美元的百年印鈔史

財主家的余糧·2020-04-11

“世界經(jīng)濟史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇，要想獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲?！?

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編者按：本文轉(zhuǎn)自公眾號財主家的余糧，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

先貼一張圖——截止到4月1日美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模。

簡單粗暴點說，這張圖顯示的就是美元的印鈔量。

截止到2020年3月11日，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表還是4.3萬億美元，但僅過去了3周時間，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表就暴增到了5.8萬億美元，這意味著，美聯(lián)儲印鈔量高達1.5萬億美元。如果從2月底的4.1萬億美元算起，一個月內(nèi)美聯(lián)儲印鈔量高達1.7萬億美元。

美聯(lián)儲于1913年成立，我們不妨來梳理一下，自那時起到現(xiàn)在的美國百年印鈔史。

這里先強調(diào)一下，我這里所說的“印鈔”，包括了兩個層次：

1）基礎(chǔ)貨幣：真真正正由美聯(lián)儲所發(fā)行的貨幣，通常稱為基礎(chǔ)貨幣（Money Base）或高能貨幣（High-powered Money）；

2）廣義貨幣：一個社會的物價水平，通常不是取決于基礎(chǔ)貨幣，而是取決于由基礎(chǔ)貨幣所衍生出來的整個社會能提供的信用規(guī)模，通常這被稱為廣義貨幣（Broad Money），在美國現(xiàn)在通常用M2來統(tǒng)計（我個人認為，現(xiàn)在的M2并不能涵蓋美元的廣義貨幣，有空了我會專門寫一篇文章討論，但本文暫時仍然使用M2來進行說明）。

在這一篇文章中，我主要是統(tǒng)計美聯(lián)儲發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣。為額外說明問題，部分內(nèi)容也會對廣義貨幣進行統(tǒng)計和說明。

因為美元印鈔量通常與社會經(jīng)濟狀況密切相關(guān)，為了能看出美元印鈔量的階段性變化，我將美元印鈔分為如下5個階段：

1914-1929年，美聯(lián)儲成立到大蕭條前夕；

1930-1945年，大蕭條及第二次世界大戰(zhàn)期間；

1946-1971年，布雷頓森林體系時期；

1972-2007年，信用貨幣時代；

2008-迄今，后金融危機時代。

（一）1914-1929年

美聯(lián)儲成立之時，當時的世界貨幣和金融體系還是由英國主導(dǎo)，主要西方國家都在實施嚴格的金本位制度，美國當然也是如此。

那時的美國，20.67美元=1盎司黃金，100年不變，有一份黃金，美聯(lián)儲才會印一張美元，貨幣供應(yīng)量基本上與黃金儲備一一對應(yīng)，1914年上半年，美元高能貨幣總量一直維持在34.8億美元左右。

1914年7月，第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)。美國一開始持“中立”態(tài)度，擁有強大生產(chǎn)能力的美國，一方面承接了歐洲交戰(zhàn)雙方大量的訂單，大發(fā)戰(zhàn)爭財；另一方面，穩(wěn)定的政治經(jīng)濟環(huán)境，也使得美國成為了全世界資金的避風(fēng)港，大量海外資金蜂擁而來……

金本位時代，無論是訂單還是資金，都意味著黃金——于是，從1914年7月份開始，美國的黃金儲備就開始一路上升，伴隨著則是美國的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量一路飆升。到1918年11月戰(zhàn)爭結(jié)束的時候，美國已經(jīng)變成了全世界最大的黃金儲備國，而美元的印鈔量也達到了65億美元，相比1914年增加了整整30億美元，差不多4年翻了一倍。

隨著戰(zhàn)爭結(jié)束，美元印鈔量也進入了平穩(wěn)期，此后一直到1929年底大蕭條發(fā)生前夕，美元印鈔量一直保持平穩(wěn)狀態(tài)，基本穩(wěn)定在60-70億美元之間。

需要強調(diào)的是，在美元印鈔量快速增加的1914-1920年，以經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的價格來看，美股并不是上漲的，反而是基礎(chǔ)貨幣量穩(wěn)定之后的1922年開始，美國進入“咆哮的20年代”，美股一路上漲，直到大蕭條來臨。

（二）1930-1945年

與很多人的認知相反的是，大蕭條期間（1930-1939年），美國的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量其實一直在上升，具體來說，是從1930年初的70億美元上升到1939年底的193億美元，十年的時間大約擴張為原來的2.8倍。

這一階段美元基礎(chǔ)貨幣量的增加，仍然與黃金密切相關(guān)。

大蕭條發(fā)生之后，美國經(jīng)濟固然遭受重創(chuàng)。但，因為強大的工業(yè)生產(chǎn)能力和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力，美國依然是一個國運冉冉上升的國家，相比其他國家，仍然是資金的避風(fēng)港，海外黃金還是在緩慢流入美國，正是這個原因造成了美國基礎(chǔ)貨幣量的持續(xù)增加——這也意味著，雖然在大蕭條期間美國經(jīng)濟遭受痛苦，但恐怕是當時全球主要經(jīng)濟體中痛苦程度最輕的一個。

大蕭條發(fā)生的原因，并不是基礎(chǔ)貨幣量不足，而是和現(xiàn)在的情況一樣，因為債務(wù)到達頂點，貨幣乘數(shù)快速下降，整個社會的信用急劇收縮——弗里德曼在《美國貨幣史》中計算了當時的美元廣義貨幣供應(yīng)，證實了廣義貨幣的急劇收縮（見下圖）。

從1929年到1934年，美國的貨幣乘數(shù)從接近13一直下降到1939年的略高于3附近，而美元廣義貨幣供應(yīng)量從940億美元下降到了1934年的580億美元，下降比例高達40%，這就是大蕭條發(fā)生的貨幣原因。

1933年，時任美國總統(tǒng)羅斯福發(fā)布《緊急銀行法》，要求所有人必須向銀行上繳持有的一切黃金及黃金憑證，按每盎司黃金20.67美元的價格，將其兌換成紙幣或存款，銀行也必須將所有黃金上繳到美聯(lián)儲（此時的美聯(lián)儲還基本是美國財政部的附屬機構(gòu)）。

1934年1月底，在收繳全民的黃金之后，羅斯福政府規(guī)定，1盎司黃金兌換35美元，這就意味著美國將美元貶值了40%，這也意味著，同樣的一份黃金，能夠多印刷70%的美元，這才讓美國的基礎(chǔ)貨幣開始大幅度上升。

1934年，美國基礎(chǔ)貨幣還不足80億美元。但將美元貶值之后，1935年底美元基礎(chǔ)貨幣就飆升到了116億美元——但這只是一次性政策，所以只是緩和了大蕭條而已，到1937年底美國經(jīng)濟再次陷入嚴重衰退，股市也再次探底。

真正解決美國經(jīng)濟大蕭條的，是第二次世界大戰(zhàn)。

隨著第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，美國成了全世界最重要的物資供應(yīng)地，黃金大量涌入，全球需求讓美國開足了馬力生產(chǎn)，無論是基礎(chǔ)貨幣還是廣義貨幣，都開始大幅度增加，這才讓美國經(jīng)濟真正擺脫了大蕭條。

1941年，美國正式加入第二次世界大戰(zhàn)，在聯(lián)邦政府的壓力之下，美聯(lián)儲開始無限量買入政府發(fā)行的國債。從1941年6月到1945年6月，聯(lián)邦政府債務(wù)從480億美元暴增到2350億美元，美元的廣義貨幣也從630億元增加到1270億元，這意味著美元印刷開始脫離黃金的束縛。

第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束之時，全世界75%的官方黃金儲備都流入到了美國。1945年12月底，美國的高能貨幣供應(yīng)達到433億美元。

——但是，這其中有相當一部分，其背后并沒有黃金的支撐。

（三）1946-1971年

（說明：圖中1958年底到1959年初有一個數(shù)據(jù)的劇烈下降，這并不是說美國的基礎(chǔ)貨幣或高能貨幣數(shù)量出現(xiàn)急劇下降，而是數(shù)據(jù)來源的差異：1959年之后的數(shù)據(jù)，弗里德曼在《美國貨幣史》一書中對高能貨幣的統(tǒng)計要高于美聯(lián)儲對基礎(chǔ)貨幣的統(tǒng)計，我直接采用了美聯(lián)儲的基礎(chǔ)貨幣數(shù)據(jù)）

就在二戰(zhàn)即將結(jié)束的時候，美國主導(dǎo)召開了一次關(guān)于戰(zhàn)后全球貨幣和金融體系安排的會議，具體到國際貨幣和儲備貨幣方面，確定了如下原則：

1）各國確認1944年1月美國規(guī)定的35美元一盎司的黃金官價；

2）其他國家貨幣與美元掛鉤，其他國家政府規(guī)定各自貨幣的含金量，通過含金量比例確定與美元的匯率，然后實施可以微調(diào)整的固定匯率；

3）美元成為唯一等同于黃金的貨幣，各國可以儲備黃金或者美元，各國政府和貨幣當局，可以隨時按照35美元/盎司的價格找到美國財政部兌換黃金；

4）成立貨幣基金組織和世界銀行，處理國際金融事務(wù)。

布雷頓森林體系，一方面確立了美元=黃金的世界貨幣低位，另一方面也約束了美國的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，這使得美國在戰(zhàn)爭期間采用國債來印刷美元的行為變得不再可行。

因為黃金儲備并沒有繼續(xù)大幅度增長，整體來看，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，在大約15年的時間里（1943-1958年），美國高能貨幣/基礎(chǔ)貨幣基本上沒有什么大的變化，穩(wěn)定在400億美元左右。

但是，從1962年開始，美國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)再次開始快速上升，這次上升的原因與黃金涌入無關(guān)（反而是黃金快速流出美國的時期），而是越來越多的美元，開始采用國債抵押印刷，這讓布雷頓森林體系變得搖搖欲墜。

到了1971年布雷頓森林體系崩潰前夕，美國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)已經(jīng)達到了驚人的700億美元。

這一階段，對美國經(jīng)濟和美國貨幣供應(yīng)影響最大的事兒，是美國的國際收支平衡問題。

美國的國際收支，在1958年出現(xiàn)了惡化，此后多年一直維持收支赤字狀態(tài)。1968年之后，美國的國際收支赤字急劇惡化，布雷頓森林體系變得再也不可行。

就在美國的印鈔量達到700億美元之時，美國的國際收支情況也達到了最差的時候，美國政府所欠的外債也達到了有史以來的最大，美國再也沒有能力按照35美元/盎司的價格支付給其他國家政府或央行黃金。

1971年8月15日，美國總統(tǒng)尼克松宣布，關(guān)閉黃金兌換窗口，布雷頓森林體系轟然倒塌，人類正式進入純粹的信用貨幣時代（具體參見：美元的賭命時刻）。

（四）1972-2008

布雷頓森林體系垮臺之后的第一個十年間，因為美元失去了貨幣價值的“錨”，美元又是整個世界的貨幣之錨，當美元的價值失去了指引，整個西方都陷入“經(jīng)濟停滯+通貨膨脹”的組合之中，大滯脹時代來臨了。

以美國為例，其通貨膨脹率持續(xù)維持在6%以上，但GDP的增長率基本維持在4%以下。

就基礎(chǔ)貨幣來看：

1961年底，418億美元；

1971年底，705億美元；

1980年底，1445億美元。

基本上保持著10年翻一番的速度，歸根結(jié)底，1971-1982年的大滯脹是對美元1962年以來持續(xù)無錨印鈔的反映，在整個社會貨幣乘數(shù)沒有變小、甚至是在變大的情況下，基礎(chǔ)貨幣數(shù)量的成倍增加，帶來的當然只可能是通脹。

從1980年開始到1982年，在時任美聯(lián)儲主席沃克爾的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲開始了對整個美元體系“刮骨療毒”的過程，“骨”就是基礎(chǔ)貨幣，“毒”就是通貨膨脹。

具體的做法上，就是大幅度提高利率，嚴控基礎(chǔ)貨幣增長率。

在此階段之內(nèi)，美國的基礎(chǔ)貨幣增長率由70年代8-9%的增速，遽降為4-6%，在這種劇烈的收縮之下，廣義貨幣的增速也由原來的10-13%，降低到了7-9%——再加上美聯(lián)儲實施的超高利率政策，這意味著美國信貸的急劇收縮。

沃克爾的“刮骨療毒”療法獲得成功。

從1984年到今天，以M2計算的美元廣義貨幣增長率，再也沒有上過10%，再加上基辛格說服中東各國，將國際原油結(jié)算鎖定在美元一種貨幣上，純粹的信用美元，重新獲得了人們的信任。

沒有黃金做擔保、純純的信用美元，如何獲得人們的信任呢？

我在“美元的賭命時刻”一文中已經(jīng)提到，方法就是：

把聯(lián)邦政府所發(fā)行的、用未來稅收做擔保的國債，當作黃金來看待，嚴格模仿金本位的規(guī)則來發(fā)行貨幣——具體來說，就是央行持有多少國債，就發(fā)行多少基礎(chǔ)貨幣，其他任何資產(chǎn)不能充當印鈔的抵押品。

從1980年代中期開始，美元基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行數(shù)量，基本取決于美聯(lián)儲所持有的國債數(shù)量。

截止2007年以前，這一套模仿金本位的體系一直運行順利，不管是1987年的股災(zāi)，或是海灣戰(zhàn)爭影響，或是LTCM的倒閉，或是遭受911恐怖襲擊，或是科技股泡沫破裂，美聯(lián)儲只需要通過基準利率的上下調(diào)整，就能輕松讓各種各樣的金融問題或危機化解于無形，至于基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，也不過是隨著利率調(diào)整而出現(xiàn)的自然增減。

美元基礎(chǔ)貨幣基本保持著一個穩(wěn)定的增長率，其數(shù)量也由1982年底的1630億美元，增加到了2007年底的8300億美元——25年時間翻了5倍。

雖然說，這樣的印鈔速度，相比金本位時期確實快了一些，但對美聯(lián)儲還是聯(lián)邦政府來說，這么一套本來可以隨心所欲印鈔的體系，能夠被控制在這樣的一個增長范圍里，而且在20多年的時間里，基本上保持了美元體系物價的穩(wěn)定，政府和央行都能實現(xiàn)自己想要的東西，這已經(jīng)是無比巨大的成功了。

就這樣，2007年之前，這一套模仿金本位的國債-美元體系，在全世界都樹立了極高的信譽，大家一直認為，這就是永遠。

（五）2008-迄今

說明：本圖為美聯(lián)儲公開市場賬戶（SOMA）的資產(chǎn)狀況，此賬戶與美國基礎(chǔ)貨幣總量還有一定數(shù)量差異，也不包含美聯(lián)儲所持有的黃金、SDR等資產(chǎn)（相比基礎(chǔ)貨幣總量這些資產(chǎn)額度極少），但不影響整體分析。

2007年開始，美國次級貸款問題開始發(fā)酵，最終引發(fā)了2008年9月份的全球金融危機。

為了救市，美聯(lián)儲很快將基準利率降低到有史以來的最低水平0-0.25%——但這一次，降息已經(jīng)無法解決問題，美聯(lián)儲和聯(lián)邦政府所面對的，是整個金融體系有可能凍結(jié)的問題，持續(xù)10多年所積累的全民房屋貸款、一堆TBTF（too big to fail，太大而不能倒）機構(gòu)，都處于瀕臨破產(chǎn)的邊緣……

美聯(lián)儲和聯(lián)邦政府不得不打破常規(guī)，親自下場救助：

自2008年11月份起，美聯(lián)儲先后實施3輪QE，在市場上買入已經(jīng)沒人要的各種抵押貸款債券（MBS）和政府支持企業(yè)的機構(gòu)債，讓人們不再對“有毒資產(chǎn)”產(chǎn)生恐懼；

二是聯(lián)邦政府出臺近萬億美元的救市計劃，直接入股那些即將破產(chǎn)的TBTF機構(gòu)，讓整個的金融體系解凍并再次運轉(zhuǎn)起來。

這導(dǎo)致了美元印鈔量急劇上升。

2008年9月初，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模還只有9053億美元，到了2008年底已經(jīng)飆升到了22395億美元，這意味著——

美國花了200年時間，才印刷了9000億美元；

就在2008年最后的三個月中，就印刷了1.33萬億美元；

隨著QE2和QE3的實施，到2014年9月底，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)膨脹到了4.45萬億美元，相當于2008年9月份之前的5倍。

印鈔數(shù)量上的驚人變化也就算了，更核心的，是美聯(lián)儲印鈔抵押品（所購入的資產(chǎn)）發(fā)生了根本性的變化。

根據(jù)上圖中SOMA的構(gòu)成就可以發(fā)現(xiàn)，2008年以前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)90%以上都由各種國債構(gòu)成，這代表著美國聯(lián)邦政府信用。但是，從2008年底開始，房貸抵押債券MBS占比迅速上升，到了2014年9月份，更是占據(jù)SOMA40%的份額……

到了這種地步，我們可以說，美元貨幣的信用，一大半由聯(lián)邦政府信用支撐，一小半由美國房地產(chǎn)貸款支撐。

大家本來以為，2008年3個月1.33萬億的印鈔速度，已經(jīng)是美元印鈔的極限了，直到剛剛過去的2020年3月份到來：

2008年，3個月印刷1.3萬億算什么啊？

2020年3月，我3周就能印刷1.5萬億美元！

想起來，從 2017年底到2018年的時候，美聯(lián)儲一直都信誓旦旦，說它將持續(xù)縮表，直到將MBS全部踢出資產(chǎn)負債表，到了2020年前后，資產(chǎn)負債表可能縮至2-3萬億美元左右的規(guī)模。

嗯，現(xiàn)在已經(jīng)到2020年了，結(jié)果美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表變成了6萬億美元，而且MBS的量不僅沒減少，反而增加了！

什么叫做彌天大謊？這一次是真的見識到了。

而且，這個彌天大謊，還是由全世界最有信用的貨幣管理機構(gòu)說的。

現(xiàn)在，你應(yīng)該能夠最深刻地理解索羅斯的那句話了——

“世界經(jīng)濟史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇，要想獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲。”

本文數(shù)據(jù)來源如下：

1914-1958年的高能貨幣及廣義貨幣數(shù)據(jù)，來源于弗里德曼的《美國貨幣史》；