編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄李剛強的投資退出觀察。
我們之前分析了13家在美股和港股上市的中國公司，不同輪次的投資人能賺多少錢，對于美港股的投資回報有了一個初步了解。那么對于在A股上市的公司，不同輪次的投資收益如何？
為了回答這個問題，我又“故技重施”，查找了最近上市的12家A股公司的招股說明書，這些公司有在火熱的科創(chuàng)板上市，也有在創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的公司。
下面是這幾家公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：
A股上市公司不同輪次投資人的投資回報分析
這個統(tǒng)計需要做一些說明：
首先，大家注意到不同輪次我是用T1-T5。A股招股說明書中并不是所有的都會披露公司自成立第一天到上市的股權(quán)變更情況，尤其是科創(chuàng)板公司，基本只披露報告期的股權(quán)變更情況，甚至有些都不披露投資金額，比如大家都很關(guān)注的優(yōu)刻得（UCLOUD）；所以，這里的T1-T5實際上是能查到的融資信息，一般來說都最后幾輪，當(dāng)然也有個別是從成立就有融資信息披露，下面會有說明；
投資回報是以IPO發(fā)行價除以投資時的每股價格，如果后續(xù)有轉(zhuǎn)增股、股改，調(diào)整成了轉(zhuǎn)增股/股改后的股份數(shù)；
表中的投資回報是指扣除投資成本后的收益；
統(tǒng)計表中銳明技術(shù)的幾輪融資分別是2007（首次融資）、2011、2017年，既有增資也有轉(zhuǎn)讓；
統(tǒng)計表中航天宏圖的融資時間分別是2012（首次融資）、2014、2016、2017；
統(tǒng)計表中樂鑫科技的融資分別是2016、2018；
統(tǒng)計表中方邦電子融資時間是2014年和2019年；
統(tǒng)計表中天宜上佳的幾次融資發(fā)生在2016-2018，轉(zhuǎn)讓多余增資；
統(tǒng)計表中有方科技的幾輪融資發(fā)生在2017-2019；
統(tǒng)計表中科安達的融資發(fā)生在2015年；
統(tǒng)計表中斯達半導(dǎo)的融資發(fā)生在2010年和2016年；
之所以在上述說明中將一些公司的融資時間特別說明是方便大家對比時間和回報倍數(shù)的關(guān)系。
我們按照融資輪次從后往前看，可以有以下發(fā)現(xiàn)：
12家公司中，最后一輪投資，僅有4家公司的回報在6倍以上；剩下的6家公司回報在1倍以內(nèi)，一家虧損，一家略高于1倍；
倒數(shù)第二次融資，也有7家公司的回報在一倍以內(nèi)；
普遍來看，一個后期投資如果能賺5-6倍以上的回報，已經(jīng)是非常好的了；
銳明技術(shù)和航天宏圖的第一輪投資人分別獲得了122和20倍的回報。其他項目沒有披露早期的投資情況。
基于以上數(shù)據(jù)，和美港股的IPO回報倍數(shù)對比來看，個人有一些思考：
總體來看，單純從IPO發(fā)行價來看，后期的投資賺錢的回報倍數(shù)并不算太高，無論是A股還是美港股，如果是最后一兩輪投資，賺不到太多錢；A股要比美港股好一些的地方在于，A股上市之后基本都會上漲，而美港股破發(fā)現(xiàn)象比較嚴重；
一級市場估值過高的現(xiàn)象普遍存在A股和美港股，對于A股來說，由于絕大部分項目都有利潤，PE倍數(shù)過高，使得IPO回報降低；對于美港股來說，絕大多數(shù)項目都沒有利潤，估值模型不成熟，市場估值的分歧很大，使得項目估值更顯偏高；
一個項目要賺取百倍以上的回報，確實是非常困難的；甚至連最早期的投資人獲得這樣的可能性也不大；
對比媒體宣傳的動輒千倍百倍回報，實際的投資回報可能要遠低于媒體沒有經(jīng)過計算的回報；
對于任何一筆投資，如果能賺到10倍以上的回報，無論是通過何種方式退出，已經(jīng)是非常優(yōu)秀的了；從另外一個角度來說，投資人應(yīng)該抓住任何一個能獲得10倍回報的退出機會；
A股市場的投資人太多了，統(tǒng)計A股上市公司，會發(fā)現(xiàn)很多從來沒聽說過的基金名字；但在美港股市場，投資人基本都是大家耳熟能詳?shù)臋C構(gòu)（這些信息并不顯示在上面的表格里，但在我的處理表中）。這也側(cè)面體現(xiàn)了人民幣投資的百花齊放；
我發(fā)現(xiàn)A股上市的公司，大多數(shù)都是到了后期階段才有風(fēng)險投資投資，在早期階段，基本都是創(chuàng)始人自己籌錢自己發(fā)展；但美港股的公司，幾乎從一成立就有了VC。這兩個差異對比十分明顯。
A股上市公司從成立到上市的時間基本上美港股0.5-1倍左右，美港股很多公司5-6年就上市了，A股很多都得8-12年。
做完美港股、A股的差不多30家公司的IPO回報分析之后，我本人對于投資這件事情更感敬畏，一是敬畏投資賺錢之不易，即使是ipo尚且如此，其他方式更加如此；二是也更珍惜每一次來之不易可以變現(xiàn)的機會；三是對于每一次媒體報道的成功神話或失敗故事，我更傾向于多找一些數(shù)據(jù)、更深一步分析，自己去挖掘真相，這樣總結(jié)出來的經(jīng)驗，會有更深的體會。
我在查這些數(shù)據(jù)的時候，經(jīng)常看到有一些基金很多時候在中間就退了，賺錢的倍數(shù)可能也不多，可能2年不到時間賺不到1倍，就退掉了，最開始在統(tǒng)計數(shù)據(jù)時有不解的地方；但將數(shù)據(jù)匯總起來分析時，便明白為什么了。因為2年1倍的回報，對于后期大額投資來說，已經(jīng)是挺不錯的成績了。
不知道各位朋友看了這些統(tǒng)計有什么感受，歡迎留言或聯(lián)系討論。
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