編者按：本文來(lái)源創(chuàng)業(yè)邦專(zhuān)欄艾問(wèn)觀察，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
“做空瑞幸實(shí)屬無(wú)奈，也是被逼空逼急了，一切只為自救?！?/p>
“這個(gè)圈子不大，各家基金彼此間多多少少都握著別人一些黑料，不過(guò)一般都是井水不犯河水”，近日，一位了解瑞幸“造假門(mén)”內(nèi)幕的投行人士對(duì)艾問(wèn)（IAsk）表示。
“然而這次瑞幸事件開(kāi)了一個(gè)非常不好的頭，已經(jīng)有很多人開(kāi)始打中概股的主意”，上述人士憂(yōu)心忡忡的表示。
“一場(chǎng)針對(duì)中概股的做空風(fēng)暴即將到來(lái)，現(xiàn)在這個(gè)圈子里人人自危，生怕下一個(gè)就是自己”。
4月2日，愚人節(jié)后的第一天，瑞幸咖啡上演了一出史無(wú)前例的“自爆”，直接拋出一份內(nèi)部調(diào)查報(bào)告，稱(chēng)COO劉劍以及其下屬幾名員工從2019年二季度起，偽造了22億元人民幣的交易額。
要知道，瑞幸在2019年前三季度的總營(yíng)收也就是29.2億——換句話(huà)說(shuō)，這家公司有75%的交易數(shù)據(jù)都是假的。
消息一出，猶如一顆重磅炸彈，瑞幸的股價(jià)隨即以斷崖式閃崩，40分鐘內(nèi)5次熔斷，股價(jià)暴跌80%，300億市值灰飛煙滅。
而這場(chǎng)調(diào)查的導(dǎo)火索，則要追溯到1月31日，被稱(chēng)為“中概股殺手”的渾水公司（Muddy Waters ）發(fā)布的一份匿名做空?qǐng)?bào)告。
報(bào)告聲稱(chēng)，它們雇傭了92個(gè)全職和1400多名兼職調(diào)查員，收集了25000多張瑞幸咖啡小票，總共錄制了11260小時(shí)視頻，包括“620個(gè)直營(yíng)店，981天營(yíng)業(yè)日的全部營(yíng)業(yè)時(shí)間監(jiān)控錄像”，最終得出了瑞幸在“2019年三四季度分別虛報(bào)銷(xiāo)量 69% 和 88%”的調(diào)查結(jié)論。
然而根據(jù)多個(gè)可靠信源以及自媒體消息，這份搞垮瑞幸的做空?qǐng)?bào)告的真正作者并不是傳說(shuō)中的渾水，而是由一家名為雪湖資本（Snow Lake Capital ）資產(chǎn)管理公司撰寫(xiě)。
事實(shí)上，經(jīng)過(guò)了綠諾科技、中國(guó)高速、輝山乳業(yè)幾次成名戰(zhàn)之后，渾水早已經(jīng)是懸在所有中概股頭上的一把達(dá)摩克里斯之劍，在中國(guó)投資圈儼然一桿“空頭”大旗，行業(yè)口碑和影響力都很大。
只要是它發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告，公眾輿論幾乎都會(huì)下意識(shí)里首先選擇相信。
“現(xiàn)在的渾水更像是一個(gè)公開(kāi)的做空平臺(tái)，市場(chǎng)上真正的做空勢(shì)力（對(duì)沖基金）都會(huì)通過(guò)渾水發(fā)布信息，而自己則隱藏在幕后”，上述人士表示。
“這份瑞幸做空?qǐng)?bào)告是匿名提交，渾水只是由代為發(fā)布，但是圈里人都知道，背后的真正操盤(pán)者是雪湖資本。”
低調(diào)神秘的投資大佬
公開(kāi)資料顯示，雪湖資本成立于2009年，是一家專(zhuān)注于亞洲的另類(lèi)投資管理公司，在香港和北京設(shè)有辦事處。其背后的金主LP主要來(lái)自于“知名學(xué)府的捐贈(zèng)基金、非盈利性基金會(huì)、家族基金、國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金及養(yǎng)老基金”。
雪湖資本旗下共有三只基金，包含一只主要投資于中國(guó)公司的股票多空對(duì)沖基金（2010年2月成立）、一只主投中國(guó)公司的股票多頭基金（2015年9月成立），以及一只主投泛亞洲地區(qū)的股票多空對(duì)沖基金（2018年4月成立）；管理總規(guī)模約20億美元，在行業(yè)內(nèi)屬于中等水平。
其創(chuàng)始人馬自銘（Sean Ma）是一名典型的學(xué)霸，擁有加利福尼亞大學(xué)伯克利分校的數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)士學(xué)位。
而一路走來(lái)，他的職業(yè)生涯也是標(biāo)準(zhǔn)的PE精英路線(xiàn)——從投行，到對(duì)沖基金，再到自己執(zhí)掌一方天地。
2004年至2006年，馬自銘首先加入了瑞信的技術(shù)合并與收購(gòu)小組。
此后，他又加入對(duì)沖基金——齊夫兄弟投資公司（Ziff Brothers）的全球多空股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)，隨后成為了一家位于紐約的亞洲重點(diǎn)基金的中國(guó)團(tuán)隊(duì)成員。
2009年，馬自銘歸國(guó)創(chuàng)立了雪湖資本，并擔(dān)任首席投資官。
在狙擊瑞幸之前，這位年輕的金融精英極為神秘低調(diào)，甚至在2019年之前，鮮有媒體對(duì)其進(jìn)行報(bào)道。
值得一提的是，馬自銘與華興資本的掌門(mén)人包凡都是瑞信的同事，雪湖資本也華興資本的基石投資人之一。
而馬自銘本人與融創(chuàng)中國(guó)董事長(zhǎng)孫宏斌之子孫喆一也頗有淵源。
孫本人畢業(yè)于波士頓學(xué)院，在進(jìn)入融創(chuàng)董事局之前，曾于2013年10月至2014年5月期間任職雪湖資本分析師。
此外，高瓴資本的張磊也是馬自銘的另一位“貴人”。
早在2009年，馬自銘回中國(guó)創(chuàng)辦雪湖資本之時(shí)，就得到了高瓴資本創(chuàng)始人張磊的支持。
馬曾在一次采訪中表示，“張磊是我最早的投資人也是我的導(dǎo)師，我非常尊敬他”。
“殺死瑞幸”：一場(chǎng)逼空后的自救？
歸根到底，雪湖資本之所以會(huì)狙擊瑞幸，還是現(xiàn)在的金融市場(chǎng)環(huán)境太過(guò)惡劣，能夠看多的投資標(biāo)的真心沒(méi)幾個(gè)。
過(guò)去一年，中概股們?cè)诤Ｍ獾谋憩F(xiàn)實(shí)在不太爭(zhēng)氣。
根據(jù)老虎證券發(fā)布的《2019中概股投資價(jià)值報(bào)告》顯示，即便是已經(jīng)入選了“2019中概股最具投資價(jià)值TOP50”的公司，在調(diào)查期內(nèi)仍有17家處于虧損狀態(tài)；而另外已經(jīng)盈利的33家公司中，平均凈利率也僅為4.4%，低于世界500強(qiáng)的6.6%均值。
與此對(duì)應(yīng)的，中概股TOP50在調(diào)研期內(nèi)的總回報(bào)均值只有-17.3%，遠(yuǎn)低于同期標(biāo)普500指數(shù)8.2%的總回報(bào)，甚至輸給了A股上證指數(shù)4.6%的總回報(bào)。
基金的存在的意義就是要給投資人（LP）賺錢(qián)——既然盼著股價(jià)上漲是沒(méi)指望了，那么轉(zhuǎn)而做空就不失為一個(gè)好方法。
“瑞幸咖啡上市時(shí)，投資圈里很多人都不看好，但是真正敢?guī)ь^做空的只有雪湖，還幾家小機(jī)構(gòu)跟隨”，另一位接近雪湖資本的人士對(duì)艾問(wèn)表示。
“當(dāng)時(shí)幾家主流對(duì)沖基金都是看多瑞幸的，買(mǎi)了不少多單，瑞幸股價(jià)也從十幾塊錢(qián)一路漲到五十多塊，空頭的資金壓力很大，已經(jīng)有些撐不住，要爆倉(cāng)了?！?/p>
這里簡(jiǎn)單科普一下，為什么覺(jué)得瑞幸有問(wèn)題的人不少，但真正敢做空的卻沒(méi)幾個(gè)？
主要原因還是成本不劃算——事實(shí)上，做空是一件收益有限，但風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限的事情。
比如做空一家股價(jià)為100元的公司，在不使用期權(quán)的情況下——贏了，最多公司退市股價(jià)歸零，賺就賺100塊；輸了，損失上不封頂，鬼知道后面股價(jià)會(huì)漲到200塊還是1000塊。
因此金融圈里有句老話(huà)：多頭爆倉(cāng)傾家蕩產(chǎn)，空頭爆倉(cāng)直奔天臺(tái)。
雪湖本身的盤(pán)子只有20億，面對(duì)節(jié)節(jié)攀升的股價(jià)只能一直追加保證金，自己距離樓頂?shù)奶炫_(tái)也越來(lái)越近……
一般來(lái)說(shuō)，做空有兩個(gè)大忌：一是拖，二是不能及時(shí)止損。
留得青山在，不怕沒(méi)柴燒，資本市場(chǎng)里愿賭服輸、割肉出局本來(lái)是常事，老司機(jī)馬自銘不會(huì)不懂這個(gè)道理。
但一方面，此時(shí)的他已經(jīng)通過(guò)1400個(gè)實(shí)習(xí)生的“地推式調(diào)查”，掌握了瑞幸造假的實(shí)錘，有了拼死一搏的資本。
另一方面，雪湖資本當(dāng)時(shí)的處境也著實(shí)不樂(lè)觀。
究其原因，2020年的一場(chǎng)疫情，讓雪湖在中國(guó)的幾筆重要投資都遭遇了大幅虧損。
雪湖資本不僅是海底撈上市時(shí)的基石投資人，還是呷哺呷哺的第三大股東，同時(shí)也是華住酒店的主要投資方。
然而疫情來(lái)襲，讓餐飲酒店業(yè)成為重災(zāi)區(qū)，疊加美股史詩(shī)級(jí)大跌，讓雪湖在這部分的投資損失慘重。
站在1月31日的時(shí)點(diǎn)之上，我們可以深切體會(huì)到馬自銘向市場(chǎng)拋出那份做空?qǐng)?bào)告時(shí)的心態(tài)：如果這場(chǎng)咖啡之戰(zhàn)不能拿下，后續(xù)的虧損將無(wú)論如何也難彌補(bǔ)回來(lái)，無(wú)法對(duì)LP交代。
可以說(shuō)瑞幸是雪湖最后的翻盤(pán)點(diǎn)，畢其功于一役。
山雨欲來(lái)，黑云壓城
成功狙殺“國(guó)民之光”，讓雪湖資本一戰(zhàn)成名，但在大概率上，它卻沒(méi)賺到什么錢(qián)。
“雪湖的問(wèn)題就是出手太早了，大半年一直被逼著補(bǔ)倉(cāng)，目前市場(chǎng)還不知道他們手上的空單到底有多少，但是光利息支出應(yīng)該花掉了不少錢(qián)”，上述人士對(duì)艾問(wèn)坦言。
“算下來(lái)應(yīng)該是小賺，但這次雪湖主要贏的是名而不是利，馬自銘以一己之力扳倒了一家百億市值的上市公司，以后找他們做投資的LP會(huì)很多”。
“但最大的贏家應(yīng)該還是渾水。”
瑞幸造假門(mén)之后，市場(chǎng)上爆吹渾水調(diào)研扎實(shí)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)奈恼潞芏?，但正如前文所述，今天的渾水早已成了一家平臺(tái)型公司，核心團(tuán)隊(duì)只有四五個(gè)人，已經(jīng)不怎么親自下場(chǎng)做調(diào)研了。
成名后的渾水基本做起了收租的生意：其他基金事先把需要做空公司的研報(bào)發(fā)給渾水，渾水團(tuán)隊(duì)在分析研究之后，如果認(rèn)為做空合理，就會(huì)同步建立空單倉(cāng)位，同時(shí)以自己的名義對(duì)外發(fā)布報(bào)告，憑借業(yè)內(nèi)巨大的市場(chǎng)影響力，瞬間拉爆做空對(duì)象的股價(jià)。
一個(gè)出名，一個(gè)出力，公平合理。
畢竟直播帶貨就可以?xún)糍嵡f(wàn)，誰(shuí)還會(huì)苦哈哈的造手機(jī)。
從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，在1月31日之后建倉(cāng)的渾水，應(yīng)該是這場(chǎng)瑞幸狙殺戰(zhàn)里最大的獲利者。
至少，明面上如此。
而瑞幸的倒掉也狼群們嗅到了血腥的味道。
“中概股的圈子不大，各家基金彼此之間多多少少都握著對(duì)方一些黑料，不過(guò)一般都是井水不犯河水”，這位投行人士對(duì)艾問(wèn)表示。
“但現(xiàn)在已經(jīng)有很多人開(kāi)始打這方面的主意”。
一語(yǔ)成讖。
4月7日晚，做空機(jī)構(gòu)Wolfpack Research發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，愛(ài)奇藝在2018年上市之前就存在欺詐行為，預(yù)測(cè)愛(ài)奇藝將2019年的營(yíng)收夸大約80至130億元人民幣，將其用戶(hù)數(shù)量夸大約42%—60%。
消息發(fā)布后，愛(ài)奇藝股價(jià)一度閃崩，跌超12%。
渾水也出來(lái)積極站臺(tái)背書(shū)，稱(chēng)是自己幫助了WolfpackResearch調(diào)查愛(ài)奇藝。
緊接著的4月8日，好未來(lái)也突然玩起了自曝，稱(chēng)其在例行的內(nèi)部審計(jì)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了某些“員工不當(dāng)行為”，懷疑該員工與外部供應(yīng)商合謀，偽造合同等文件，錯(cuò)誤夸大“輕量級(jí)(Light >
受此影響，好未來(lái)股價(jià)盤(pán)后一度大跌28%，跌去了近60億美金。
橫槍躍馬，誰(shuí)能力挽狂瀾？
未來(lái)局勢(shì)會(huì)向何處演變，還需要靜觀其變，但我們也不用過(guò)于悲觀。
回望歷史，這已經(jīng)不是中概股第一次遭遇集體危機(jī)。
2011年的投資人，同樣經(jīng)歷過(guò)一場(chǎng)從天堂到地獄的過(guò)山車(chē)行情。
其實(shí)遭遇做空無(wú)外乎兩個(gè)方法，一是拿出反駁對(duì)方實(shí)錘證據(jù)，二是穩(wěn)定散戶(hù)和投資機(jī)構(gòu)。
為了穩(wěn)定軍心，新東方宣布將在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入公司總計(jì)5000萬(wàn)美元的美國(guó)存托股票，同時(shí)宣布成立一個(gè)獨(dú)立特別委員會(huì)，針對(duì)渾水的質(zhì)疑進(jìn)行審查。
除此之外，新東方還積極與一些機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)行了溝通，在機(jī)構(gòu)投資人的支持下，會(huì)新東方的股價(jià)開(kāi)始恢復(fù)。至2019年底，新東方市值突破200億美元大關(guān)，平均每年年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)30%。
大浪淘沙，鉛華洗盡方為真英雄；一句話(huà)，打鐵還需自身硬。
而新東方之戰(zhàn)失利后，渾水自身的損失不小，其針對(duì)中概股的做空狂潮最終也告一段落。
危機(jī)之下，信心比黃金更珍貴，現(xiàn)在的市場(chǎng)也急需一員可以力挽狂瀾的大將。
橫槍躍馬者，誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)中流砥柱？
不妨拭目以待。
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