編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄新文化商業(yè)，作者Amy Wang，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

3月23日，閱文集團在港交所公告，2020年全年總收入為人民幣85.3億元，同比增長2.1%，雖然收入略高于分析師預(yù)測，但凈虧損44.84億元是有史以來最多，還是驚動了股市，畢竟去年同期盈利10.96億元。截止到3月23日晚8點，閱文股價跌幅逾7個點，不過好消息是次日開盤股價大漲13%。

對于凈虧損陡增，閱文業(yè)績報告也做出了解釋：收購新麗傳媒的商譽及商標權(quán)的減值撥備分別為人民幣40.159億元及人民幣3.898億元；2020年修改新麗傳媒的獲利計酬機制導(dǎo)致的公允價值虧損凈額人民幣6.046億元；公司對若干被投資公司的長期投資減值撥備人民幣2.520億元。

2020年，對于閱文來說，挑戰(zhàn)空前。外部免費閱讀興起對閱文主營業(yè)務(wù)沖擊巨大，合同風波引發(fā)頭部作家聯(lián)名抵制；內(nèi)部以吳文輝、梁曉東為首的起點老兵們抱團離開自立門戶，而以騰訊系程武為首的新領(lǐng)導(dǎo)班子上任，需要時間磨合和熟悉業(yè)務(wù)，收購上游制作公司新麗后碰到疫情，閱文雖穩(wěn)固網(wǎng)文龍頭地位，與騰訊互娛的騰訊影業(yè)、騰訊視頻等其他兄弟公司的生態(tài)打通才剛剛開始被提到戰(zhàn)略地位......

2020年，不管是互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)被短視頻、直播等顛覆基本邏輯，還是疫情對影視工業(yè)前所未有的打擊，整個網(wǎng)文行業(yè)都面臨著前所未有的發(fā)展問題。閱文換帥和轉(zhuǎn)舵也是帶著網(wǎng)文行業(yè)“縱身一躍”，尋找新商業(yè)出路。在瞬息萬變的互聯(lián)網(wǎng)世界，積極應(yīng)對變化，擁有勇氣冒險總是對的，否則再龐大的老本也有被啃光的一天，從這個角度來看，暫時的虧損和財務(wù)尷尬算不了什么大問題，真正決定性的是，閱文到底有沒有找到適用于新的競爭環(huán)境、且富有遠見的商業(yè)模式。

重點看看閱文縱身一躍背后，承擔的壓力、轉(zhuǎn)舵的陣痛以及有沒有找到彼岸落腳之處的跡象。

月活數(shù)與付費率仍瓶頸

這是從2018年就有的老問題。

網(wǎng)文行業(yè)到底有沒有天花板？2018年以前幾乎沒有人會認為網(wǎng)文行業(yè)會有天花板，但隨著抖音、快手、直播、游戲等分流，網(wǎng)文天花板早已顯現(xiàn)。

閱文在在線閱讀市場上的龍頭地位依然穩(wěn)固，此處不做過多論述了。從閱文的用戶數(shù)據(jù)可以看到，平均月活從去年2.19億同比增加 4.2%至2.29億。而進一步細分，月活增加不是來源于付費用戶，而是騰訊自營渠道的免費閱讀產(chǎn)品帶來的月活，數(shù)據(jù)顯示騰訊自營渠道已經(jīng)占據(jù)了閱文一半月活，且正在通過免費閱讀的推行獲取更多用戶增長。

付費規(guī)模和付費率增長緩慢。財報顯示，截止到2020年底，閱文平均月付費用戶從2019年的980萬增長4.1%至1002萬，付費規(guī)模增長與月活躍用戶增長基本持平，同時兩年的付費率均為4.5%。也就是說，付費規(guī)模增長比例基本與總樣本保持一致，閱文本身的生態(tài)和內(nèi)容沒有刺激到付費業(yè)務(wù)增長，用戶對網(wǎng)文的付費欲望沒有增長。

對于增長見頂，閱文的解釋是：“該增加（付費規(guī)模增長4.1%）受我們自有平臺產(chǎn)品的付費用戶數(shù)增加所帶動，而這一影響被若干騰訊產(chǎn)品自營渠道的付費用戶減少所部分抵消，原因是該年有更多的用戶被騰訊產(chǎn)品的免費閱讀內(nèi)容所吸引。

翻譯過來就是，閱文的免費閱讀業(yè)務(wù)雖然能夠為月活躍數(shù)帶來一定流量，但確實正在沖擊著付費業(yè)務(wù)。

目前尚不清楚閱文高層如何看待網(wǎng)文流量上的天花板，以及免費業(yè)務(wù)與付費業(yè)務(wù)之間如何獲得平衡，但可以確定的是，在閱文找到最終的、有效的商業(yè)模式之前，“左手打右手”的流量與業(yè)務(wù)之間失衡問題將會一直伴隨。

新麗不是“拖油瓶”

新麗被很多分析師和媒體解讀為閱文的“拖油瓶”，原因是新麗的加入直接導(dǎo)致閱文內(nèi)容成本的暴增。

如果單從短期財務(wù)數(shù)字來看，這個說法也沒什么錯，不過從長期來看，收購新麗對閱文來說可能是未來最具有價值的投資，因為頭部制作能力在未來內(nèi)容領(lǐng)域競爭中將是非常稀缺的資源，越早加碼越有優(yōu)勢。

想當年，迪士尼也是靠各種天價并購，將諸如漫威、皮克斯、二十世紀福斯等頂級制作公司收歸囊中，最終才有現(xiàn)在的IP世界工廠美譽和萬億市值。事實上，迪士尼也有過失敗的收購，如用10億美元收購Infoseek用于打造門戶網(wǎng)站Go.com，不過這種技術(shù)應(yīng)用的收購對迪士尼的價值不大，帶來了虧損。

因而對于內(nèi)容型+平臺型結(jié)合的公司而言，花再多的錢在頂級上游制作上都是明智的選擇。

而新麗被閱文收購后，這兩年的表現(xiàn)在同類型公司中可謂相當搶眼。

2018年閱文集團以155億元收購新麗傳媒時，新麗傳媒做出了業(yè)績承諾：2018年、2019年和2020年的凈利不低于5億元、7億元和9億元，如若未達到上述業(yè)績要求，那么閱文集團支付給賣方的對價將相應(yīng)扣減。

2020年由于疫情原因和肖戰(zhàn)風波等原因，新麗沒能按時完成與閱文簽訂的2018-2020年對賭協(xié)議，閱文集團為此與新麗重新簽訂了2020-2024年的合約，將五年的純利要求降到了最低2億、3億、3億、3億和3億，最高4億、5億、5億、5億和5億。最新財報中顯示，新麗最終以利潤4.067億，完成了2020年的最高純利要求，超額完成對賭協(xié)議。

此外，2018年8月開播的《如懿傳》、2019年底爆火的《慶余年》，2020年的《流金歲月》和《斗羅大陸》，2021年開年爆款劇《贅婿》，春節(jié)檔黑馬影片《你好，李煥英》等等，背后都是新麗。新麗傳媒靠這兩年在“大流量+大IP”模式下的持續(xù)發(fā)力，將以往高口碑電視劇制作老牌公司的能力和口碑成功延展到了網(wǎng)生內(nèi)容領(lǐng)域，不管是男頻劇還是女頻劇，都能以非常年輕、活躍的創(chuàng)作風格收獲觀眾喜愛，當然也一定程度上引領(lǐng)了電視劇和網(wǎng)劇的流行趨勢。

頂級的制作能力才能承接住閱文手上的超級IP儲備，才有可能實現(xiàn)程武關(guān)于IP全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局的構(gòu)想。目前來看，新麗的制作能力是毋庸置疑的，行業(yè)和觀眾都非常認可，未來隨著IP生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈的補齊和商業(yè)價值的爆發(fā)，大IP劇的商業(yè)潛能將被激活。新麗只要保持穩(wěn)定的制作輸出能力，盈利不會差。

營收結(jié)構(gòu)調(diào)整和“三駕馬車”耦合仍需時間

在財報分析師問答會上，程武指出：“閱文正在從一家以數(shù)字閱讀為核心的公司升級成一家涵蓋文學、動漫、影視、游戲等衍生業(yè)務(wù)、以IP培育和開發(fā)為核心的綜合性文化產(chǎn)業(yè)集團?！?/p>

巨輪掉頭當然比小船要難和慢。從網(wǎng)文平臺到IP上游孵化平臺的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換，不僅是閱文的“縱身一躍”，也是網(wǎng)文行業(yè)的“縱身一躍”。不過縱身一躍，對面可能是成為如迪士尼一樣的康莊大道，也可能在成倍投入和風險裹挾中墜入深淵。

要成為中國IP版權(quán)中心，眼光當然不能只盯在線上閱讀這個小盤子里，投入也不不再是買網(wǎng)文小說和培育網(wǎng)絡(luò)作家。對于整個騰訊互娛而言，去年不惜與堅持網(wǎng)文付費18年的吳文輝分道揚鑣，充分證明了騰訊要用閱文實現(xiàn)大IP計劃的雄心壯志。

虧損背面有一些好的訊號，如IP授權(quán)業(yè)務(wù)的大幅上升。閱文集團去年全年在線業(yè)務(wù)收入為49.3億元占比總營收的57.8%，其中版權(quán)運營及其他收入為35.9億元占比總營收的42.1%，而2018年全年，閱文在線收入38.3億元，占總營收高達76%。而網(wǎng)文觸及天花板、免費閱讀APP興起、短視頻病毒式流行正是從2018年開始。閱文開始入局免費同時收購新麗也是從2018年開始。

經(jīng)過三年，雖然虧損，但是也換來了營收結(jié)構(gòu)更加均衡的效果。

此外，于閱文而言，與騰訊互娛其他IP產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的打通，跟內(nèi)容孵化一樣也需要時日。去年10月月，騰訊影業(yè)、新麗傳媒、閱文影視在上海聯(lián)合舉辦盛大發(fā)布會，現(xiàn)場發(fā)布包括《贅婿》《慶余年2》《雪中悍刀行》《從前有座靈劍山2》《狐妖小紅娘》等著名IP改編劇目在內(nèi)的56部超長片單。三家公司以整體影視生產(chǎn)體系首次亮相，自譽為IP的“三駕馬車”。

為了擺脫之前騰訊系互相不買賬的現(xiàn)狀，換帥換血后，程武不僅是騰訊集團副總裁，還成為騰訊影業(yè)和閱文集團CEO ，他為了加速兩家公司的融合，在去年專門成立了“閱文動漫-騰訊動漫聯(lián)合委員會”和“閱文影視-新麗傳媒-騰訊影業(yè)影視聯(lián)合委員會”。不過目前三駕馬車的構(gòu)想很豐滿，但現(xiàn)實情況是三家公司各自財務(wù)狀況都不是很好，要么虧損要么營收不穩(wěn)定。未來《慶余年》《贅婿》的成功經(jīng)驗?zāi)芊駨?fù)制給更多的IP開發(fā)仍值得驗證，能否產(chǎn)生1+1+1大于3的生態(tài)效應(yīng)，還有很長的路要走。

2020年，影視文化板塊受疫情波及，虧損不是什么大事，關(guān)鍵是長期戰(zhàn)略方向是否能賭贏。閱文的“縱身一躍”確實需要勇氣和膽識，但仍是蒙眼賭局。當前處在剛剛躍出的階段，未來是深淵還是彼岸，現(xiàn)在下定論還為時過早。

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