編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄一點(diǎn)財(cái)經(jīng)，作者周怡。

“四年賺40億元”，這筆交易從財(cái)務(wù)投資角度看，堪稱完美。出售百草味后，好想你（002582.SZ）在堅(jiān)果領(lǐng)域本該持重金躊躇，但卻在半年報(bào)上訴盡其“尷尬”。

2020年上半年，好想你的紅棗主業(yè)實(shí)現(xiàn)2.77億元的營收，但這個(gè)數(shù)字與其2011年上市時(shí)的7.85億元相比也相差甚遠(yuǎn)。此時(shí)的好想你似乎在更廣域的市場也無心戀戰(zhàn)，一副很喪的模樣。

倒回上市前，好想你是有一個(gè)樸素的“紅棗夢”——懷揣“打造我國高端紅棗領(lǐng)導(dǎo)品牌”的公司，也是國內(nèi)休閑零食行業(yè)較早登陸資本市場的公司。

然而10年過去了，任憑休閑零食江湖風(fēng)起云涌、大佬頻出，三只松鼠規(guī)模橫空出世、絕味鴨脖一騎絕塵，反觀好想你卻像是又回到了當(dāng)初的原點(diǎn)。

況且，好想你再拿出它的“紅棗夢”已經(jīng)很難誠服投資者，無論出售紅棗業(yè)務(wù)子公司，還是大量資金用于購買理財(cái)和回購股份，好想你的“不安分”讓二級市場卻感到一絲絲不安。

未來無論是再來一筆“百草味”式的收購還是干脆退居幕后，好想你的紅棗故事怕是終究難再續(xù)。

半年報(bào)里的“虛假繁榮”

2011年以來的10年時(shí)間是“紅棗行業(yè)第一股”好想你上市的10年，也是國內(nèi)休閑零食市場規(guī)?；?、品牌化擴(kuò)張的10年。

10年來，我國休閑零食行業(yè)從一盤散沙到跑馬圈地，最終行業(yè)格局初步形成。目前，休閑零食行業(yè)已集聚了三只松鼠（300783.SZ）、良品鋪?zhàn)?603719.SH)、鹽津鋪?zhàn)?002847.SH)等幾大龍頭上市公司。

三只松鼠、良品鋪?zhàn)?、鹽津鋪?zhàn)臃謩e成立于2012年、2010年和2005年，并于近兩三年內(nèi)完成上市。2019年，三者的營收規(guī)模分別為101.7億元、77.1億元、14億元，最新市值分別為257.16億元、291.49億元、173.25億元。

相比之下，在資本市場“捷足先登”的好想你目前的表現(xiàn)卻暗淡了太多。上市之初，好想你營收為7.85億元，而2019年，好想你主業(yè)紅棗業(yè)務(wù)的收入只有7.34億元，市值更是僅為70.6億元。

|2019年財(cái)報(bào)四大休閑零食企業(yè)業(yè)績與市值對比

今年年初，好想你公告將旗下堅(jiān)果等業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體“百草味”出售，只留下原本的紅棗業(yè)務(wù)。10年過去，一切似乎又回到了起點(diǎn)。

而其剛剛發(fā)布的半年報(bào)將自身的“虛火”也暴露得淋漓盡致。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，好想你實(shí)現(xiàn)營收24.87億元，同比下降12.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.56億元，同比增長1680%。

上半年凈利潤大增實(shí)際上是來自，出售百草味貢獻(xiàn)了22.85億元的凈利潤?？鄯呛螅孟肽銊t虧損8368.8萬元，同比下滑200.34%。

此外，今年上半年好想你經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.25億元，同比下滑49.92%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為2243.19萬元，同比增長905.05%。

對于一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的不盡人意，公司解釋稱受新冠肺炎疫情影響，公司及上下游企業(yè)復(fù)工延遲，產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售不能正常進(jìn)行，線下門店暫停營業(yè)，線上銷售物流受阻，公司營收和毛利率受到影響，導(dǎo)致上半年扣非凈利同比下滑。

而從品類結(jié)構(gòu)來看，今年上半年，好想你紅棗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.77億元，同比下滑28.65%，占比僅為11.16%，而堅(jiān)果業(yè)務(wù)收入11.7億元，占比47.04%。

實(shí)際上，這份半年報(bào)仍包含了百草味1-5月的銷售數(shù)據(jù)，好想你半年報(bào)的業(yè)績飄紅更多是賣資產(chǎn)帶來的“虛假繁榮”，擠掉“水分”后的真實(shí)業(yè)績并不理想，其去除百草味后的紅棗主業(yè)更是每況愈下。

真假紅棗夢

說起好想你的“紅棗夢”，可以說是其上市10年留給外界的最大謎團(tuán)。好想你在出售百草味的公告中表示要聚焦紅棗主業(yè)，但“真相”真的如此嗎？

據(jù)悉，好想你董事長石聚彬早年間正是帶著紅棗夢把好想你推向了資本市場。據(jù)一位2010年左右服務(wù)過好想你的咨詢公司人士對《商業(yè)封面》透露，石聚彬當(dāng)時(shí)一直立志要將好想你打造成國內(nèi)高端紅棗領(lǐng)導(dǎo)品牌。

由于河南新鄭只適合種棗，1982年高考落榜的石聚彬選擇回家鄉(xiāng)做一名棗農(nóng)，之后無論是單槍匹馬南下推銷紅棗還是創(chuàng)新無核棗等產(chǎn)品，石聚彬的職業(yè)生涯和紅棗結(jié)下了不解之緣。

但2011年上市后，石聚彬的紅棗夢并沒有在資本市場順勢起飛。數(shù)據(jù)顯示，2011-2015年，好想你營收分別為7.85億元、8.97億元、9.08億元、9.73億元、11.13億元，小幅增長，而同期扣非凈利潤為9418.85萬元、9299.04萬元、6273.93萬元、4097.47萬元、-2862.46萬元，逐年下滑，甚至在2015年出現(xiàn)虧損。

戰(zhàn)略定位專家上海九德定位咨詢公司董事長徐雄俊對《商業(yè)封面》表示，好想你上市后幾年業(yè)績不理想一方面因?yàn)楫a(chǎn)品定價(jià)太高，銷售不暢；另一方面是公司從連鎖門店向超市、便利店擴(kuò)張，產(chǎn)生了大量營銷運(yùn)營成本費(fèi)用，導(dǎo)致利潤下滑。

于是，2016年好想你宣布作價(jià)7.05億美元（約合49.53億元）收購百草味，并成為我國首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)零食收購案例。彼時(shí)，好想你在公告中稱鑒于公司紅棗主業(yè)受到金絲小棗等同類產(chǎn)品沖擊，公司收購百草味是進(jìn)行品類擴(kuò)張的戰(zhàn)略調(diào)整。

將百草味收入麾下后，好想你利用百草味的線上渠道優(yōu)勢，加速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了從2015年的11.13億元到2019年的59.6億元的營收規(guī)模猛增。

但這份“蛻變”更多來自百草味團(tuán)隊(duì)，好想你主業(yè)紅棗業(yè)務(wù)卻被“雪藏”。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，好想你營收中，百草味收入占比分別為75%、78%、84%；而同期紅棗業(yè)務(wù)收入占比為23.6%、17.5%、12.3%。今年上半年，好想你紅棗業(yè)務(wù)收入占比更是下降到11.16%。

快消行業(yè)專家朱丹蓬對《商業(yè)封面》表示，這四年時(shí)間里，好想你和百草味并沒有進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的融合，兩個(gè)體系完全獨(dú)立運(yùn)作，好想你對百草味毫無掌控力，更多只是“殼”的作用。

而此時(shí)，好想你再以“紅棗夢”為擋箭牌出售百草味則很難說服投資者。難道曾經(jīng)擔(dān)心的金絲小棗等對手如今不存在了，還是做了四年“殼”后好想你有做紅棗的心得了？

朱丹蓬坦言，好想你未來大概率不會專注紅棗業(yè)務(wù)，因?yàn)榧t棗品類本身就是“大路貨”。紅棗在山東、陜西、河南、河北等多地區(qū)都有種植，沒有堅(jiān)果產(chǎn)品的原材料采購壁壘。況且，紅棗產(chǎn)品深加工、精加工程度很低，沒有鴨脖等產(chǎn)品的配方技術(shù)壁壘，很難形成護(hù)城河。

好想你此前主打的送禮場景也已趕不上消費(fèi)升級的趨勢，且相比金絲小棗，和田大棗等產(chǎn)地背書品牌，好想你既沒有產(chǎn)品差異化優(yōu)勢，又沒有品牌優(yōu)勢，結(jié)果可想而知。

而好想你自身也是“說一套做一套”。宣布聚焦紅棗主業(yè)后不久，好想你宣布以3018萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其所持有的新疆若羌好想你棗業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司全部股份。

實(shí)際上，2019年，好想你還轉(zhuǎn)讓了河南好膳食進(jìn)出口貿(mào)易有限公司、河南好想你飲品有限公司的股權(quán)，注銷了好想你廣東商貿(mào)有限公司、好想你棗業(yè)（福州）有限公司、好想你棗業(yè)湖北有限公司。

此外，好想你出售百草味獲得了約49.53億元的“巨資”，這使得好想你截至今年上半年的貨幣資金為29.36億元。這筆資金的真實(shí)去向成為解讀好想你是否聚焦紅棗主業(yè)的有力佐證。

然而，事實(shí)是好想你并沒有用其投資紅棗生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷售的任何一個(gè)環(huán)節(jié)，而是進(jìn)行了兩大投資，購買理財(cái)和回購股份。顯然，聚焦紅棗業(yè)務(wù)的心思并沒有多強(qiáng)。

贖身賣殼？

頭頂“紅棗夢”光環(huán)的好想你在紅棗業(yè)務(wù)上步步潰敗，但卻在資本市場上演了一場場“燒腦”“大戲”。

6月8日，好想你公告稱，擬使用自有資金回購公司部分A股股份，回購的股份數(shù)量占公司總股本比例不低于21.91%、不超過 43.83%，回購價(jià)格不超13元/股（含），對應(yīng)的回購金額分別為14.69億元、29.38億元。本次回購的股票將會被注銷。

在公布回購計(jì)劃同一天，好想你還發(fā)布了《關(guān)于持股5%以上股東及公司董事減持股份的預(yù)披露公告》，宣布兩大持公司股份5%以上的股東——杭州浩紅實(shí)業(yè)有限公司和好想你董事兼副總經(jīng)理邱浩群，同日起減持公司股票不超過3%。

回購?fù)瑫r(shí)大股東減持，于是市場有關(guān)好想你“忽悠式回購”、“回購為減持接盤”的質(zhì)疑聲迭起。

上海博蓋咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒對《商業(yè)封面》表示，一般公司對數(shù)量和價(jià)格設(shè)置較多限制的回購是“忽悠式回購”的可能性較大，但這只是推測，無法確定。

有意思的是，8月4日，好想你再次發(fā)布公告稱受半年度業(yè)績預(yù)告和半年度報(bào)告窗口期影響，公司實(shí)際可實(shí)施回購的時(shí)機(jī)較少。且截至8月14日收盤，好想你股價(jià)為13.69元/股，仍高于好想你提出的13元/股的回購價(jià)，好想你是否會真實(shí)回購仍存疑。

此外，好想你大股東質(zhì)押比例較高，風(fēng)險(xiǎn)很大。萬得數(shù)據(jù)顯示，目前好想你第一大股東石聚彬質(zhì)押股數(shù)為5759萬股，占其自身持股比例的44.55%，而二股東杭州浩紅投資管理有限公司的質(zhì)押股數(shù)為4590萬股，占其自身持股比例的86.52%。

早在2018年，好想你就在資本市場上演過類似“神操作”。2018年底，好想你公告回購股份進(jìn)行股權(quán)激勵或員工持股計(jì)劃，然而不久后，大股東石聚彬卻開啟了“轉(zhuǎn)讓減持”之路，再接著就是大股東的質(zhì)押。

高劍鋒認(rèn)為，一般情況下，公司大股東回購股份后進(jìn)行減持、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押等是大股東利用上市公司的資金把股價(jià)拉高后再進(jìn)行套現(xiàn)。相比大股東直接增持，回購股份的方式不會動大股東自身“奶酪”，且后續(xù)進(jìn)行減持操作限制更少。

好想你的資本動作可能遠(yuǎn)沒有套現(xiàn)那么簡單。高劍鋒判斷好想你目前主業(yè)經(jīng)營困難，出售百草味之后又沒有其他業(yè)績增長點(diǎn)，回購股份的深層含義還可能是為被其他公司借“殼”做準(zhǔn)備。

他認(rèn)為，一般被借“殼”的公司需要盤子小且干凈，也即股份數(shù)量足夠少，且賬面資金、資產(chǎn)、負(fù)債金額等都較小，營收體量也較小，最好幾乎沒有業(yè)務(wù)。好想你回購股份一方面能減少股份數(shù)量，另一方面也減少賬面資金。

確實(shí)，出售百草味后的好想你似乎回到了上市之初的“原點(diǎn)”，也走到了命運(yùn)的“三岔路口”，究竟是真的深耕紅棗主業(yè)，還是選擇另一個(gè)“百草味”并購?fù)顿Y，抑或干脆賣“殼”，自身退居幕后，好想你的可選項(xiàng)很多。

不過，好想你自身可能也沒想明白。一般而言，大手筆購買理財(cái)產(chǎn)品的公司如果不是白酒等“不差錢”的公司，就是沒有很好業(yè)務(wù)投資方向的公司，好想你花費(fèi)19億元購買理財(cái)產(chǎn)品明顯屬于后者。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，好想你重拾“紅棗夢”的可能性微乎其微，畢竟百草味四年時(shí)間一買一賣賺40億元，好想你終究是不虧的。

結(jié)語

10年上市路，在一系列資本操作后，好想你選擇出售百草味，攜重金離場，任憑休閑零食“江湖”風(fēng)云變幻，好想你都再難講紅棗故事。

四年賺40億元，從財(cái)務(wù)角度看，好想你賺得盆滿缽滿，但從實(shí)業(yè)經(jīng)營來看，好想你公司實(shí)體所剩無幾，未來前路依舊迷茫。

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