1.我可能是國內(nèi)見過失敗項(xiàng)目最多、losing money最多的人之一
投資圈有一句老話，沒有交過一個(gè)億的學(xué)費(fèi)，成不了好的投資人。
由于工作的原因，我對(duì)這句話尤為感觸。過去幾年，因?yàn)閺氖峦顺龇矫娴墓ぷ鳎芏嗤顿Y機(jī)構(gòu)在很多項(xiàng)目上都有探討和合作過。見過了太多項(xiàng)目從高點(diǎn)掉到低估，見證了風(fēng)口過后項(xiàng)目赤裸裸的慘烈數(shù)據(jù)，見證了太多項(xiàng)目從估值十億美金，到隕落甚至死亡，更見證了太多投資人的悔恨與遺憾。
如果從金額上來說，過去幾年，我見過的Lose money的金額加起來至少超過兩三百億美金了。可以說，我可能是國內(nèi)見過失敗案例數(shù)量最多、見證過lose money金額最多的人之一。
盡管這些錢不是我的錢，我不太可能有那種巨額資金從手中嘩啦啦流走的恨不得將自己掐死的深刻感受（當(dāng)然我也有很多失敗案例），但別人的教訓(xùn)，也成為了我內(nèi)心深處最深刻的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。
2. 每一次風(fēng)口都是跟風(fēng)者的絞肉機(jī)，造風(fēng)者的收割場(chǎng)
所以在很多時(shí)候，我可能更多是市場(chǎng)的冷眼旁觀者：當(dāng)某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域狂熱時(shí)，我內(nèi)心總是十分不安，擔(dān)心那些蜂擁入場(chǎng)的投資人在未來又會(huì)后悔；當(dāng)某個(gè)項(xiàng)目喊出突飛猛進(jìn)、大干快上的口號(hào)時(shí)，我總是為其它未來四處碰壁、到處交各種冤枉的學(xué)費(fèi)而擔(dān)心；當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目一年融四次資時(shí)，我卻又在擔(dān)心它一如風(fēng)中浮萍、紙糊老虎，有朝一日，風(fēng)口過后，原形畢現(xiàn)、百病纏身……
我很希望我的擔(dān)心是多余的，我的預(yù)判是錯(cuò)誤的，然而，在大多數(shù)情況下，后面故事的發(fā)展卻一而再再而三的驗(yàn)證了我的擔(dān)心絕大部分都是正確的。
我從2011年開始進(jìn)入投資行業(yè)，在過去的近10年時(shí)間內(nèi)，我見證了O2O、游戲、文化娛樂、VRAR、二次元、互聯(lián)網(wǎng)金融、SAAS、共享經(jīng)濟(jì)、人工智能等各種各樣的風(fēng)口，每一次風(fēng)口持續(xù)的周期越來越短，每一次風(fēng)口來臨時(shí)，創(chuàng)業(yè)者也好、投資人也罷，總是蜂擁而上，又落荒而逃。每一次風(fēng)口過后，總是能看到一將功成萬骨枯，甚至有些時(shí)候連一將功成都沒有。每一次風(fēng)口都是跟風(fēng)者的絞肉機(jī)，造風(fēng)者的收割場(chǎng)。
我們也能看到從創(chuàng)業(yè)板、新三板、戰(zhàn)略新興板、拆VIE、科創(chuàng)板，每一次資本市場(chǎng)的制度改革，都帶來了投資者和創(chuàng)業(yè)者的狂歡，估值高漲、股價(jià)飛奔，爭(zhēng)先恐后、情緒蔓延。
作為一個(gè)資本市場(chǎng)的參與者與旁觀者，我深刻的感到，只有堅(jiān)守投資中那些不變的東西，才能以不變應(yīng)萬變，面對(duì)每一個(gè)看似風(fēng)口，卻可能是糞坑的機(jī)會(huì)。FOMO效應(yīng)蒙蔽了我們的雙眼。人們并沒有從每一次風(fēng)口的教訓(xùn)中得到教訓(xùn)。我們不僅第二次掉進(jìn)同一個(gè)糞坑，甚至很多人還掉了三次、四次。
人性的弱點(diǎn)，在每一次風(fēng)口中表現(xiàn)的淋漓盡致，周而復(fù)始，反復(fù)輪回。
3.我所見過的一些慘痛案例
也許有人認(rèn)為我杞人憂天，也許有人認(rèn)為我夸大其詞。為了證明我并沒有杞人憂天、并沒有夸大其詞，如下是我隨便列的一些項(xiàng)目案例（為了盡量不透露太多敏感信息，除Magic Leap外都未實(shí)名，但我確保信息的真實(shí)性）。
(1)某突出的在線英語平臺(tái)：國內(nèi)很知名的英語學(xué)習(xí)社區(qū)和平臺(tái)，曾完成E輪融資。2016年一個(gè)早期股東找到我們，希望按照70億估值出售部分老股。后公司又陸續(xù)完成兩輪融資，最高估值達(dá)到了160億。2019年曾經(jīng)遞交過港股IPO計(jì)劃，后來失敗了。
(2)某線下兒童樂園：曾獲得D輪融資，曾經(jīng)是國內(nèi)線下最大的兒童樂園，估值一度高達(dá)10億人民幣。后公司面臨嚴(yán)重的關(guān)店潮，項(xiàng)目發(fā)展困難，被某互聯(lián)網(wǎng)母嬰公司低價(jià)并購。
(3)某O2O公司：估值曾高達(dá)3.5億美金，很多知名基金投資，某早期股東曾經(jīng)希望轉(zhuǎn)讓部分股份，但因預(yù)期過高未轉(zhuǎn)讓成功，后公司隕落。
(4)某電商公司：曾獲得D輪融資，估值曾高達(dá)25億人民幣，曾經(jīng)公司計(jì)劃美股上市，后拆VIE回歸，但最終因競(jìng)爭(zhēng)和業(yè)務(wù)發(fā)展不善倒閉。
(5)某互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)：曾獲得C輪融資，估值15億RMB，但商業(yè)變現(xiàn)困難，競(jìng)爭(zhēng)激烈，后融資一直無力為繼，不得不大幅裁員，維持生存。
(6)某互聯(lián)網(wǎng)廣告平臺(tái)：曾完成D輪融資，老股東曾希望按照15億估值轉(zhuǎn)讓老股，不愿意降低估值，目前公司估值僅為6-7億。
(7)某母嬰社區(qū)平臺(tái)：某投資機(jī)構(gòu)按照66億估值投資，后該公司在港股IPO，目前市值不到20億港幣。
(8)某酒類電商企業(yè)：曾獲得了F輪融資，二十多家知名投資機(jī)構(gòu)投資，老股東曾委托我們進(jìn)行部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但因錯(cuò)過最佳時(shí)機(jī)、且公司業(yè)務(wù)發(fā)展不順，難以交易賣出。目前公司勉強(qiáng)運(yùn)營。
(9)某高端時(shí)尚生活服務(wù)商：曾獲得D輪融資，某老股東因基金到期委托我們轉(zhuǎn)讓，找到潛在買家后，因估值不舍得讓步，未能成交。后公司業(yè)績一直穩(wěn)中有退，該基金也一直未能退出。
(10)某針對(duì)中小微商家的購物類SAAS企業(yè)：曾獲得全球頭部基金D輪融資，估值曾高達(dá)數(shù)十億美金，但后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展遇到瓶頸，行業(yè)老大老二相繼上市，但市值仍遠(yuǎn)低于該公司在一級(jí)市場(chǎng)估值。
(11)某餐飲O2O企業(yè)：曾完成C輪融資，估值高達(dá)3億美金。后風(fēng)口過去，項(xiàng)目隕落。
(12)Magic Leap：AR獨(dú)角獸企業(yè)，2016年時(shí)某老股東計(jì)劃按照最新估值13億美金基礎(chǔ)上加價(jià)轉(zhuǎn)讓SPV份額，且要求收取carry，因交易結(jié)構(gòu)無法成交。后公司倒閉。
(13)某高端鮮花O2O企業(yè)：曾經(jīng)被資本追捧的明星級(jí)鮮花O2O企業(yè)，獲得C輪融資，估值高達(dá)5億美金。風(fēng)口過后，業(yè)績未能發(fā)展起來，公司無后續(xù)融資。
(14)某餐飲saas及硬件企業(yè)：曾完成C+輪融資，估值高達(dá)9億人民幣，后業(yè)務(wù)進(jìn)展不順，被低價(jià)收購。
(15)某B2B企業(yè)：曾獲得互聯(lián)網(wǎng)巨頭及A股上市公司的投資，估值高達(dá)40億。后因資金鏈鍛煉，公司瀕臨倒閉。
諸如此類的案例，在我的文件夾中，還有很長很長……
如果總結(jié)上面的一些案例，至少有幾個(gè)方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得吸?。?/p>
一是業(yè)務(wù)和估值嚴(yán)重背離；
二是時(shí)勢(shì)造英雄，時(shí)勢(shì)也能毀英雄；
三是風(fēng)口催生下的早熟的蛋，揠苗助長的厲害，風(fēng)口過后幾乎100%都很慘；
四是商業(yè)模式并不牢固，燒錢速度遠(yuǎn)超造血能力；
五是對(duì)市場(chǎng)缺乏敬畏，盲目樂觀，總是將企業(yè)增長和估值高漲認(rèn)為是自己牛逼；
六是投資人普遍過于樂觀，高價(jià)投資，拉升了估值，也加大了自己的風(fēng)險(xiǎn)；
七是絕大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都沒有做好退出管理，或是錯(cuò)失了退出機(jī)會(huì)，或是預(yù)期太高毀了退出機(jī)會(huì)。
4.我所學(xué)到的些許經(jīng)驗(yàn)
有人說投資是一個(gè)白發(fā)行業(yè)，越老越值錢。因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)更豐富、閱歷更廣、教訓(xùn)也更多。
絕大多數(shù)投資行業(yè)的從業(yè)者，尤其是年輕的從業(yè)者，看到的更多的是鮮花與掌聲、光環(huán)與榮耀，見人吃肉喝酒的多，見人吃癟吃屎的少。在過去幾年，我見到的更多的卻是投資人在舞臺(tái)下的焦慮、糾結(jié)、復(fù)盤與糾錯(cuò)，而非舞臺(tái)上的指點(diǎn)江山、舞動(dòng)乾坤。
作為創(chuàng)業(yè)者，我也經(jīng)歷了公司的生生死死、坎坎坷坷、擴(kuò)招與裁員，也曾經(jīng)幾度面臨發(fā)不出工資借錢度日，我也經(jīng)歷了從剛創(chuàng)業(yè)的理想主義、眼高手低，在被連續(xù)打擊、撞壁之后，終于務(wù)實(shí)，低到塵埃、回歸商業(yè)本質(zhì)。
如果說，創(chuàng)投是一份終身職業(yè)，這些經(jīng)歷對(duì)我來說，無疑是十分寶貴的，對(duì)我理解真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資、真實(shí)的創(chuàng)業(yè)來說至關(guān)重要，讓我知道風(fēng)險(xiǎn)投資完全不像媒體所說的那般美好，也不是表面上那么光鮮動(dòng)人；讓我了解到99.99%的創(chuàng)業(yè)都不是一帆風(fēng)順，其中的糾結(jié)、焦慮、亞歷山大，只有經(jīng)歷過才能感受；也讓我深刻的感受到，不受環(huán)境影響、保持獨(dú)立判斷，穿越市場(chǎng)噪音、回歸事物本源的至關(guān)重要性。
以下是我寫在我的Notes中的一些對(duì)我自己來說是金科玉律的東西：
做一個(gè)造風(fēng)者，而不是一個(gè)跟風(fēng)者；
造風(fēng)者需要洞見需求、預(yù)知未來，更要耐得住寂寞，受得了冷板凳；
永遠(yuǎn)敬畏市場(chǎng)，永遠(yuǎn)敬畏風(fēng)險(xiǎn)；
估值高并不是重要的，解決實(shí)際問題，并且能順利商業(yè)變現(xiàn)才是重要的；
無論在任何階段，都必須要回歸生意的本質(zhì)；
高估值是投資人賠錢的很重要原因；
當(dāng)你越是自信的時(shí)候，尤其是想當(dāng)然的自信的時(shí)候，有可能越是摔的慘的時(shí)候；
很多人都認(rèn)為好的東西，并不一定好；很多人只是人云亦云；
投資是一件反大眾行為學(xué)的事情，往往真理掌握在少數(shù)人手里；
專注于你的領(lǐng)域，形成自己的方式和節(jié)奏，保持持續(xù)的輸出，才能投出好的公司；
投資時(shí)樂觀一點(diǎn)，退出時(shí)悲觀一點(diǎn)；
當(dāng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和估值嚴(yán)重背離時(shí)，且投資回報(bào)還不錯(cuò)時(shí)，毫不猶豫的退出，不要被估值的浮盈蒙蔽；
不要輕易相信故事，故事說的太漂亮的公司，往往華而不實(shí)，后續(xù)落地往往相差甚遠(yuǎn)
……
5.沒有賠過錢，很難做好退出的管理
最近去很多機(jī)構(gòu)做投后退出的交流時(shí)，每家機(jī)構(gòu)的人都問到，什么樣的人能做好退出。
我有一個(gè)感覺是，沒有賠過錢的人，很難做好退出，這話可能有點(diǎn)絕對(duì)，但并不是沒有道理。
賠過錢，有兩種方式：一是自己投的項(xiàng)目本來就沒發(fā)展好；二是自己投的項(xiàng)目發(fā)展的很好，但是卻賠錢了。
第一種是投資能力不行，他從來沒得到過，可能會(huì)對(duì)于投資過于悲觀；第二種是退出能力不行，投的項(xiàng)目發(fā)展還可以，他曾經(jīng)擁有過，但卻沒抓到最佳退出時(shí)機(jī)，失去了，這種感悟更深刻更痛苦。我認(rèn)為，要做好退出，需要的是有過第二種經(jīng)歷的人更好。
投資本質(zhì)是一件樂觀行為，退出本質(zhì)是一件悲觀行為。
太樂觀的人做不好退出。為什么？太樂觀的人，他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)缺乏感知和敬畏，總是想著明天會(huì)更好。什么樣的人會(huì)更樂觀呢？一是投出過超級(jí)巨無霸的人，他看不上小錢。比如說孫正義，在他的眼里，所有公司都有可能成為阿里巴巴，所以后面才不斷下重注，卻最終被市場(chǎng)狠狠的教訓(xùn)；二是投資的項(xiàng)目主要通過IPO方式退出的人。因?yàn)镮PO案例多，所以認(rèn)為IPO容易，也容易對(duì)自己的投資能力信心爆棚。
相反，相對(duì)悲觀（而不是過于悲觀）的人做好退出的可能性更大。相對(duì)悲觀的人，對(duì)未來的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)更強(qiáng)，對(duì)已經(jīng)獲得的更珍惜。什么樣人的相對(duì)悲觀點(diǎn)呢？我覺得核心是打過敗仗、投過爛項(xiàng)目，投的項(xiàng)目曾經(jīng)牛過但沒抓住退出機(jī)會(huì)，吃過虧，或是見過別人吃過虧。
就像一個(gè)男人，如果發(fā)展的太順了，沒有經(jīng)歷過人生坎坷，沒有見證過人性陰暗，他對(duì)世界的認(rèn)知是過于美好的，對(duì)困難和挑戰(zhàn)的認(rèn)知嚴(yán)重不足；社會(huì)上說，一個(gè)男人成熟的標(biāo)志是其吃過虧、犯過錯(cuò)、流過血。
市場(chǎng)上有大量投資人是沒有經(jīng)歷過投資的成人禮。沒有募過資，無法體會(huì)到LP那去化緣是多么難的一件事情，更難以體會(huì)基金到期了被LP追著要錢的痛苦；沒有管過項(xiàng)目的退出，沒有體會(huì)過賠錢的感覺，對(duì)于手里的機(jī)會(huì)就沒有那么珍惜；沒有創(chuàng)過業(yè)，對(duì)創(chuàng)業(yè)的艱難也難以身同感受，對(duì)項(xiàng)目的發(fā)展預(yù)期過高。
總之，風(fēng)險(xiǎn)投資看起來是一件最美好、最低門檻的事，要把它做好，卻是一件太難太難的事。
路漫漫其修遠(yuǎn)兮，我輩上下而求索
