編者按：本文來(lái)自財(cái)主家的余糧（ID：CaizhuFinance），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

“充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定，是美國(guó)國(guó)會(huì)賦予我們的使命。”

幾乎每一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席，面對(duì)質(zhì)疑，通常都會(huì)熟練地吐出來(lái)這么一句話。

所以，理論上來(lái)說(shuō)，想要知道美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候會(huì)縮減印鈔規(guī)模（縮減QE），歸根結(jié)底，就是要知道美國(guó)在什么時(shí)候達(dá)到“充分就業(yè)”和“物價(jià)穩(wěn)定”的目標(biāo)。

先來(lái)看簡(jiǎn)單的：物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。

2002年，美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局所發(fā)明的“PCE（個(gè)人消費(fèi)支出，Personal Consumption Expenditures）”價(jià)格指數(shù)，被美聯(lián)儲(chǔ)采納為評(píng)估通貨膨脹的指標(biāo)。2012年1月，美聯(lián)儲(chǔ)將核心PCE價(jià)格指數(shù)的年率漲幅2%，定為長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，從此宣告美聯(lián)儲(chǔ)也有了明確的通脹目標(biāo)。

也就是說(shuō)，只要美國(guó)的核心PCE數(shù)據(jù)連續(xù)一段時(shí)間超過(guò)2%，就意味著美聯(lián)儲(chǔ)“物價(jià)穩(wěn)定”的目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成……

那么，現(xiàn)在美國(guó)的核心PCE是多少呢？

答案是：3.5%，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)去年說(shuō)了，因?yàn)?021年之前的很長(zhǎng)時(shí)間里，核心PCE一直都在2%以下，所以他們要采用“平均通脹目標(biāo)值”。

啥意思呢，就是說(shuō)要把過(guò)去時(shí)間不足的通脹給彌補(bǔ)回來(lái)，即便是通脹超過(guò)目標(biāo)，也暫時(shí)不會(huì)減少印鈔。

有人根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)各個(gè)官員的各種說(shuō)明推斷，所謂的平均通脹目標(biāo)，就是兩年內(nèi)（24個(gè)月）平均核心PCE通脹達(dá)到2%——我特意用數(shù)據(jù)算了下，過(guò)去12個(gè)月核心PCE通脹率平均值剛剛達(dá)到2%，兩年內(nèi)的核心PCE通脹率則達(dá)到了1.8%。

如果接下來(lái)7月和8月的美國(guó)核心PCE數(shù)據(jù)都超過(guò)3%，那就肯定能達(dá)到目標(biāo)。

簡(jiǎn)單說(shuō)，其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)“物價(jià)穩(wěn)定”的目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到，但美聯(lián)儲(chǔ)耍了個(gè)小賴皮，但這個(gè)小賴皮也拖不了多久，馬上就會(huì)達(dá)標(biāo)。

接下來(lái)，關(guān)鍵還是看“充分就業(yè)”這個(gè)目標(biāo)。

問(wèn)題來(lái)了，什么叫“充分就業(yè)”？

簡(jiǎn)單說(shuō)，疫情爆發(fā)之前的狀態(tài)，就算充分就業(yè)。

這里我們簡(jiǎn)單說(shuō)一下疫情爆發(fā)迄今的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)。

在去年3、4兩個(gè)月份，美國(guó)大概損失了2216萬(wàn)份就業(yè)；從去年5月份到2021年6月份，美國(guó)大約恢復(fù)了1548萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，相比疫情前的狀態(tài)，還有668萬(wàn)個(gè)就業(yè)缺口有待彌補(bǔ)。

前兩天的7月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大漲94.3萬(wàn)人，大超預(yù)期，這意味著美國(guó)的就業(yè)缺口僅剩下574萬(wàn)個(gè)，意味著美國(guó)因疫情而喪失的就業(yè)崗位已經(jīng)恢復(fù)了75%，接下來(lái)幾個(gè)月，只要保持這個(gè)態(tài)勢(shì)，明年開(kāi)始，美國(guó)就可以達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)所宣稱的“充分就業(yè)”。

2008年全球金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了3輪QE，就是在就業(yè)恢復(fù)到75%的時(shí)候，釋放出縮減QE的信號(hào)，而當(dāng)就業(yè)損失100%得到恢復(fù)之后，美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)縮減QE的操作。

所以，核心PCE已經(jīng)達(dá)標(biāo)，7月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)，相當(dāng)于告知大家，美聯(lián)儲(chǔ)即將釋放退出QE的信號(hào)了。這正是這個(gè)數(shù)據(jù)出來(lái)之后黃金迅速大跌的原因。大家已經(jīng)把美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松的預(yù)期考慮進(jìn)來(lái)了。

有人根據(jù)2008年GFC之后美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)，制作了新一輪美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松的時(shí)間線圖表：

2021年9月份，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)暗示要退出寬松（Tarp），減少印鈔；

2021年12月份，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)正式宣布縮減QE的規(guī)模；

2022年一整年，美聯(lián)儲(chǔ)縮減當(dāng)前1200億美元QE的規(guī)模直至為0；

2023年一季度到二季度，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)提高利率。

按照美聯(lián)儲(chǔ)一貫的做派，這個(gè)圖表的估計(jì)，很大概率上會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。

稍稍強(qiáng)調(diào)一下，美聯(lián)儲(chǔ)縮減印鈔、退出寬松的步驟是分先后的：

第一步，縮減QE規(guī)模、減少印鈔（這被稱為Tarp）；

第二步，加息；

最后，才會(huì)考慮縮表……

另外，說(shuō)2022年初美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減寬松，并不是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)不額外印鈔了，只是說(shuō)到那個(gè)時(shí)候印的速度可能會(huì)放慢而已。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2020年6月底的聲明，他們承諾，每月購(gòu)買至少1200億美元的債券，包括至少800億美元國(guó)債和400億美元MBS，而且這1200億美元，并不包括美聯(lián)儲(chǔ)所持有的債券到期后的再投資，是純粹的新增1200億美元。

所謂“Tarp”，就是我把1200億美元/月的額外印鈔，逐漸縮減到1100億，1000億……可能要花上一整年時(shí)間，最終把這個(gè)數(shù)字降到接近于0，接下來(lái)，是保持資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模大致不變，而不會(huì)減少印鈔。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為8.24萬(wàn)億美元，按照這個(gè)速度，其實(shí)我們可以大致估計(jì)不同階段美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模：

到2021年底，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表將漲至8.84萬(wàn)億美元；

到2022年底，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表將漲至9.62萬(wàn)億美元。

相比之下，在全球金融危機(jī)爆發(fā)之前的2007年底，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模還不到9000億美元，算下來(lái)，短短15年時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)的印鈔量將暴漲10倍還多……

So，

你問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候會(huì)縮減印鈔規(guī)模？

大概率在2022年初！

你問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候會(huì)停止額外印鈔？

大概率在2022年底！

你要是問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候會(huì)停止印鈔？

只要它存在，就永遠(yuǎn)也不會(huì)停止！

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