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在8月初價(jià)格觸及7年新高29.9美元/盎司之后，白銀價(jià)格目前已經(jīng)回調(diào)20%。

有很多人問(wèn)我，感覺(jué)回調(diào)差不多了，現(xiàn)在可不可以看漲白銀？

我的回答是：

慎重！再慎重！

一年多之前，我寫(xiě)了“白銀價(jià)格的邏輯”，對(duì)于白銀的價(jià)格做了如下總結(jié)：

2020年3月份到8月份，其實(shí)就是隨著黃金的大幅度上行，白銀也跟隨黃金一路走高的過(guò)程，而且比黃金漲得更快更猛……

但，如果黃金價(jià)格開(kāi)始踟躕不前甚至下跌的時(shí)候，白銀會(huì)是個(gè)什么表現(xiàn)呢？

了解這個(gè)問(wèn)題之前，我們還是先來(lái)看一下當(dāng)前全球白銀的顯性庫(kù)存。

不考慮少量工業(yè)庫(kù)存，可辨識(shí)的全球?qū)嵨锇足y地表庫(kù)存可分為倫敦金銀協(xié)會(huì)窖藏、iShares Silver Trust白銀信托基金、其他交易所交易基金（ETPs）、紐約商業(yè)交易所庫(kù)存、上海黃金交易所庫(kù)存、上海期貨交易所庫(kù)存這幾個(gè)部分，其具體數(shù)據(jù)變動(dòng)見(jiàn)下表（單位：百萬(wàn)盎司）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WORLD SILVER SURVEY 2020

顯然，自2017年以來(lái)，可辨識(shí)的地表白銀實(shí)物總量是在持續(xù)增加的，從2017年末的6.5萬(wàn)噸（21億盎司）增加到當(dāng)前的8.1萬(wàn)噸（26億盎司），地表白銀庫(kù)存總量的持續(xù)增加，并不支持銀價(jià)上漲。

其實(shí)，如果不用考慮那么復(fù)雜，直接查看Comex交易所的白銀庫(kù)存也能看出來(lái)端倪。

顯然，從2016年7月底到現(xiàn)在，Comex的白銀庫(kù)存就一直在上升，除了今年4月初到5月底有個(gè)極短暫的下降期之外，白銀庫(kù)存幾乎沒(méi)有下降的階段。就這樣，Comex的白銀庫(kù)存從1.5億盎司左右，一路上升至現(xiàn)在的3.74億盎司。

有人可能會(huì)說(shuō)了，現(xiàn)在的白銀不短缺，并不意味著未來(lái)不短缺——

2020年白銀產(chǎn)量可能下降，而未來(lái)的需求有可能增加。

關(guān)于這方面的情況，我們可以查看過(guò)去10年白銀的供應(yīng)與需求數(shù)據(jù)（見(jiàn)下表，其中2020年數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WORLD SILVER SURVEY 2020

白銀每年的供應(yīng)和需求都差不多，基本穩(wěn)定在10億盎司左右，而且從2016年起，白銀的需求已經(jīng)萎縮至10億盎司以下，如果沒(méi)有每年200萬(wàn)盎司左右的投資需求，白銀需求更是不知道萎靡到什么樣子……

我們不妨假定，2020年的礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量因?yàn)槭艿叫鹿谝咔橛绊懹锌赡艽蠓认陆担确秸f(shuō)從前10年的8億盎司/年下降到7億盎司每年，但地表上的實(shí)物庫(kù)存，隨時(shí)可以彌補(bǔ)這1億盎司的缺口。

更何況，銀價(jià)如能保持在目前的價(jià)位上，即便短期內(nèi)因受疫情影響，白銀的產(chǎn)量有所下降，但長(zhǎng)期看，所有的礦產(chǎn)白銀企業(yè)一定會(huì)開(kāi)足馬力生產(chǎn)白銀。

根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)的估計(jì)，2019年全體銀礦企業(yè)的全維持生產(chǎn)成本僅為11.47美元/盎司， 2019年的銀價(jià)平均為16.21美元/盎司，有85%的白銀產(chǎn)能的生產(chǎn)成本比這個(gè)低，如果銀價(jià)保持在目前的水平，那么98%的礦產(chǎn)白銀產(chǎn)能都會(huì)被釋放出來(lái)（見(jiàn)下圖）。

從對(duì)沖基金的動(dòng)向來(lái)看，目前看多白銀的基金倉(cāng)位已經(jīng)開(kāi)始衰減，而看空的力量卻在增長(zhǎng)，在這種情況下，此時(shí)選擇看漲白銀，我覺(jué)得還真的需要一點(diǎn)與對(duì)沖基金逆行的勇氣。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC

以上所說(shuō)，均是將白銀作為一種普通工業(yè)金屬的角度來(lái)考慮。

如果從貴金屬的角度來(lái)審視白銀，就和在“白銀價(jià)格的邏輯”一文中我所強(qiáng)調(diào)的一樣——

白銀價(jià)格的變動(dòng)，首先是服從黃金價(jià)格變動(dòng)的規(guī)律和邏輯，而本文所論述的內(nèi)容，是第二級(jí)的關(guān)系了——就像2020年5月份以來(lái)，白銀的全球庫(kù)存明明都在一路上漲，白銀的價(jià)格卻依然是跟隨者黃金價(jià)格一路飛漲……

剛剛過(guò)去的7月份，大約是2016年7月份以來(lái)貴金屬市場(chǎng)情緒最狂熱的階段，白銀的對(duì)沖基金看多倉(cāng)位已經(jīng)明顯下降（見(jiàn)上圖），但散戶(hù)們卻勇敢地沖了上去，將白銀的價(jià)格，一路推高到接近30美元/盎司的7年新高。

但這個(gè)高價(jià)能不能維持，歸根結(jié)底還是要看金價(jià)的臉色——隨著金價(jià)在8月份以來(lái)的大跌，白銀的價(jià)格也隨之失去支撐，迅速下跌超過(guò)20%。

這也正是我很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，只分析黃金價(jià)格，而不怎么分析白銀價(jià)格走勢(shì)的原因，因?yàn)闆](méi)啥可說(shuō)的啊，白銀的價(jià)格變動(dòng)，無(wú)非就是黃金的放大版——過(guò)去幾個(gè)月如此，未來(lái)恐怕也還是如此。

說(shuō)到底——

當(dāng)黃金下跌或橫盤(pán)的時(shí)候，要從工業(yè)金屬角度看白銀價(jià)格，看實(shí)物庫(kù)存、看礦產(chǎn)商利潤(rùn)；

當(dāng)黃金上漲的時(shí)候，要從貴金屬的角度看白銀價(jià)格，判斷黃金會(huì)怎么走就夠了。

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