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編者按：本文來(lái)自格隆匯，作者電飯鍋，數(shù)據(jù)支持勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

2021年2月15日，日經(jīng)225指數(shù)震蕩上漲，收盤突破3萬(wàn)點(diǎn)。這或許會(huì)讓國(guó)內(nèi)的新鮮韭菜興奮，日經(jīng)都3萬(wàn)了，上證怎么還在十年前的水平。

不過(guò)，對(duì)有點(diǎn)歷史知識(shí)的，此時(shí)多半是跟我一樣好奇，日經(jīng)指數(shù)能收復(fù)那個(gè)曾經(jīng)的高點(diǎn)——38957.4嗎？

1989年最后一個(gè)交易日，日經(jīng)225指數(shù)摸到最高38957.44，并且?guī)缀跏赵诹俗罡吲赃叀?8915.87。

這幾乎是對(duì)邁入一個(gè)新時(shí)代——90年代最為所欲為的樂(lè)觀投票。

但歷史就此開(kāi)了個(gè)玩笑，進(jìn)入新時(shí)代后，日經(jīng)指數(shù)一路下滑，到2008年10月，跌破了7000，跌了近20年，抹去80%的財(cái)富。

2021年2月16日，日經(jīng)225指數(shù)繼續(xù)上漲1.28%，最高摸到30714，離38957大概還27個(gè)點(diǎn)的距離，看上去，失落的30年即將找回。

但最近一路飆升的美債收益率，卻似乎在提醒著大家注意這到底是不是一次真的復(fù)興。

1、漲跌全看央媽

從2020年3月受疫情沖擊的最低點(diǎn)算，日經(jīng)225指數(shù)反彈超過(guò)近80%。然而2020年日本的經(jīng)濟(jì)整體卻萎縮了4.8%，是11年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。并且，相比其它中國(guó)與美國(guó)，日本經(jīng)濟(jì)面臨更嚴(yán)重的復(fù)蘇問(wèn)題。

日本股市的上漲，更嚴(yán)重依賴于流動(dòng)性。相比美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)節(jié)操，日本央行其實(shí)更無(wú)下限，因?yàn)樗缭缇拖聢?chǎng)買股票了。

2010年12月開(kāi)始，日本央行便開(kāi)始購(gòu)買ETF。

2012年，日本央行將ETF購(gòu)買額度從原來(lái)的1.4萬(wàn)億日元上調(diào)至1.6萬(wàn)億日元。

2015年日本央行開(kāi)始以每年3萬(wàn)億日元的速度購(gòu)買ETF。

2017年日本央行將3萬(wàn)億日元提升至6萬(wàn)億日元。

2020年3月16日，面對(duì)疫情、流動(dòng)性危機(jī)，日本央行在緊急會(huì)議上宣布將ETF年度購(gòu)買從6萬(wàn)億增加至12萬(wàn)億日元。

這種買買買之下，2020年底，日本央行的ETF保有額達(dá)到了46.6萬(wàn)億日元，成為日本股票最大股東。

日本這輪大牛市，真正的上漲即從2012年開(kāi)始，可以說(shuō)，幾乎是日本央行一手買出來(lái)的大牛市，指數(shù)從9000點(diǎn)上下漲到今年的3萬(wàn)點(diǎn)，漲了2倍多。

除了自己買買買外，日本央行也非常鼓勵(lì)銀行貸款。2020年6月貨幣政策會(huì)議之后，日本央行公布了討論結(jié)果，其宗旨是繼續(xù)維持大規(guī)模量化寬松的金融政策，尤其強(qiáng)化對(duì)日本企業(yè)“無(wú)利息無(wú)擔(dān)?！钡娜谫Y支持。

為此，日本銀行對(duì)向企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)予以同額無(wú)利息融資，并為這些金融機(jī)構(gòu)在央行賬戶里相當(dāng)于融資額的資金提供0.1%的利息，以鼓勵(lì)其積極對(duì)外融資。

到6月中旬，這一市場(chǎng)操作的金額已經(jīng)達(dá)到7.4萬(wàn)億日元，同樣超過(guò)金融危機(jī)時(shí)的規(guī)模。這些資金實(shí)體一片低迷，火爆的金融市場(chǎng)自然是好去處。

除了央行給力外，日本政府也相當(dāng)給力。

用數(shù)據(jù)說(shuō)話，2020財(cái)年，日本一般財(cái)政賬戶的預(yù)算總額為1026580億日元，為歷史最大規(guī)模。但和2019財(cái)年相比，其實(shí)只增加了1.2%。

重點(diǎn)是，2020財(cái)年的兩次補(bǔ)充預(yù)算金額達(dá)到了57.6萬(wàn)億日元。這一數(shù)字占到GDP的四成，是世界最大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)對(duì)策。并且遠(yuǎn)超2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)的補(bǔ)充預(yù)算額。

從2020年開(kāi)始到9月底，全球的債務(wù)上漲了15萬(wàn)億美元。其中，日本的政府債務(wù)超過(guò)10萬(wàn)億美元，總體債務(wù)占GDP比重達(dá)到了633%，負(fù)債居全球第一。

政府大放水，一部分流入企業(yè)和金融市場(chǎng)，另一部分則是用于普通家庭補(bǔ)貼。但這一部分資金也在很大程度上流入了股市。

自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，日本最大線上經(jīng)紀(jì)商的開(kāi)戶數(shù)量增長(zhǎng)了逾100萬(wàn)個(gè)，開(kāi)戶投資者的平均年齡出現(xiàn)顯著下降，交易頻率也越來(lái)越高。

是否有些似曾相識(shí)？

沒(méi)錯(cuò)，疫情之下，全球都在放水。散戶大戰(zhàn)華爾街、比特幣起飛，歸根究底，都是全球貨幣總匣門美聯(lián)儲(chǔ)大水漫灌澆出的“惡之花”。

日本央行只是走得更遠(yuǎn)。

看上去，即將買出一個(gè)3萬(wàn)點(diǎn)的復(fù)興路，然而，卻終究只是一次估值的夢(mèng)幻。

估值一路狂奔的背后，是基本面的有氣無(wú)力。

宏觀經(jīng)濟(jì)我們不多說(shuō)了，全球2020年宏觀經(jīng)濟(jì)普遍不大好，但市場(chǎng)依然大熱，這既有泡沫成分，也有對(duì)疫情影響上加速新經(jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的期待。

但日本卻并非如此。

2、缺席新經(jīng)濟(jì)

2021年至今，日股藍(lán)籌股指數(shù)中表現(xiàn)最好的，是漲了51%的辦公設(shè)備制造商柯尼卡美能達(dá)。2007年最高位的時(shí)候，它股價(jià)高達(dá)1775日元，一直跌到了2020年10月，股價(jià)僅296日元。隨后在央行的大水刺激下，股價(jià)飆至539日元。另外，相機(jī)制造商尼康和西鐵城手表，也實(shí)現(xiàn)了從墊底到漲幅前十的逆轉(zhuǎn)。

雖然說(shuō)全球都在堆泡沫，但整體來(lái)說(shuō)，泡沫最嚴(yán)重的，還是在新經(jīng)濟(jì)里，其中以特斯拉為代表的新能源汽車為最。但日本炒的卻是這些舊世界的技術(shù)，不免令人唏噓。

日本為什么缺席了新經(jīng)濟(jì)呢？

以時(shí)下最熱的新能源車為例，我們或許能窺一二。

其實(shí)早在上世紀(jì)70年代，豐田就已經(jīng)著手研究電動(dòng)化技術(shù)。1997年推出的RAV4 EV，6年內(nèi)賣了大概1900臺(tái)；2010年，日產(chǎn)推出了全球第一款真正意義上的量產(chǎn)電動(dòng)車型聆風(fēng)。

另外，在純電動(dòng)汽車的核心零部件“功率半導(dǎo)體”開(kāi)發(fā)方面，東芝和三菱電機(jī)等日本重型電機(jī)設(shè)備企業(yè)掌握著很高的全球份額，富士電機(jī)在IGBT模塊領(lǐng)域排在全球份額第3位；動(dòng)力電池方面，日本松下的全球動(dòng)力電池出貨量亦十分靠前。

可以說(shuō)，日本是全球電動(dòng)車領(lǐng)域的早期領(lǐng)導(dǎo)者之一，但它卻最終選擇了混動(dòng)技術(shù)。

這一方面是因?yàn)殡娷囆痛钶d的動(dòng)力電池有著后期回收污染問(wèn)題；另一方面，日本油氣儲(chǔ)量稀少、海岸線長(zhǎng)度世界第七，在倒逼國(guó)內(nèi)發(fā)展氫燃料技術(shù)的同時(shí)，也提供了廉價(jià)制取綠氫和海運(yùn)的便利。

目前，日本的氫能技術(shù)可以說(shuō)獨(dú)步天下。但最大的問(wèn)題是，日本一頭扎進(jìn)氫能源汽車，然則中美并不跟進(jìn)。

而氫能要想發(fā)展起來(lái)，需要全球各個(gè)國(guó)家在從生產(chǎn)、運(yùn)輸、應(yīng)用到消費(fèi)各個(gè)鏈條上通力合作，才能打造一套新的能源系統(tǒng)。其中最重要的，一定是中美國(guó)的加入。

中美不加入，日本只能自己玩。然而日本的平均年齡已經(jīng)到45歲以上了，人的整體心態(tài)已經(jīng)過(guò)了那種嘗試新鮮消費(fèi)的勁了。這樣的市場(chǎng)是撐不起氫能源的發(fā)展的。

只要中美不跟，縱使從上游制氫技術(shù)，到中游生產(chǎn)、運(yùn)輸，再到下游汽車制造的全產(chǎn)業(yè)鏈，日本都牢牢占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但也做不大。

美國(guó)有它的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)所在，在其產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)之下，再加上出個(gè)馬斯克這樣一個(gè)天才人物，再借助美國(guó)的市場(chǎng)，再打開(kāi)全球市場(chǎng)，全球車的方向就這樣定了。

從新能源車的發(fā)展上，可以看到，也許日本由于它曾經(jīng)輝煌的過(guò)去，在許多領(lǐng)域積累了不錯(cuò)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但在未來(lái)技術(shù)，尤其是由技術(shù)推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)上，日本已經(jīng)失去了機(jī)會(huì)。

3、垂暮帝國(guó)

從另外一個(gè)角度，我們也可以看到日本在新經(jīng)濟(jì)上的缺席。

美股市值排名前5的上市企業(yè)，總市值合計(jì)約840萬(wàn)億日元，高于整個(gè)東證1部。并且，這些企業(yè)都很年輕。

從1990年到2020年，美股總市值排名前30的上市公司平均年齡，從88歲降至44歲；日本則恰恰相反，從56歲升至66歲。

基本上，我們可以用“老氣橫秋”來(lái)形容日本股市。成立130多年的任天堂、104年的尼康，依然是日股最受歡迎的藍(lán)籌股之一。

為什么日本沒(méi)有出現(xiàn)“GAFA”之類代表著新時(shí)代的科技公司？

從PC時(shí)代到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，再到如今的人工智能物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，日本都沒(méi)有準(zhǔn)確地扼住時(shí)代的脈搏。

從1992年到2019年，美股軟件和計(jì)算機(jī)服務(wù)、電子電器設(shè)備、硬件與設(shè)備分別上漲了23.1倍、17.6倍和15.7倍，日股科技股則僅上漲了113%；若從2000年開(kāi)始算，美股上述板塊分別上漲了163%、82%、64%，日股科技指數(shù)則反而下跌了64%。

從第二次工業(yè)革命到第四次工業(yè)革命，美國(guó)吃盡科技紅利，先后出現(xiàn)了IBM和思科、微軟和甲骨文、蘋(píng)果和英偉達(dá)、谷歌和亞馬遜等世界巨頭，現(xiàn)在還有了特斯拉。將產(chǎn)業(yè)鏈核心牢牢攥在手心。

而上世紀(jì)80年代，日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)稱霸全球，已是其無(wú)法逾越的巔峰時(shí)刻。

其中原因，陰謀論總是會(huì)想到當(dāng)年的“廣場(chǎng)協(xié)議”，但核心原因還是其人口原因。

經(jīng)歷過(guò)泡沫破滅的平成一代重塑了日本社會(huì)的性格，使得國(guó)家從此走向“低欲望”和“老齡化”的深淵。在2020年疫情進(jìn)一步影響下，日本去年人口減少數(shù)為42萬(wàn)人，超過(guò)2019年32.9萬(wàn)人的歷史最高值。

2021年年初，包括外國(guó)人在內(nèi)的日本總?cè)丝诩s為1.26億人，已連續(xù)12年負(fù)增長(zhǎng)。并且，2021年，日本的出生數(shù)仍將大幅減少。

據(jù)日本厚生勞動(dòng)省統(tǒng)計(jì)，去年前10個(gè)月，日本懷孕申報(bào)為72萬(wàn)7219件，同比減少5.1%；前11個(gè)月，結(jié)婚件數(shù)同比減少了12.8%。

可以預(yù)見(jiàn)的是，幾年之內(nèi)，日本老齡化情況仍舊無(wú)法改觀，而且其實(shí)更說(shuō)白點(diǎn)，這根本已經(jīng)是無(wú)法逆轉(zhuǎn)了。OECD預(yù)測(cè)，2050年日本老齡化程度將達(dá)到39.9%。

人口變老，少子化，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，不只是體現(xiàn)在消費(fèi)量上的下降和勞動(dòng)力供給的下降，它還帶來(lái)了老齡化心態(tài)的變化。當(dāng)社會(huì)進(jìn)入深度老齡化和少子化時(shí)，伴隨的是巨大的不安全感和低欲望。

這種情況下，整個(gè)社會(huì)的普遍情況是不會(huì)有任何消費(fèi)的欲望，更不會(huì)有冒險(xiǎn)的精神，它對(duì)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展自然而然就鈍化了。

在信息技術(shù)高速發(fā)展的90年代，日本在微處理器、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)、軟件等方面全面落后于美國(guó)，在全球的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力大幅下滑。

這種情況，會(huì)隨著未來(lái)更多新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)的涌起而更加嚴(yán)重，因?yàn)楫?dāng)前日本還可以吃它早年攢下的技術(shù)老本。

4、結(jié)語(yǔ)

回到日本股市上，股市的泡沫，雖然不好，但勝在它為新興的行業(yè)提供彈藥。就像，沒(méi)有20年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，哪有的今天互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)態(tài)百生。

但明顯的，日本很難有這樣的機(jī)會(huì)，憑借一場(chǎng)泡沫，燒出一個(gè)引領(lǐng)未來(lái)的產(chǎn)業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)真正意義上的38957的收復(fù)。

那泡沫終究只是一場(chǎng)虛無(wú)的泡沫。

美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有關(guān)水龍頭，僅是市場(chǎng)預(yù)期其可能提前，這周一路飆升的美債收益率，也同樣重挫的日本股市。昨天，日本股市大跌4%。

等貨幣總閘門美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始關(guān)閘時(shí)，泡沫破滅，什么都不會(huì)留下。

公元607年，推古天皇（女）派大臣小野妹子（男）首次出使隋朝。遣隋使一封國(guó)書(shū)遞交到楊廣手中，只見(jiàn)開(kāi)頭處寫(xiě)道：“日出處天子致書(shū)日沒(méi)處天子無(wú)恙”。

悖慢的辭語(yǔ)，立刻惹惱了這位以性格喜怒無(wú)常著稱的暴君。史書(shū)上說(shuō)，“帝覽之不悅，謂鴻臚卿曰：‘蠻夷書(shū)有無(wú)禮者，勿復(fù)以聞?！?/p>

今天來(lái)看，所謂日出日沒(méi)，略顯滑稽，既有當(dāng)時(shí)鄰邦淺薄的地理知識(shí)，也有彈丸島國(guó)一葉障目、不見(jiàn)泰山的狂妄自大。

但是，“日出之國(guó)”，作為日本國(guó)名的來(lái)源，無(wú)疑象征著一種美好的希冀。

股市與國(guó)運(yùn)的趨勢(shì)息息相關(guān)，誰(shuí)曾想過(guò)，這一國(guó)名寓意美好希冀的國(guó)家，卻已經(jīng)無(wú)可能實(shí)質(zhì)意義上收復(fù)當(dāng)年的38957點(diǎn)，重回當(dāng)年的國(guó)運(yùn)頂點(diǎn)。

縱使借著央行的水堆上去，也只是一場(chǎng)虛幻的泡沫，等破滅時(shí)，復(fù)興原是一場(chǎng)夢(mèng)。

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