編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)智慧云董事會(huì)（ID： izhihuiyun），作者陳雪頻，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
過(guò)去兩年，百度在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)平平。2018年5月31日，百度的股價(jià)達(dá)到歷史的最高點(diǎn)284美元，市值也達(dá)到歷史最高點(diǎn)980億美元。這之后，百度的股價(jià)就一直處在下跌通道中，一直跌到2020年3月31日的82美元才開(kāi)始反彈。此時(shí)百度的市值為283億美元，和20個(gè)月前相比跌幅超過(guò)70%，和10年前百度的市值相當(dāng)。這之后百度的股價(jià)開(kāi)始反彈，并在2020年6月22日反彈到123美元，和兩個(gè)多月前相比上漲了近50%。
再把時(shí)間線拉長(zhǎng)，百度在過(guò)去十年的股價(jià)也是起起伏伏。2011年，百度曾經(jīng)一度是中國(guó)市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司，和阿里巴巴和騰訊并稱BAT。當(dāng)時(shí)的騰訊剛剛經(jīng)歷過(guò)3Q大戰(zhàn)的洗禮，公司內(nèi)部士氣低迷，阿里巴巴只有B2B業(yè)務(wù)上市，股價(jià)也是一度低迷。當(dāng)時(shí)投資人更看好在搜索領(lǐng)域一枝獨(dú)秀的百度，而不是還在不斷探索業(yè)務(wù)邊界的阿里巴巴和騰訊。大家都認(rèn)為百度是中國(guó)技術(shù)勢(shì)力最雄厚的互聯(lián)網(wǎng)公司，未來(lái)的想象空間更大。
百度過(guò)去10年的股價(jià)變遷圖
十年過(guò)去了，騰訊的股價(jià)上升了20多倍，阿里巴巴在經(jīng)歷了B2B業(yè)務(wù)退市和集團(tuán)上市，兩家公司的市值都突破了5000億美元，但百度的市值依然起起伏伏。十年前，美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、滴滴和拼多多還沒(méi)有創(chuàng)立，但如今美團(tuán)和拼多多的市值都超過(guò)了千億美元，字節(jié)跳動(dòng)和滴滴在一級(jí)市場(chǎng)的估值也都高于百度。雖然每家公司的商業(yè)模式都不一樣，僅僅用市值來(lái)判斷一家公司的價(jià)值未必正確，但至少能反應(yīng)投資人對(duì)這家公司的信心。
“市場(chǎng)短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重器。”這是價(jià)值投資教父本杰明.格雷厄姆的名言，也被他的學(xué)生沃倫.巴菲特奉為圭臬，意思是一家公司的股價(jià)波動(dòng)短期來(lái)看是股民以持有市值投票的結(jié)果，長(zhǎng)期來(lái)看這家公司的股價(jià)則能反映這個(gè)公司的真實(shí)價(jià)值。如果用價(jià)值投資的理念去判斷一家企業(yè)，我就不能僅僅通過(guò)這家公司財(cái)報(bào)去衡量一家公司的未來(lái)，更要通過(guò)這家公司的戰(zhàn)略、產(chǎn)品、組織、人才和文化等視角去判斷這家公司的前景，從而評(píng)估它的價(jià)值。
這篇文章從價(jià)值投資的視角，分析百度在資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的原因，并根據(jù)它在戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)上的布局，預(yù)測(cè)它未來(lái)可能的市場(chǎng)表現(xiàn)。這篇文章也希望能回答這樣一個(gè)問(wèn)題：一家曾經(jīng)的行業(yè)霸主在遭遇增長(zhǎng)失速之后，它還能恢復(fù)到以前的活力嗎？
01
百度市值下滑背后的原因何在？
關(guān)于百度市值下滑分析的文章不少，大都基于定量和定性的分析。不管是那種分析方法，都要從百度的財(cái)報(bào)看起，讓我們先來(lái)分析百度過(guò)去三年多的財(cái)務(wù)報(bào)表。
百度2017—2020年的財(cái)務(wù)報(bào)表分析
從百度的財(cái)務(wù)報(bào)表可以看到，百度的主要收入為在線廣告，尤其是搜索引擎和視頻廣告。從數(shù)據(jù)來(lái)看，百度在線廣告的收入這3年沒(méi)有大幅增長(zhǎng)。2020年春節(jié)后，由于新冠病毒疫情的緣故，廣告投放量大幅下滑，也導(dǎo)致百度在2020年第一季度的收入出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。再加上3月份美國(guó)遭遇了百年不遇的股災(zāi)，所有股票都大幅跳水，兩個(gè)原因疊加在一起，這也是百度在今年股價(jià)大幅下滑的主要原因。
從細(xì)分行業(yè)的增長(zhǎng)性來(lái)看，百度核心收入的增長(zhǎng)緩慢和互聯(lián)網(wǎng)的流量變遷有很大關(guān)系。在PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，百度掌控了互聯(lián)網(wǎng)信息的入口，“有事情、百度一下”，成為一代人的行為習(xí)慣。但隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)尤其是社交媒體的興起，搜索引擎的信息掌控優(yōu)勢(shì)被削弱，信息獲取的方式變得更加多元化，微信、微博、視頻、頭條、抖音都在分散百度的流量，伴隨著流量的分散，搜索帶來(lái)的在線廣告收入下滑不可避免。
根據(jù)中關(guān)村互動(dòng)營(yíng)銷實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的《2019年互聯(lián)網(wǎng)廣告發(fā)展報(bào)告》，2019年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告總收入約4367億人民幣，相較于上一年增長(zhǎng)率為18.2%。其中來(lái)自電商平臺(tái)的廣告占總量的35.9%，穩(wěn)居第一，比2018年增長(zhǎng)3%；搜索類平臺(tái)廣告以14.9%的份額仍居第二位，但比2018年的21%下滑了近三分之一；視頻類平臺(tái)收入同比增長(zhǎng)43%，取代新聞資訊類平臺(tái)，成為第三大互聯(lián)網(wǎng)廣告投放平臺(tái)。百度的主要收入來(lái)源是搜索引擎和視頻類平臺(tái)帶來(lái)的收入，尤其是搜索帶來(lái)的廣告收入，因此收入受行業(yè)影響下滑就難免了。
2019年在線廣告收入的媒體平臺(tái)類型排名
再來(lái)分析一下中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告的前十名排名。中國(guó)在線廣告收入最多的公司是阿里巴巴，這主要是因?yàn)榘⒗锇桶褪请娮由虅?wù)平臺(tái)的領(lǐng)導(dǎo)者，而這個(gè)細(xì)分賽道又在所有在線廣告媒體渠道中占據(jù)了35.9%的收入，因此收入超過(guò)千億人民幣。由于字節(jié)跳動(dòng)在短視頻（抖音）和新聞資訊類媒體（今日頭條）的表現(xiàn)突出，導(dǎo)致其收入已經(jīng)超過(guò)百度，成為中國(guó)在線廣告收入排名第二的公司。由此可見(jiàn)，百度增長(zhǎng)失速的最重要的原因還是所在細(xì)分行業(yè)增幅下滑導(dǎo)致的。
決定一家公司市值的原因很多，有關(guān)這方面的財(cái)務(wù)模型也不少。如果高度簡(jiǎn)化的話，市值是投資人對(duì)公司未來(lái)價(jià)值的判斷，這種判斷一般基于兩點(diǎn)：一是公司現(xiàn)在的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，核心數(shù)據(jù)包括公司的銷售額和利潤(rùn)，這是一個(gè)定量和相對(duì)靜態(tài)的概念；第二是公司未來(lái)的增長(zhǎng)潛力，包括這家公司過(guò)去一段時(shí)間的增長(zhǎng)趨勢(shì)，以及這家公司在增長(zhǎng)潛力方面的綜合判斷，這是一個(gè)定性和相對(duì)動(dòng)態(tài)的判斷。
用這個(gè)市值模型可以看出，百度市值下滑的主要原因有三個(gè)：第一是核心業(yè)務(wù)收入下滑，導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)不佳，影響了投資者的信心。第二是百度雖然過(guò)去三年多的研發(fā)投入都在穩(wěn)步增加，而且在AI方面獲得技術(shù)突破，在AI領(lǐng)域的收入也在上漲，但投資者都這個(gè)領(lǐng)域的未來(lái)還持觀望狀態(tài)。第三是外部環(huán)境遭遇到了百年一遇的疫情和股災(zāi)影響，導(dǎo)致所有企業(yè)都遭遇了股價(jià)下跌，百度當(dāng)然也不例外。
現(xiàn)在看來(lái)，百度最糟糕的時(shí)間應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去了。
首先，百度搜索有兩個(gè)顯性變化，一是端內(nèi)搜索不斷增長(zhǎng)，已經(jīng)占到整體移動(dòng)搜索50%以上；二是AI搜索帶來(lái)近60%的登錄用戶，越來(lái)越多的廣告主使用百家號(hào)、托管頁(yè)和小程序營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)。百度搜索廣告歷史上曾經(jīng)有高達(dá)50%的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率，如今利潤(rùn)率保持40%以上，預(yù)期核心收入同比趨勢(shì)變好。
其次，由于疫情放緩和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，導(dǎo)致百度在核心業(yè)務(wù)方面的廣告收入也在快速?gòu)?fù)蘇。再加上隨著國(guó)家在新基建領(lǐng)域的十萬(wàn)億級(jí)投資，百度在AI領(lǐng)域的收入一定會(huì)迎來(lái)爆發(fā)。
再次，美國(guó)最近實(shí)現(xiàn)量化寬松的貨幣政策，過(guò)去一段時(shí)間在美上市公司的股價(jià)都強(qiáng)力反彈，因此百度在未來(lái)一段時(shí)間的股價(jià)應(yīng)該會(huì)持續(xù)走高。這也是百度在過(guò)去兩個(gè)多月股價(jià)上漲50%的幾個(gè)原因。
當(dāng)然，我們也不能僅僅因根據(jù)一家公司的財(cái)報(bào)來(lái)判斷這家公司的價(jià)值，更不能判斷這家公司在未來(lái)的市值走向。想要對(duì)百度未來(lái)的發(fā)展有一個(gè)清晰的判斷，還需要從百度的戰(zhàn)略、產(chǎn)品、服務(wù)、組織、人才、運(yùn)營(yíng)、管理等層面去分析它，從而對(duì)百度的未來(lái)有一個(gè)更加完整的認(rèn)識(shí)。
02
百度在移動(dòng)業(yè)務(wù)上還能獲得增長(zhǎng)嗎？
首先我們來(lái)分析百度的戰(zhàn)略布局。百度的戰(zhàn)略是：“夯實(shí)移動(dòng)基礎(chǔ)、決勝AI時(shí)代”。其中，目前百度的主要收入來(lái)源就是移動(dòng)業(yè)務(wù)（相當(dāng)于現(xiàn)金流業(yè)務(wù)），包括PC搜索和移動(dòng)搜索等，以及圍繞著流量的視頻、社群、知識(shí)和工具類服務(wù)。AI（人工智能）則是百度正在大力探索的業(yè)務(wù)（相當(dāng)于未來(lái)的明星業(yè)務(wù)），這一塊主要還在投入期，可以理解為百度的“第二曲線”業(yè)務(wù)。百度的戰(zhàn)略核心就是在移動(dòng)板塊保持突出，確?，F(xiàn)金流的穩(wěn)定，同時(shí)在AI方面快速布局，獲得更大的想象空間。
百度CEO李彥宏對(duì)“夯實(shí)移動(dòng)基礎(chǔ)”的理解是，百度要構(gòu)建一個(gè)空前繁榮強(qiáng)大的移動(dòng)生態(tài)。這個(gè)強(qiáng)大的移動(dòng)生態(tài)不是簡(jiǎn)單的簡(jiǎn)單的“搜索+feed”，它們是百度的雙引擎，但不是百度移動(dòng)生態(tài)的全部。移動(dòng)生態(tài)是指整個(gè)生態(tài)的相互依存關(guān)系是順的，它能夠孵化出強(qiáng)大的產(chǎn)品、好用的功能、好的用戶體驗(yàn)。
分析百度在移動(dòng)版圖的布局，可以看出百度的主要做法是圍繞著百度APP來(lái)展開(kāi)的，通過(guò)百度APP的超級(jí)流量帶動(dòng)了知識(shí)、視頻、社群和工具類產(chǎn)品。然后在一些垂直領(lǐng)域的內(nèi)容和商業(yè)應(yīng)用方面都有布局，其中大多數(shù)是百度自營(yíng)的內(nèi)容平臺(tái)，還有一些是通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)細(xì)分內(nèi)容的連接，比如知乎，果殼、凱叔講故事、網(wǎng)易云音樂(lè)、梨視頻、有贊等。
百度移動(dòng)版圖
百度對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容非常重視，一個(gè)重要的原因是百度一直希望打造信息入口，這也決定了他們需要更加優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容。在PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，百度就先后推出了貼吧、知道、百科等內(nèi)容產(chǎn)品，至今這些產(chǎn)品仍是百度移動(dòng)生態(tài)的重要組成部分。到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“信息孤島”讓百度可以獲取的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容減少，于是百度先是發(fā)力百家號(hào)，為移動(dòng)端提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，后又在2018年推出智能小程序，構(gòu)建新的內(nèi)容生態(tài)環(huán)境。
到目前為止，百度在包括知道、百科、文庫(kù)等知識(shí)內(nèi)容方面積累了超10億的高質(zhì)量?jī)?nèi)容。百度百科是全球最大的中文百科全書，擁有1600萬(wàn)個(gè)詞條；百度知道是全球最大的互動(dòng)問(wèn)答平臺(tái)，累積問(wèn)答數(shù)達(dá)到5.5億；百度文庫(kù)是中國(guó)最大的文檔分享平臺(tái)，在線文檔數(shù)超6億。另外，百家號(hào)擁有240萬(wàn)內(nèi)容生產(chǎn)者，生產(chǎn)內(nèi)容包括文章、圖片、短視頻等；百度智能小程序月活躍用戶達(dá)3億，入駐小程序數(shù)量達(dá)到30萬(wàn)。
由此，百度構(gòu)建了中國(guó)最大的以信息和知識(shí)為核心的移動(dòng)生態(tài)。通過(guò)對(duì)百度在移動(dòng)版圖的布局可以看出，百度一方面通過(guò)雙引擎——搜索和信息流的方式分發(fā)內(nèi)容，并形成每天百億級(jí)的流量分發(fā)，一方面通過(guò)百家號(hào)和智能小程序形成一個(gè)內(nèi)容生態(tài)。與此同時(shí)，百度還通過(guò)戰(zhàn)略投資的方式拓寬內(nèi)容維度，滿足更多用戶多樣化的內(nèi)容需求，提高用戶滿意度，增加用戶黏性，夯實(shí)以信息和知識(shí)為核心的移動(dòng)生態(tài)。
百度在2018—2019年在移動(dòng)賽道上的投資版圖
比如說(shuō)，在百度投資的項(xiàng)目中，知乎擁有2.2億用戶，1.3億回答數(shù)量，是國(guó)內(nèi)頭部知識(shí)問(wèn)答社區(qū)。這些內(nèi)容以智能小程序的形式接入百度App后，不僅拓寬了百度App內(nèi)容生態(tài)維度，也為用戶提供更廣泛的知識(shí)內(nèi)容，提升了用戶體驗(yàn)。同樣，果殼、凱叔講故事、七貓小說(shuō)、網(wǎng)易云音樂(lè)的接入，不僅滿足用戶對(duì)于圖文、資訊、音頻、視頻、閱讀等多種娛樂(lè)內(nèi)容訴求，增強(qiáng)用戶對(duì)于產(chǎn)品的黏性，提升用戶使用時(shí)長(zhǎng)。
百度想要在移動(dòng)版圖上保持增長(zhǎng)，除了保持在搜索業(yè)務(wù)的穩(wěn)定之外，還需要拓展自己在視頻和新聞資訊領(lǐng)域的增長(zhǎng)速度，這也是百度在內(nèi)容生態(tài)方面發(fā)力的主要驅(qū)動(dòng)力。從戰(zhàn)略層面來(lái)看，百度已經(jīng)看到了這個(gè)趨勢(shì)，因此積極在內(nèi)容端去發(fā)力，以獲得未來(lái)的可持續(xù)增長(zhǎng)。
隨著百度搜索從網(wǎng)頁(yè)端搜索向APP端和智能終端搜索轉(zhuǎn)化，導(dǎo)致百度APP已經(jīng)占到了百度收入的一半以上，而且越來(lái)越多的廣告通過(guò)百家號(hào)和小程序來(lái)實(shí)現(xiàn)。2019年，百度的核心廣告業(yè)務(wù)總收入約為 781 億，凈利潤(rùn)達(dá)到228億，利潤(rùn)率接近30%。假設(shè)百度的核心廣告業(yè)務(wù)收入長(zhǎng)期保持10%的增長(zhǎng)率，市盈率不低于12倍（這兩個(gè)數(shù)字都比較保守），百度在移動(dòng)業(yè)務(wù)的估值就應(yīng)該不低于450億美元，高于目前整個(gè)百度的市值。
綜上所述，只要百度守住了移動(dòng)業(yè)務(wù)的基本盤，保持穩(wěn)健的現(xiàn)金流，就有翻盤的機(jī)會(huì)。
03
AI商業(yè)化是否可期？
如果說(shuō)移動(dòng)業(yè)務(wù)是百度的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，是百度的立身之本，但在這個(gè)領(lǐng)域由于競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)比較充分，這個(gè)領(lǐng)域發(fā)展得再好也只能是保持優(yōu)勢(shì)。百度要想恢復(fù)BAT時(shí)代的榮耀，市值在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增長(zhǎng)10倍以上，和騰訊和阿里巴巴比肩，就需要在這個(gè)領(lǐng)域能有突破性的發(fā)展。
為什么這么說(shuō)呢？主要原因有兩個(gè)：第一是大勢(shì)所趨，在未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)將會(huì)迎來(lái)一波爆發(fā)性的增長(zhǎng)，這里面存在十萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)，其中AI則是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)因素。第二是相對(duì)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在各大公司都在發(fā)力AI，但百度在這個(gè)領(lǐng)域耕耘時(shí)間最長(zhǎng)，擁有的專利最多，相比其他企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。一個(gè)好戰(zhàn)略應(yīng)該滿足三個(gè)條件：有現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)需求，企業(yè)有資源和技術(shù)，有差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。AI對(duì)于百度來(lái)說(shuō)是三者兼?zhèn)洹?/p>
通過(guò)對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和科技做分析（PEST分析），都會(huì)發(fā)現(xiàn)AI是大趨勢(shì)。從政治來(lái)看，國(guó)家在AI方面出臺(tái)了一系列政策，在2020年推出的新基建中，AI是七大部分之一。從經(jīng)濟(jì)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，企業(yè)面臨數(shù)字化轉(zhuǎn)型，而AI在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中扮演大腦角色。從社會(huì)來(lái)看，2020年的新冠病毒疫情中，AI扮演了非常重要的角色。從科技來(lái)看，現(xiàn)在各種AI的應(yīng)用越來(lái)越成熟，并形成了一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。
2018年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行，會(huì)議重新定義了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，把5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)定義為“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，簡(jiǎn)稱“新基建”。在新基建中，人工智能扮演中大腦的角色，在這個(gè)領(lǐng)域未來(lái)會(huì)有數(shù)以千億的投資，而百度在這個(gè)領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)。2020年，新冠肺炎疫情發(fā)生以來(lái)，AI在醫(yī)療、配送、巡檢等方面大顯身手，“新基建”也按下快進(jìn)鍵，雙重因素疊加，導(dǎo)致AI正迎來(lái)新的發(fā)展新機(jī)遇。AI的商業(yè)化也開(kāi)始迎來(lái)了春天，作為AI領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，百度具有很大的想象空間。
百度的AI新基建版圖
AI會(huì)在三個(gè)層次帶來(lái)實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性影響，而百度在這三個(gè)層次上都有布局：
首先是智能交互層，對(duì)應(yīng)的是各種終端設(shè)備和應(yīng)用服務(wù)，主要商業(yè)模式是2C。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代對(duì)應(yīng)的是智能手機(jī)和各種APP應(yīng)用，但人工智能和物聯(lián)網(wǎng)會(huì)超越智能手機(jī)的范圍，比如智能音箱，各種可穿戴設(shè)備，傳感裝置和機(jī)器人等，這必將導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)被重新洗牌。百度在這個(gè)領(lǐng)域非常有優(yōu)勢(shì)，移動(dòng)端擁有十億以上的用戶，對(duì)話式語(yǔ)音交互的小度音箱中國(guó)市場(chǎng)份額第一，他們都是AI的終端設(shè)備和應(yīng)用。
其次是基礎(chǔ)設(shè)施層，對(duì)應(yīng)的是5G網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和AI等，這些基礎(chǔ)設(shè)施最終都會(huì)通過(guò)云服務(wù)的模式對(duì)外開(kāi)放共享，其主要商業(yè)模式是2B。這個(gè)層次的創(chuàng)新不如用戶終端層面那樣明顯，但影響卻非常深遠(yuǎn)。國(guó)外的谷歌、亞馬遜和微軟都在這個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域長(zhǎng)期投資，這也是支撐他們的市值超過(guò)一萬(wàn)億美元的重要基礎(chǔ)。在國(guó)內(nèi)，華為、百度、騰訊和阿里巴巴都在這里投以重金，其中百度則以AI見(jiàn)長(zhǎng)。
最后是產(chǎn)業(yè)智能化層面，對(duì)應(yīng)的是交通、醫(yī)療、城市、教育等等具體行業(yè)的智能化，以及在智能化基礎(chǔ)之上，這些行業(yè)之間的相互影響，其商業(yè)模式可能是垂直整合的，既有2B的成分，也有2C的成分。數(shù)字技術(shù)對(duì)行業(yè)的改造主要集中在信息、零售、旅游、酒店、本地生活服務(wù)和金融等個(gè)人信息驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，但物聯(lián)網(wǎng)和人工智能驅(qū)動(dòng)的智能經(jīng)濟(jì)不但包括了個(gè)人信息，還包括了物的信息，比如無(wú)人駕駛就聚合很多創(chuàng)新機(jī)會(huì)。百度、騰訊和阿里巴巴都在推出產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，其主要的思路就是利用AI等數(shù)字技術(shù)推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。其中，百度在交通、能源、教育等領(lǐng)域的數(shù)字技術(shù)方面比較有優(yōu)勢(shì)。
百度在AI領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)在于它布局很早。從2017年起，AI作為百度新的驅(qū)動(dòng)引擎，逐漸深入其各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，無(wú)論是搜索、內(nèi)容分發(fā)，還是智能駕駛、醫(yī)療等，都打上了AI的烙印。基于龐大的用戶數(shù)據(jù)能夠讓百度在AI算法上占領(lǐng)優(yōu)勢(shì)，因此百度一直在不斷加碼基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不斷投資人工智能基礎(chǔ)技術(shù)。百度在中國(guó)建立了十幾個(gè)云計(jì)算中心，并投資了40千兆交換機(jī)，為人工智能技術(shù)和存儲(chǔ)提供重要支持?！鞍俣却竽X”的參數(shù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到百億級(jí)，創(chuàng)造了世界上最大的深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。
中國(guó)專利保護(hù)協(xié)會(huì)發(fā)布的《人工智能技術(shù)專利深度分析報(bào)告》顯示，2019年百度以2368件的AI專利申請(qǐng)量在國(guó)內(nèi)位居第一，是騰訊的2倍，阿里巴巴的3倍以上。
百度在AI領(lǐng)域的布局
百度還通過(guò)投資在泛互聯(lián)網(wǎng)和AI企業(yè)，營(yíng)造AI的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。其中，2016 年 9 月，百度成立百度風(fēng)投，基金規(guī)模超過(guò) 30 億人民幣，專注于投資人工智能領(lǐng)域的早期項(xiàng)目；2016 年 10 月，百度成立百度資本，基金規(guī)模 200 億人民幣，投資于泛互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中后期項(xiàng)目。2018年4月，百度還成立了長(zhǎng)成基金，出資額為5億美元，投資泛互聯(lián)網(wǎng)和人工智能領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)。
百度一直在用AI思維看出行，圍繞人和車，百度分別推出了對(duì)話式人工智能系統(tǒng)DuerOS、自動(dòng)駕駛汽車平臺(tái)Apollo和百度云，這也是百度人工智能商業(yè)化的重要部分。在百度的投資版圖中，交通出行領(lǐng)域一直都深得百度青睞，百度投資了長(zhǎng)沙智能駕駛研究院、VisualThreat、環(huán)宇智行、Lunewave等出行領(lǐng)域相關(guān)的項(xiàng)目。百度在教育領(lǐng)域的投資也透露著AI思維，比如百思編程、海豚思維和Snark AI等項(xiàng)目。
從市值走勢(shì)來(lái)看，百度在智能駕駛和車聯(lián)網(wǎng)方面擁有較大的想象空間。同比自動(dòng)駕駛企業(yè)Waymo，它在上一輪融資估值就有 300 億美金，這說(shuō)明投資者對(duì)這個(gè)領(lǐng)域非常看好。百度擁有全球突出的自動(dòng)駕駛開(kāi)放平臺(tái)和國(guó)內(nèi)突出的車聯(lián)網(wǎng)，目前 60 車廠的400 款車型有搭載百度的系統(tǒng)，無(wú)論是技術(shù)還是市場(chǎng)影響力要超過(guò)了Waymo，體現(xiàn)在資本市場(chǎng)的估值方面，也應(yīng)該會(huì)有比較大的想象空間。
在2018年的AI開(kāi)發(fā)者大會(huì)上，來(lái)自全球的7000多位AI開(kāi)發(fā)者和愛(ài)好者見(jiàn)證了百度在AI領(lǐng)域的發(fā)展：云端全功能AI芯片“昆侖”、百度大腦3.0、百度智能小程序、DuerOS 3.0開(kāi)放平臺(tái)、Apollo3.0開(kāi)放平臺(tái)、AR仿真等。由此可見(jiàn)，在百度一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈高度開(kāi)放的生態(tài)系統(tǒng)已然成型，市場(chǎng)也越來(lái)越成熟了。
在百度的財(cái)報(bào)中可能看到這種變化，基于AI業(yè)務(wù)的收入也增長(zhǎng)迅速，從2017年的117億增加到2019年的293億人民幣，增幅超過(guò)150%。2020年全球遭遇新冠肺炎疫情，導(dǎo)致百度的在線廣告收入和去年同比下滑了19%，但以AI為主的其他業(yè)務(wù)收入則逆市增長(zhǎng)了28%。此消彼長(zhǎng)，相信不會(huì)超過(guò)幾年，百度在AI領(lǐng)域的收入就會(huì)超過(guò)移動(dòng)版圖的收入，從而成為一個(gè)以AI為主導(dǎo)的公司。
04
如何將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)表現(xiàn)？
通過(guò)上面的分析我們可以看出，百度的在移動(dòng)板塊的業(yè)務(wù)布局完整，收入增長(zhǎng)也相對(duì)穩(wěn)??；在AI領(lǐng)域的技術(shù)積累有優(yōu)勢(shì)，所在賽道未來(lái)有很大的增長(zhǎng)潛力。從2017年到現(xiàn)在，百度在研發(fā)方面的投入合計(jì)超過(guò)500億人民幣，在移動(dòng)生態(tài)和AI領(lǐng)域的投資加起來(lái)的投資超過(guò)了300億人民幣。從財(cái)報(bào)來(lái)看，百度在AI領(lǐng)域的收入在快速增長(zhǎng)，也證明戰(zhàn)略方向上是正確的。
不過(guò)，要把技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)成果，要把研發(fā)投入和投資轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并最終在資本市場(chǎng)上體現(xiàn)為市值增長(zhǎng)，百度還需要在組織、人才、運(yùn)營(yíng)、管理方面持續(xù)優(yōu)化，確保戰(zhàn)略能夠落地。
根據(jù)羅伯特·卡普蘭和戴維·諾頓提出的戰(zhàn)略地圖模型，一家公司的長(zhǎng)期股東價(jià)值最直接的原因是財(cái)務(wù)表現(xiàn)，包括說(shuō)收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流和投資回報(bào)率等，但財(cái)務(wù)表現(xiàn)往往是由客戶價(jià)值決定的，包括公司的產(chǎn)品、服務(wù)、品牌等。而支持客戶價(jià)值的則是公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)，包括創(chuàng)新、運(yùn)營(yíng)管理和客戶管理。在這個(gè)基礎(chǔ)下面，則是公司的人力資本和組織資本，以及企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)力、價(jià)值觀和企業(yè)文化等。
戰(zhàn)略地圖框架
百度要面臨的第一個(gè)挑戰(zhàn)是在產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)方面的優(yōu)化。業(yè)內(nèi)流傳這樣一句話：百度的技術(shù)、騰訊的產(chǎn)品和阿里的運(yùn)營(yíng)。這句話未必非常精確，但確實(shí)也能反映一些問(wèn)題，那就是百度骨子里是一家技術(shù)公司，在技術(shù)方面存在優(yōu)勢(shì)，但在產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)方面還存在諸多不足。相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，百度的核心業(yè)務(wù)是搜索引擎，主要針對(duì)的客戶是個(gè)人，這種商業(yè)模式?jīng)Q定了百度會(huì)把更多精力放在技術(shù)創(chuàng)新上，而不需要在產(chǎn)品打磨和運(yùn)營(yíng)方面花太多精力，久而久之也就塑造了百度的組織能力和企業(yè)文化。
現(xiàn)在百度的商業(yè)模式需要它在內(nèi)容和AI方面發(fā)力。內(nèi)容主要針對(duì)個(gè)人客戶，對(duì)產(chǎn)品能力要求很高，這是騰訊比較強(qiáng)的地方；AI主要針對(duì)企業(yè)客戶，對(duì)運(yùn)營(yíng)能力要求很高，這是阿里巴巴比較強(qiáng)的地方。百度在AI領(lǐng)域的專利數(shù)量比阿里巴巴和騰訊都要突出，但在AI領(lǐng)域的市場(chǎng)表現(xiàn)還沒(méi)有完全迸發(fā)出來(lái)，也說(shuō)明百度在產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)能力方面需要加強(qiáng)。如果百度要贏得競(jìng)爭(zhēng)，就需要強(qiáng)化自己這兩方面的組織能力。
組織能力背后是企業(yè)的人力資本。百度這些年增長(zhǎng)乏力，給人的感覺(jué)還是百度對(duì)優(yōu)秀人才的吸引力不夠。我曾經(jīng)聽(tīng)過(guò)百度內(nèi)部管理者的解釋，大意是技術(shù)人才對(duì)平臺(tái)的依賴程度不如產(chǎn)品管理者和運(yùn)營(yíng)管理者，他們更容易跳槽到另一個(gè)平臺(tái)，或者獲得投資方的支持去創(chuàng)業(yè)。這個(gè)理由也能自圓其說(shuō)，但也不能掩蓋百度在人才吸引和激勵(lì)方面的問(wèn)題。比如陸奇和張亞勤都曾經(jīng)做過(guò)微軟的全球副總裁，到百度之后沒(méi)有發(fā)揮期望中的價(jià)值，他們的離職處理得很體面，但還是讓人感覺(jué)略有遺憾。
戰(zhàn)略和組織相互影響，再好的戰(zhàn)略如果沒(méi)有和戰(zhàn)略匹配的組織能力也很難落地，而組織能力的核心是高績(jī)效的管理者。比如說(shuō)，百度看到了O2O領(lǐng)域的巨大潛力，投以幾百億人民幣，最后慘淡收?qǐng)?。從賽道選擇來(lái)看，百度的戰(zhàn)略判斷并沒(méi)有錯(cuò)，美團(tuán)現(xiàn)在的成功證明了這一點(diǎn)。百度在糯米項(xiàng)目上的失敗和缺乏相關(guān)領(lǐng)軍人才有很大的關(guān)系，因?yàn)镺2O對(duì)運(yùn)營(yíng)的要求非常高，如果沒(méi)有這個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)軍人才，再好的戰(zhàn)略也無(wú)法落地。
說(shuō)到領(lǐng)導(dǎo)梯隊(duì)，還是忍不住要拿百度和阿里巴巴和騰訊對(duì)比。馬云已經(jīng)退休了，馬化騰也很少露面，但這毫不影響他們業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，一個(gè)很重要的原因就是這兩家公司都有“良將如潮”的領(lǐng)導(dǎo)梯隊(duì)，而這些領(lǐng)導(dǎo)人才大都是內(nèi)部培養(yǎng)出來(lái)的，背后有一個(gè)完善的人才培養(yǎng)、選拔和激勵(lì)機(jī)制。但在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，百度似乎更青睞外部的明星經(jīng)理人，更愿意用高薪去吸引人才，而不太愿意培養(yǎng)和提拔內(nèi)部管理者，導(dǎo)致百度內(nèi)部的高潛人才出不來(lái)，久而久之就沒(méi)有形成一個(gè)“良將如潮”的領(lǐng)導(dǎo)梯隊(duì)。
總的來(lái)說(shuō)，百度的戰(zhàn)略上有很好的布局，而且在技術(shù)積累方面有一定的優(yōu)勢(shì)，但想要把技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，就必須在組織能力和企業(yè)文化方面做出轉(zhuǎn)變，這是百度要面臨的挑戰(zhàn)。
05
百度正在開(kāi)始新的長(zhǎng)征
好消息是，百度正在發(fā)生積極的變化。分析百度在2019年開(kāi)始的變化，我們發(fā)現(xiàn)百度在組織構(gòu)架、人才結(jié)構(gòu)和企業(yè)文化方面都在做出大幅調(diào)整，這種調(diào)整產(chǎn)生的積極效果也開(kāi)始初步顯現(xiàn)出來(lái)。
2019年1月17日，李彥宏發(fā)全員郵件，發(fā)布百度的新愿景：“今天，我們把這樣的思考、這樣的認(rèn)識(shí)明確為公司的愿景，那就是：成為最懂用戶，并能幫助人們成長(zhǎng)的全球頂級(jí)高科技公司。這是百度歷史上首次發(fā)布愿景，這24個(gè)字將上承新使命、下展公司‘夯實(shí)移動(dòng)基礎(chǔ)、決勝AI時(shí)代’的整體戰(zhàn)略，錨定百度在未來(lái)的新坐標(biāo)——不僅是聚焦用戶、成就他人的百度，也是立足全球、有所作為的百度！”
隨后不久，百度開(kāi)始了在組織構(gòu)架和人才方面的大幅調(diào)整。2019年5月17日，百度發(fā)布2019年第一季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示其遭遇了上市以來(lái)的首個(gè)季度虧損，同時(shí)還宣布了百度高級(jí)副總裁、搜索公司總裁向海龍辭職的消息，以及將百度搜索公司已改組“移動(dòng)生態(tài)事業(yè)群”（簡(jiǎn)稱MEG）。向海龍作為百度核心業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人，曾經(jīng)一度被認(rèn)為“最不可能動(dòng)”的人。向海龍的離職是一個(gè)標(biāo)志性事件，意味著百度開(kāi)始大幅調(diào)整高管。
人事變動(dòng)往往表明了公司在發(fā)展態(tài)度上的改變。2019年，通過(guò)密集的調(diào)兵遣將，百度形成了1（李彥宏）+15 （VP以上高管）的新決策層。根據(jù)獵云網(wǎng)的梳理，這15位高管中有12名是新晉高管，其中5位來(lái)自內(nèi)部晉升，3位元老回歸，4位外部引進(jìn)，這12個(gè)人都是75后-85后，平均在百度服務(wù)時(shí)間為8年。百度組建了近5年來(lái)最年輕的高管團(tuán)隊(duì)。
就在2019年5月17號(hào)李彥宏與百度MEG管理層的溝通會(huì)上，李彥宏還提出了三點(diǎn)新的要求：第一、確保公司徹底透明，必須說(shuō)實(shí)話，必須信息透明，絕對(duì)不能欺上瞞下；第二、重新評(píng)估約定俗成的一些做法，找到新的機(jī)會(huì)，才有創(chuàng)新的空間，才能夠比以前做得更好；第三、誰(shuí)受益、誰(shuí)推動(dòng)，解決不了往上報(bào)。有些事情，靠一個(gè)人的力量完不成，別人又不同意你，那就把這件事情反饋到兩個(gè)人的共同老板那里，讓他來(lái)做這個(gè)決策，到底行還是不行。這三點(diǎn)要求說(shuō)明百度在企業(yè)文化方面開(kāi)始重點(diǎn)調(diào)整。
企業(yè)文化建設(shè)是HR部門的工作，但百度的企業(yè)文化歷來(lái)比較弱，導(dǎo)致百度留不住人，變成“互聯(lián)網(wǎng)黃埔軍?！?。為了改變企業(yè)文化，百度把曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)元老崔珊珊請(qǐng)回來(lái)?yè)?dān)任新的HR副總裁，她在2000年就加入百度，對(duì)百度很有感情，用百度內(nèi)部人的話來(lái)說(shuō)就是“一心就想讓百度好”，由她來(lái)推動(dòng)企業(yè)文化變革正合適。
在2019年7月11日百度公司的總監(jiān)會(huì)上，負(fù)責(zé)HR的副總裁崔珊珊講話的主題就是，“提升組織能力，開(kāi)始新的長(zhǎng)征。”，面對(duì)百度的核心管理層，崔珊珊直言不諱：“領(lǐng)軍人物要為業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，那些干得不好的、不好好做管理的、把業(yè)績(jī)做差了的人，就要為差的業(yè)績(jī)買單?！?/p>
曾經(jīng)拯救過(guò)IBM的郭士納認(rèn)為，要讓一家企業(yè)重新煥發(fā)活力，秘訣就是文化和績(jī)效。用他的話來(lái)說(shuō)，“公司文化不僅僅是游戲的一個(gè)方面——它就是游戲本身”，那么績(jī)效其實(shí)就是游戲規(guī)則。為了更好地改變企業(yè)文化，百度也把公司的績(jī)效考核方法快速?gòu)膫鹘y(tǒng)的KPI切換到OKR。
李彥宏曾在郵件里批評(píng)了公司的KPI文化：“如果你用一個(gè)簡(jiǎn)單的機(jī)械的KPI往下分解和傳遞，那么很可能到基層到一線員工的時(shí)候，他完全不理解我們?yōu)槭裁匆蛇@個(gè)事兒。這個(gè)時(shí)候如果他心目當(dāng)中想的不是用戶體驗(yàn)，想的不是市場(chǎng)需求，想的是我怎么能夠完成這個(gè)數(shù)，那這個(gè)公司真的是時(shí)間一長(zhǎng)就完蛋了?！?/p>
這種KPI的績(jī)效考核指標(biāo)導(dǎo)致了公司內(nèi)部上下上下信息不對(duì)稱，主管和員工不能夠正確地溝通，員工之間也都是各干各的，少有相互看齊；管理層為了讓數(shù)據(jù)好看去玩小動(dòng)作，而且讓人才識(shí)別有問(wèn)題。更嚴(yán)重的是，由于KPI過(guò)于強(qiáng)調(diào)公司業(yè)績(jī)，不管實(shí)現(xiàn)路徑是什么，是不是對(duì)用戶體驗(yàn)、公司品牌有傷害，導(dǎo)致價(jià)值觀嚴(yán)重變形。百度在過(guò)去發(fā)生過(guò)的一些危機(jī)，都或多或少和這種KPI導(dǎo)致的價(jià)值觀變形有關(guān)。
百度到目前為止推行OKR已經(jīng)一年多的時(shí)間了，最重要的作用就是落實(shí)了上下同心。OKR是橫向和縱向都可見(jiàn)的，公司里每個(gè)人都知道李彥宏的OKR是什么，總監(jiān)知道VP的OKR是什么，員工知道部門領(lǐng)導(dǎo)的OKR是什么，這樣就能夠讓公司的戰(zhàn)略目標(biāo)層層嵌套，層層對(duì)齊，有利于提升效率，減少資源浪費(fèi)。
06
騰訊和微軟轉(zhuǎn)型給百度的啟示
任何變化都需要一定的時(shí)間才能產(chǎn)生結(jié)果?，F(xiàn)在判斷百度轉(zhuǎn)型是否成功還言之太早。但觀察同類公司在經(jīng)歷過(guò)危機(jī)之后的轉(zhuǎn)變，或許對(duì)百度的未來(lái)會(huì)有些啟發(fā)。
第一個(gè)值得借鑒的公司是騰訊。之所以拿騰訊和百度相比，是因?yàn)轵v訊也曾經(jīng)歷過(guò)嚴(yán)重的聲譽(yù)危機(jī)。2010年的“3Q大戰(zhàn)”，雖然當(dāng)時(shí)騰訊贏了針對(duì)360的官司，但品牌形象也受到了嚴(yán)重傷害。騰訊的企業(yè)文化一度內(nèi)向，他們把精力專注在用戶和產(chǎn)品上，看到有什么產(chǎn)品流行就拿來(lái)模仿，然后利用自己的流量?jī)?yōu)勢(shì)去碾壓對(duì)手。同時(shí)由于騰訊和外部專家、媒體和同行都交流不多，外部對(duì)騰訊也充滿了誤讀，導(dǎo)致市場(chǎng)口碑不太好。
2011年，騰訊組織了一批外部專家“診斷騰訊”，給騰訊提了很多尖銳的意見(jiàn)。在這種外部刺激之下，騰訊也開(kāi)始變得更加開(kāi)放起來(lái)。這種開(kāi)放不只是企業(yè)文化的開(kāi)放，在戰(zhàn)略布局上也更加開(kāi)放，不再像以前看到一個(gè)機(jī)會(huì)就去自己干，而是投資業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)，通過(guò)為他們賦能來(lái)謀求共生。同時(shí)，騰訊開(kāi)始組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，讓組織更加匹配戰(zhàn)略。在新的組織構(gòu)架和企業(yè)文化下，騰訊孵化出了微信等現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，并在2017年開(kāi)始推出產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。這一些系列戰(zhàn)略布局和組織變革，也讓騰訊的市值10年內(nèi)增加了20多倍，成為一家生態(tài)級(jí)的企業(yè)。
騰訊過(guò)去10年的股價(jià)變遷圖（東方財(cái)富網(wǎng)）
另一個(gè)值得借鑒的公司是微軟。微軟曾經(jīng)是PC時(shí)代的王者，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代也布局很早，但似乎一直沒(méi)有做得特別出色，也先后錯(cuò)過(guò)了收購(gòu)雅虎、谷歌和facebook的機(jī)會(huì)，甚至有人說(shuō)微軟錯(cuò)過(guò)了互聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)時(shí)微軟的企業(yè)文化也比較糟糕，部門之間內(nèi)斗得很厲害，公司內(nèi)部士氣低落，大量?jī)?yōu)秀人才紛紛離開(kāi)。在這樣的背景下，微軟的收入止步不前，股價(jià)也一路下跌，市值一度跌破700億美元。
幸運(yùn)的是，微軟看準(zhǔn)了云計(jì)算的趨勢(shì)，由于這一塊的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快。負(fù)責(zé)云計(jì)算業(yè)務(wù)的薩提亞·納德拉在2014年擔(dān)任微軟新任CEO。薩提亞·納德拉擔(dān)任微軟CEO之后，開(kāi)始“刷新”微軟，不僅把微軟的戰(zhàn)略重心調(diào)整為云計(jì)算，而且在企業(yè)文化方面做了達(dá)到大刀闊斧的變革，讓整個(gè)企業(yè)更得更加有執(zhí)行力，也讓微軟創(chuàng)新煥發(fā)生機(jī)。伴隨著這種變化的是，微軟的股價(jià)在他上任之后上漲了超過(guò)6倍，并在2020年6月22日的市值達(dá)到1.52萬(wàn)億美元，成為全球僅次于蘋果公司的科技公司。
微軟過(guò)去10年的股價(jià)變遷圖（東方財(cái)富網(wǎng)）
從騰訊和微軟的例子都可以看到：一家曾經(jīng)遭遇危機(jī)、增長(zhǎng)失速的企業(yè)依然可以重啟增長(zhǎng)，但前提是選準(zhǔn)戰(zhàn)略方向，匯聚優(yōu)秀人才，刷新企業(yè)文化，增強(qiáng)組織能力。這是百度正在做的事情，我們無(wú)法預(yù)測(cè)百度未來(lái)的市值會(huì)不會(huì)也會(huì)迎來(lái)10倍以上的增長(zhǎng)，但至少它又重新走在了正確的路上。
百度的未來(lái)在哪里？或許辛棄疾的這首詞里蘊(yùn)藏了答案：眾里尋他千百度，驀然回首，那人卻在，燈火闌珊處。燈火闌珊處，也是星辰大海。
參考資料：
潘亂：《百度正在刷新：四萬(wàn)人開(kāi)始新長(zhǎng)征》
財(cái)經(jīng)：《百度推動(dòng)全員績(jī)效變革，李彥宏的OKR有哪些？》
中關(guān)村互動(dòng)營(yíng)銷實(shí)驗(yàn)室：《2019年互聯(lián)網(wǎng)廣告發(fā)展報(bào)告》
鳳凰網(wǎng)：《百度是否被低估？》
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