編者按：本文來自微信公眾號(hào)未來金融研究院（ID： Future_finance），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

在公域流量越來越貴的情景下，商家加速布局小程序，在私域流量中占有一席之地。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)（廣發(fā)證券），自2019年3月起Top100小程序中購物數(shù)量超過小游戲，成為最熱門的應(yīng)用場景。微盟和有贊為商家提供微商城基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)以及各種SaaS產(chǎn)品，讓客戶有更多的精力專注在銷售和變現(xiàn)上。

首先簡單介紹下兩家公司的業(yè)務(wù)。

微盟

主營業(yè)務(wù)分為SaaS產(chǎn)品和廣告精準(zhǔn)營銷服務(wù)，在SaaS產(chǎn)品中，以商業(yè)云服務(wù)為主，提供線上運(yùn)營解決方案。也包含營銷云：提供線上營銷工具，幫助商家線上獲客。銷售云：幫助企業(yè)銷售人員提高獲客能力。服務(wù)云：線上智能客服及相關(guān)服務(wù)。（2019年財(cái)報(bào)）

精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)主要賺取傭金和返點(diǎn)，微盟是騰訊中小企業(yè)廣告核心代理商，有多地區(qū)牌照。微盟的特色是線下廣告業(yè)務(wù)有優(yōu)勢(shì)，幫助店家轉(zhuǎn)型數(shù)字化業(yè)務(wù)，從而增強(qiáng)變現(xiàn)能力。線下餐飲服務(wù)做的有特色。業(yè)務(wù)主要基于騰訊，是最大的單一客戶和供應(yīng)商。目前也在積極拓展頭條等平臺(tái)。銷售費(fèi)用開支大，通過直銷和渠道合作獲取客戶。直銷團(tuán)隊(duì)主要專注一線城市，渠道代理合作為主要獲客來源。

2019年底，SaaS產(chǎn)品付費(fèi)商戶增長23%至79,546名。

有贊

主攻電商業(yè)務(wù)，提供全渠道經(jīng)營SaaS系統(tǒng)和一體化新零售解決方案。并應(yīng)用PaaS云服務(wù)實(shí)現(xiàn)個(gè)性化定制，同時(shí)提供有贊擔(dān)保、有贊分銷、有贊推廣等延伸業(yè)務(wù)（2019年財(cái)報(bào)）。支付牌照是核心優(yōu)勢(shì)。2019年底，付費(fèi)商家數(shù)量82,343家，同比2018年增加40%，新增商家54,702家。

此報(bào)告站在客戶的角度分析兩家公司的產(chǎn)品力，因?yàn)楫a(chǎn)品力是SaaS公司發(fā)展的核心動(dòng)力。

收入對(duì)比

如下圖，微盟的SaaS產(chǎn)品收入占比約35%，廣告業(yè)務(wù)收入占比65%，但因廣告業(yè)務(wù)花銷高，兩部分業(yè)務(wù)的毛利基本各占一半。

有贊的收入，SaaS占比約85%，且呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)。從絕對(duì)值看，有贊2019年SaaS收入已經(jīng)達(dá)到7.4億，微盟5個(gè)億，超過微盟接近45%。

很明顯，微盟的業(yè)務(wù)定位以廣告為主，而有贊以SaaS產(chǎn)品為主。從公司的網(wǎng)站營銷展示也能看出端倪，有贊很互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的方式，將服務(wù)和價(jià)格公開在網(wǎng)站上，注重高效。微盟列出服務(wù)，價(jià)格需和銷售聯(lián)系，注重溝通。

在微盟年報(bào)有提到是要增加SaaS產(chǎn)品的收入，但沒有看到最直接的變化。如果一家軟件公司的收入中，SaaS產(chǎn)品收入占比低于30%，那其實(shí)和傳統(tǒng)軟件公司就沒有什么區(qū)別了（TobeSaaS, 2020）。微盟已經(jīng)降到35%了，而有贊的SaaS收入是在持續(xù)提升的。所以兩家是有戰(zhàn)略性的區(qū)別的。但微盟的線下餐飲業(yè)務(wù)做的不錯(cuò)，有贊主要還是主打電商，各有特色。

兩家沒有提供凈收入留存率，但業(yè)務(wù)在高速發(fā)展期，市場前景向好，值得關(guān)注。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)

上圖采自互聯(lián)網(wǎng)，兩家營銷插件部分的對(duì)比。有贊后臺(tái)提供的營銷插件注重營銷和轉(zhuǎn)化，微盟偏娛樂，引導(dǎo)關(guān)注。有市場調(diào)研機(jī)構(gòu)表明，有贊的線上客戶滿意度高于微盟。

從上圖可以看出，有贊營銷板塊的設(shè)計(jì)對(duì)提高單個(gè)客戶GMV更有針對(duì)性。有贊財(cái)報(bào)顯示，2019年SaaS產(chǎn)生的GMV規(guī)模達(dá)到人民幣645億元，同比上升95%。微盟沒有公布在微盟平臺(tái)產(chǎn)生的GMV的數(shù)據(jù)的。

另外，有贊云PaaS平臺(tái)不斷升級(jí)完善，已經(jīng)開始收費(fèi)，微盟還是免費(fèi)。這也是產(chǎn)品有競爭力的表現(xiàn)，向商業(yè)化邁進(jìn)一步。2019年率先提供直播電商解決方案產(chǎn)品。

研發(fā)投入是衡量科技公司的重要指標(biāo)，有贊近兩年的研發(fā)占收入比例較高，但隨著產(chǎn)品收入上升，邊際效應(yīng)未來會(huì)越來越明顯，因?yàn)镾aaS軟件投入記賬在前，而收入滯后。參考美股Shopify, 研發(fā)占比持續(xù)穩(wěn)定在20%左右，有贊也有望走下降趨勢(shì)。微盟沒有提供研發(fā)投入，與其商業(yè)模式有關(guān)。微盟主要依靠廣告業(yè)務(wù)吸引客戶，然后轉(zhuǎn)化成SaaS用戶。

值得注意的是，微盟在2月份發(fā)生的后臺(tái)數(shù)據(jù)丟失的事情還是帶來一定的負(fù)面影響。有贊承諾系統(tǒng)可用性達(dá)到99.99%，訂單處理速度峰值超過6萬筆/秒，用戶1.05秒打開頁面。有贊護(hù)航計(jì)劃在業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)也是很高。

小結(jié)

從SaaS產(chǎn)品力看，有贊比微盟有優(yōu)勢(shì)。商家入駐微信商城的核心需求就是要提升GMV, 所有的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和增強(qiáng)服務(wù)都是為了提升GMV。而對(duì)于有贊和微盟來講，只有商家的GMV提升，才能提升客單價(jià)，未來進(jìn)入盈利的階段。

作為SaaS軟件行業(yè)的領(lǐng)軍公司，只有訂閱服務(wù)才有規(guī)模效應(yīng)，未來攤薄成本，降低費(fèi)用。微盟目前主打廣告業(yè)務(wù)，這部分做的很有特色，但很難定位是純的SaaS公司。如果走廣告公司路線(收入占比越來越高)，盈利越來越辛苦，線下跑業(yè)務(wù)成本高，估值提升困難。另外在股權(quán)方面，上市公司占用有贊商城51%的股權(quán)。微盟比較清晰，100%股權(quán)都在上市公司。

估值

美國SaaS的頭部公司估值一般采用未來12個(gè)月的收入*PS的計(jì)算方法, 平均能到10倍,頭部公司可達(dá)到30倍（圖來自互聯(lián)網(wǎng)）。

有贊2020年7月24號(hào)的市值在231億人民幣，2019年收入是接近12億，萬德分析師預(yù)測2020年收入到20億，增長70%左右。也就是現(xiàn)在的市值對(duì)應(yīng)2020年的業(yè)績的PS不到12倍，估值不高。

微盟2020年7月24號(hào)的市值在222億人民幣，分析師預(yù)測2020年收入也是20億，增長43%。如果按整體PS估值，現(xiàn)在大概也是12倍。但是這個(gè)估值不如有贊具備安全邊際，因?yàn)槲⒚说腟asS收入只占35%，有贊能占到80%。

機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)討論

對(duì)兩家公司的關(guān)注，起源于對(duì)線上業(yè)務(wù)的持續(xù)看好，尤其是對(duì)開發(fā)私域流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)的看好。中長期邏輯是，只要整體的線上業(yè)務(wù)在增長，去中心化扶持的趨勢(shì)不變，建立網(wǎng)絡(luò)商家業(yè)務(wù)的生態(tài)圈會(huì)持續(xù)分到一塊蛋糕，目前還是增量市場。騰訊、快手等推出自己的微店服務(wù)，短期來看會(huì)導(dǎo)流一些商家。但作為頭部和腰部的客戶，對(duì)有贊和微盟提供的精細(xì)化服務(wù)的需求是一直存在的。這對(duì)有贊和微盟來說，即是挑戰(zhàn)又是機(jī)遇，以專業(yè)化的服務(wù)吸引更多的優(yōu)質(zhì)付費(fèi)客戶。但畢竟騰訊也剛推出自己的微店服務(wù)，對(duì)于店家提供的增值服務(wù)的質(zhì)量，和對(duì)有贊和微盟的影響需要觀察幾個(gè)季度。

另外，短期來看，有贊和微盟提供的SaaS服務(wù)，騰訊大概率不會(huì)全盤搶走。有贊員工接近3000人了，市值僅200多億。騰訊5萬人，市值超過5萬億。對(duì)騰訊來講，性價(jià)比不高，騰訊公開的表示還是要建生態(tài)圈的。對(duì)于大部分商家來說，開發(fā)自己的系統(tǒng)和維護(hù)同樣費(fèi)時(shí)費(fèi)力。所以推測有贊和微盟的業(yè)務(wù)是持續(xù)有市場空間的，目前還在高速發(fā)展期。

但是流量是掌握在騰訊或快手手里的，目前有贊和微盟是受流量獲益的，如果未來邏輯有變，重新看商業(yè)模式。目前以投資賽道的邏輯，兩家都可以持有，但偏向有贊多一些。微盟建議持續(xù)觀察SaaS的收入占比，直接影響到給微盟估值的方式。

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