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編者按：本文來自公眾號財主家的余糧，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

討論美元之錨的歷史，說白了，就是討論自美元產(chǎn)生這200年的時間里，美元到底是怎么被發(fā)行出來的。

1792年4月，在托馬斯-杰斐遜主持下，美國國會通過《鑄幣法案》（Coinage Act），將北美13個殖民地之內(nèi)的貨幣確定為道勒（Dollor），也就是美元。

一種新的國家貨幣誕生了。

根據(jù)《鑄幣法》的規(guī)定，1美元的價值，等于371.25格令（Grain）白銀或24.75格令黃金，任何人都可以攜帶金銀到鑄幣廠要求鑄成金幣或銀幣——因?yàn)辄S金和白銀都可以充當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)貨幣，這就是著名的金銀復(fù)本位制度（Bimetallic Standard）。

說明：Grain，西方歷史上的重量單位，在英國最初被定義為一粒大麥的重量，相當(dāng)于今天的0.0648克。

因?yàn)槭墙疸y復(fù)本位制度，我們可以說美國獨(dú)立之后的美元，是黃金+白銀雙錨驅(qū)動，而且是100%準(zhǔn)備金的。

美國的金銀復(fù)本位制度，差不多施行了整整100年。

1893年，美國的國會參眾兩院通過了時任總統(tǒng)克利夫蘭的提案，政府決定不再購入白銀而發(fā)行美元，由此導(dǎo)致美國進(jìn)入實(shí)質(zhì)上的金本位時代。也就是說：

1893年之后，美元只有一個錨，那就是黃金；

1美元=1.5046克黃金，1盎司黃金=20.67美元。

1900年，美國正式通過《金本位法》，從法律上確認(rèn)了黃金是美元唯一的錨。

1913年，美國通過了《聯(lián)邦儲備法案》，美聯(lián)儲正式成立。而為了更好地“管理貨幣供應(yīng)”，美國的聯(lián)邦儲備銀行于1914年11月16日，開始發(fā)行一批叫做“聯(lián)邦儲備銀行券（Federal Reserve Bank Notes）”的紙片片，這就是今天世界上使用最廣泛的美元的正式名稱。

圖例說明：最下面的黃色圖例為黃金，其上的棕色為貼現(xiàn)票據(jù)和貸款，橙色為短期國債，藍(lán)色為長期國債，青色條目為待收款項(xiàng)，暗紅色條目為其他資產(chǎn)，下同。

《聯(lián)邦儲備法案》還規(guī)定，按照當(dāng)時金本位法確定的美元黃金兌換關(guān)系：

每印刷出1張聯(lián)儲券，美聯(lián)儲至少需有40%的黃金作抵押。

截止到1917年美國參加第一次世界大戰(zhàn)之前，可以說絕大部分美元都是以黃金為錨而印刷出來的，但隨著美國參加第一次世界大戰(zhàn)，大量臨時性的貸款和貼現(xiàn)票據(jù)（Bills discounted）被用來充當(dāng)美元之錨。

但隨著第一次世界大戰(zhàn)的結(jié)束，美聯(lián)儲收緊貨幣，黃金在美元錨中的占比再次提高。

1933年，因?yàn)榇笫挆l的影響，美國經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重的通貨緊縮之中。為了緩解危機(jī)，羅斯福政府于1933年3月出臺《緊急銀行法》，宣布私人儲蓄黃金為“非法”，所有黃金必須上繳國家，國家按照20.67美元/盎司的價格支付給黃金擁有者，由此廢止了傳統(tǒng)的金本位（傳統(tǒng)金本位下，普通民眾可以到鑄幣廠按固定比率自由兌換和使用金幣）。

1934年的1月，美國國會通過《黃金儲備法案》，將金價重新確定為35美元/盎司，但美國人無權(quán)兌換實(shí)物黃金，這個禁令直到40年之后的1974年才被解除——人們剛剛上繳黃金還不到一年，他們拿到的美元紙幣就貶值了40%。

雖然黃金貶值，但名義上美元依然掛鉤黃金，只不過，相比原來20.67美元/盎司的金本位，現(xiàn)在美聯(lián)儲如果得到黃金的話，可以按照35美元/盎司，多印刷70%的美元紙幣。

1941年12月7日，日本偷襲珍珠港，美國加入第二次世界大戰(zhàn)。

為了籌集參戰(zhàn)資金，美國政府開始發(fā)行大量的國債，但是，這些國債在市場上根本沒有那么多資金來購買——這怎么辦呢？

不用想，羅斯福政府的所作所為，和2020年新冠疫情爆發(fā)之后美國政府的選擇一樣：

讓美聯(lián)儲買！

在聯(lián)邦政府的壓力下，美聯(lián)儲開始無限量買入羅斯福政府發(fā)行國債——從1942年到1945年，聯(lián)邦政府債務(wù)翻了兩番，美元基礎(chǔ)貨幣也隨之翻了一番。

也就是說，從1942年開始，美元錨從原來的以黃金為主，變成了黃金+國債的雙驅(qū)動模式，這種狀況一直持續(xù)到1971年。

不過，隨著二戰(zhàn)后期大量的外部黃金涌入美國，以黃金為錨而發(fā)行的美元占比，從1945年到1955年基本保持穩(wěn)定。

二戰(zhàn)結(jié)束后的1945年，布雷頓森林體系正式建立，美元代替英鎊，成為了世界貨幣。

接下來，因?yàn)榫S持世界霸權(quán)的各種支出，從1955年到1971年，美國的黃金儲備逐漸降低，而美元總量卻越來越多，也就意味著：

以黃金為錨所印刷的美元越來越少，而以國債為錨所印刷的美元卻持續(xù)增加。

隨著時間推移，黃金錨占比越來越低，而國債錨占比卻越來越高：

1941年底，黃金錨美元占比80%以上；

1950年代，黃金錨和國債錨各占半壁江山；

1960年，黃金錨占比1/3左右；

再到了1970年，以黃金為錨的美元占比已不足1/4。

到了1971年，美國再也承擔(dān)不起對外國政府和央行35美元/盎司的黃金兌換義務(wù)，于是，就只有耍賴，宣布關(guān)閉外國政府和央行的黃金兌換窗口。到了1973年，歐洲主要國家脫離與美元的固定匯率，布雷頓森林體系徹底崩潰。

至此，美元終于從“黃金桎梏”中徹底解放出來，開始了放飛自我的時代。

1976年1月，國際貨幣基金組織(IMF)召集西方主要國家，在牙買加首都金斯敦舉行會議，簽訂達(dá)成了新的“牙買加協(xié)議”，會議上明確提出兩條：實(shí)施浮動匯率、黃金非貨幣化。自此，不管是在美國國內(nèi)還是在國際上，黃金被人從世界貨幣王者的寶座上徹底拽了下來，變成了一種“普通商品”。

此后，黃金在美元錨的比重，越來越不值得一提。

到了1990年代中期，黃金錨在美元中占比已經(jīng)降至3%左右，而國債則占到了90%以上。

美聯(lián)儲的資產(chǎn)項(xiàng)顯示，2002年12月美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模為7200億美元，其中6600億美元都是各種形式的國債為主，占比高達(dá)92%，而黃金總價值只有110億美元，占比只有1.5%。

這種趨勢，一直持續(xù)到2008年9月份雷曼兄弟銀行倒閉之前。

2008年全球金融危機(jī)發(fā)生之后，美聯(lián)儲推出了QE政策，不僅沖到市場上購買國債，而且還大量購買房地產(chǎn)抵押債券（MBS）和聯(lián)邦支持機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)債，這意味著美元的錨由以國債為主的單錨模式，又向著國債+MBS的雙錨模式轉(zhuǎn)變。

圖例說明：圖例中青色為中長期國債，綠色為短期國債，藍(lán)色為MBS，紅色為抗通脹債券，黃色為機(jī)構(gòu)債。

2014年9月，金融危機(jī)之后的3輪QE塵埃落定，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張至歷史極值，當(dāng)時的資產(chǎn)總規(guī)模4.46萬億美元，其中國債有2.45萬億，占比55%；MBS有1.71萬億，占比38%；其他資產(chǎn)合計占比7%。

隨著美聯(lián)儲2016年開啟縮表，到2019年8月，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)?？s減為3.786萬億美元，其中國債2.08萬億，占比55%；MBS有1.514萬億，占比40%；其他資產(chǎn)合計僅有0.19萬億美元，占比僅為5%。

2020年疫情爆發(fā)以來，美聯(lián)儲再一次解鎖2008年金融危機(jī)期間的所有救市措施，再次開始瘋狂購買國債和MBS——相對而言，國債購買更多。

下面的這個表格，就是最新的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)構(gòu)成。

表格看起來有點(diǎn)復(fù)雜，不過，如果我們抓住主要矛盾，不去關(guān)心那些額度占比較小的項(xiàng)，就可以把當(dāng)前6.96萬億美元的美聯(lián)儲資產(chǎn)，分成3個部分：

國債（Treasury Securities），4.32萬億美元；

房地產(chǎn)抵押債券（Mortgage-backed Securities，MBS），1.93萬億美元；

其他資產(chǎn)，0.71萬億美元。

這樣一來，一眼就可以看清，當(dāng)前的美元的錨構(gòu)成如下：

62%以國債為錨，28%以MBS為錨，包括黃金、SDR、貸款、央行互換等，占比在10%左右，而這10%中，以黃金為錨而發(fā)行的美元占比，更是低至0.15%，已經(jīng)沒什么意義。

綜上，把自美國獨(dú)立以來到今天，每一個時期的美元，分別是以什么為錨而發(fā)行出來的，給大家掰扯清楚了，我把其列成一個表格。

最后想強(qiáng)調(diào)的是，在當(dāng)代信用貨幣體系之下，絕大部分所謂的“央行印鈔”，并不是大家想的有一個印鈔機(jī)，然后開動它，轟隆隆地一陣響，就出來了一堆鈔票——并不否認(rèn)，確實(shí)有一小部分錢是這么印出來的，但這些實(shí)實(shí)在在的紙幣并不是“錢”的主流。

現(xiàn)代社會的絕大部分錢，都只是賬戶里的數(shù)字而已。所謂的“央行印鈔”，其實(shí)就是到市場上買入各種證券化的資產(chǎn)，比方說，政府債券（國債）、機(jī)構(gòu)債、銀行貸款、外匯等……以這些資產(chǎn)做錨，將憑空產(chǎn)生的數(shù)字化的“錢”，打入賣出者的賬戶，就完成了“印鈔”過程。

買入的證券，形成央行的資產(chǎn)端，而央行憑空創(chuàng)造的、送到賣出者賬戶里數(shù)字化的“錢”，就構(gòu)成了央行的負(fù)債端。

這就是“央行資產(chǎn)負(fù)債表（Balance Sheet）”的含義。

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