發(fā)展了另外一個方向。那就是當(dāng)時紅極一時的資本運作。在隨后的數(shù)年時間內(nèi)，祝義財領(lǐng)導(dǎo)雨潤完成一系列“蛇吞象”的收購行動，實現(xiàn)了雨潤的快速擴(kuò)張。

在1997年，雨潤先后兼并虧損國有企業(yè)達(dá)50多家。到了2001年，雨潤食品實現(xiàn)34億元總營收，祝義財也由此成為了當(dāng)年江蘇省的首富；2003年雨潤總營收突破62億元，成為國內(nèi)最大的低溫肉制品企業(yè)；2005年，雨潤成功登陸港交所，正式成為上市企業(yè)。

這是雨潤福禍相依的一步。

成也蕭何，敗也蕭何

2001年到2012年，是雨潤食品發(fā)展史上的高光時期。一路政策、資本綠燈的雨潤沉淀了大量資金和國企改革低價收購來的土地，于是從這時開始，祝義財徹底不管食品板塊，毫不猶豫地殺入房地產(chǎn)行業(yè)，多元化發(fā)展的背后無疑是需要大量資金作支撐的。

2007年，隨著國內(nèi)豬肉供需失衡這一“黑天鵝”的飛入，飼料的價格隨之暴漲，這直接導(dǎo)致了肉制品原料成本的上升。

雨潤這時候選擇了在很多偏遠(yuǎn)落后的地區(qū)投資建設(shè)養(yǎng)殖基地，但等到廠房建好之后，里面卻連一只豬的影子都沒有見到。大量的廉價土地和政府補(bǔ)貼全被企業(yè)收入囊中，然后通過上市公司發(fā)行新股來從中獲益。

巨額投入帶來的巨額營收，只會讓人對資金更加渴望。

緊接著，祝義財又開始布局“333”發(fā)展戰(zhàn)略：60多個項目，涉及30多個省會城市，祝義財甚至想在3000多個縣都設(shè)置養(yǎng)豬基地，而每個想法背后都是一場燒錢大戰(zhàn)。這些項目少則10億，多則100億，于是祝義財一邊用著政府的補(bǔ)貼維持資金鏈，一邊為了房地產(chǎn)項目上的未來四處籌款。一時間雨潤的資金周轉(zhuǎn)十分困難。

很小的成本就能在小縣城開廠，并且投資的前幾年是不用交稅的。于是祝義財先是夸大投資計劃，然后虛報生豬數(shù)量，再向政府申請高額補(bǔ)貼，作為企業(yè)多元化發(fā)展的運作資金。

到2010年，雨潤已經(jīng)“四駕齊驅(qū)”——擁有冷鮮、冷凍豬肉、常溫和低溫肉制品生產(chǎn)線，并且正式進(jìn)入一個橫跨地產(chǎn)、物流、旅游、建筑的綜合性集團(tuán)。

2012年，雨潤更是以1100億的的銷量，成為千億民營企業(yè)俱樂部的一員。

而此時，雨潤主業(yè)已經(jīng)徹底淪為祝義財征戰(zhàn)多元化的“提款機(jī)”。

盛極必衰，亙古不變的道理。

多元化發(fā)展使得雨潤營收破千億，但盤子鋪得太大，用錢的地方就會越來越多。當(dāng)年雨潤真正賺錢的業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)的食品加工，其他業(yè)務(wù)都得依靠雨潤食品來“輸血”的。持續(xù)輸血，而造血又弱，才將雨潤逼向了末路。

最終，質(zhì)變在2011年爆發(fā)。這一年雨潤曝出的多起食品安全問題。第二年，祝義財以“投放更多時間于社會事業(yè)及其個人其他投資及責(zé)任”為由，辭去執(zhí)行董事之位，股價也受此影響，從巔峰的33元暴跌至7元。也是從2012年之后，雨潤食品營收逐步下滑，利潤連年虧損；多元化產(chǎn)業(yè)多個業(yè)務(wù)被曝出停工，裹足不前。

屋漏偏逢連夜雨。2015年3月，祝義財因在房地產(chǎn)資本運作中的違規(guī)操作被監(jiān)視居住。雨潤系兩家上市公司先后停牌，祝義財鋃鐺入獄，企業(yè)再次受到沉重打擊。很多銀行紛紛收緊了對雨潤的貸款，一度資金十分緊張的雨潤，直接因此而倒下。

曾經(jīng)的千億江山，風(fēng)雨中一片飄零。

2019年1月，消失1400多天的祝義財，甫獲自由。在多位雨潤老臣辭職后，為了重整旗鼓，讓雨潤東山再起，他只能選擇將自己的子女推向權(quán)利的中心。

二代上位后，緊接著迎來行業(yè)老將游牧的加入，這也讓投資者看到了一絲希望。

然而現(xiàn)在并不是雨潤考慮翻身的最佳時期，首先解決資金鏈斷裂的問題，再復(fù)盤思考如何順應(yīng)時代消費升級的紅利，從現(xiàn)有的品牌效益和銷售渠道重新出發(fā)，好好錘煉產(chǎn)品質(zhì)量，才是雨潤當(dāng)下的重中之重。

2020年10月，南京中院宣布受理7家雨潤系公司的破產(chǎn)重整申請；2021年伊始，雨潤系破產(chǎn)重組案有了進(jìn)展，7家雨潤非上市的核心企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)重整流程。第一次債權(quán)人會議在網(wǎng)上召開后，申報債權(quán)超700億。

今年2月，雨潤宣布旗下南京雨潤和安徽福潤也將加入此次重組。

沒有企業(yè)的時代，只有時代的企業(yè)

破產(chǎn)重組只是雨潤走出困境的第一步，想要再現(xiàn)輝煌，未來還有很長一段路要走。

一方面，此時雨潤食品尚未償還的銀行及其他貸款仍高達(dá)65.82億港元。

除此之外，若干地方政府要求雨潤食品賠償1.4億港元，還有若干承建商要求其賠償3285萬元建筑費及逾期罰款。直到現(xiàn)在，尚有約1.85億港元的訴訟仍在進(jìn)行中。

為了償還債務(wù)，2019年，雨潤食品一共抵押了23億元的物業(yè)、設(shè)備等資產(chǎn)。

另一方面，從2019年肉制品市場占有率上看，雙匯發(fā)展市場占有率仍然牢牢占據(jù)第一的寶座，達(dá)到18.1%；其次，金鑼占比6.2%；雨潤的市場占有率僅為1.3%。

相較于如今的雙匯和金鑼，雨潤已毫無招架之力，雖然本身仍有競爭力且占據(jù)著一定數(shù)目的市場份額，但因之前房地產(chǎn)業(yè)務(wù)積累的巨額虧空不斷拖累整體業(yè)績，拆東墻補(bǔ)西墻是無法真正讓雨潤沉疴頓愈的。

因此破產(chǎn)重組后，雨潤開始強(qiáng)調(diào)回歸食品主業(yè)，積極推進(jìn)生鮮連鎖和新零售轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略。

2020年8月，雨潤食品在常州、蘇州和上海布局的4家線下門店重裝開業(yè)，是帶有新零售性質(zhì)的“雨潤生鮮綜合店”、“雨潤特選店”和“雨潤精選店”。此前雨潤也在南京、無錫、上海開了一批批零中心和生鮮零售門店，這是在從過去的批發(fā)性質(zhì)向生鮮連鎖新零售轉(zhuǎn)型。

但從目前看來，無論是食品加工行業(yè)還是生鮮零售領(lǐng)域，雨潤都面臨著競爭白熱化的市場。

對于后者來說，雨潤似乎都很難在盒馬、永輝等巨頭面前獲得優(yōu)勢。同時，其涉及的冷鮮肉以及肉制品的加工業(yè)務(wù)，不論是在批發(fā)渠道還是零售渠道，都需要大量市場推廣人員和充足的現(xiàn)金流支撐。

因此重組之后的當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該是把一些不良資產(chǎn)剝離，同時引入新的戰(zhàn)略，由投資者解決雨潤現(xiàn)有的資金鏈緊繃的問題。

資本就像是握在手里的細(xì)沙，越攥緊，越失去。過往所有成功的企業(yè)都是專注在一個領(lǐng)域里精耕細(xì)作，從一個產(chǎn)品，再到一個項目，集中火力，努力做到行業(yè)里最好。

當(dāng)祝義財走上房地產(chǎn)吸金快道的那一刻起，就注定了他失去繼續(xù)稱霸肉業(yè)的機(jī)會。

復(fù)盤整個雨潤的28年的紅與黑，讓人不禁唏噓。市值從巔峰時期的680億港元，下滑至現(xiàn)在的19.14億港元，縮水98%；2020年上半年，凈虧損4.08億港元，雖有小幅度回暖，但仍難以擺脫虧損負(fù)債的命運。2015年至2019年年間，共計虧損近160億港元。

如果雨潤當(dāng)年沒有走多元化道路，如果祝義財沒有騙補(bǔ)和暗箱操作，或許如今的雨潤會是另外一幅光景。

雨潤的境遇，跟葛優(yōu)電影里的一句臺詞很像——

“1997年過去了，我很懷念它?！?/p>

90年代過去了，我們對雨潤，只剩懷念。

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