編者按：本文來(lái)源創(chuàng)業(yè)邦專欄美股研究社，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

近期比特幣持續(xù)走高，已經(jīng)漲破60000美元/枚，第二大數(shù)字貨幣以太幣也隨之上漲，加密貨幣市場(chǎng)的價(jià)值首次突破2萬(wàn)億美元。在這波火熱的行情下，全球突出的加密貨幣交易所Coinbase宣布將于4月14日在納斯達(dá)克直接上市，其股票代碼為“COIN”，高盛、花旗集團(tuán)和摩根大通等華爾街巨頭擔(dān)任此次上市顧問(wèn)，最新估值已經(jīng)達(dá)到900億美元。

先前Coinbase已經(jīng)遞交了招股書(shū)，在4月7日，Coinbase又披露了2020年第一季度的財(cái)報(bào)，Coinbase似乎底氣十足。那么我們就來(lái)分析這份財(cái)報(bào)看一看，Coinbase究竟能給投資者帶來(lái)多大的期待值？

我們先來(lái)看一下這家公司是如何成長(zhǎng)起來(lái)的.

比特幣為Armstrong啟蒙，Coinbase成長(zhǎng)之路坎坷

Coinbase建立于2012年，是美國(guó)第一家持有正規(guī)牌照的加密數(shù)字貨幣交易所，是由前Aribnb軟件工程師Brian Armtrong一手創(chuàng)立的，也是公司現(xiàn)在的CEO，持股比例占21.7%。Armstrong建立Coinbase還是因購(gòu)買比特幣開(kāi)始的。

在2010年，Armstrong偶然閱讀了一本比特幣白皮書(shū)，從此打開(kāi)了加密貨幣的大門，為了更深入地研究，他以9美元的價(jià)格購(gòu)買了1000多枚比特幣，在比特幣的價(jià)格跌到2美元的時(shí)候，Armstrong也沒(méi)有被嚇退離場(chǎng)，一直堅(jiān)持編寫(xiě)代碼來(lái)購(gòu)買和存儲(chǔ)比特幣。

就這樣，在2年后的夏天，Armstrong獨(dú)自開(kāi)發(fā)了一款錢包，就是Coinbase。他做了一場(chǎng)推廣介紹，向在場(chǎng)的所有人介紹了日漸流行的比特幣，當(dāng)然也介紹了Coinbase，剛剛建立的Coinbase只能為用戶提供存儲(chǔ)比特幣的業(yè)務(wù)，卻也吸引了最早的一批投資人，共收到投資100億美元。

可成長(zhǎng)之路也很艱難。在2013年，美國(guó)金融犯罪執(zhí)法局認(rèn)為Coinbase是貨幣轉(zhuǎn)賬機(jī)構(gòu)，需要受到相關(guān)部門約束，進(jìn)行合規(guī)注冊(cè)。合規(guī)注冊(cè)給公司增加了數(shù)百萬(wàn)美元的成本，并且這本不適用于還只是儲(chǔ)存比特幣的Coinbase。

幾年后，后來(lái)Coinbase又陷入了與美國(guó)稅務(wù)局的法律糾紛，早期員工相繼離開(kāi)，聯(lián)合創(chuàng)始人也離開(kāi)了，但Armstrong一直堅(jiān)持Coinbase能走向未來(lái)，他一直堅(jiān)信加密貨幣會(huì)被主流市場(chǎng)認(rèn)可。在經(jīng)歷了無(wú)數(shù)的誤解和不被認(rèn)可，Coinbase走到了今天，最新估值900億美元即將上市，Coinbase現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)的如何呢？

比特幣歷史性上漲使?fàn)I收利潤(rùn)雙雙翻倍，這種偶然利好并不穩(wěn)定

現(xiàn)在的Cinbase有三種業(yè)務(wù)，其中交易加密貨幣業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)較為主要，平臺(tái)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)用戶選擇較少，平臺(tái)目前支持比特幣、以太坊等90多種加密資產(chǎn)進(jìn)行交易或托管。從財(cái)報(bào)來(lái)看，公司96%的收入來(lái)自用戶交易加密貨幣產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)，其中主要的交易貨幣是比特幣占比41%，其次是以太坊15%。其他的收入大多來(lái)自客戶支付的加密資產(chǎn)托管費(fèi)用。

據(jù)財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)，Coinbase在2020年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18億美元，較去年同期的1.906億美元暴增844%，并超過(guò)去年全年13億美元的營(yíng)收。從加密貨幣市場(chǎng)來(lái)看，Coinbase作為數(shù)字貨幣交易平臺(tái)，會(huì)直接受主流加密貨幣價(jià)格影響，主流加密貨幣的價(jià)格越高，交易量越活躍，Coinbase的營(yíng)收就會(huì)上漲。

據(jù)加密貨幣數(shù)據(jù)公司Messari的數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度比特幣價(jià)格上漲了約103％。機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣的需求是比特幣價(jià)格上升的關(guān)鍵因素。很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為持有比特幣可以對(duì)沖通脹，自各國(guó)出臺(tái)刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃以來(lái)，加劇了全球通脹。近一年來(lái)，美國(guó)的通脹率達(dá)1.7％，歐元區(qū)3月通脹率從一個(gè)月前的0.9%升至1.3%，刺激了機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣的需求。

另外比特幣還能降低機(jī)構(gòu)投資組合收益率的波動(dòng)，由于比特幣和其他的資產(chǎn)類別相關(guān)性很低，是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多樣化很好的低風(fēng)險(xiǎn)選擇。這樣看來(lái)，機(jī)構(gòu)對(duì)于比特幣的投資需求熱度一時(shí)難以消散，短時(shí)間內(nèi)Coinbase還會(huì)繼續(xù)受這波熱潮影響。

這波熱潮還使交易的用戶變得更加活躍。從Coinbase的用戶數(shù)據(jù)具體來(lái)看，財(cái)報(bào)顯示Q1公司的月交易用戶達(dá)到610萬(wàn)，上一季度交易用戶為280萬(wàn)。我們?cè)賮?lái)看看交易量，2018年，2019年和2020年的季度交易量中位數(shù)分別從170億美元增至210億美元至380億美元，交易用戶和交易量的雙重增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了更為明顯增加的交易費(fèi)用。

在這些交易用戶里有普通散戶投資者，機(jī)構(gòu)投資者還有生態(tài)系統(tǒng)合作人員，截至2020年底擁有大約4300萬(wàn)個(gè)人投資者，7000個(gè)機(jī)構(gòu)和115000個(gè)生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴，在2019年到2020年這一年期間，機(jī)構(gòu)投資者從大約4200增加到7000家，同比增長(zhǎng)了67％以上。

據(jù)Coinbase的高管表示，新的機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)入加密行業(yè)為市場(chǎng)增加巨大的流動(dòng)性，也為加密行業(yè)提供了一定的穩(wěn)定性，機(jī)構(gòu)的加入肯定是利好的一面，Coinbase也希望能夠吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來(lái)。

在上面這些因素影響下，Coinbase在第一季度繼續(xù)盈利，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約7.3億美元至8億美元，但Coinbase在2020年才剛剛扭轉(zhuǎn)了2019虧損，實(shí)現(xiàn)盈利3.22億美元，這種盈利能持續(xù)多久，還不好說(shuō)。

Coinbase目前的經(jīng)營(yíng)太過(guò)于依賴依賴主流加密貨幣的交易費(fèi)用，受加密貨幣市場(chǎng)影響，公司估計(jì)接下來(lái)幾年交易用戶數(shù)據(jù)可能會(huì)在400到700萬(wàn)之間波動(dòng)，公司經(jīng)營(yíng)并不是很穩(wěn)定。一旦未來(lái)投資熱情消退或者比特幣出現(xiàn)什么新的問(wèn)題，Coinbase很容易受到影響。

目前Coinbase還受到其他交易平臺(tái)上市的挑戰(zhàn)。有消息稱，另一家交易貨幣平臺(tái)Robinhood也正在籌備上市，在2020年9月，Robinhood完成了6.6億美元的融資，估值約為117億美元，預(yù)計(jì)今年登陸納斯達(dá)克。

與Coinbase不同的是，在Robinhood上能夠投資ETF，股票，期權(quán)和加密貨幣，并且可以免傭金，Robinhood的用戶主要是個(gè)人投資者。交易免費(fèi)的Robinhood對(duì)投資者還是有足夠吸引力的，如果順利上市也會(huì)對(duì)Coinbase產(chǎn)生一些沖擊。

目前透露的有關(guān)Robinhood的數(shù)據(jù)還很少，我們了解到的只有截至2020年5月，該公司的用戶群迅速增長(zhǎng)至1300萬(wàn)，和在2020年的前六個(gè)月中，美國(guó)消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)收到了約400項(xiàng)關(guān)于Robinhood的投訴，如果大家覺(jué)得Robinhood因?yàn)楹弦?guī)問(wèn)題對(duì)Coinbase影響不大，那么Binance、FTX、Gemini、Kraken、Okex等加密貨幣交易平臺(tái)則直接與Coinbase產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)比特幣礦機(jī)的分析，Coinbase與這些加密貨幣交易平臺(tái)對(duì)比，同樣宣布一個(gè)新的代幣上線以后，Coinbase的平均回報(bào)率是最高的，投資回報(bào)率為91%，Coinbase仍然有較強(qiáng)的吸引投資者的優(yōu)勢(shì)。上市以后，Coinbase的交易過(guò)程還將受到監(jiān)管，交易會(huì)更加合規(guī)，這也是Coinbase的優(yōu)勢(shì)所在。

現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入四月，Coinbse能繼續(xù)復(fù)制過(guò)去的行情么？答案其實(shí)并不確定，因?yàn)楸忍貛诺耐顿Y太具有投機(jī)性了。在伍德和斯科特兩位分析師看來(lái)，比特幣的牛市行情繼續(xù)的可能性較大。伍德認(rèn)為當(dāng)前擁有適量的市場(chǎng)流動(dòng)性和機(jī)構(gòu)投資者的持續(xù)需求。比特幣正進(jìn)入黃金時(shí)段。美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)務(wù)部長(zhǎng)則表明了自己的唱衰立場(chǎng)。

影響比特幣的價(jià)格的不確定性因素有許多，Coinbase與比特幣的命運(yùn)可謂是緊密相連，未來(lái)具體還是要看Coinbase能否成功發(fā)售自己的代幣和上市以后資本市場(chǎng)的情況，美股研究社將持續(xù)進(jìn)行跟蹤。

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