編者按：本文來自新浪科技 ID：techsina，作者努力碼稿的小浪，編譯書聿，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
2013年之前，風(fēng)險投資家弗萊德·威爾森（Fred Wilson）一直都在消費科技領(lǐng)域叱咤風(fēng)云，Twitter、Zynga、Etsy和Tumblr等耳熟能效的消費互聯(lián)網(wǎng)公司都能看到他的身影。但在那一年的5月，他卻做了一些微調(diào)。
“我們幾年來一直在思考和尋找比特幣領(lǐng)域的投資機會?！蓖柹?dāng)時在他參與創(chuàng)辦的風(fēng)險投資機構(gòu)合廣投資官網(wǎng)上寫道，“今天，我很高興能夠談?wù)勎覀冊谶@個領(lǐng)域的第一筆投資。”
那筆投資就是Coinbase的A輪融資。他們當(dāng)時以2000萬美元的估值向Coinbase投資500萬美元，每股價格為20美分。
彼時的Coinbase剛剛從孵化器Y Combinator畢業(yè)，之前只獲得過種子輪融資。但轉(zhuǎn)眼8年過去了，隨著Coinbase周三登陸納斯達(dá)克，這家公司已經(jīng)從僅為10萬投資者提供比特幣買賣的平臺，搖身一變成了炙手可熱的巨型獨角獸，而合廣投資也從中收獲了約46億美元的市值。當(dāng)時投資Coinbase的資金源自一只體量2000萬美元的基金。
圖注：弗萊德·威爾森
威爾森向來喜歡嘗試各種新興科技產(chǎn)品，而Coinbase在獲得他的投資前已經(jīng)用優(yōu)質(zhì)的服務(wù)征服了這位客戶。“我已經(jīng)在Coinbase上購買了比特幣，還保留了下來?！彼麑懙?。
Coinbase周三在納斯達(dá)克上市后開盤價報381美元，對應(yīng)市值約為1000億美元（基于全流通計算）。按照328.28美元的收盤價計算，市值也達(dá)到858億美元。較之于該公司2018年進(jìn)行的最后一輪私有市場融資，其估值已經(jīng)增長10倍以上，而與合廣投資8年前入股時相比，更是狂漲4000多倍。
得益于公開市場的高額估值和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的加速增長，Coinbase成為又一家為風(fēng)險投資家創(chuàng)造巨額收益的科技公司。在游戲公司Roblox今年3月直接上市后，Altos Ventures持有的股份價值超過90億美元。Snoflake去年9月的IPO，則為Stutter Hill Ventures創(chuàng)造了超過120億美元的初始收益。
與此同時，紅杉資本持有的Snowflake、Unity、DoorDash和Aribnb（這些公司均于去年上市）股份合計達(dá)到330億美元。但令人意外的是，在這些令人眼花繚亂的IPO發(fā)生前，這家明星風(fēng)投公司卻在去年3月警告稱，新冠疫情這起“黑天鵝”事件將破壞商業(yè)活動、中斷供應(yīng)鏈，阻礙融資。
Andreessen Horowitz持股最多
圖注：馬克·安德森
雖然合廣投資領(lǐng)投了Coinbase的初始融資，但該公司并非其最大外部投資者。這個頭銜要歸屬于Andreessen Horowitz，后者共計持有這家比特幣交易所約97億美元的股份（所有信息都來自監(jiān)管文件。由于Coinbase采用直接上市方式，允許投資者立刻出售股票，所以截至收盤，有些公司可能已經(jīng)拋售變現(xiàn)。）
Andreessen Horowitz（又名a16z）是一家美國私人風(fēng)險投資公司，由馬克·安德森和本·霍羅維茲200年創(chuàng)立。
在合廣投資入股Coinbase后不久，Andreessen Horowitz也很快看到了該公司的潛力。Coinbase的A輪融資結(jié)束后7個月，該公司便領(lǐng)投了2500萬美元B輪融資，以每股1美元的價格入股這家加密貨幣交易所。Andreessen Horowitz先后通過2012年組建的一只15億美元的基金和一只專注于晚期投資的基金，持續(xù)買入Coinbaae股票，甚至還曾充當(dāng)過合廣投資的“接盤俠”。
根據(jù)Coinbase的監(jiān)管文件，Andreessen Horowitz 2019年10月從合廣投資手中以每股23美元的價格，買入價值5710萬美元的Coinbase股票。大約一年后，合廣投資又以每股28.83美元的價格，向Andreessen Horowitz出售價值3000萬美元的Coinbase股票。合計來看，合廣投資分別通過5筆交易將其持有的Coinbase股票中的28%變現(xiàn)，而其累計轉(zhuǎn)手給Andreessen Horowitz的352萬股股票，如今的合并市值達(dá)到12億美元。
專注于金融科技領(lǐng)域的Ribbit Capital公司與合廣投資共同領(lǐng)投了當(dāng)初的A輪融資，它如今則成為該公司的第三大外部股東，擁有1200萬股票，價值39億美元。老虎全球基金、Institutional Venture Partners、德豐杰成長基金也都持有其大量股票。
在街頭用現(xiàn)金購買比特幣
當(dāng)?shù)仑S杰成長基金的巴里·舒勒（Barry Schuler）2014年決定入股Coinbase時，加密貨幣已經(jīng)獲得風(fēng)投界的廣泛認(rèn)同，就連一些比較傳統(tǒng)的沙丘路公司都在密切關(guān)注這一領(lǐng)域。舒勒最為人稱道的是掌舵AOL的那段時光。事實上，在入股Coinbase前大約一年，他就已經(jīng)買入比特幣。舒勒當(dāng)時在Reddit上找到一個人，跟對方約好在一家便利店后面見面。最終，舒勒從那個人手上買了500美元的比特幣。
圖注：巴里·舒勒
“我給了他很多現(xiàn)金，他把一些比特幣轉(zhuǎn)到我的手機上。”舒勒周三接受采訪時說。
舒勒第二次購買比特幣時，則按照對方的指示，通過西聯(lián)匯款把錢匯入一個銀行賬號。在這樣的模式下，雙方的信任恐怕只能靠信仰支撐。
“很顯然，如果只能通過這種方式購買，比特幣就永遠(yuǎn)無法進(jìn)入主流?！笔胬照f，“必須有一個入口。完成了這些早期工作，并做了一番調(diào)研后，Coinbase這種公司的價值就顯露無疑?！?/p>
舒勒表示，他希望領(lǐng)投C輪融資，但需要確保威爾森和Coinbase聯(lián)合創(chuàng)始人布萊恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）和弗萊德·恩薩姆（Fred Ehrsam）已經(jīng)做好了成立董事會的準(zhǔn)備，并落實完善的監(jiān)管規(guī)定來保護(hù)投資者。此前不久，舒勒剛剛目睹了比特幣交易所Mt.Gox在遭遇黑客入侵后申請破產(chǎn)，當(dāng)時的那次事件導(dǎo)致投資者損失慘重。
“由于早期出現(xiàn)了各種亂局，我們的法律團(tuán)隊很擔(dān)心責(zé)任問題?！笔胬照f，“我們相信團(tuán)隊很重視監(jiān)管問題，這也最終獲得了大家的認(rèn)同。”
德豐杰成長基金最終以大約5億美元的估值（每股2.76美元）的價格領(lǐng)投了總額7500萬美元的一輪融資。按照當(dāng)時的價格計算，如今已經(jīng)增長近120倍。舒勒成為該公司的第一位董事會成員，但他已與去年8月辭職。威爾森和馬克·安德森（Marc Andreessen）仍然擔(dān)任Coinbase董事。
對合廣投資來說，Coinbase是該公司在加密貨幣領(lǐng)域的開局之作，他們之后還進(jìn)行了多筆投資。根據(jù)官網(wǎng)信息，該公司在Coinbase之后還投資了15家加密貨幣公司，包括Polychain Capital和MetaStable Capital等專業(yè)基金。
合廣投資和Andreessen Horowitz還支持了NBA Top Shot的制作方Dapper Labs，后者是NFT（非同質(zhì)化代幣）領(lǐng)域的開創(chuàng)者之一。在進(jìn)入籃球精彩視頻領(lǐng)域之前，Dapper Labs最著名的產(chǎn)品是基于比特幣的游戲《CryptoKitties》。
“CryptoKitties是什么？”威爾森在2018年撰文談到這筆投資時寫道，“它實際上是一只可愛的電子寵物貓。合廣投資團(tuán)隊去年12月養(yǎng)了一只，我們的貓現(xiàn)在長成這樣了。”
在這句話下面，他貼了一張有棕色條紋的藍(lán)色卡通貓。
“合廣投資認(rèn)為，數(shù)字化藏品是區(qū)塊鏈促成的眾多奇跡之一。在該技術(shù)出現(xiàn)前，這根本無法實現(xiàn)?！蓖柹瓕懙溃瓣P(guān)于這筆投資，我們目前還沒有太多可談?wù)摰臇|西。隨著時間的推移，我們會有越來越多可供交流的信息?！?/p>
威爾森尚未對此置評。
市場分歧
本周四，也就是Coinbase上市的第二天，該股開盤一度上沖6.4%，但隨后震蕩下跌，全天報收于322.75美元，較前一交易日下跌1.68%。
Coinbase周三登陸納斯達(dá)克時的估值曾一度高達(dá)1000億美元，這是加密貨幣行業(yè)的里程碑的事件。該股當(dāng)天報收于每股328.28美元，按照完全稀釋的股本計算，對應(yīng)的估值為858億美元。
據(jù)悉，方舟投資（Ark Invest）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官凱西·伍德（Cathie Wood）在該公司上市首日就買入了價值約2.459億美元的Coinbase股票，引發(fā)投資者強烈反響。伍德一直看好比特幣，相信這種加密貨幣和其他數(shù)字代幣最終可能成為普通投資者的投資組合的一部分。
Coinbase之前曾經(jīng)長期遭到華爾街巨頭和全球監(jiān)管機構(gòu)的質(zhì)疑，所以它的最終上市被譽為加密貨幣的“分水嶺”時刻。但令人擔(dān)憂的是，數(shù)字資產(chǎn)的動蕩和監(jiān)管的不確定性可能會對該公司的長期股價造成壓力，而來自幣安、Kraken和Gemini等其他公司的激烈競爭同樣引人擔(dān)憂。
蘇塞克斯大學(xué)商學(xué)院教授卡羅爾·亞歷山大（Carol Alexander）周四接受媒體采訪時表示：“從監(jiān)管和運營角度來看，Coinbase的風(fēng)險管理比競爭對手好得多?！?/p>
“他們從交易費和保管服務(wù)中也獲得了可觀的收入。他們在集中式交易平臺上沒有真正的競爭對手，因為我覺得Kraken和Gemini的差距較大。
Coinbase估計2021年第一季度的營收為18億美元，較去年同期增長9倍，而利潤更是從3200萬美元飆升至7.3億至8億美元。Coinbase的月交易用戶數(shù)量也從三個月前的280萬增加到610萬。
券商BTIG的分析師周四給予Coinbase股票“買入”評級，并將其目標(biāo)價定為500美元，較周三的收盤價高出50％。
該公司在研報中寫道：“Coinbase是美國最受歡迎的面向消費者的加密貨幣交易所。我們相信，隨著比特幣和其他數(shù)字資產(chǎn)在美國和國際市場的規(guī)模不斷擴大，它有望成為比特幣和其他數(shù)字資產(chǎn)日益普及的主要受益者?！?
截至3月31日，Coinbase托管了全球11.3％的加密資產(chǎn)。而BTIG分析師表示，這一市場份額是對該公司樂觀預(yù)期的“核心所在”。他們認(rèn)為，如果所有加密貨幣的市值（目前為2.2萬億美元）繼續(xù)增長，“公司的上漲空間將是十分巨大”。
看漲比特幣的投資者希望更多的主流投資者進(jìn)入加密貨幣領(lǐng)域。特斯拉在今年早些時候買入15億美元的比特幣，摩根士丹利和紐約梅隆銀行等美國主要銀行也在為其客戶提供加密貨幣服務(wù)。
作為最受歡迎的數(shù)字貨幣，比特幣在Coinbase本周三上市前創(chuàng)下逾6.4萬美元的歷史新高。但此后有所回落，截至發(fā)稿，比特幣的交易價格約為6.15萬美元。盡管如此，比特幣自今年年初以來的價格還是翻了一番還多。
不過，盡管支持比特幣的人認(rèn)為其擁有類似于黃金的價值存儲作用，但批評者卻認(rèn)為這可能是歷史上最大的泡沫之一。
最大贏家花落誰家
目光轉(zhuǎn)回到Coinbase自身。這家公司的高調(diào)上市為上文提到的大牌風(fēng)投創(chuàng)造了巨額財富。對于兩年前從合廣投資手中大量買入該股的Andreessen Horowitz，收益更是令人稱奇。
合廣投資雖然領(lǐng)投了A輪融資，還成為其最大的股東之一，但在比特幣2018和2019年暴跌之際，該公司卻出售了大約1/4的持股，目前持股比例大約只有5%（包含期權(quán)）。
相比而言，Andreessen Horowitz入股時間稍晚，在2013年領(lǐng)投了B輪融資，并在大約兩年后參與了之后的一輪融資。不過，在2018年和2019年的比特幣熊市中，Andreessen Horowitz卻與合廣投資和其他風(fēng)投做了對手盤，從其手中接盤了大量Coinbase股票，最終成為僅次于CEO兼聯(lián)合創(chuàng)始人阿姆斯特朗的Coinbase第二大股東，持股比例約為11%。
不過，無論是這兩家身為Coinbase大股東的明星風(fēng)投，還是其他名氣稍遜的Coinbase投資者，都在此次上市交易中收益頗豐。包括許多企業(yè)高管，例如Instacart CEO阿普瓦·梅塔（Apoorva Mehta）、PayPal聯(lián)合創(chuàng)始人兼Affirm CEO麥克斯·萊夫琴（Max Levchin）、勞倫·鮑威爾·喬布斯（Laurene Powell Jobs）的Emerson Collective和湯森路透前CEO托馬斯·格勞澤（Thomas Glocer）。德豐杰成長基金和IVP也以每股不到10美元的價格買入該股。
此外，由于Coinbase采用直接上市方式，早期投資者可以在上市當(dāng)天立刻拋售股票，不必像IPO那樣受到限售期的限制，使得當(dāng)天的交易格外引人關(guān)注。事實上，Coinbase開盤后經(jīng)過短暫上沖，便轉(zhuǎn)入跌勢，足以凸顯出強大的拋壓。
雖然早期投資者在Coinbase上市首日的交易情況還不得而知，但依然可以根據(jù)根據(jù)Coinbase監(jiān)管文件中列出的初期投資的成本，計算出他們的大致收益。不過，由于部分股東可能已經(jīng)通過二級市場出售或買入了部分股票，所以以下數(shù)據(jù)只能反映上市前最后一刻的情況。
Coinbase財富榜梳理
Andreessen Horowitz
該公司普通合伙人克里斯·迪克森（Chris Dixon）在2013年末領(lǐng)導(dǎo)了他們對Coinbase的第一筆投資，當(dāng)時的比特幣還是一種邊緣貨幣，對投資者來說風(fēng)險巨大。迪克森最終與凱蒂·豪恩（Katie Haun）共同領(lǐng)導(dǎo)了該公司在加密貨幣領(lǐng)域的廣泛投資。Andreessen Horowitz在2018年發(fā)起了該公司的第一只加密貨幣基金，總規(guī)模3億美元，由迪克森領(lǐng)導(dǎo)。此后又發(fā)起了體量5.15億美元的另一只加密貨幣基金，并對比特幣和以太坊等加密貨幣展開直接投資，同時入股了加密貨幣借貸公司Compound和安全服務(wù)Anchorage。豪恩和Andreessen Horowitz聯(lián)合創(chuàng)始人馬克·安德森都擔(dān)任Coinbase董事。
成本估算：1.5億至2億美元之間。
開盤市值：112億美元
累計收益：110億美元
合廣投資
合廣投資合伙人威爾森在2013年春天共同領(lǐng)投了Coinbase的A輪融資，這也成為該公司在加密貨幣領(lǐng)域的第一筆投資。他們隨后還參與了B輪和C輪融資。但在過去幾年，合廣投資以每股23至28美元的價格出售了大約530萬股Coinbase股票（經(jīng)2019年5月6比1拆股調(diào)整后），接盤方包括Andreessen Horowitz and Paradigm Fund。值得注意的是，該公司的賣價低于Coinbase CEO阿姆斯特朗在2018年末的拋售價格，這也表明Coinbase當(dāng)時在私有市場的股價處于波動狀態(tài)。
Coinbase提交的文件顯示，合廣投資有1390萬股股票進(jìn)入直接上市程序，按照當(dāng)天開盤價計算的市值約為50億美元。由于其多數(shù)持股都是在早期買入的，當(dāng)時股價約為每股20美分至2.76美元，所以合廣投資的利潤也接近50億美元。但如果該公司中間沒有拋售股票，其收益應(yīng)該接近70億美元。
成本估算：1400萬至1800萬美元
開盤市值：52億美元
前期拋售：1.37億美元
累計收益：53億美元
Paradigm
Coinbase聯(lián)合創(chuàng)始人弗雷德·恩薩姆于2017年離職創(chuàng)辦Paradigm，這是一家專門投資加密貨幣的公司。Paradigm正式成立于2018年，當(dāng)年就發(fā)起了一個7.5億美元的投資工具，在比特幣處于歷史低點時全額買入這種加密貨幣。這家低調(diào)的公司成為加密貨幣領(lǐng)域的知名投資者，在其他人紛紛拋售時大舉買入。恩薩姆目前仍然擔(dān)任Coinbase董事。
持股規(guī)模：257萬股A類普通股，多數(shù)都是2019年通過私有市場買入的，去年還買入大約6000萬美元。
開盤市值：9.79億美元
Initialized Capital
Initialized的加里·譚（Garry Tan）2012年對Coinbase進(jìn)行第一筆投資，該公司那一年加入了Y Combinator孵化器。Initialized Capital專注于早期投資，他們隨后還在C輪和E輪融資中繼續(xù)買入。Initialized還投資了區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施平臺Bison Trials，而后者今年早些時候被Coinbase收購。該公司旗下7只基金中共有4只投資了Coinbase或Bison Trails。
成本估算：130萬美元
開盤市值：8億美元
Ribbit Capital
圖注：米奇·馬爾卡
Ribbit Capital由米奇·馬爾卡（Micky Malka）創(chuàng)辦，專注于金融科技公司，迄今為止已經(jīng)投資了Credit Karma、Affirm和Wealthfront等企業(yè)。該公司在2013年的A輪融資中入股Coinbase，之后又參與了隨后的3輪融資。Ribbit在2019年減持Coinbase，以每股23美元的價格拋售230萬股，總金額約5700萬美元。但該公司仍然持有約1200萬股，價值45.7億美元。Ribbit還是Robinhood的大股東，并有可能在這家零傭金股票交易平臺今年晚些時候上市時獲得豐厚收益。
成本估算：最多4800萬美元
開盤市值：46億美元
老虎全球基金
老虎全球基金在2018年領(lǐng)投了Coinbase的最近一輪融資，即E輪融資，當(dāng)時對該公司的估值為80億美元。盡管入股時間較短，但老虎全球基金也有望獲得9億美元回報，為這家對沖基金提供更多參與其他交易的資金。該公司今年總共參與了60多筆交易，在投資機構(gòu)中遙遙突出。他們最近還宣布成立67億美元的風(fēng)險投資基金，規(guī)模在行業(yè)歷史上名列前茅。
成本估算：9500萬美元
開盤市值：10億美元
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