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編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)（ID：money-163），作者財(cái)經(jīng)小編，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

一組驚心動(dòng)魄的數(shù)據(jù)：

2020年7月，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)升至二戰(zhàn)以來(lái)最高水平；

9月，全球債務(wù)達(dá)到達(dá)到272萬(wàn)億美元；

11月，國(guó)際金融協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)全球債務(wù)將飆升至277萬(wàn)億美元；

最終，全球債務(wù)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的281萬(wàn)億美元。

新冠疫情之下，各國(guó)政府的日子越發(fā)艱難。而不斷高筑的債務(wù)正如同“緊箍咒”，令人愈加頭疼。

苦日子要來(lái)了？

01 281萬(wàn)億美元！

國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)日前發(fā)布的最新監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，新冠肺炎疫情使全球債務(wù)壓力再次加重。

受疫情影響，去年，全球債務(wù)增加了24萬(wàn)億美元，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的281萬(wàn)億美元。而根據(jù)美國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站，美國(guó)GDP在2019年達(dá)到21.43萬(wàn)億美元，也就是說(shuō)，債務(wù)增加規(guī)模超過(guò)了全球最大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)一年的GDP總量。

同時(shí)，全球債務(wù)與GDP之比超過(guò)355%。

這些數(shù)據(jù)也再次刷新今年1月IIF發(fā)布的全球債務(wù)紀(jì)錄。

其中，政府是最主要的“負(fù)債者”，占增加債務(wù)的比重超過(guò)一半。IIF數(shù)據(jù)顯示，在政府債務(wù)高筑的情況下，政府債務(wù)占GDP的比重已從2019年的88%上升到了105%。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)明顯高于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)從2019年的183萬(wàn)億美元驟增至近205萬(wàn)億美元。僅從其在去年第四季度的負(fù)債情況看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債就已遠(yuǎn)遠(yuǎn)突出于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。

究其原因，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體去年相繼出臺(tái)的大規(guī)模救市舉措是主要“導(dǎo)火索”。

IIF今年年初特別提到，美國(guó)、歐盟等出臺(tái)的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃助推了全球債務(wù)的增長(zhǎng)。從地域上看，歐洲債務(wù)的上升尤其明顯，法國(guó)、西班牙和希臘的非金融部門債務(wù)與GDP的比率上升了約50個(gè)百分點(diǎn)。

然而，刺激還在持續(xù)。

2020年3月，美國(guó)政府已經(jīng)推出了2.2萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激法案，這一天價(jià)刺激陡然推高了美國(guó)政府的杠桿率，其長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)副作用已經(jīng)為外界擔(dān)憂。但是，當(dāng)時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，這一龐大刺激政策的出臺(tái)確有現(xiàn)實(shí)的苦衷；去年12月下旬，美國(guó)又推出了第二輪總規(guī)模為9000億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案；僅僅過(guò)去一個(gè)月，拜登政府就推出了1.9萬(wàn)億的巨額刺激方案，整個(gè)疫情財(cái)政刺激規(guī)模到了5萬(wàn)億美元之巨，就算實(shí)際執(zhí)行中打折扣到4萬(wàn)億，也是駭人聽聞、前所未有的規(guī)模。

歐洲的水也不可能往回收。

中信證券認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于核心通脹上漲的預(yù)期主要還是來(lái)自基本面預(yù)期邏輯，從疫情角度來(lái)看，當(dāng)前歐美主要經(jīng)濟(jì)體疫情回落，疫苗接種持續(xù)推進(jìn)，全球需求修復(fù)預(yù)期有所提升。

從美國(guó)通脹的歷史來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)通脹上行可能難以比擬歷史周期上的大通脹時(shí)期，但由于全球已較長(zhǎng)時(shí)間未經(jīng)歷通脹沖擊，考慮到當(dāng)前新興市場(chǎng)國(guó)家股市普遍面臨高估值的問(wèn)題，因此全球通脹和美債收益率上行對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家股市可能帶來(lái)的沖擊仍需警惕。

02 后果有多嚴(yán)重？

各種經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)暫時(shí)緩解經(jīng)濟(jì)壓力發(fā)揮了一定作用，但也帶來(lái)了金融和預(yù)算失衡等挑戰(zhàn)。IIF預(yù)計(jì)，今年全球經(jīng)濟(jì)將背負(fù)創(chuàng)紀(jì)錄的巨額債務(wù)，這將給復(fù)蘇前景帶來(lái)不小壓力。

在全球逐漸開展疫苗接種之際，IIF認(rèn)為，今年全球債務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭或許會(huì)相對(duì)溫和。但由于各國(guó)疫苗接種進(jìn)展不同，IIF預(yù)計(jì)接種疫苗較遲的一方還將面臨較大債務(wù)負(fù)擔(dān)。

就這方面而言，新興市場(chǎng)國(guó)家或是“受害方”。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員李揚(yáng)表示，當(dāng)前全球債務(wù)擴(kuò)張與全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體密切相關(guān)。

“它們利用其儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)之特權(quán)，實(shí)施貨幣擴(kuò)張戰(zhàn)略，全球流動(dòng)性因此長(zhǎng)期泛濫?！崩顡P(yáng)指出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)大幅擴(kuò)張還導(dǎo)致廣大非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，尤其是發(fā)展中國(guó)家既受流動(dòng)性泛濫之苦，又受本幣匯率劇烈波動(dòng)之沖擊。

標(biāo)普全球評(píng)級(jí)日前發(fā)布的新興市場(chǎng)月度監(jiān)測(cè)報(bào)告也指出，新興市場(chǎng)的融資狀況在今年年初仍有支撐，但也強(qiáng)調(diào)，美國(guó)出臺(tái)更大規(guī)模刺激措施的可能性越來(lái)越大，這或助長(zhǎng)通脹預(yù)期，推高美國(guó)國(guó)債收益率，對(duì)未來(lái)新興市場(chǎng)的資本流動(dòng)產(chǎn)生影響。

正所謂，汝之“貨幣”易成吾之“砒霜”。

根據(jù)《澎湃新聞》，復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院教授施東輝在《全球債務(wù)重壓之下，各國(guó)政策何去何從》中表示：

世界主要經(jīng)濟(jì)體為抗擊疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退投入了大量資金，現(xiàn)在他們正面臨著一個(gè)可能更為復(fù)雜的政策選擇：何時(shí)以及如何關(guān)閉水龍頭。素以正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)思想的守護(hù)者著稱的IMF近來(lái)提升了財(cái)政刺激的預(yù)期效果，并且公開表示，現(xiàn)在停止援助還為時(shí)過(guò)早。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯則宣稱：目前所有的危險(xiǎn)都在于政府支出太少，而不是支出太多。

誠(chéng)然，各國(guó)政府應(yīng)該抗擊疫情、拯救經(jīng)濟(jì)，但無(wú)休止的借貸需求和創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)水平目前正走在一條不可持續(xù)的道路上，最終將變得越來(lái)越難解決。經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫伯特·斯坦曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“如果一件事不能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，它就會(huì)停止?！睋Q而言之，盡管政府不會(huì)退休也不會(huì)死亡，但過(guò)高的債務(wù)水平是不可持續(xù)的，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)可能會(huì)突然失去耐心而發(fā)生劇烈調(diào)整，而且過(guò)多的債務(wù)負(fù)擔(dān)也會(huì)削弱投資和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力。

面對(duì)負(fù)債累累的經(jīng)濟(jì)困局，長(zhǎng)期處于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)邊緣地位的現(xiàn)代貨幣理論（MMT）開始粉墨登場(chǎng)。現(xiàn)代貨幣理論開出的藥方就是繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政赤字，將利率保持在較低水平，并且通過(guò)發(fā)行盡可能多的貨幣來(lái)將債務(wù)貨幣化，以確保政府獲得融資。現(xiàn)代貨幣理論的擁護(hù)者堅(jiān)稱，主權(quán)貨幣制度之下的主權(quán)政府不存在預(yù)算約束問(wèn)題，健全財(cái)政只代表著一種特定的政治哲學(xué)而不是一種經(jīng)濟(jì)理論，政府的赤字開支都是合理的，有利于普及免費(fèi)教育和醫(yī)療保健，即使不愿工作的人也能獲得有保障的收入。而實(shí)現(xiàn)這些政策目標(biāo)不再需要提高稅收，只要通過(guò)發(fā)行更多債券來(lái)融資，畢竟，政府永遠(yuǎn)不會(huì)缺錢用，因?yàn)檠胄芯褪恰坝♀n機(jī)”。

當(dāng)下，沒(méi)有哪個(gè)中央銀行愿意承認(rèn)自己“彈盡糧絕”。但遺憾的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行已經(jīng)非常接近這一處境。幾乎所有人都認(rèn)為中央銀行不再有太多的刺激能力，這反過(guò)來(lái)支持了現(xiàn)代貨幣理論的“異端邪說(shuō)”。一些債臺(tái)高筑、難以為繼的國(guó)家別無(wú)選擇地走上了赤字貨幣化的道路。盡管央行們不會(huì)公開承認(rèn)這一點(diǎn)，但在很大意義上，美國(guó)政府已經(jīng)原則上實(shí)行了現(xiàn)代貨幣理論，而日本政府已經(jīng)應(yīng)用了幾十年該理論。目前，日本央行目前擁有約48%的未償政府債券，美聯(lián)儲(chǔ)則持有約22%的未償政府債券，這是中央銀行的“骯臟小秘密”。

尼克松總統(tǒng)在1971年金融危機(jī)期間曾說(shuō)過(guò)一句名言，“我們現(xiàn)在都是凱恩斯主義者了”，這表明他不情愿地接受了自己反感的一種經(jīng)濟(jì)理論。那么對(duì)各國(guó)央行而言，現(xiàn)在可以這樣說(shuō)了：我們都是現(xiàn)代貨幣理論的擁躉。

03 政策不能“急轉(zhuǎn)彎”

雖然各國(guó)政府出臺(tái)的“救市”舉措致使全球債務(wù)驟增，但分析人士認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)的情況下，也不能貿(mào)然“撤走”政策。

“政治和社會(huì)壓力可能會(huì)限制政府削減赤字和債務(wù)的努力，危及它們未來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力。”IIF還指出，對(duì)政府支持的持續(xù)依賴也可能導(dǎo)致“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，因?yàn)樗鼤?huì)鼓勵(lì)所謂的“僵尸”企業(yè)（最弱、負(fù)債最多的企業(yè)）承擔(dān)更多的債務(wù)。

但I(xiàn)IF經(jīng)濟(jì)學(xué)家Emre Tiftik在本周的一場(chǎng)線上研討會(huì)上也強(qiáng)調(diào)，過(guò)早退出支持性政府措施，可能意味著破產(chǎn)激增，并引發(fā)新一波不良貸款，對(duì)銀行業(yè)的金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。

隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，他認(rèn)為，各國(guó)政府需要找到一個(gè)精心設(shè)計(jì)的政策“退出”策略，如何逐漸在削減經(jīng)濟(jì)刺激政策支持和控制債務(wù)增長(zhǎng)之間取得平衡將顯得尤為關(guān)鍵。

在經(jīng)濟(jì)前景和疫情尚不明朗的背景下，可以預(yù)見，全球債務(wù)仍將是個(gè)頭疼的問(wèn)題。

IIF預(yù)計(jì)，擁有巨額預(yù)算赤字的政府今年將再增加10萬(wàn)億美元債務(wù)，至2021年底，債務(wù)負(fù)擔(dān)將超過(guò)92萬(wàn)億美元。

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