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編者按：本文來自格隆匯，作者電飯鍋，數據支持勾股大數據（www.gogudata.com），創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

2021年2月15日，日經225指數震蕩上漲，收盤突破3萬點。這或許會讓國內的新鮮韭菜興奮，日經都3萬了，上證怎么還在十年前的水平。

不過，對有點歷史知識的，此時多半是跟我一樣好奇，日經指數能收復那個曾經的高點——38957.4嗎？

1989年最后一個交易日，日經225指數摸到最高38957.44，并且?guī)缀跏赵诹俗罡吲赃叀?8915.87。

這幾乎是對邁入一個新時代——90年代最為所欲為的樂觀投票。

但歷史就此開了個玩笑，進入新時代后，日經指數一路下滑，到2008年10月，跌破了7000，跌了近20年，抹去80%的財富。

2021年2月16日，日經225指數繼續(xù)上漲1.28%，最高摸到30714，離38957大概還27個點的距離，看上去，失落的30年即將找回。

但最近一路飆升的美債收益率，卻似乎在提醒著大家注意這到底是不是一次真的復興。

1、漲跌全看央媽

從2020年3月受疫情沖擊的最低點算，日經225指數反彈超過近80%。然而2020年日本的經濟整體卻萎縮了4.8%，是11年來首次負增長。并且，相比其它中國與美國，日本經濟面臨更嚴重的復蘇問題。

日本股市的上漲，更嚴重依賴于流動性。相比美聯儲的無節(jié)操，日本央行其實更無下限，因為它早早就下場買股票了。

2010年12月開始，日本央行便開始購買ETF。

2012年，日本央行將ETF購買額度從原來的1.4萬億日元上調至1.6萬億日元。

2015年日本央行開始以每年3萬億日元的速度購買ETF。

2017年日本央行將3萬億日元提升至6萬億日元。

2020年3月16日，面對疫情、流動性危機，日本央行在緊急會議上宣布將ETF年度購買從6萬億增加至12萬億日元。

這種買買買之下，2020年底，日本央行的ETF保有額達到了46.6萬億日元，成為日本股票最大股東。

日本這輪大牛市，真正的上漲即從2012年開始，可以說，幾乎是日本央行一手買出來的大牛市，指數從9000點上下漲到今年的3萬點，漲了2倍多。

除了自己買買買外，日本央行也非常鼓勵銀行貸款。2020年6月貨幣政策會議之后，日本央行公布了討論結果，其宗旨是繼續(xù)維持大規(guī)模量化寬松的金融政策，尤其強化對日本企業(yè)“無利息無擔保”的融資支持。

為此，日本銀行對向企業(yè)融資的金融機構予以同額無利息融資，并為這些金融機構在央行賬戶里相當于融資額的資金提供0.1%的利息，以鼓勵其積極對外融資。

到6月中旬，這一市場操作的金額已經達到7.4萬億日元，同樣超過金融危機時的規(guī)模。這些資金實體一片低迷，火爆的金融市場自然是好去處。

除了央行給力外，日本政府也相當給力。

用數據說話，2020財年，日本一般財政賬戶的預算總額為1026580億日元，為歷史最大規(guī)模。但和2019財年相比，其實只增加了1.2%。

重點是，2020財年的兩次補充預算金額達到了57.6萬億日元。這一數字占到GDP的四成，是世界最大規(guī)模的經濟對策。并且遠超2008年國際金融危機時的補充預算額。

從2020年開始到9月底，全球的債務上漲了15萬億美元。其中，日本的政府債務超過10萬億美元，總體債務占GDP比重達到了633%，負債居全球第一。

政府大放水，一部分流入企業(yè)和金融市場，另一部分則是用于普通家庭補貼。但這一部分資金也在很大程度上流入了股市。

自新冠疫情爆發(fā)以來，日本最大線上經紀商的開戶數量增長了逾100萬個，開戶投資者的平均年齡出現顯著下降，交易頻率也越來越高。

是否有些似曾相識？

沒錯，疫情之下，全球都在放水。散戶大戰(zhàn)華爾街、比特幣起飛，歸根究底，都是全球貨幣總匣門美聯儲大水漫灌澆出的“惡之花”。

日本央行只是走得更遠。

看上去，即將買出一個3萬點的復興路，然而，卻終究只是一次估值的夢幻。

估值一路狂奔的背后，是基本面的有氣無力。

宏觀經濟我們不多說了，全球2020年宏觀經濟普遍不大好，但市場依然大熱，這既有泡沫成分，也有對疫情影響上加速新經濟新產業(yè)發(fā)展的期待。

但日本卻并非如此。

2、缺席新經濟

2021年至今，日股藍籌股指數中表現最好的，是漲了51%的辦公設備制造商柯尼卡美能達。2007年最高位的時候，它股價高達1775日元，一直跌到了2020年10月，股價僅296日元。隨后在央行的大水刺激下，股價飆至539日元。另外，相機制造商尼康和西鐵城手表，也實現了從墊底到漲幅前十的逆轉。

雖然說全球都在堆泡沫，但整體來說，泡沫最嚴重的，還是在新經濟里，其中以特斯拉為代表的新能源汽車為最。但日本炒的卻是這些舊世界的技術，不免令人唏噓。

日本為什么缺席了新經濟呢？

以時下最熱的新能源車為例，我們或許能窺一二。

其實早在上世紀70年代，豐田就已經著手研究電動化技術。1997年推出的RAV4 EV，6年內賣了大概1900臺；2010年，日產推出了全球第一款真正意義上的量產電動車型聆風。

另外，在純電動汽車的核心零部件“功率半導體”開發(fā)方面，東芝和三菱電機等日本重型電機設備企業(yè)掌握著很高的全球份額，富士電機在IGBT模塊領域排在全球份額第3位；動力電池方面，日本松下的全球動力電池出貨量亦十分靠前。

可以說，日本是全球電動車領域的早期領導者之一，但它卻最終選擇了混動技術。

這一方面是因為電車型搭載的動力電池有著后期回收污染問題；另一方面，日本油氣儲量稀少、海岸線長度世界第七，在倒逼國內發(fā)展氫燃料技術的同時，也提供了廉價制取綠氫和海運的便利。

目前，日本的氫能技術可以說獨步天下。但最大的問題是，日本一頭扎進氫能源汽車，然則中美并不跟進。

而氫能要想發(fā)展起來，需要全球各個國家在從生產、運輸、應用到消費各個鏈條上通力合作，才能打造一套新的能源系統。其中最重要的，一定是中美國的加入。

中美不加入，日本只能自己玩。然而日本的平均年齡已經到45歲以上了，人的整體心態(tài)已經過了那種嘗試新鮮消費的勁了。這樣的市場是撐不起氫能源的發(fā)展的。

只要中美不跟，縱使從上游制氫技術，到中游生產、運輸，再到下游汽車制造的全產業(yè)鏈，日本都牢牢占據著絕對優(yōu)勢，但也做不大。

美國有它的產業(yè)優(yōu)勢所在，在其產業(yè)優(yōu)勢之下，再加上出個馬斯克這樣一個天才人物，再借助美國的市場，再打開全球市場，全球車的方向就這樣定了。

從新能源車的發(fā)展上，可以看到，也許日本由于它曾經輝煌的過去，在許多領域積累了不錯的技術優(yōu)勢，但在未來技術，尤其是由技術推動的產業(yè)引領上，日本已經失去了機會。

3、垂暮帝國

從另外一個角度，我們也可以看到日本在新經濟上的缺席。

美股市值排名前5的上市企業(yè)，總市值合計約840萬億日元，高于整個東證1部。并且，這些企業(yè)都很年輕。

從1990年到2020年，美股總市值排名前30的上市公司平均年齡，從88歲降至44歲；日本則恰恰相反，從56歲升至66歲。

基本上，我們可以用“老氣橫秋”來形容日本股市。成立130多年的任天堂、104年的尼康，依然是日股最受歡迎的藍籌股之一。

為什么日本沒有出現“GAFA”之類代表著新時代的科技公司？

從PC時代到移動互聯網時代，再到如今的人工智能物聯網時代，日本都沒有準確地扼住時代的脈搏。

從1992年到2019年，美股軟件和計算機服務、電子電器設備、硬件與設備分別上漲了23.1倍、17.6倍和15.7倍，日股科技股則僅上漲了113%；若從2000年開始算，美股上述板塊分別上漲了163%、82%、64%，日股科技指數則反而下跌了64%。

從第二次工業(yè)革命到第四次工業(yè)革命，美國吃盡科技紅利，先后出現了IBM和思科、微軟和甲骨文、蘋果和英偉達、谷歌和亞馬遜等世界巨頭，現在還有了特斯拉。將產業(yè)鏈核心牢牢攥在手心。

而上世紀80年代，日本半導體產業(yè)稱霸全球，已是其無法逾越的巔峰時刻。

其中原因，陰謀論總是會想到當年的“廣場協議”，但核心原因還是其人口原因。

經歷過泡沫破滅的平成一代重塑了日本社會的性格，使得國家從此走向“低欲望”和“老齡化”的深淵。在2020年疫情進一步影響下，日本去年人口減少數為42萬人，超過2019年32.9萬人的歷史最高值。

2021年年初，包括外國人在內的日本總人口約為1.26億人，已連續(xù)12年負增長。并且，2021年，日本的出生數仍將大幅減少。

據日本厚生勞動省統計，去年前10個月，日本懷孕申報為72萬7219件，同比減少5.1%；前11個月，結婚件數同比減少了12.8%。

可以預見的是，幾年之內，日本老齡化情況仍舊無法改觀，而且其實更說白點，這根本已經是無法逆轉了。OECD預測，2050年日本老齡化程度將達到39.9%。

人口變老，少子化，對經濟的影響，不只是體現在消費量上的下降和勞動力供給的下降，它還帶來了老齡化心態(tài)的變化。當社會進入深度老齡化和少子化時，伴隨的是巨大的不安全感和低欲望。

這種情況下，整個社會的普遍情況是不會有任何消費的欲望，更不會有冒險的精神，它對新產業(yè)的發(fā)展自然而然就鈍化了。

在信息技術高速發(fā)展的90年代，日本在微處理器、計算機網絡、軟件等方面全面落后于美國，在全球的產業(yè)競爭力大幅下滑。

這種情況，會隨著未來更多新經濟、新產業(yè)的涌起而更加嚴重，因為當前日本還可以吃它早年攢下的技術老本。

4、結語

回到日本股市上，股市的泡沫，雖然不好，但勝在它為新興的行業(yè)提供彈藥。就像，沒有20年前的互聯網泡沫，哪有的今天互聯網的業(yè)態(tài)百生。

但明顯的，日本很難有這樣的機會，憑借一場泡沫，燒出一個引領未來的產業(yè)，從而實現真正意義上的38957的收復。

那泡沫終究只是一場虛無的泡沫。

美聯儲還沒有關水龍頭，僅是市場預期其可能提前，這周一路飆升的美債收益率，也同樣重挫的日本股市。昨天，日本股市大跌4%。

等貨幣總閘門美聯儲開始關閘時，泡沫破滅，什么都不會留下。

公元607年，推古天皇（女）派大臣小野妹子（男）首次出使隋朝。遣隋使一封國書遞交到楊廣手中，只見開頭處寫道：“日出處天子致書日沒處天子無恙”。

悖慢的辭語，立刻惹惱了這位以性格喜怒無常著稱的暴君。史書上說，“帝覽之不悅，謂鴻臚卿曰：‘蠻夷書有無禮者，勿復以聞?！?/p>

今天來看，所謂日出日沒，略顯滑稽，既有當時鄰邦淺薄的地理知識，也有彈丸島國一葉障目、不見泰山的狂妄自大。

但是，“日出之國”，作為日本國名的來源，無疑象征著一種美好的希冀。

股市與國運的趨勢息息相關，誰曾想過，這一國名寓意美好希冀的國家，卻已經無可能實質意義上收復當年的38957點，重回當年的國運頂點。

縱使借著央行的水堆上去，也只是一場虛幻的泡沫，等破滅時，復興原是一場夢。

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