編者按：本文來自微信公眾號(hào)資本極客（ID：zibenjike），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

在中國(guó)游戲市場(chǎng)，騰訊和網(wǎng)易是巨無霸級(jí)的存在。但大哥背后還有很多小弟，僅在A股上市的游戲公司就有六七十家。這些公司的生存狀況怎樣？

易觀數(shù)據(jù)發(fā)布的《中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)年度綜合分析2020》顯示，2019年，中國(guó)移動(dòng)游戲的市場(chǎng)規(guī)模為1850億元人民幣，增長(zhǎng)率為15.5%。

根據(jù)易觀的這個(gè)報(bào)告，三七互娛在中國(guó)移動(dòng)游戲發(fā)行市場(chǎng)的市場(chǎng)份額進(jìn)一步升至10.44%，僅次于騰訊、網(wǎng)易。

于是我翻了翻這家公司的財(cái)報(bào)。

成立第三年就“借殼上市”

上市公司三七互娛的前身是順榮股份，后者于 2011 年 3 月在深圳證券交易所中小板首發(fā)上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車塑料燃油箱的制造和銷售，2013 年開始向傳媒娛樂領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

當(dāng)年10月，順榮股份以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，以19.2億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)了三七玩 60%的股權(quán)。

2015年5月，順榮股份通過非公開發(fā)行A股，收購(gòu)三七玩剩余40%股權(quán)，公司更名為三七互娛。

收購(gòu)?fù)瓿芍?，順榮股份的創(chuàng)始人吳氏家族為控股股東。后通過增發(fā)股份及減持，吳氏家族持股比例逐漸降低。2019年4月，三七玩創(chuàng)始人李衛(wèi)偉成為控股股東，持股比例19.11%。

三七玩由李衛(wèi)偉和曾開天共同創(chuàng)立于2011年，最初以頁游起家，曾是僅次于騰訊的第二大頁游廠商。

2016年頁游行業(yè)出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，手游超越端游成為成為第一大游戲品類。

三七互娛的自研手游《永恒紀(jì)元》在2017年3月實(shí)現(xiàn)全球月流水3.15億元，成為公司“頁轉(zhuǎn)手”業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)折點(diǎn) 。

通過代理積累品類經(jīng)驗(yàn)，三七互娛自研手游的成功率逐步提高，擁有月流水過億手游近10款，國(guó)內(nèi)手游發(fā)行市場(chǎng)占有率逐步提升，2017年為5%，2018年為6%，2019年提高到10%以上。

營(yíng)收增速較快

三七互娛的營(yíng)收近幾年都保持了較快的增速。2019年和2020年上半年?duì)I業(yè)收入分別為132億元和80億元，同比增長(zhǎng)分別為73%和32%。

三七互娛的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括移動(dòng)游戲和網(wǎng)頁游戲的研發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)。頁游在營(yíng)業(yè)收入中的比重快速下降，2019年已經(jīng)降至10%以下。

移動(dòng)游戲和網(wǎng)頁游戲的運(yùn)營(yíng)模式主要包括自主運(yùn)營(yíng)和第三方聯(lián)合運(yùn)營(yíng)兩種。

在自主運(yùn)營(yíng)模式下，三七互娛通過自主研發(fā)或代理的方式獲得游戲產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)權(quán)，利用自有或第三方渠道發(fā)布并運(yùn)營(yíng)。公司全面負(fù)責(zé)游戲的運(yùn)營(yíng)、推廣與維護(hù)，提供游戲上線的推廣、在線客服及充值收款的統(tǒng)一管理服務(wù)，并根據(jù)用戶和游戲的實(shí)時(shí)反饋信息，與研發(fā)商一起持續(xù)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行迭代更新。

在第三方聯(lián)合運(yùn)營(yíng)模式下，三七互娛與一個(gè)或多個(gè)游戲運(yùn)營(yíng)公司進(jìn)行合作，共同聯(lián)合運(yùn)營(yíng)。第三方游戲運(yùn)營(yíng)公司負(fù)責(zé)各自渠道的運(yùn)營(yíng)、推廣、充值服務(wù)以及計(jì)費(fèi)系統(tǒng)的管理。

手游的發(fā)行過程是游戲研發(fā)商將游戲代理權(quán)交給發(fā)行商，發(fā)行商將游戲App放置于各應(yīng)用商店平臺(tái)上，應(yīng)用商店為玩家提供下載游戲的服務(wù)。

整個(gè)鏈條中，研發(fā)商、發(fā)行商和渠道是三個(gè)主要角色，利益在三者間按照一定比例進(jìn)行分配。

根據(jù)方正證券的研究，利益各方的分成比例大致如下圖：

而在充值時(shí)，玩家先將充值款交給應(yīng)用商店平臺(tái)，這部分構(gòu)成游戲總流水。應(yīng)用平臺(tái)收取分成后將其余流水交給運(yùn)營(yíng)商，運(yùn)營(yíng)商收取分成部分后，將剩余部分流水分給游戲研發(fā)商。

三七互娛收入的確認(rèn)方式分兩種：

對(duì)于自主運(yùn)營(yíng)模式，將玩家實(shí)際充值并已消費(fèi)的金額記為營(yíng)業(yè)收入；對(duì)于聯(lián)運(yùn)模式，將與第三方運(yùn)營(yíng)公司分成后的金額記為營(yíng)業(yè)收入。

毛利率走高

三七互娛的毛利率在逐步提高。2020年上半年達(dá)到上市以來的最高點(diǎn)89%。主要原因在于頁游的毛利低，手游的毛利高，頁游營(yíng)收占比逐漸降低而手游占比逐漸提高，因此網(wǎng)游整體毛利率走高。

三七互娛網(wǎng)絡(luò)游戲的營(yíng)業(yè)成本中，游戲分成占了絕大部分。

游戲分成主要來自三七互娛代理的游戲。在游戲玩家充值購(gòu)買虛擬貨幣，并通過購(gòu)買游戲道具花光虛擬貨幣時(shí)，三七互娛確認(rèn)收入。這部分收入里面包含了應(yīng)該分給研發(fā)商的部分，記在營(yíng)業(yè)成本里面。

三七互娛的銷售費(fèi)用率增速較大。2019年和2020年上半年銷售費(fèi)用分別為77億元和45億元，分別占各自期間營(yíng)業(yè)收入的58%和56%。這部分主要是廣告買量投入，即在騰訊系、頭條系等各大流量APP投放廣告購(gòu)買流量的費(fèi)用。

可見營(yíng)收的高增長(zhǎng)是靠大筆投入買量帶動(dòng)的。

研發(fā)支出也計(jì)入費(fèi)用端。2018年、2019年和2020年上半年公司研發(fā)費(fèi)用分別為5.4億元、8億元和3.2億元，占各自期間營(yíng)業(yè)收入的7%、6%和4%。

2019年三七互娛擴(kuò)大了研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模，研發(fā)人員數(shù)量由2018年的1071人增加到2019年的1345人。

游戲推出節(jié)奏也明顯加快。2018年上線了兩款自研和一款代理游戲。2019年上線的自研和代理游戲數(shù)量都翻倍。

在自研游戲品類上，三七互娛原本擅長(zhǎng)ARPG類游戲，2020年開始嘗試在SLG、卡牌等新品類上進(jìn)行突破。

同時(shí)，2020年以來，三七互娛的海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)也不錯(cuò)，在營(yíng)收中的占比由2019年的8%提高到2020上半年的12%。

2019年和2020年上半年，三七互娛的歸母凈利潤(rùn)分別為21億和17億，凈利潤(rùn)率分別為16%和21%。

從上圖可以看出，2019年三七互娛的凈利潤(rùn)在行業(yè)中排第四，凈利潤(rùn)率則排名靠后。

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