編者按：本文來(lái)源創(chuàng)業(yè)邦專欄接招，作者方浩。

整整20年前，中國(guó)三大門(mén)戶在同一年里先后赴美上市，開(kāi)啟了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司批量IPO的時(shí)代。那一年美股先是暴漲，緊接著就經(jīng)歷互聯(lián)網(wǎng)泡沫的瞬間破滅，上天入地幾乎只在一夜之間。

今年也是科技股過(guò)去20年暴漲幅度最大的一年，大家都看到了發(fā)生了什么，但沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么。

20年，有人一戰(zhàn)封神，更多的人則是錯(cuò)過(guò)再錯(cuò)過(guò)。買(mǎi)對(duì)公司不難，難的是長(zhǎng)期陪伴。

最近在雪球上看到一個(gè)帖子，說(shuō)的是A股有史以來(lái)投資回報(bào)最高的10家公司，排在第一的是瀘州老窖，26年漲幅476倍。1994年你如果手頭有一萬(wàn)元閑錢(qián)并全部買(mǎi)了瀘州老窖的股票，20多年后它已經(jīng)變成了近500萬(wàn)元，可以在成都市中心買(mǎi)到一套不錯(cuò)的三居室了。

但是，除了原有股東，會(huì)有多少機(jī)構(gòu)和散戶一直持有到今天呢？

價(jià)值投資的最大難度就是“執(zhí)子之手，與子攜老”。它就像唐三藏的取經(jīng)故事，總有各路妖精出來(lái)引誘你、禍害你。從了，要么成為人家的下酒菜要么就過(guò)上了沒(méi)羞沒(méi)臊的小日子；不從，就一定能取到真經(jīng)嗎？

在股市這條路上，很多人的初心是唐僧，但不知不覺(jué)就把自己活成了八戒。八戒也沒(méi)有錯(cuò)，畢竟自己開(kāi)心最重要嘛。

但很多人的不開(kāi)心，往往是因?yàn)殄e(cuò)過(guò)。過(guò)去20年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資回報(bào)率最高的10家公司，也可能是最讓人想吃后悔藥的10家公司。別說(shuō)持有20年，就是持有1年都會(huì)面臨靈魂拷問(wèn)：靠不靠譜？是不是應(yīng)該立即清倉(cāng)？蜘蛛精比白骨精好看？

做時(shí)間的炮友容易，做時(shí)間的朋友很難。但時(shí)間是最公平的一把尺子，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，都離不開(kāi)它的丈量。

本文入圍的10家公司，都是從它們上市到今年的市值最高點(diǎn)。之所以用市值而不是股價(jià)來(lái)作為標(biāo)準(zhǔn)，是因?yàn)楹芏喙驹谏鲜兄蠖冀?jīng)歷的股票分拆、增發(fā)或回購(gòu)，股價(jià)函數(shù)太多，而市值是確定的。

另外，所有公司的上市時(shí)間有長(zhǎng)有短，這是一個(gè)客觀因素，有的公司是在一級(jí)市場(chǎng)獲得了很高估值在上市的，有的則相反。但必須說(shuō)，只有放到二級(jí)市場(chǎng)才會(huì)有股票的流動(dòng)性，進(jìn)而才有了比較的可能。并不是說(shuō)沒(méi)有入圍的公司就一定不好。

比如阿里巴巴，2014年IPO時(shí)市值接近2500億美元，是2000年的2500倍；而從2014年到今年，阿里的市值只漲了3倍多。這只是說(shuō)明它的成長(zhǎng)紅利很大一部分被一級(jí)市場(chǎng)的投資者提前拿走了，但與公司目前的質(zhì)地?zé)o關(guān)。

價(jià)值投資的一個(gè)核心要點(diǎn)就是買(mǎi)股票即買(mǎi)公司。作為二級(jí)市場(chǎng)的買(mǎi)家，如果愿意做時(shí)間的朋友，總有一款適合你。

下面這十家公司，不包括那些雖然投資回報(bào)率一度很高但因?yàn)楦鞣N各樣的原因已經(jīng)“離場(chǎng)”了，比如私有化的、被收購(gòu)的、勒令退市的等等。Let's go：

第10名：美團(tuán)。2018年美團(tuán)IPO市值510億美元，今年數(shù)次突破2000億美元大關(guān)，目前依然在這個(gè)高位，相對(duì)IPO市值漲了4倍多。

傭金模式是互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)中最接近定價(jià)權(quán)的商業(yè)模式。有人反對(duì)，無(wú)非是屁股決定腦袋。

第9名：B站。2018年B站IPO市值32億美元，今年最高市值180億美元，兩年市值漲了近6倍。

如果有一家專注內(nèi)容賽道的投資機(jī)構(gòu)，兩年前沒(méi)有機(jī)會(huì)在一級(jí)市場(chǎng)投中字節(jié)，而是在二級(jí)市場(chǎng)投了B站，單從財(cái)務(wù)回報(bào)來(lái)說(shuō)這將是一筆亮瞎眼的短平快操作。當(dāng)然，短期套利也是一門(mén)藝術(shù)。

第8名：京東。2014年京東IPO市值200億美元，目前1200億美元的市值是其最高點(diǎn)，6年漲了6倍。

如果你在2014年有3萬(wàn)塊錢(qián)，其中兩萬(wàn)分別買(mǎi)了阿里和京東的股票，又把剩下1萬(wàn)在2018年投給了剛剛上市的拼多多，那么現(xiàn)在的總收益將是10萬(wàn)（13-3），但如果當(dāng)時(shí)你把3萬(wàn)全部買(mǎi)了京東的股票，到今年的收益將是15萬(wàn)（18-3）。

All in賽道需要實(shí)力，All in公司需要勇氣。

第7名：百度。2005年上市時(shí)，百度IPO市值40億美元，2018年市值一度逼近千億美元，13年漲了25倍，但股價(jià)隨后開(kāi)始下跌，至今年其市值相對(duì)于IPO市值漲幅為10倍多，依然高于過(guò)去15年的房?jī)r(jià)漲幅。

最近幾年，百度被以字節(jié)為代表的新型內(nèi)容平臺(tái)分食了大量廣告收入，這也是其跌出BAT陣營(yíng)的重要原因。百度的AI戰(zhàn)略是炕還是坑，慢慢就會(huì)有結(jié)果的。

第6名：跟誰(shuí)學(xué)。2019年IPO市值25億美元，今年最高點(diǎn)370億美元，一年漲了12倍，堪稱過(guò)去一年最大妖股。

第5名：2003年攜程IPO市值10億美元左右，2017年最高市值400億美元左右，14年漲了40倍，隨后股價(jià)下跌，至今年相對(duì)于IPO市值漲了20倍左右

攜程可能是今年受疫情影響最大的互聯(lián)網(wǎng)公司，本來(lái)國(guó)際化是攜程突圍的一個(gè)著力點(diǎn)，但現(xiàn)在節(jié)奏徹底被打亂了，只能與美團(tuán)等巨頭在國(guó)內(nèi)繼續(xù)白刃戰(zhàn)。

第4名：唯品會(huì)2012年IPO市值不到3億美元，2015年市值最高200億美元左右，上市三年漲了近70多倍，隨后股價(jià)開(kāi)始起伏，目前市值是IPO時(shí)30多倍。

第3名：好未來(lái)2010年IPO市值10億美元，今年最高市值近500億美元，十年漲了50倍。對(duì)于跟誰(shuí)學(xué)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上有好未來(lái)這么一家經(jīng)過(guò)時(shí)間檢驗(yàn)的領(lǐng)頭羊存在，是好事。

第2名：網(wǎng)易2000年上市，IPO市值4.6億美元，今年市值最高在650億美元上下，20年漲了140倍。

根據(jù)網(wǎng)易今年第二季度財(cái)報(bào)，網(wǎng)游收入占總收入的76%，可以說(shuō)“豬廠”是一家名副其實(shí)的游戲公司。同一季度騰訊網(wǎng)游收入是網(wǎng)易的近3倍，其他業(yè)務(wù)收入是網(wǎng)易創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入的20倍，兩家公司市值相差10倍左右，誰(shuí)被高估了？

第1名：騰訊。2004年騰訊IPO市值62億港幣，今年市值最高在5.35萬(wàn)億，16年漲了860倍。

因?yàn)樯鲜袝r(shí)間早，騰訊把成長(zhǎng)紅利大部分釋放在了二級(jí)市場(chǎng)。如果以阿里2014年上市為起點(diǎn)，那么到目前為止騰訊市值增長(zhǎng)了5倍多，依然高于阿里的增幅。阿里強(qiáng)在變現(xiàn)能力，騰訊強(qiáng)在基本盤(pán)的不可替代性。

這十家公司中，排在前三位的上市時(shí)間都超過(guò)十年，其中網(wǎng)易和騰訊成立時(shí)間超過(guò)二十年，這也充分說(shuō)明了一個(gè)道理：超高回報(bào)率要經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)。

當(dāng)然，踩準(zhǔn)時(shí)機(jī)是股市最重要的生存法則?；剡^(guò)頭來(lái)看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)每隔七、八年就有一次黃金抄底機(jī)會(huì)：2005年買(mǎi)入騰訊和百度，2012年買(mǎi)入好未來(lái)和唯品會(huì)，2018年買(mǎi)入美團(tuán)和拼多多，2019年買(mǎi)入京東和跟誰(shuí)學(xué)……

但不得不說(shuō)，封神很難，韭菜永不眠。

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