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01 調(diào)研樣本分析

大家好，我是元禾辰坤的合伙人王吉鵬，很高興能通過云上沙湖跟大家溝通交流，分享此次新冠肺炎疫情對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)影響的看法。

2020年是庚子年，也是一個(gè)注定充滿著變化、挑戰(zhàn)和機(jī)遇的年份。17年前，2003年SARS的時(shí)候，我正好研究生畢業(yè)，5月份去悉尼的航班上大概不到20人。17年后的今天，在過去快兩個(gè)月時(shí)間，新冠肺炎疫情對(duì)中國的影響，我相信會(huì)成為我們這一代中國人集體的記憶。

元禾辰坤是做母基金的，從06年開始到今天已經(jīng)是第14年了。過去的14年，我們先后投資了97支基金，子基金總規(guī)模超過900億元，這些子基金在國內(nèi)投資了1600多家創(chuàng)業(yè)公司。

新冠肺炎疫情爆發(fā)以后，我們很關(guān)注子基金，以及它們投的公司在這次疫情中受到的影響。2月3日，我們正式在線上復(fù)工，就開始跟投資的子基金通過電話會(huì)的形式一一做了訪談。2月13日，我們做了一個(gè)問卷調(diào)查，希望更系統(tǒng)性地了解此次疫情對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的影響，2月14日正式開始調(diào)研。

我們的調(diào)研對(duì)象包括64家元禾辰坤所投GP的主管合伙人和40家非元禾辰坤系市場化GP的主管合伙人。

簡單分析一下這104家GP。

從地域分布看，主要還是分布在北京跟上海，小部分會(huì)分布在深圳，還有一些大概是在杭州跟成都。

從管理基金規(guī)模來看，比較分散，39%在20億以下的規(guī)模，27%在100億以上的規(guī)模，跨度比較寬廣，也比較具有一定的市場代表性。

從GP從業(yè)經(jīng)驗(yàn)來看，除了有一家股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)比較年輕，剩余99%的GP股權(quán)投資行業(yè)經(jīng)驗(yàn)都是在五年以上，其中三分之二的GP擁有超過10年以上股權(quán)投資行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷過很多周期變化。

從投資領(lǐng)域來看，這些GP關(guān)注領(lǐng)域相對(duì)比較分散，醫(yī)療健康、消費(fèi)服務(wù)、先進(jìn)制造、企業(yè)服務(wù)都會(huì)比較均衡。它們既有專注在某一個(gè)領(lǐng)域的單項(xiàng)基金，比如醫(yī)療健康基金、消費(fèi)服務(wù)基金，也有關(guān)注多領(lǐng)域的綜合類的投資基金。

02 調(diào)研問卷報(bào)告

對(duì)疫情持續(xù)時(shí)間及影響的判斷

我們發(fā)現(xiàn)，41%的GP認(rèn)為疫情會(huì)在未來2個(gè)月之內(nèi)得到有效控制，56%的GP認(rèn)為疫情不會(huì)超過6個(gè)月，3%的GP認(rèn)為疫情會(huì)持續(xù)6個(gè)月以上。關(guān)于疫情對(duì)于股權(quán)投資行業(yè)的影響，88%的GP認(rèn)為此次疫情對(duì)股權(quán)投資行業(yè)只會(huì)產(chǎn)生短期的影響，中長期不會(huì)有較大的變化，這是一個(gè)普遍的觀點(diǎn)。結(jié)合過去兩周全國新增病例呈下降趨勢的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為疫情在國內(nèi)得到了比較有效的控制，不會(huì)構(gòu)成長周期事件。

對(duì)GP募資的影響

這也是大家特別關(guān)心的話題。在盡調(diào)的104家GP里面，除去32%不在募資期的GP，其余在募資期的GP有42%認(rèn)為疫情對(duì)其募資雖有影響，但仍會(huì)按照原有募資計(jì)劃有序進(jìn)行，17%的GP表示因受影響會(huì)考慮調(diào)整募資周期和規(guī)模，也有9%的GP認(rèn)為募資不會(huì)受到任何影響。不過，受疫情過后整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度的不確定性影響，48%的GP認(rèn)為后續(xù)募資的難度會(huì)加大，33%的GP認(rèn)為還需要持續(xù)觀察。我們覺得，此次疫情，包括疫情以后，2020年還是會(huì)延續(xù)募資難的情況，也期待新的政策出臺(tái)能夠增加一些流動(dòng)性。

對(duì)GP在管基金的投資項(xiàng)目的影響

元禾辰坤系在管基金的投資項(xiàng)目總體受疫情影響可控，無影響及負(fù)面影響控制在10%以內(nèi)的占比達(dá)到78%，非元禾辰坤系該占比達(dá)到62%。我們發(fā)現(xiàn)，少部分基金的項(xiàng)目，比如說醫(yī)療診斷、線上教育、生鮮配送、線上企業(yè)服務(wù)等行業(yè)受益于此次疫情，在民眾的接受的度上和政府的認(rèn)可度上都獲得了比較好的提升。

對(duì)GP投資及已投項(xiàng)目的影響

31%的GP認(rèn)為疫情對(duì)基金投資不會(huì)產(chǎn)生影響，33%的GP認(rèn)為未來可能需要放緩?fù)顿Y節(jié)奏，16%的GP認(rèn)為未來需要調(diào)整投資策略。由此可見，接近65%的GP認(rèn)為，疫情對(duì)基金投資帶來的影響是相對(duì)有限的。針對(duì)疫情對(duì)已投項(xiàng)目的最大影響這個(gè)問題，有39%的GP認(rèn)為是勞動(dòng)力無法復(fù)工帶來的供給側(cè)影響，35%的GP認(rèn)為是企業(yè)自身現(xiàn)金流的影響，然后才是需求側(cè)下滑導(dǎo)致企業(yè)收入下滑的影響。

針對(duì)企業(yè)受到的影響，GP也做了一些針對(duì)性的工作：幫助企業(yè)制定業(yè)務(wù)調(diào)整的策略，協(xié)助他們?nèi)ト谫Y，指導(dǎo)現(xiàn)金流管理，提供過橋應(yīng)急資金，幫助企業(yè)獲得政府政策支持，調(diào)整創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)等。

對(duì)基金退出的影響

大家很關(guān)心疫情對(duì)基金退出的影響。近50%的GP認(rèn)為目前尚不明朗或者是不會(huì)產(chǎn)生影響，22%的GP認(rèn)為會(huì)延遲退出的時(shí)間，5%的GP認(rèn)為疫情會(huì)影響退出交易甚至取消。

對(duì)行業(yè)的影響

分為受此次疫情影響比較大的行業(yè)，以及此次疫情過后受益的行業(yè)，我們做了一個(gè)開放式的調(diào)查，根據(jù)回答，我們進(jìn)行了歸納總結(jié)發(fā)現(xiàn)，GP認(rèn)為，受疫情影響比較大的三個(gè)行業(yè)分別是餐飲、線下零售和旅游業(yè)，另外制造業(yè)、線下教育、出行、物流、影視等行業(yè)也受到了不同程度的影響。

疫情結(jié)束后，我們認(rèn)為人們的生活、娛樂、消費(fèi)開始從線下轉(zhuǎn)到線上，所以線上場景的普及率跟被接受程度會(huì)有大幅提升。GP認(rèn)為，疫情結(jié)束以后，在線教育、在線醫(yī)療、醫(yī)藥行業(yè)，將會(huì)成為最大受益者，機(jī)器人、線上娛樂、在線多人辦公等場景，包括企業(yè)服務(wù)會(huì)得到快速發(fā)展的機(jī)遇。

GP期望得到的支持政策

超50%的GP希望資金源頭端能引入一些新資本，無論是國有資金、銀行資金、保險(xiǎn)資金，還是民間資本：33%的GP希望相關(guān)監(jiān)管部門能夠適當(dāng)開放資管新規(guī)，為股權(quán)投資市場增加資金端的供給；22%的GP建議降低私募股權(quán)投資行業(yè)稅負(fù)，通過抵稅、減稅、免稅等措施吸引更多民間資本參與股權(quán)投資。17%的GP希望政府能夠進(jìn)一步為中小企業(yè)減稅降費(fèi)，改善中小企業(yè)的環(huán)境。此外，進(jìn)一步開放資本市場、簡化基金備案手續(xù)、對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)出臺(tái)針對(duì)性的扶持政策也都在建議之列。

對(duì)未來市場發(fā)展的看法

這是一個(gè)宏觀問題，也是希望了解GP對(duì)中國私募股權(quán)投資市場后續(xù)發(fā)展的觀點(diǎn)。我們發(fā)現(xiàn)，超過50%的GP持樂觀態(tài)度，認(rèn)為中國私募股權(quán)投資市場未來會(huì)維持原狀或呈現(xiàn)出上升的態(tài)勢。28%的GP認(rèn)為目前尚無法做判斷， 17%的GP持悲觀態(tài)度。

結(jié)合上述問卷調(diào)研的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，以及近兩周來和元禾辰坤旗下子基金的一對(duì)一電話訪談，我們認(rèn)為此次新冠肺炎疫情可能是短周期事件，對(duì)于中國股權(quán)投資市場短期的負(fù)面影響有限；若能抓住疫情過后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的機(jī)遇，中長期可能會(huì)產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì)。

03 疫情影響分析

疫情對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的短期影響

企業(yè)端

企業(yè)受到的影響主要體現(xiàn)在這幾個(gè)方面：

延遲復(fù)工

企業(yè)的生產(chǎn)無法進(jìn)行，銷售計(jì)劃無法實(shí)現(xiàn)，使得全年的收入和利潤下降。今天來看，當(dāng)疫情得到控制以后，無論中央政府，還是地方政府，大家都在開展分批有序復(fù)工。

供應(yīng)鏈

上游原材料供應(yīng)延遲，下游需求側(cè)延遲銷售停擺，會(huì)造成企業(yè)全年收入跟利潤的下降。

現(xiàn)金流

先是企業(yè)停工停產(chǎn)，然后即使復(fù)工，在需求側(cè)、供應(yīng)鏈上還是有問題，不能完產(chǎn)，而且線下服務(wù)業(yè)現(xiàn)在還是處于相對(duì)暫停的狀態(tài)，所以經(jīng)營性現(xiàn)金流流入的減少是一個(gè)比較大的問題。企業(yè)要根據(jù)現(xiàn)有現(xiàn)金流的儲(chǔ)備找到應(yīng)對(duì)政策。另外，銀行轉(zhuǎn)貸、續(xù)貸業(yè)務(wù)受影響。再者，股權(quán)融資計(jì)劃推遲。一方面受疫情影響，一季度基金投資節(jié)奏會(huì)放緩，另一方面，企業(yè)原有經(jīng)營計(jì)劃可能會(huì)被打亂，導(dǎo)致一些指標(biāo)性的數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)或者下降，使得企業(yè)融資計(jì)劃可能會(huì)推遲，甚至在估值方面需要進(jìn)行調(diào)整。

基金端

比較直觀的感受是投資節(jié)奏的放緩。大家在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，主要還是摸排現(xiàn)有portfolio情況。新項(xiàng)目的現(xiàn)場盡調(diào)沒有辦法正常開展，整體推進(jìn)的流程會(huì)受到一些影響，使得投資時(shí)間延后。同時(shí)，針對(duì)項(xiàng)目估值上的重新談判，也會(huì)造成投資延后。企業(yè)業(yè)務(wù)波動(dòng)造成核心數(shù)據(jù)下降、交易對(duì)手方投資心態(tài)轉(zhuǎn)變、退出不確定性的增加，也是可能的影響。

疫情對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的中長期影響

企業(yè)端

行業(yè)頭部優(yōu)勢明顯，恢復(fù)能力強(qiáng)：此次疫情不是對(duì)企業(yè)發(fā)展的打斷，而是加速了企業(yè)整合趨勢。自2018年流量紅利逐步平緩，經(jīng)濟(jì)就面臨整合壓力，疫情推動(dòng)了資金、人才、資源向行業(yè)頭部公司聚集。雖然各行業(yè)的突出公司在此次疫情中有不同程度的損失，但其恢復(fù)能力和資金資源實(shí)力使得其能夠更快恢復(fù)。如果能抓住此次機(jī)遇，做好資源調(diào)配和整合，努力提升市場份額，將自身優(yōu)勢進(jìn)一步提升和鞏固，其企業(yè)價(jià)值將再創(chuàng)新高。

中小企業(yè)要抓住機(jī)會(huì)積極自救：也不是只有頭部公司受益，中小企業(yè)也要抓住機(jī)會(huì)去積極自救?！秾O子兵法》有言：“亂生于治，怯生于勇，弱生于強(qiáng)”。危機(jī)來臨，也是轉(zhuǎn)機(jī)的開始，如何化被動(dòng)為主動(dòng)，是每個(gè)企業(yè)家或者每個(gè)創(chuàng)業(yè)者要做的事情。政府出臺(tái)了很多對(duì)中小企業(yè)的扶持政策，我們要用好政策，努力尋找機(jī)遇，能夠不因疫情的短期肅殺過度悲觀，也不因疫情拉動(dòng)了部分業(yè)務(wù)過度樂觀，做好中長期打仗的準(zhǔn)備。

疫情對(duì)創(chuàng)業(yè)者來講是一個(gè)非常大的考試，能夠看到不同團(tuán)隊(duì)，不同創(chuàng)業(yè)者如何來應(yīng)對(duì)未知的且難以把控的風(fēng)險(xiǎn)，也是一個(gè)很好的試金石，考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)的凝聚力，以及是否勇于挑戰(zhàn)。優(yōu)勝劣汰，剩下來的企業(yè)，從長期來看，有更大競爭力、更好發(fā)展空間。

基金端

平復(fù)心態(tài)：讓大家有足夠多的時(shí)間靜下心來去思考投資的真諦、團(tuán)隊(duì)核心競爭力、未來方向。

強(qiáng)調(diào)投后：疫情幫大家梳理了投后，系統(tǒng)化地對(duì)人、對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了排摸。從長期來看，包括核心指標(biāo)抓取、溝通頻次、跟企業(yè)的關(guān)聯(lián)度等，這會(huì)使得基金的投后管理水平會(huì)得到進(jìn)一步的提升?！巴兜煤茫艿卯?dāng)，退得出”，是基金長期生存和發(fā)展得必要技能。疫情讓大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知達(dá)到了新高度。

練好內(nèi)功：面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)到底怎么做好我們自己？投資不是靠風(fēng)口，不是抓熱點(diǎn)，靠的是扎扎實(shí)實(shí)的積累跟一點(diǎn)一滴的沉淀。我們用了曾國藩的一句話，“結(jié)硬寨，打呆仗”，要做好投資內(nèi)功，一步一個(gè)腳印往前走，每一步你都走得很踏實(shí)，步步走穩(wěn)才能走得更長更遠(yuǎn)。

行業(yè)端

政策加持：中央和地方政府積極出臺(tái)各項(xiàng)扶持政策，寬松得貨幣政策和流動(dòng)得資本市場將對(duì)股權(quán)投資市場帶來中長期利好。

線上行業(yè)加速發(fā)展：在此次疫情中，線上教育、遠(yuǎn)程醫(yī)療、生鮮配送、線上娛樂、在線辦公、針對(duì)中小企業(yè)服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融都發(fā)揮了重要作用，接受度和認(rèn)可度上都獲得了前所未有的提升；未來相關(guān)政策會(huì)繼續(xù)鼓勵(lì)線上行業(yè)的發(fā)展，為股權(quán)投資提供新的行業(yè)增長點(diǎn)。

新一輪的優(yōu)勝劣汰：前面也提到，疫情能夠讓大家安靜思考，加強(qiáng)投后管理，加強(qiáng)內(nèi)功修煉。只有“內(nèi)功扎實(shí)、價(jià)值正確”的GP才有可能勝出，持續(xù)投到好項(xiàng)目，持續(xù)募到資金，中國股權(quán)投資行業(yè)的整體質(zhì)量也將得到進(jìn)一步的提升。

Q & A

在問答環(huán)節(jié)，針對(duì)疫情是否會(huì)對(duì)元禾辰坤投資策略、投資偏好等帶來變化，王吉鵬表示，疫情是一個(gè)相對(duì)短周期的事件，從中長期來看，它不會(huì)改變很多東西。從元禾辰坤來講，對(duì)未來資產(chǎn)的配置計(jì)劃，不會(huì)因?yàn)橐咔榈亩讨芷谧鎏貏e大的調(diào)整，元禾辰坤既投資專項(xiàng)垂直領(lǐng)域得基金，也投資綜合性基金，投資偏好不會(huì)發(fā)生特別大的變化。

此前，元禾辰坤已經(jīng)和多家產(chǎn)業(yè)公司的CVC團(tuán)隊(duì)進(jìn)行溝通和接觸，未來，元禾辰坤會(huì)持續(xù)關(guān)注具有產(chǎn)業(yè)背景的新銳GP，配置更多產(chǎn)業(yè)公司歷練多年的投資團(tuán)隊(duì)。

在考察GP的要素中，王吉鵬表示會(huì)進(jìn)一步關(guān)注GP對(duì)突發(fā)情況的應(yīng)對(duì)，以及抓住機(jī)會(huì)的能力，同時(shí)建議GP要提升投后管理的能力，實(shí)現(xiàn)專人負(fù)責(zé)或小組負(fù)責(zé)制，保證溝通頻次，做好核心數(shù)據(jù)的抓取。

關(guān)于業(yè)內(nèi)廣泛熱議的S基金，王吉鵬認(rèn)為，目前國內(nèi)確實(shí)已經(jīng)具備了S基金發(fā)展的土壤和機(jī)會(huì)。如果把2009年作為人民幣基金元年，那第一批人民幣基金已有10年，以及對(duì)資金流動(dòng)性的需求，迫切需要S份額交易機(jī)會(huì)，而且過去十年，人民幣基金，無論是GP數(shù)量，還是基金個(gè)數(shù)和規(guī)模都得到了長足發(fā)展。需要注意的是，與海外S基金較為成熟的業(yè)務(wù)相比，國內(nèi)S基金的交易還是偏機(jī)會(huì)型、松散狀，規(guī)模和交易方式也不是很健全，業(yè)務(wù)形態(tài)要有一個(gè)逐步發(fā)展過程，但長期來看，S基金還有很大機(jī)會(huì)。

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