編者按：本文來(lái)源創(chuàng)業(yè)邦專(zhuān)欄一點(diǎn)財(cái)經(jīng)，作者周怡。

“四年賺40億元”，這筆交易從財(cái)務(wù)投資角度看，堪稱(chēng)完美。出售百草味后，好想你（002582.SZ）在堅(jiān)果領(lǐng)域本該持重金躊躇，但卻在半年報(bào)上訴盡其“尷尬”。

2020年上半年，好想你的紅棗主業(yè)實(shí)現(xiàn)2.77億元的營(yíng)收，但這個(gè)數(shù)字與其2011年上市時(shí)的7.85億元相比也相差甚遠(yuǎn)。此時(shí)的好想你似乎在更廣域的市場(chǎng)也無(wú)心戀戰(zhàn)，一副很喪的模樣。

倒回上市前，好想你是有一個(gè)樸素的“紅棗夢(mèng)”——懷揣“打造我國(guó)高端紅棗領(lǐng)導(dǎo)品牌”的公司，也是國(guó)內(nèi)休閑零食行業(yè)較早登陸資本市場(chǎng)的公司。

然而10年過(guò)去了，任憑休閑零食江湖風(fēng)起云涌、大佬頻出，三只松鼠規(guī)模橫空出世、絕味鴨脖一騎絕塵，反觀好想你卻像是又回到了當(dāng)初的原點(diǎn)。

況且，好想你再拿出它的“紅棗夢(mèng)”已經(jīng)很難誠(chéng)服投資者，無(wú)論出售紅棗業(yè)務(wù)子公司，還是大量資金用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)和回購(gòu)股份，好想你的“不安分”讓二級(jí)市場(chǎng)卻感到一絲絲不安。

未來(lái)無(wú)論是再來(lái)一筆“百草味”式的收購(gòu)還是干脆退居幕后，好想你的紅棗故事怕是終究難再續(xù)。

半年報(bào)里的“虛假繁榮”

2011年以來(lái)的10年時(shí)間是“紅棗行業(yè)第一股”好想你上市的10年，也是國(guó)內(nèi)休閑零食市場(chǎng)規(guī)模化、品牌化擴(kuò)張的10年。

10年來(lái)，我國(guó)休閑零食行業(yè)從一盤(pán)散沙到跑馬圈地，最終行業(yè)格局初步形成。目前，休閑零食行業(yè)已集聚了三只松鼠（300783.SZ）、良品鋪?zhàn)?603719.SH)、鹽津鋪?zhàn)?002847.SH)等幾大龍頭上市公司。

三只松鼠、良品鋪?zhàn)?、鹽津鋪?zhàn)臃謩e成立于2012年、2010年和2005年，并于近兩三年內(nèi)完成上市。2019年，三者的營(yíng)收規(guī)模分別為101.7億元、77.1億元、14億元，最新市值分別為257.16億元、291.49億元、173.25億元。

相比之下，在資本市場(chǎng)“捷足先登”的好想你目前的表現(xiàn)卻暗淡了太多。上市之初，好想你營(yíng)收為7.85億元，而2019年，好想你主業(yè)紅棗業(yè)務(wù)的收入只有7.34億元，市值更是僅為70.6億元。

|2019年財(cái)報(bào)四大休閑零食企業(yè)業(yè)績(jī)與市值對(duì)比

今年年初，好想你公告將旗下堅(jiān)果等業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體“百草味”出售，只留下原本的紅棗業(yè)務(wù)。10年過(guò)去，一切似乎又回到了起點(diǎn)。

而其剛剛發(fā)布的半年報(bào)將自身的“虛火”也暴露得淋漓盡致。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，好想你實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.87億元，同比下降12.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.56億元，同比增長(zhǎng)1680%。

上半年凈利潤(rùn)大增實(shí)際上是來(lái)自，出售百草味貢獻(xiàn)了22.85億元的凈利潤(rùn)?？鄯呛螅孟肽銊t虧損8368.8萬(wàn)元，同比下滑200.34%。

此外，今年上半年好想你經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.25億元，同比下滑49.92%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為2243.19萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)905.05%。

對(duì)于一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的不盡人意，公司解釋稱(chēng)受新冠肺炎疫情影響，公司及上下游企業(yè)復(fù)工延遲，產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售不能正常進(jìn)行，線下門(mén)店暫停營(yíng)業(yè)，線上銷(xiāo)售物流受阻，公司營(yíng)收和毛利率受到影響，導(dǎo)致上半年扣非凈利同比下滑。

而從品類(lèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年上半年，好想你紅棗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.77億元，同比下滑28.65%，占比僅為11.16%，而堅(jiān)果業(yè)務(wù)收入11.7億元，占比47.04%。

實(shí)際上，這份半年報(bào)仍包含了百草味1-5月的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，好想你半年報(bào)的業(yè)績(jī)飄紅更多是賣(mài)資產(chǎn)帶來(lái)的“虛假繁榮”，擠掉“水分”后的真實(shí)業(yè)績(jī)并不理想，其去除百草味后的紅棗主業(yè)更是每況愈下。

真假紅棗夢(mèng)

說(shuō)起好想你的“紅棗夢(mèng)”，可以說(shuō)是其上市10年留給外界的最大謎團(tuán)。好想你在出售百草味的公告中表示要聚焦紅棗主業(yè)，但“真相”真的如此嗎？

據(jù)悉，好想你董事長(zhǎng)石聚彬早年間正是帶著紅棗夢(mèng)把好想你推向了資本市場(chǎng)。據(jù)一位2010年左右服務(wù)過(guò)好想你的咨詢(xún)公司人士對(duì)《商業(yè)封面》透露，石聚彬當(dāng)時(shí)一直立志要將好想你打造成國(guó)內(nèi)高端紅棗領(lǐng)導(dǎo)品牌。

由于河南新鄭只適合種棗，1982年高考落榜的石聚彬選擇回家鄉(xiāng)做一名棗農(nóng)，之后無(wú)論是單槍匹馬南下推銷(xiāo)紅棗還是創(chuàng)新無(wú)核棗等產(chǎn)品，石聚彬的職業(yè)生涯和紅棗結(jié)下了不解之緣。

但2011年上市后，石聚彬的紅棗夢(mèng)并沒(méi)有在資本市場(chǎng)順勢(shì)起飛。數(shù)據(jù)顯示，2011-2015年，好想你營(yíng)收分別為7.85億元、8.97億元、9.08億元、9.73億元、11.13億元，小幅增長(zhǎng)，而同期扣非凈利潤(rùn)為9418.85萬(wàn)元、9299.04萬(wàn)元、6273.93萬(wàn)元、4097.47萬(wàn)元、-2862.46萬(wàn)元，逐年下滑，甚至在2015年出現(xiàn)虧損。

戰(zhàn)略定位專(zhuān)家上海九德定位咨詢(xún)公司董事長(zhǎng)徐雄俊對(duì)《商業(yè)封面》表示，好想你上市后幾年業(yè)績(jī)不理想一方面因?yàn)楫a(chǎn)品定價(jià)太高，銷(xiāo)售不暢；另一方面是公司從連鎖門(mén)店向超市、便利店擴(kuò)張，產(chǎn)生了大量營(yíng)銷(xiāo)運(yùn)營(yíng)成本費(fèi)用，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。

于是，2016年好想你宣布作價(jià)7.05億美元（約合49.53億元）收購(gòu)百草味，并成為我國(guó)首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)零食收購(gòu)案例。彼時(shí)，好想你在公告中稱(chēng)鑒于公司紅棗主業(yè)受到金絲小棗等同類(lèi)產(chǎn)品沖擊，公司收購(gòu)百草味是進(jìn)行品類(lèi)擴(kuò)張的戰(zhàn)略調(diào)整。

將百草味收入麾下后，好想你利用百草味的線上渠道優(yōu)勢(shì)，加速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了從2015年的11.13億元到2019年的59.6億元的營(yíng)收規(guī)模猛增。

但這份“蛻變”更多來(lái)自百草味團(tuán)隊(duì)，好想你主業(yè)紅棗業(yè)務(wù)卻被“雪藏”。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，好想你營(yíng)收中，百草味收入占比分別為75%、78%、84%；而同期紅棗業(yè)務(wù)收入占比為23.6%、17.5%、12.3%。今年上半年，好想你紅棗業(yè)務(wù)收入占比更是下降到11.16%。

快消行業(yè)專(zhuān)家朱丹蓬對(duì)《商業(yè)封面》表示，這四年時(shí)間里，好想你和百草味并沒(méi)有進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的融合，兩個(gè)體系完全獨(dú)立運(yùn)作，好想你對(duì)百草味毫無(wú)掌控力，更多只是“殼”的作用。

而此時(shí)，好想你再以“紅棗夢(mèng)”為擋箭牌出售百草味則很難說(shuō)服投資者。難道曾經(jīng)擔(dān)心的金絲小棗等對(duì)手如今不存在了，還是做了四年“殼”后好想你有做紅棗的心得了？

朱丹蓬坦言，好想你未來(lái)大概率不會(huì)專(zhuān)注紅棗業(yè)務(wù)，因?yàn)榧t棗品類(lèi)本身就是“大路貨”。紅棗在山東、陜西、河南、河北等多地區(qū)都有種植，沒(méi)有堅(jiān)果產(chǎn)品的原材料采購(gòu)壁壘。況且，紅棗產(chǎn)品深加工、精加工程度很低，沒(méi)有鴨脖等產(chǎn)品的配方技術(shù)壁壘，很難形成護(hù)城河。

好想你此前主打的送禮場(chǎng)景也已趕不上消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，且相比金絲小棗，和田大棗等產(chǎn)地背書(shū)品牌，好想你既沒(méi)有產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)，又沒(méi)有品牌優(yōu)勢(shì)，結(jié)果可想而知。

而好想你自身也是“說(shuō)一套做一套”。宣布聚焦紅棗主業(yè)后不久，好想你宣布以3018萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其所持有的新疆若羌好想你棗業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司全部股份。

實(shí)際上，2019年，好想你還轉(zhuǎn)讓了河南好膳食進(jìn)出口貿(mào)易有限公司、河南好想你飲品有限公司的股權(quán)，注銷(xiāo)了好想你廣東商貿(mào)有限公司、好想你棗業(yè)（福州）有限公司、好想你棗業(yè)湖北有限公司。

此外，好想你出售百草味獲得了約49.53億元的“巨資”，這使得好想你截至今年上半年的貨幣資金為29.36億元。這筆資金的真實(shí)去向成為解讀好想你是否聚焦紅棗主業(yè)的有力佐證。

然而，事實(shí)是好想你并沒(méi)有用其投資紅棗生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷(xiāo)售的任何一個(gè)環(huán)節(jié)，而是進(jìn)行了兩大投資，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)和回購(gòu)股份。顯然，聚焦紅棗業(yè)務(wù)的心思并沒(méi)有多強(qiáng)。

贖身賣(mài)殼？

頭頂“紅棗夢(mèng)”光環(huán)的好想你在紅棗業(yè)務(wù)上步步潰敗，但卻在資本市場(chǎng)上演了一場(chǎng)場(chǎng)“燒腦”“大戲”。

6月8日，好想你公告稱(chēng)，擬使用自有資金回購(gòu)公司部分A股股份，回購(gòu)的股份數(shù)量占公司總股本比例不低于21.91%、不超過(guò) 43.83%，回購(gòu)價(jià)格不超13元/股（含），對(duì)應(yīng)的回購(gòu)金額分別為14.69億元、29.38億元。本次回購(gòu)的股票將會(huì)被注銷(xiāo)。

在公布回購(gòu)計(jì)劃同一天，好想你還發(fā)布了《關(guān)于持股5%以上股東及公司董事減持股份的預(yù)披露公告》，宣布兩大持公司股份5%以上的股東——杭州浩紅實(shí)業(yè)有限公司和好想你董事兼副總經(jīng)理邱浩群，同日起減持公司股票不超過(guò)3%。

回購(gòu)?fù)瑫r(shí)大股東減持，于是市場(chǎng)有關(guān)好想你“忽悠式回購(gòu)”、“回購(gòu)為減持接盤(pán)”的質(zhì)疑聲迭起。

上海博蓋咨詢(xún)創(chuàng)始合伙人高劍鋒對(duì)《商業(yè)封面》表示，一般公司對(duì)數(shù)量和價(jià)格設(shè)置較多限制的回購(gòu)是“忽悠式回購(gòu)”的可能性較大，但這只是推測(cè)，無(wú)法確定。

有意思的是，8月4日，好想你再次發(fā)布公告稱(chēng)受半年度業(yè)績(jī)預(yù)告和半年度報(bào)告窗口期影響，公司實(shí)際可實(shí)施回購(gòu)的時(shí)機(jī)較少。且截至8月14日收盤(pán)，好想你股價(jià)為13.69元/股，仍高于好想你提出的13元/股的回購(gòu)價(jià)，好想你是否會(huì)真實(shí)回購(gòu)仍存疑。

此外，好想你大股東質(zhì)押比例較高，風(fēng)險(xiǎn)很大。萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，目前好想你第一大股東石聚彬質(zhì)押股數(shù)為5759萬(wàn)股，占其自身持股比例的44.55%，而二股東杭州浩紅投資管理有限公司的質(zhì)押股數(shù)為4590萬(wàn)股，占其自身持股比例的86.52%。

早在2018年，好想你就在資本市場(chǎng)上演過(guò)類(lèi)似“神操作”。2018年底，好想你公告回購(gòu)股份進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，然而不久后，大股東石聚彬卻開(kāi)啟了“轉(zhuǎn)讓減持”之路，再接著就是大股東的質(zhì)押。

高劍鋒認(rèn)為，一般情況下，公司大股東回購(gòu)股份后進(jìn)行減持、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押等是大股東利用上市公司的資金把股價(jià)拉高后再進(jìn)行套現(xiàn)。相比大股東直接增持，回購(gòu)股份的方式不會(huì)動(dòng)大股東自身“奶酪”，且后續(xù)進(jìn)行減持操作限制更少。

好想你的資本動(dòng)作可能遠(yuǎn)沒(méi)有套現(xiàn)那么簡(jiǎn)單。高劍鋒判斷好想你目前主業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，出售百草味之后又沒(méi)有其他業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，回購(gòu)股份的深層含義還可能是為被其他公司借“殼”做準(zhǔn)備。

他認(rèn)為，一般被借“殼”的公司需要盤(pán)子小且干凈，也即股份數(shù)量足夠少，且賬面資金、資產(chǎn)、負(fù)債金額等都較小，營(yíng)收體量也較小，最好幾乎沒(méi)有業(yè)務(wù)。好想你回購(gòu)股份一方面能減少股份數(shù)量，另一方面也減少賬面資金。

確實(shí)，出售百草味后的好想你似乎回到了上市之初的“原點(diǎn)”，也走到了命運(yùn)的“三岔路口”，究竟是真的深耕紅棗主業(yè)，還是選擇另一個(gè)“百草味”并購(gòu)?fù)顿Y，抑或干脆賣(mài)“殼”，自身退居幕后，好想你的可選項(xiàng)很多。

不過(guò)，好想你自身可能也沒(méi)想明白。一般而言，大手筆購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的公司如果不是白酒等“不差錢(qián)”的公司，就是沒(méi)有很好業(yè)務(wù)投資方向的公司，好想你花費(fèi)19億元購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品明顯屬于后者。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，好想你重拾“紅棗夢(mèng)”的可能性微乎其微，畢竟百草味四年時(shí)間一買(mǎi)一賣(mài)賺40億元，好想你終究是不虧的。

結(jié)語(yǔ)

10年上市路，在一系列資本操作后，好想你選擇出售百草味，攜重金離場(chǎng)，任憑休閑零食“江湖”風(fēng)云變幻，好想你都再難講紅棗故事。

四年賺40億元，從財(cái)務(wù)角度看，好想你賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，但從實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)看，好想你公司實(shí)體所剩無(wú)幾，未來(lái)前路依舊迷茫。

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