圖片來源：壹圖網(wǎng)

編者按：本文來自華興資本（ID:iChinaRenaissance），作者華興并購團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

“危中尋機(jī)、迎難而上”成為2020年前6個(gè)月的主旋律。盡管年初市場活躍度有所下降，但在境內(nèi)公開市場多項(xiàng)利好頻出的大背景下，中國資本市場二季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯抬頭，在疫情和政策雙重驅(qū)動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在2020年迎來提速發(fā)展期，醫(yī)療服務(wù)成為巨頭必爭之地。

作為資本市場的深度參與者，華興再次如約與大家分享我們在并購與戰(zhàn)投市場的所見、所想。

1. TMT行業(yè)并購數(shù)據(jù)概覽

2020年上半年中國TMT并購市場共發(fā)生并購交易261起，總交易金額為234億美元，其中交易金額超過10億美元的大型交易共計(jì)3起，交易情況基本維持去年以來的低迷走勢。雖然市場仍處于觀望情緒之中，但Q2相對Q1而言各交易數(shù)據(jù)環(huán)比均出現(xiàn)了一定程度的回升，其中交易量環(huán)比增長16%，交易金額環(huán)比增長48%，單筆交易金額環(huán)比增長25%。

2020年上半年A股TMT并購市場共發(fā)生并購交易73起，相比2019年同期減少24%，總交易金額為28億美元，同比減少71%，市場活躍度進(jìn)一步下降。

2019年A股市場接連出現(xiàn)商譽(yù)暴雷，二級(jí)市場對并購利好的反應(yīng)也相對消極。進(jìn)入2020年來，疊加疫情沖擊這一宏觀不利因素以及政策面的密集調(diào)整，A股TMT上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的積極性持續(xù)下滑。

從資產(chǎn)方看：IPO逐漸常態(tài)化，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板接連推出注冊制改革，通過設(shè)置靈活的準(zhǔn)入門檻、支持紅籌架構(gòu)/表決權(quán)差異架構(gòu)、完善投資者適當(dāng)性管理、市場化定價(jià)發(fā)行、再融資便利化等特征為TMT行業(yè)公司提供了十分便捷的上市途徑，更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向直接掛牌上市。

從資金方看：疫情影響下部分企業(yè)面臨一定生存壓力，因而減輕了并購?fù)顿Y節(jié)奏。另一部分有能力收購的企業(yè)則多持有觀望態(tài)度，基于此，A股TMT行業(yè)并購市場熱度持續(xù)下降。上半年A股并購交易金額占總體市場的比例已下降至12%，處于歷史較低水平。

2. 并購謹(jǐn)慎、戰(zhàn)投活躍，科技仍是巨頭出手主戰(zhàn)場

2020年上半年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭針對并購交易出手尤為謹(jǐn)慎，TMT行業(yè)前20大并購交易中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭參與的僅有3起，10億美元以上的大規(guī)模交易中則暫無互聯(lián)網(wǎng)巨頭參與。而在前20大投融資交易中，阿里巴巴、騰訊等戰(zhàn)略巨頭仍是頭部資產(chǎn)的主要資金方，參與或投資的交易占據(jù)了60%。

2020年上半年互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投中較為活躍的買家包括騰訊、阿里、百度、字節(jié)跳動(dòng)和京東，其中騰訊投資并購數(shù)量為69起，遠(yuǎn)超過其他戰(zhàn)略方。

延續(xù)2019年的熱度，2020年上半年科技領(lǐng)域是各大戰(zhàn)投共同關(guān)注的投資熱點(diǎn)，主要互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投在科技領(lǐng)域的交易占比達(dá)到35%，遠(yuǎn)超過其他行業(yè)。

此外，文娛領(lǐng)域在上半年也為巨頭的主要布局賽道，交易占比達(dá)到21%。其中，騰訊、字節(jié)跳動(dòng)利用自身流量優(yōu)勢，持續(xù)加大在文娛/內(nèi)容領(lǐng)域布局，2020年來在該領(lǐng)域分別有18起、7起投資并購交易。阿里巴巴該領(lǐng)域2020年來共發(fā)生6起交易，且交易類型更為多元化，包括華誼兄弟的PIPE、白馬戶外的私有化交易等。而百度則持續(xù)保持對醫(yī)療領(lǐng)域的關(guān)注，上半年共完成4起交易。

其他大型互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投中，小米、快手相比去年同期表現(xiàn)相對活躍，在2020年上半年分別完成了22起、6起交易，同比增長38%、50%，而對美團(tuán)、拼多多、滴滴而言，宏觀及行業(yè)的不確定性推動(dòng)了公司投資策略的保守化，因此對外出手也逐漸趨于謹(jǐn)慎。

而從行業(yè)層面看，上述互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投上半年來均結(jié)合公司主營業(yè)務(wù)展開投資布局，并未進(jìn)行過多的行業(yè)外延延伸，如小米主要關(guān)注科技及工業(yè)領(lǐng)域，美團(tuán)主要關(guān)注電商/新零售、本地生活領(lǐng)域，快手更為關(guān)注科技行業(yè)等，通過對外投資實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)競爭力的提升是上半年來各家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的戰(zhàn)略核心。

1. 疫情與政策雙重驅(qū)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展

疫情爆發(fā)后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)線上訪問激增。頭部玩家阿里健康、平安好醫(yī)生在疫情期間迅速響應(yīng)，業(yè)績估值雙攀高。

此外，在政策加持下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療加速滲透，行業(yè)面臨提速發(fā)展的轉(zhuǎn)折契機(jī)。

2. 醫(yī)療服務(wù)將成為巨頭必爭之地

在收入構(gòu)成上，平安好醫(yī)生和阿里健康核心業(yè)務(wù)均為醫(yī)藥電商，商業(yè)模式依賴醫(yī)藥等健康產(chǎn)品銷售。其中藥品種類有限、患者復(fù)購率存在天花板等問題成為業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸。巨頭亟需夯實(shí)對醫(yī)生、患者、藥品等核心醫(yī)療服務(wù)資源的把控權(quán)，從醫(yī)、藥、保多維度橫向擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界，釋放盈利能力。

而在醫(yī)療服務(wù)診前、診中、診后各環(huán)節(jié)中，診前領(lǐng)域作為前端流量獲取來源，將成為巨頭關(guān)注重點(diǎn)。此外，診后市場規(guī)模大，且可被互聯(lián)網(wǎng)滲透的潛力高，是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的核心主戰(zhàn)場。診后環(huán)節(jié)傳統(tǒng)電商和線下藥店盡管規(guī)模突出，但面臨發(fā)展瓶頸，未來掌握核心醫(yī)生資源的玩家將更能夠在下一階段的競爭中勝出。

3. 近期互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域重點(diǎn)交易

近期主要融資交易中，擁有上游醫(yī)藥供應(yīng)鏈、下游個(gè)體藥店整合能力的醫(yī)藥連鎖頭部企業(yè)老百姓大藥房，擁有優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源和線上問診服務(wù)能力的春雨醫(yī)生、擁有線上全流程智能數(shù)據(jù)健康管理和優(yōu)質(zhì)線下醫(yī)療服務(wù)相結(jié)合的企鵝醫(yī)生等企業(yè)表現(xiàn)活躍。

1. 新型互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)方式推動(dòng)用戶消費(fèi)模式加速向線上轉(zhuǎn)變

受疫情下居家隔離政策影響，更多生活場景向線上轉(zhuǎn)移，加速了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下用戶消費(fèi)模式的演進(jìn)。

1）截至2020年3月，我國網(wǎng)購用戶規(guī)模達(dá)到7.1億，全國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長3%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重近30%。

2）除了較為成熟的網(wǎng)絡(luò)購物和網(wǎng)上外賣等互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用外，新興的網(wǎng)絡(luò)直播電商在2020年上半年取得快速發(fā)展，2020年3月網(wǎng)絡(luò)直播用戶規(guī)模較2018年底增長41%。

3）同時(shí)，疫情催生了大量生鮮網(wǎng)購的需求，與2019年春節(jié)前后相比，2020年生鮮電商活躍用戶規(guī)模增長58%，人均使用時(shí)長增長22%。

消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變進(jìn)一步推動(dòng)了線下業(yè)態(tài)和供應(yīng)鏈的重構(gòu)，在高效、便捷的消費(fèi)理念的影響下，傳統(tǒng)線下企業(yè)由于低效率的供應(yīng)鏈管理以及存在與消費(fèi)者距離較遠(yuǎn)的問題，已經(jīng)無法為顧客提供價(jià)值最大化的產(chǎn)品和服務(wù)。擁抱互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，利用數(shù)字化與信息化提高運(yùn)營效率并增加對消費(fèi)者偏好的了解是傳統(tǒng)線下企業(yè)轉(zhuǎn)型突圍的關(guān)鍵。

2. 頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)示范效應(yīng)帶動(dòng)傳統(tǒng)線下企業(yè)尋求向線上轉(zhuǎn)型

2020年上半年，居家隔離催生的消費(fèi)轉(zhuǎn)型促使互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局用戶數(shù)量大但滲透率低的線下市場，主動(dòng)尋求線下企業(yè)合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。

對互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)背景下，單純構(gòu)建電商平臺(tái)完成線上銷售已經(jīng)不再是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的主要任務(wù)。與線下企業(yè)合作，將數(shù)字化與具體產(chǎn)業(yè)結(jié)合，轉(zhuǎn)變發(fā)展策略逐漸成為巨頭布局中心。擁有良好的品牌形象和供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)的大型線下企業(yè)成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭投資的焦點(diǎn)，頭部企業(yè)的示范效應(yīng)展示了向線上轉(zhuǎn)型的必要性和優(yōu)勢。

對線下企業(yè)而言，在不利的市場環(huán)境下尋求線上轉(zhuǎn)型，獲得互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量引導(dǎo)、技術(shù)支持與配送服務(wù)，可以幫助突破內(nèi)生增長瓶頸，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。

3. 互聯(lián)網(wǎng)巨頭與傳統(tǒng)線下企業(yè)合作實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，釋放產(chǎn)業(yè)能量

在電商平臺(tái)和消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)得到快速發(fā)展之后，如何運(yùn)用數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢與產(chǎn)業(yè)相連接，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，用數(shù)字和技術(shù)賦能傳統(tǒng)實(shí)業(yè)，是頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來布局的重要一環(huán)。

1）線下企業(yè)所擁有的供應(yīng)鏈能力，品牌能力和下沉市場是互聯(lián)網(wǎng)公司在未來打通C2M產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。

2）盡管線下零售和本地生活服務(wù)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型將會(huì)帶動(dòng)企業(yè)運(yùn)營效率實(shí)現(xiàn)提升，并且長期來看將受益于消費(fèi)者消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變，幫助企業(yè)在即將開始的新零售以及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)浪潮中取得先機(jī)。

將數(shù)字化和傳統(tǒng)行業(yè)相結(jié)合，將流量與供應(yīng)鏈相結(jié)合，將線上流量與線下流量相結(jié)合，是傳統(tǒng)企業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)的主要途徑。

1. 科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊制改革為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)敞開大門

2020年上半年，共有46家科創(chuàng)板企業(yè)上市，募資總額為507.6億元，28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，募資總額為159.3億元。其中新經(jīng)濟(jì)企業(yè)(1)上市數(shù)量占科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO總數(shù)的36.5%，共有27家TMT、醫(yī)療、高新技術(shù)企業(yè)在科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市，募資總額達(dá)251.1億元，占兩板IPO企業(yè)的37.7%。

得益于成長性、稀缺性等特點(diǎn)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)擁有較高估值溢價(jià)。截至2020年6月30日，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率(2)為181.2x，科創(chuàng)板整體市盈率為104.7x，遠(yuǎn)高于全部A股市場市盈率的19.7x。

交易層面，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板交易活躍度較高，上半年，科創(chuàng)板換手率(3)為10.2%，創(chuàng)業(yè)板換手率為4.5%，相比A股和中小板具有一定優(yōu)勢。此外，截至2020年6月30日，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)中，有52家IPO后股價(jià)漲幅超過100.0%，占兩板IPO企業(yè)數(shù)量的70.3%。上半年來，兩板無破發(fā)企業(yè)，上市后最低漲幅為25.0%，滬硅產(chǎn)業(yè)漲幅最高，漲幅達(dá)781.2%。

2. 港股系列新政再利新經(jīng)濟(jì)企業(yè)

2020年上半年，港股共有60家企業(yè)上市，募資總額為956.3億港元，港股上市企業(yè)的行業(yè)數(shù)量分布相對均衡，但募資總額呈現(xiàn)巨大差異。2020年上半年，港股前十大IPO企業(yè)均擁有內(nèi)地背景，募資總額809.2億港元，占全部募資總額的84.6%。其中包含5家醫(yī)療健康類企業(yè)，募資總額占比為15.0%，2家TMT企業(yè)，募資總額占比為61.5%。

2020年上半年港股上市的企業(yè)中，有10家企業(yè)股價(jià)漲幅超過100.0%，其中5家為中國內(nèi)地背景企業(yè)，康方生物漲幅129.3%，為內(nèi)地企業(yè)中漲幅最高公司。

3. 私有化、二次上市等交易將迎來新一波窗口期

2020年5月，美國參議院通過《外國公司控股責(zé)任法案》，表示如美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)連續(xù)三年無法對公司的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行檢查，發(fā)行人的證券將被禁止在美國交易所進(jìn)行交易。潛在的摘牌風(fēng)險(xiǎn)成為今年中概股私有化、二次上市的催化劑。

同時(shí)，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革以及港交所各項(xiàng)新規(guī)的推出為中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)帶來強(qiáng)大的資本市場支持，加速了中概股的回歸，具體來看：

1）由于港股二次上市有“市值”或“市值+收益”的準(zhǔn)入門檻，符合條件的中概股數(shù)量相應(yīng)減少，加之大型企業(yè)私有化資金要求較高，二次上市已成為頭部企業(yè)的首要選擇。

2）而對于在美股缺乏流動(dòng)性或估值過低的成長型新經(jīng)濟(jì)企業(yè)而言，私有化將為其主要交易方向。此外，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及港股市場的改革紅利為私有化公司的后市資本運(yùn)作帶來了足夠保障，更增加了成長型企業(yè)的退市決心。

本文（含圖片）為合作媒體授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦轉(zhuǎn)載，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請聯(lián)系editor@cyzone.cn。