編者按：本文系專欄作者投稿，作者美股研究社。

美東時(shí)間11月19日美股盤前，有道發(fā)布了2020財(cái)年第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)發(fā)布后，有道盤前一度大漲超18%。截至美股研究社發(fā)稿，有道每股報(bào)28.71美元，總市值為33.43%。

獨(dú)立上市一年，有道的市值翻了三倍。起家于電子詞典，初衷是與百度的同類業(yè)務(wù)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。在成立的十四年里，有道也曾變更賽道，從賣廣告轉(zhuǎn)型為賣課程。

不過(guò)，在賣課程領(lǐng)域，有道入局甚晚，可以說(shuō)目前還是“小老弟”。那么，有道有無(wú)可能發(fā)展成為“老大哥”呢？具體到三季度的財(cái)報(bào)，投資者又能獲取哪些信息呢？

追趕——轉(zhuǎn)型K12賽道破營(yíng)收增長(zhǎng)困局

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，本季度有道的營(yíng)收為9.0億元，與上年同期的3.5億元相比，同比增長(zhǎng)159%；與上一季度的6.2億元相比，環(huán)比增長(zhǎng)幅度為45%。

營(yíng)收同比增長(zhǎng)是本季度有道財(cái)報(bào)的重要看點(diǎn)之一。本季度有道的收入同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，而增長(zhǎng)背后的原因要?dú)w功于付費(fèi)用戶的顯著增加。其中，K12高級(jí)課程注冊(cè)人數(shù)增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)了有道三季度營(yíng)收的增長(zhǎng)。

三季度有道高級(jí)課程的付費(fèi)學(xué)生總數(shù)為62.35萬(wàn)，與2019年同期的23.71萬(wàn)相較之，同比增幅為163%。其中K12付費(fèi)學(xué)生入學(xué)人數(shù)為49.87萬(wàn)，同比增幅為437.9%。

付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)背后的邏輯或許不難理解，由于本季度財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)時(shí)間段內(nèi)包含暑假，而暑期往往為教育培訓(xùn)的一個(gè)高峰期，有道在暑期吸納了不少付費(fèi)用戶。

而暑期的利好時(shí)間因素也不僅僅惠及有道，據(jù)統(tǒng)計(jì)，作業(yè)幫在2020年暑期正價(jià)班就讀人次超過(guò)171萬(wàn)，同比增長(zhǎng)幅度超350%；好未來(lái)涵蓋部分暑期的二季度財(cái)報(bào)顯示，好未來(lái)的學(xué)生總?cè)舜危ㄩL(zhǎng)期正價(jià)課）由上財(cái)年同期的341萬(wàn)人增加至563萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)65%。

從數(shù)據(jù)上可看出，有道的課程付費(fèi)人數(shù)和增速在整體行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)并不顯著。盡管在總體量級(jí)上有道與第一梯隊(duì)的幾家還有些差距，但對(duì)于一個(gè)遲來(lái)者，僅僅一年時(shí)間實(shí)現(xiàn)這樣的增長(zhǎng)，不容小覷。

此外，這也說(shuō)明有道在轉(zhuǎn)型之路上的決心，以及最后取得的成效。成立于2006年的有道最初的產(chǎn)品為詞典，而詞典與教育的關(guān)系匪淺。但在2013年在線教育的元年，有道選擇了依靠龐大的流量做在線廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)，而未涉足在線教育賽道。

直到2018年，有道才開(kāi)始轉(zhuǎn)變策略，在如火如荼的在線教育跑道發(fā)力。從上市后近五個(gè)季度的數(shù)據(jù)上，有道在線廣告服務(wù)收入的同比增速和營(yíng)收占比已經(jīng)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，課程產(chǎn)品類收入幾個(gè)季度同比看漲。這也表明了有道轉(zhuǎn)型做在線教育的成效。

從與好未來(lái)、作業(yè)幫等頭部玩家相較，有道的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是其產(chǎn)品受時(shí)間和行業(yè)波動(dòng)影響較小。最為典型的例子是有道詞典，因?yàn)檫@部分需求是較為恒定的，也為其用戶向K12在線教育服務(wù)和產(chǎn)品轉(zhuǎn)移的導(dǎo)流提供了不小助力。

無(wú)奈——力爭(zhēng)頭部致“出血”過(guò)度

本季度營(yíng)收高漲的一部分原因是投入的增多。三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，有道的凈虧損額為8.78億元，相較于上年同期的虧損2.42億元，同比擴(kuò)大262.8%；與上一財(cái)季的虧損2.58億元相比，環(huán)比擴(kuò)大240.3%。

從數(shù)據(jù)圖表可看出，網(wǎng)易云本季度的虧損額同環(huán)比的漲幅還是較為驚人的?；蛟S這就是本季度營(yíng)收高漲背后所需付出的“代價(jià)”。

而這個(gè)“代價(jià)”的最大組成部分為本季度營(yíng)銷費(fèi)用的增長(zhǎng)。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，有道三季度總營(yíng)業(yè)費(fèi)用為13.06億元，相較于上年同期的3.24億元相比，同比上漲303.1%；與二季度的5.65億元相比，環(huán)比上漲131.2%。

其中，本季度營(yíng)銷費(fèi)用為11.48億元，同比漲幅為397%，環(huán)比增速為158%，占本季度總營(yíng)收的比重為127.6%。

營(yíng)銷支出總額甚至超過(guò)本季度總營(yíng)收，足以見(jiàn)得本季度有道的“燒錢”力度。將視線放大至整個(gè)行業(yè)，砸錢做營(yíng)銷是一個(gè)普遍的行業(yè)現(xiàn)象。

學(xué)而思2020財(cái)年（財(cái)年結(jié)束于2020年2月）銷售費(fèi)用大約占網(wǎng)校收入的九成；2020財(cái)年Q2，跟誰(shuí)學(xué)銷售費(fèi)用由去年同期的1.69億元增加至12.05億元，同比增幅超613%，導(dǎo)致跟誰(shuí)學(xué)自2018年Q4上市以來(lái)，首次出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)虧損的情況。

而有道未來(lái)在營(yíng)銷支出上的資金投入恐怕仍會(huì)高漲。一部分原因是受行業(yè)所困，另一部分則是有道在在線教育賽道力爭(zhēng)頭部的需要。

受疫情影響，在線教育迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)和規(guī)?；l(fā)展的重要窗口期，未來(lái)跑出新玩家及從新玩家陣營(yíng)當(dāng)中跑到頭部的機(jī)會(huì)會(huì)變低很多。想要在頭部站穩(wěn)腳跟，企業(yè)必須擁有過(guò)硬的綜合能力。

受制于高成本，本季度有道在現(xiàn)金儲(chǔ)備上已經(jīng)初現(xiàn)危機(jī)端倪。財(cái)報(bào)顯示，三季度有道的流動(dòng)資產(chǎn)總額為17.65億元，而截止2019年13月31日的流動(dòng)資產(chǎn)總額為20.30億元，九個(gè)月的時(shí)間縮水近3億元。

而現(xiàn)金流狀況更不容樂(lè)觀。截止9月30日的現(xiàn)金流為7797.5萬(wàn)，比九個(gè)月前減少近1億?？磥?lái)，本季度有道的這波“血”確實(shí)出得較猛。

突破——“技術(shù)基因”能否成破局之道？

有道目前的頭部地位仍不明顯，除了課程產(chǎn)品的付費(fèi)人數(shù)較少之外，市值層面的差距也是一個(gè)不容忽視的因素。

據(jù)雪球網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止發(fā)稿，好未來(lái)的市值為448億美元，跟誰(shuí)學(xué)市值為170億美元，新東方市值為307億美元，相較之下有道僅為33億美元。

與這些同行對(duì)手們相較，有道入局時(shí)間較晚，再加之此前專注于內(nèi)容和服務(wù)，對(duì)于廣告營(yíng)銷方面的投入與頭部玩家相比而言略顯不足。但在這場(chǎng)曠日持久的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，有道并非沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，“技術(shù)基因”是其最主要的特征。

本季度有道的研發(fā)費(fèi)用支出為1.210億元人民幣（1780萬(wàn)美元），較2019年同期的7490萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)了61.5％。相關(guān)費(fèi)用包括課程開(kāi)發(fā)和技術(shù)專業(yè)人員的數(shù)量增加相關(guān)的租金和設(shè)施費(fèi)用。

有道自2006年創(chuàng)立以來(lái)，對(duì)于技術(shù)的重視程度一直較高，與創(chuàng)始人和初創(chuàng)員工均為名校理工背景緊密相關(guān)。有道的技術(shù)基因也體現(xiàn)在其對(duì)于智能硬件學(xué)習(xí)產(chǎn)品的投入力度上。

智能學(xué)習(xí)硬件方面，2020年第三季度凈收入為人民幣1.63億元，比去年第三季度增長(zhǎng)289.3％，比上一季度增長(zhǎng)88.8％。去年8月推出的有道詞典筆二代出貨量近25萬(wàn)臺(tái)，其中有超過(guò)70%的購(gòu)買者來(lái)自K12。

雖然與課程收入相比，智能學(xué)習(xí)硬件產(chǎn)品收入的營(yíng)收占比仍較小，但增速上還是較快。依托有道在十余年時(shí)間里打造的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，智能學(xué)習(xí)硬件產(chǎn)品有望在未來(lái)成為有道的一個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

不過(guò)，以技術(shù)促進(jìn)在線學(xué)習(xí)產(chǎn)品的創(chuàng)新也在成為行業(yè)共識(shí)。以跟誰(shuí)學(xué)為例，三季度跟誰(shuí)學(xué)的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到2.204億元，較去年同期的5,713萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)286.0%，跟誰(shuí)學(xué)方面解釋稱，這主要由于專業(yè)的課程開(kāi)發(fā)人員和技術(shù)研發(fā)人員的人數(shù)增加及薪酬水平提高。

但從研發(fā)費(fèi)用的精細(xì)度上，有道和跟誰(shuí)學(xué)的支出存在差別。跟誰(shuí)學(xué)的研發(fā)支出主要為教培人員數(shù)量的擴(kuò)充，而有道在智能學(xué)習(xí)硬件上的投入占據(jù)研發(fā)支出的相當(dāng)一部分。

教育賽道的比拼不是速成戰(zhàn)，而是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。未來(lái)在線教育的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變成公司綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，需要內(nèi)容、產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)和品牌各方面都很完善的玩家才更具有競(jìng)爭(zhēng)力。留給有道的時(shí)間非常緊迫了。

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