編者按：本文來自微信公眾號 Yourseeker（ID： yourseeker2018），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

鑒于 Netflix、Snapchat 這兩家是我觀察列表里最早發(fā)布疫情之后第一份財報的，剛好并列寫出。

順帶預告下，接下來一個月迎來密集財報季，我們還將看到星巴克、微軟、特斯拉、Facebook、蘋果、Twitter、亞馬遜、谷歌、Match（Tinder 等）、迪士尼、紐約時報等多家知名美股公司披露 2020 年第一季度財務(wù)狀況。

到底疫情對它們影響幾何，數(shù)據(jù)和 guidance 將會輔助我們做出判斷。我會在這里持續(xù)更新~

距離 Netflix 發(fā)布 2020Q1 財報剛剛過去一個交易日，它財務(wù)數(shù)據(jù)還算亮眼，但市場反響卻是小跌 2.9%。這是為什么？這份財報又透露了什么？

先說大家最想看的最基礎(chǔ)數(shù)據(jù)：2020 年第一季度，Netflix 實現(xiàn)營業(yè)收入 57.7 億美元，同比增長 27.6%，略高于預期；新增訂閱用戶 1577 萬，遠超預期。目前 Netflix 全球用戶數(shù)接近 1.83 億。

這些板上釘釘?shù)臄?shù)字其實意思不大，真正值得思考的是疫情本身（已經(jīng)+潛在）帶給 Netflix 何種影響，這將決定大家對它的未來預期。

官方在 Shareholder Letter 的說法是：

這場危機對我們的財務(wù)情況產(chǎn)生了三個主要影響：

1）由于出不了門，大家在家娛樂時間變長，因此訂閱人數(shù)增長較快；

2）受到美元匯率大幅上漲的影響，國際收入低于此前預測；

3）由于生產(chǎn)停工，內(nèi)容支出被延遲，2020 年自由現(xiàn)金流得到一定改善。

第二點牽扯到國際匯率，我并不十分熟悉。但是其他兩個方面太有展開的必要了。

先說第三點。Netflix 原本預測 2020 年負自由現(xiàn)金流會在 25 億美元。但受疫情影響，制片廠停止工作（全球范圍內(nèi)幾乎都停了，只有韓國和冰島等極少數(shù)國家比較頭鐵），2020 年內(nèi)容支出大幅減少，自由現(xiàn)金流得到顯著改善。但這只是一階結(jié)果。

二階結(jié)果是，內(nèi)容支出被延遲，意味著 2021 年自由現(xiàn)金流理論上會比之前預測的更差。

關(guān)于第一點，Netflix 2020Q1 的訂閱人數(shù)增長何止“較快”？這一季度新增用戶 1577 萬，簡直變態(tài)。

這是什么概念？貼張歷史數(shù)據(jù)感受一下：

過去四年，第一季度數(shù)據(jù)基本都是當年最好看的。但這一次接近 1600 萬，幾乎是此前同期的兩倍了。

這帶來的二階影響是什么？我們可以很自然想到，Netflix 的會員增長將在 2020 年第二季度之后顯著放緩。

會員人數(shù)增長變慢，Netflix 每年 30% 以上的收入增速還能維持嗎？太難了。原因有二：

1）Netflix 確認未來一段時間沒有提價的想法。過去數(shù)年“提價保增長”的策略已經(jīng)讓人反感，美國本土用戶不止是抱怨，甚至出現(xiàn)了本土用戶負增長的先例，所以 Netflix 不應該繼續(xù)冒險。

2）Netflix 自己提到了一句話很有意思，

“在疫情期間接觸但沒訂閱 Netflix 的人，不太可能在疫情結(jié)束后選擇訂閱?！?/strong>

Netflix 太有自知之明了。我們可以合理猜測，疫情幫助 Netflix 在 2020 年第一季度和第二季度提前獲得非常龐大的會員凈增數(shù)，但這筆債會在 2020 年第三季度開始償還。潛力透支，下半年的增長向誰要？上半年新增用戶的忠誠度和留存率是不是也要打上一個問號？

還有必要指出，Netflix 近幾年國際化做得如火如荼，但也開始有后院起火的跡象。

我看到一個挺合理的數(shù)據(jù)推算，美國和加拿大地區(qū)，Netflix 的 ARPU 預計將在 2020 年第二季度略有下降，從$ 13.22 降至 $ 13.09。很難說這不是流媒體競爭加劇對 Netflix 造成的負面影響。

另外附一張本季度、上季度以及去年一季度全球四個主要地區(qū) Netflix 的用戶量和 ARPU：

最后，分析 Netflix 自然不能只看它本人情況，還得知道其對手動向。比如一個繞不開的勁敵——迪士尼。

自去年 11 月 Disney+ 在美國推出，五個月后，這項服務(wù)的全球訂閱用戶已超過 5000 萬。這意味著迪士尼的流媒體策略取得了階段性成功。

為了正確理解這一點，有四條相關(guān)信息需要補充：

1）迪士尼最初目標是，到 2024 年底擁有 6000 萬至 9000 萬訂戶。今年 2 月 11 日財報電話會議上披露說已有 2800 萬，到了 4 月初猛增到 5000 萬。前三個月月均新增 900 萬，后兩個月月均新增 1100 萬，增長后勁明顯，可見受益于疫情的不止 Netflix 一家。

2）自 3 月底開始，Disney+ 陸續(xù)在英國、印度等八個國家推出。這些地區(qū)共計貢獻 800 萬訂閱用戶。隨著 Disney+ 版圖擴大，尚有增量可挖。

3）Disney+ 用時五個月突破 5000 萬訂閱用戶，Netflix 用了 7 年（2014 年達成此成就）。當然我們要承認，迪士尼家底深厚，但這同時說明了它的決絕與果斷。

4）迪士尼不僅擁有 ESPN（全球最大的體育電視網(wǎng)）還控股 Hulu，后者目前在美國擁有 3000 萬訂戶。迪士尼計劃 2021 年在全球推廣 Hulu，這將進一步助力 Disney+ 的全球滲透率。（類似玩法參考跳舞廠每逢推廣活動總會帶上西瓜、抖音和今日頭條）

不少人調(diào)侃 Snapchat 背后有東方神秘力量，屢次財報發(fā)布后都伴隨一波暴漲/暴跌行情，時而不合邏輯，經(jīng)常不講道理。

2020 年第一季度財報出爐，讓它 200 億美元身價單日暴漲 36%，憑啥？看完財報和官方公告，我感覺到了一絲靠譜。

先看財報里的最關(guān)鍵數(shù)據(jù)，社交產(chǎn)品的關(guān)鍵指標有二，活躍度和變現(xiàn)能力。2020 年第一季度 Snap 營收為 4.62 億美元，同比增長 44.4%，高于市場預期；受疫情刺激，DAU 同比增長 20% 至 2.29 億，一個非常震撼的數(shù)字。

Snap 官方把自己 2020Q1 的工作亮點總結(jié)為了 6 點：

1）用戶活躍度和參與度關(guān)鍵指標迅猛增長（DAU、內(nèi)容日均生產(chǎn)量等維度）

2）繼續(xù)投資 Discover 平臺，將 Snap 進一步打造為娛樂和內(nèi)容消費的絕佳目的地（內(nèi)容觀看總時長、演出數(shù)量、新內(nèi)容品類播放量等維度）

3）繼續(xù)投資于相機和 AR 平臺（用戶使用比例、生成內(nèi)容數(shù)量等維度）

4）加強廣告平臺功能，提高廣告客戶投放效果（廣告預付款大增、新增廣告品類收入占比大增、推出廣告投放 ROI 計算功能以方便客戶競價、推出新功能便于廣告客戶的素材生產(chǎn)）

5）進一步開放平臺，為廣大社區(qū)和第三方服務(wù)（啟動 App Stories 將 Stories 功能賦于第三方應用、與合作伙伴共同開發(fā)新游戲且數(shù)量創(chuàng)造新紀錄、將 Snap Kit 開發(fā)工具集成給更多第三方）

6）疫情期間做了些公益性質(zhì)的工作

其實，1、2、3 三點都是鞏固自身年輕人社交一霸地位的舉措，4、5 則是抗衡 FB 軍團、Twitter 的有力武器，6 切合時宜。因此給我的觀感這幾乎是滿分答卷。

當然也有必要指出，雖然疫情對娛樂、社交類應用的活躍度有正面影響，但對它們的金主（廣告主）而言是大大的負面。因此，Snap 表示未來業(yè)務(wù)不確定，取消了對下一季度的收入指引。

而我目前看到比較公允的說法是，預計 2020 年第二季度 Snap 的收入同比增速不會超過 15％。

下面重點分析下 Snapchat 對廣告的依賴，以及我認為財報中沒有坦率指明、但我們可以推測得出的一些二階結(jié)論。

Snap 和 Netflix 的營收季節(jié)性都很強，Netflix 強在年初，Snap 強在年尾。下圖是近六個季度 Snapchat 全球用戶的 ARPU 變化情況：

做個特別提醒，雖然 Snap 是家全球化公司，但其北美用戶單價值是歐洲及世界其他地區(qū)的三倍以上。即，Snap 在北美表現(xiàn)如何，基本決定全球業(yè)務(wù)是死是活。

過去 6 個季度 Snap 的北美表現(xiàn)如何呢？單用戶價值變動如下：

可以看到，從 2018 年第四季度到 2019 年第一季度，Snap 的 ARPU 下降了 16.9％。

雖然我們現(xiàn)在知道，2020 年第一季度同比增長了 27%。但十分有必要警惕，從 2019 年第四季度到 2020 年第一季度，北美地區(qū) ARPU 下降了約 19.2％。

這比去年的 16.9% 降幅要大，是不是說明股東不該盲目樂觀？

而套用全球范圍的數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，這個趨勢也很明顯。

換句話說，無論北美還是全球，對 Snapchat 而言，2020 年第一季度的廣告投放都比上一年下降得多了。

現(xiàn)在你回頭想，Snap 不給 2020 年第二季度財務(wù)指引，是不是大概率猜到了廣告行業(yè)未來真的可能很冷，以至于它不那么敢給？

Snap 還特別指出，在今年 1 月和 2 月，其廣告投放增長約 58％，而 3 月下降了 25％。再分享我最近的一個親身體驗，發(fā)現(xiàn)界面的 ad load 已經(jīng)達到了穩(wěn)定的 1/4，這可能也是不太好的信號。

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