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編者按：本文來自微信公眾號(hào)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)（ID：money-163），作者財(cái)經(jīng)小編，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

一組驚心動(dòng)魄的數(shù)據(jù)：

2020年7月，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)升至二戰(zhàn)以來最高水平；

9月，全球債務(wù)達(dá)到達(dá)到272萬億美元；

11月，國際金融協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)全球債務(wù)將飆升至277萬億美元；

最終，全球債務(wù)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的281萬億美元。

新冠疫情之下，各國政府的日子越發(fā)艱難。而不斷高筑的債務(wù)正如同“緊箍咒”，令人愈加頭疼。

苦日子要來了？

01 281萬億美元！

國際金融協(xié)會(huì)(IIF)日前發(fā)布的最新監(jiān)測結(jié)果顯示，新冠肺炎疫情使全球債務(wù)壓力再次加重。

受疫情影響，去年，全球債務(wù)增加了24萬億美元，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的281萬億美元。而根據(jù)美國商務(wù)部網(wǎng)站，美國GDP在2019年達(dá)到21.43萬億美元，也就是說，債務(wù)增加規(guī)模超過了全球最大經(jīng)濟(jì)體美國一年的GDP總量。

同時(shí)，全球債務(wù)與GDP之比超過355%。

這些數(shù)據(jù)也再次刷新今年1月IIF發(fā)布的全球債務(wù)紀(jì)錄。

其中，政府是最主要的“負(fù)債者”，占增加債務(wù)的比重超過一半。IIF數(shù)據(jù)顯示，在政府債務(wù)高筑的情況下，政府債務(wù)占GDP的比重已從2019年的88%上升到了105%。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)明顯高于新興市場經(jīng)濟(jì)體。數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)從2019年的183萬億美元驟增至近205萬億美元。僅從其在去年第四季度的負(fù)債情況看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債就已遠(yuǎn)遠(yuǎn)突出于新興市場經(jīng)濟(jì)體。

究其原因，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體去年相繼出臺(tái)的大規(guī)模救市舉措是主要“導(dǎo)火索”。

IIF今年年初特別提到，美國、歐盟等出臺(tái)的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃助推了全球債務(wù)的增長。從地域上看，歐洲債務(wù)的上升尤其明顯，法國、西班牙和希臘的非金融部門債務(wù)與GDP的比率上升了約50個(gè)百分點(diǎn)。

然而，刺激還在持續(xù)。

2020年3月，美國政府已經(jīng)推出了2.2萬億美元經(jīng)濟(jì)刺激法案，這一天價(jià)刺激陡然推高了美國政府的杠桿率，其長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)副作用已經(jīng)為外界擔(dān)憂。但是，當(dāng)時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，這一龐大刺激政策的出臺(tái)確有現(xiàn)實(shí)的苦衷；去年12月下旬，美國又推出了第二輪總規(guī)模為9000億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案；僅僅過去一個(gè)月，拜登政府就推出了1.9萬億的巨額刺激方案，整個(gè)疫情財(cái)政刺激規(guī)模到了5萬億美元之巨，就算實(shí)際執(zhí)行中打折扣到4萬億，也是駭人聽聞、前所未有的規(guī)模。

歐洲的水也不可能往回收。

中信證券認(rèn)為，市場對于核心通脹上漲的預(yù)期主要還是來自基本面預(yù)期邏輯，從疫情角度來看，當(dāng)前歐美主要經(jīng)濟(jì)體疫情回落，疫苗接種持續(xù)推進(jìn)，全球需求修復(fù)預(yù)期有所提升。

從美國通脹的歷史來看，當(dāng)前美國通脹上行可能難以比擬歷史周期上的大通脹時(shí)期，但由于全球已較長時(shí)間未經(jīng)歷通脹沖擊，考慮到當(dāng)前新興市場國家股市普遍面臨高估值的問題，因此全球通脹和美債收益率上行對新興市場國家股市可能帶來的沖擊仍需警惕。

02 后果有多嚴(yán)重？

各種經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對暫時(shí)緩解經(jīng)濟(jì)壓力發(fā)揮了一定作用，但也帶來了金融和預(yù)算失衡等挑戰(zhàn)。IIF預(yù)計(jì)，今年全球經(jīng)濟(jì)將背負(fù)創(chuàng)紀(jì)錄的巨額債務(wù)，這將給復(fù)蘇前景帶來不小壓力。

在全球逐漸開展疫苗接種之際，IIF認(rèn)為，今年全球債務(wù)增長勢頭或許會(huì)相對溫和。但由于各國疫苗接種進(jìn)展不同，IIF預(yù)計(jì)接種疫苗較遲的一方還將面臨較大債務(wù)負(fù)擔(dān)。

就這方面而言，新興市場國家或是“受害方”。中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員李揚(yáng)表示，當(dāng)前全球債務(wù)擴(kuò)張與全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體密切相關(guān)。

“它們利用其儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國之特權(quán)，實(shí)施貨幣擴(kuò)張戰(zhàn)略，全球流動(dòng)性因此長期泛濫?！崩顡P(yáng)指出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)大幅擴(kuò)張還導(dǎo)致廣大非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國，尤其是發(fā)展中國家既受流動(dòng)性泛濫之苦，又受本幣匯率劇烈波動(dòng)之沖擊。

標(biāo)普全球評級日前發(fā)布的新興市場月度監(jiān)測報(bào)告也指出，新興市場的融資狀況在今年年初仍有支撐，但也強(qiáng)調(diào)，美國出臺(tái)更大規(guī)模刺激措施的可能性越來越大，這或助長通脹預(yù)期，推高美國國債收益率，對未來新興市場的資本流動(dòng)產(chǎn)生影響。

正所謂，汝之“貨幣”易成吾之“砒霜”。

根據(jù)《澎湃新聞》，復(fù)旦大學(xué)泛海國際金融學(xué)院教授施東輝在《全球債務(wù)重壓之下，各國政策何去何從》中表示：

世界主要經(jīng)濟(jì)體為抗擊疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退投入了大量資金，現(xiàn)在他們正面臨著一個(gè)可能更為復(fù)雜的政策選擇：何時(shí)以及如何關(guān)閉水龍頭。素以正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)思想的守護(hù)者著稱的IMF近來提升了財(cái)政刺激的預(yù)期效果，并且公開表示，現(xiàn)在停止援助還為時(shí)過早。美國前財(cái)長薩默斯則宣稱：目前所有的危險(xiǎn)都在于政府支出太少，而不是支出太多。

誠然，各國政府應(yīng)該抗擊疫情、拯救經(jīng)濟(jì)，但無休止的借貸需求和創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)水平目前正走在一條不可持續(xù)的道路上，最終將變得越來越難解決。經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫伯特·斯坦曾經(jīng)說過：“如果一件事不能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，它就會(huì)停止?！睋Q而言之，盡管政府不會(huì)退休也不會(huì)死亡，但過高的債務(wù)水平是不可持續(xù)的，因?yàn)榻鹑谑袌隹赡軙?huì)突然失去耐心而發(fā)生劇烈調(diào)整，而且過多的債務(wù)負(fù)擔(dān)也會(huì)削弱投資和長期增長的動(dòng)力。

面對負(fù)債累累的經(jīng)濟(jì)困局，長期處于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)邊緣地位的現(xiàn)代貨幣理論（MMT）開始粉墨登場。現(xiàn)代貨幣理論開出的藥方就是繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政赤字，將利率保持在較低水平，并且通過發(fā)行盡可能多的貨幣來將債務(wù)貨幣化，以確保政府獲得融資。現(xiàn)代貨幣理論的擁護(hù)者堅(jiān)稱，主權(quán)貨幣制度之下的主權(quán)政府不存在預(yù)算約束問題，健全財(cái)政只代表著一種特定的政治哲學(xué)而不是一種經(jīng)濟(jì)理論，政府的赤字開支都是合理的，有利于普及免費(fèi)教育和醫(yī)療保健，即使不愿工作的人也能獲得有保障的收入。而實(shí)現(xiàn)這些政策目標(biāo)不再需要提高稅收，只要通過發(fā)行更多債券來融資，畢竟，政府永遠(yuǎn)不會(huì)缺錢用，因?yàn)檠胄芯褪恰坝♀n機(jī)”。

當(dāng)下，沒有哪個(gè)中央銀行愿意承認(rèn)自己“彈盡糧絕”。但遺憾的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行已經(jīng)非常接近這一處境。幾乎所有人都認(rèn)為中央銀行不再有太多的刺激能力，這反過來支持了現(xiàn)代貨幣理論的“異端邪說”。一些債臺(tái)高筑、難以為繼的國家別無選擇地走上了赤字貨幣化的道路。盡管央行們不會(huì)公開承認(rèn)這一點(diǎn)，但在很大意義上，美國政府已經(jīng)原則上實(shí)行了現(xiàn)代貨幣理論，而日本政府已經(jīng)應(yīng)用了幾十年該理論。目前，日本央行目前擁有約48%的未償政府債券，美聯(lián)儲(chǔ)則持有約22%的未償政府債券，這是中央銀行的“骯臟小秘密”。

尼克松總統(tǒng)在1971年金融危機(jī)期間曾說過一句名言，“我們現(xiàn)在都是凱恩斯主義者了”，這表明他不情愿地接受了自己反感的一種經(jīng)濟(jì)理論。那么對各國央行而言，現(xiàn)在可以這樣說了：我們都是現(xiàn)代貨幣理論的擁躉。

03 政策不能“急轉(zhuǎn)彎”

雖然各國政府出臺(tái)的“救市”舉措致使全球債務(wù)驟增，但分析人士認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)的情況下，也不能貿(mào)然“撤走”政策。

“政治和社會(huì)壓力可能會(huì)限制政府削減赤字和債務(wù)的努力，危及它們未來應(yīng)對危機(jī)的能力?！盜IF還指出，對政府支持的持續(xù)依賴也可能導(dǎo)致“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，因?yàn)樗鼤?huì)鼓勵(lì)所謂的“僵尸”企業(yè)（最弱、負(fù)債最多的企業(yè)）承擔(dān)更多的債務(wù)。

但I(xiàn)IF經(jīng)濟(jì)學(xué)家Emre Tiftik在本周的一場線上研討會(huì)上也強(qiáng)調(diào)，過早退出支持性政府措施，可能意味著破產(chǎn)激增，并引發(fā)新一波不良貸款，對銀行業(yè)的金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。

隨著各國經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，他認(rèn)為，各國政府需要找到一個(gè)精心設(shè)計(jì)的政策“退出”策略，如何逐漸在削減經(jīng)濟(jì)刺激政策支持和控制債務(wù)增長之間取得平衡將顯得尤為關(guān)鍵。

在經(jīng)濟(jì)前景和疫情尚不明朗的背景下，可以預(yù)見，全球債務(wù)仍將是個(gè)頭疼的問題。

IIF預(yù)計(jì)，擁有巨額預(yù)算赤字的政府今年將再增加10萬億美元債務(wù)，至2021年底，債務(wù)負(fù)擔(dān)將超過92萬億美元。

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