編者按：本文來(lái)源創(chuàng)業(yè)邦專(zhuān)欄美股研究社。

北京時(shí)間2月20日晚間，美國(guó)知名的云安全公司Zscaler對(duì)外發(fā)布了新一季度的財(cái)報(bào)。去年，Zscaler的股價(jià)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，大漲大跌的情況也不少。在不到一年的時(shí)間內(nèi)，增長(zhǎng)率從60％的高位下降到40％的高位，因此Zscaler不再是過(guò)去的熱門(mén)股票。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，Zscaler在本季度的營(yíng)收同比增長(zhǎng)36%，營(yíng)收高于市場(chǎng)預(yù)期；但每股凈虧損為0.23美元，去年同期為0.03美元，同比擴(kuò)大667%。受財(cái)報(bào)發(fā)布之后的影響，Zscaler的盤(pán)后股價(jià)暴跌近13%。從市場(chǎng)情緒來(lái)看，投資者對(duì)Zscaler的財(cái)報(bào)表現(xiàn)很不滿意。

自2018年3月以每股16美元的價(jià)格上市以來(lái)，Zscaler很快就實(shí)現(xiàn)4倍回報(bào)率。遠(yuǎn)期收益倍數(shù)已從較低的兩位數(shù)反彈至20倍以上，遠(yuǎn)高于同樣增速的saas同類(lèi)企業(yè)的平均水平。只是在經(jīng)過(guò)一輪高增長(zhǎng)之后，Zscaler的股價(jià)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，為何會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？美股研究社通過(guò)解讀它的這份新財(cái)報(bào)，也許從數(shù)據(jù)上能夠看到一些原因。

營(yíng)收同比增長(zhǎng)36% 每股凈虧損同比擴(kuò)大667%

在發(fā)布新財(cái)報(bào)之前，該季度公司預(yù)計(jì)總收入在9700萬(wàn)美元至1億美元之間。管理層預(yù)計(jì)賬單將會(huì)增加，因?yàn)闅v史趨勢(shì)表明第二和第四季度賬單強(qiáng)勁，而第一和第三季度環(huán)比下降。Zacks預(yù)測(cè)收入估計(jì)為9890萬(wàn)美元，比去年同期報(bào)告的數(shù)字增長(zhǎng)33.1％。

值得注意的是，該公司的收益在過(guò)去四個(gè)季度中均超過(guò)了Zacks共識(shí)估計(jì)，平均令人驚訝的是550％。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，Zscaler本季度收入同比增長(zhǎng)36%，達(dá)到1.013億美元。經(jīng)計(jì)算的賬單比去年同比增長(zhǎng)18%，達(dá)到1.354億美元。遞延收入同比增長(zhǎng)36%，達(dá)到2.8億美元。公認(rèn)會(huì)計(jì)原則凈虧損2 920萬(wàn)美元，而公認(rèn)會(huì)計(jì)原則凈虧損360萬(wàn)美元。非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則凈收入為1 200萬(wàn)美元，而非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則凈收入為1 200萬(wàn)美元，按年計(jì)算為1.160萬(wàn)元。

因財(cái)報(bào)低于市場(chǎng)預(yù)期，截止文章發(fā)稿，Zscaler的盤(pán)后股價(jià)為56.80美元，盤(pán)后下跌12.86%，市值為83.40億美元。

（圖源雪球）

其它核心數(shù)據(jù)：

公認(rèn)會(huì)計(jì)原則業(yè)務(wù)損失為30.3百萬(wàn)美元，占總收入的30%；相比之下去年同期為520萬(wàn)美元，占2019財(cái)年第二季度的總收入的7%。非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則收入，Zscaler運(yùn)營(yíng)總額為1，090萬(wàn)美元，占總收入的11%，相比之下去年同期為1，000萬(wàn)美元。

公認(rèn)會(huì)計(jì)原則凈虧損為2 920萬(wàn)美元，而去年同期為3.6百萬(wàn)美元。非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則凈收入為1 200萬(wàn)美元，而去年同期為1 160萬(wàn)美元。

GAAP每股凈虧損為0.23美元，相比去年同期為0.03美元，同比擴(kuò)大到667%。2020財(cái)年第二季度非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則凈收入該公司每股股價(jià)為0.09美元，而2019財(cái)年第二季度為0.09美元。

在現(xiàn)金流量方面：業(yè)務(wù)提供的現(xiàn)金為540萬(wàn)美元，占收入的5%；相比去年同期為1 570萬(wàn)美元，占收入的21%。

2019財(cái)政年度自由現(xiàn)金流量為負(fù)190萬(wàn)美元，或負(fù)2%收入，而自由現(xiàn)金流量為1，200萬(wàn)美元，占收入的16%。自由現(xiàn)金流量減少主要原因是法律規(guī)定支付1 500萬(wàn)美元現(xiàn)金和解協(xié)議。不包括這一結(jié)算，自由現(xiàn)金流量將已達(dá)1，310萬(wàn)美元，占收入的13%。

在遞延收入方面：截至2020年1月31日為2.8億美元，增加了年增長(zhǎng)率為36%。現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資：截止2020年1月31日為3.849億美元，比2019年7月31日增加了2，030萬(wàn)美元。

對(duì)于2020年第三季度預(yù)計(jì)：

總收入為1.05億至1.07億美元范圍內(nèi)，非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則業(yè)務(wù)收入100萬(wàn)至300萬(wàn)美元。假設(shè)約1.39億普通股已發(fā)行，非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則每股收益約為0.01至0.03美元。

對(duì)于2020年財(cái)政年度預(yù)計(jì)：

總收入4.14億至4.17億美元范圍內(nèi)，經(jīng)計(jì)算的5.12億至5.17億美元的賬單。假設(shè)約為139美元，非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則業(yè)務(wù)收入1 600萬(wàn)至1 800萬(wàn)美元，非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則每股收益0.14至0.16美元。

對(duì)比上個(gè)季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，Zscaler環(huán)比數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)有好有壞。上個(gè)季度，Zscaler收入為9360萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)48%。其中營(yíng)業(yè)收入虧損為18.3美元，這一數(shù)字為870萬(wàn)美元，占總收入的14%。2019財(cái)年第一季度的總收入，非一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則收入營(yíng)業(yè)收入為290萬(wàn)美元，占總收入的3%，而上年同期為120萬(wàn)美元，2019財(cái)年第一季度的收入為100萬(wàn)美元，占總收入的2%。

在凈收益(虧損)方面，按照美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)的凈虧損為1710萬(wàn)美元，而GAAP凈虧損760萬(wàn)美元；2019財(cái)年第一季度將達(dá)到100萬(wàn)美元。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)為410萬(wàn)美元，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)為410萬(wàn)美元，相比之下，2019財(cái)年第一季度的收入為230萬(wàn)美元。

根據(jù)Zscaler這份新財(cái)報(bào)的表現(xiàn)來(lái)看，盡管在營(yíng)收上還保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)率，但我們也可以看到這個(gè)增速較以往還是有所下滑，這或許也是投資者對(duì)其產(chǎn)生擔(dān)憂的部分原因。細(xì)看這份財(cái)報(bào)，Zscaler在本季度的其它核心數(shù)據(jù)到底表現(xiàn)如何？

營(yíng)收同比增速有所下滑 云安全賽道面臨對(duì)手頗多

在本季度，Zscaler本季度收入同比增長(zhǎng)36%，達(dá)到1.013億美元。盡管Zscaler營(yíng)收表現(xiàn)高于市場(chǎng)預(yù)期，但目前的增速其實(shí)已經(jīng)下滑不少。在上個(gè)季度，Zscaler收入為9360萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)48%，對(duì)比之前幾個(gè)季度的增速下滑不少，在上個(gè)季度，Zscaler收入增長(zhǎng)了53%，比市場(chǎng)普遍預(yù)期的8280萬(wàn)美元增長(zhǎng)了4%。隨著營(yíng)收增速下滑，這也意味著Zscaler的產(chǎn)品服務(wù)逐漸面臨不小的增長(zhǎng)壓力。

作為一家云安全企業(yè)，Zscaler的營(yíng)收來(lái)源主要是為客戶提供產(chǎn)品服務(wù)。而且其客戶越來(lái)越多地使用其兩種主要產(chǎn)品：Zscaler Internet Access，基于云的Internet網(wǎng)關(guān);Zscaler專(zhuān)用訪問(wèn)，該解決方案可從任何地方提供對(duì)專(zhuān)用網(wǎng)絡(luò)的安全訪問(wèn)。

在美股研究社看來(lái)，Zscaler要想實(shí)現(xiàn)營(yíng)收上的增長(zhǎng)最主要的還是要能夠獲得更多客戶的選擇。目前Zscaler已為不少知名企業(yè)提供云安全的技術(shù)服務(wù)，合作客戶超過(guò)3,900多家，其中包括《財(cái)富》 500強(qiáng)和《全球2000強(qiáng)》的20%以上。盡管合作的客戶不少，但是我們也看到搶奪客戶的競(jìng)爭(zhēng)在加劇。

目前影響到Zscaler營(yíng)收增長(zhǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)可能還是來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，他們不僅包括來(lái)自云安全服務(wù)的新玩家還有實(shí)力強(qiáng)勁的傳統(tǒng)安全服務(wù)商。如Check Point、Fortinet、Palo Alto Networks、Symantec；還有大型網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)商，如思科和Juniper Networks等。隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，這也讓Zscaler的營(yíng)收增長(zhǎng)面臨更大的壓力，或許也是營(yíng)收下滑的一大原因。

盈利仍面臨市場(chǎng)考驗(yàn) 銷(xiāo)售成本增加影響獲利能力

在本季度，公認(rèn)會(huì)計(jì)原則凈虧損2 920萬(wàn)美元，而公認(rèn)會(huì)計(jì)原則凈虧損360萬(wàn)美元。本季度GAAP每股凈虧損為0.23美元，去年同期達(dá)到0.03美元。每股凈虧損額度同比擴(kuò)大667%，這也成為Zscaler本季度盤(pán)后股價(jià)暴跌的重要原因。

Zscaler在盈利方面有點(diǎn)讓投資者失望，盡管該公司此前有好幾個(gè)季度的盈利，但綜合來(lái)看盈利能力并不是很穩(wěn)定，這反映出Zscaler對(duì)成本的控制還不夠。盈利層面不穩(wěn)定，主要原因還是在于成本的支出在擴(kuò)大。

由于Zscaler營(yíng)收主要是來(lái)自于核心服務(wù)Zscaler Internet Access(ZIA)和Zscaler Private Access(ZPA)，這兩個(gè)營(yíng)收增長(zhǎng)的增長(zhǎng)取決于銷(xiāo)售量。為了帶動(dòng)營(yíng)收增增長(zhǎng)保持較為穩(wěn)定的增速，Zscaler仍然投入不少成本在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，這有利于它能夠在市場(chǎng)上搶奪到更多的市場(chǎng)份額，從而鞏固它在云安全領(lǐng)域的地位。

但成本投入的增長(zhǎng)不可避免的就會(huì)擠壓利潤(rùn)的承壓空間，這也是為何在本季度的利潤(rùn)會(huì)有所減少。隨著新的銷(xiāo)售經(jīng)理設(shè)立其銷(xiāo)售隊(duì)伍以帶來(lái)更多增長(zhǎng)，隨著銷(xiāo)售費(fèi)用的增加，獲利能力將受到短期不利因素的影響，這種情況如何改善恐將影響到Zscaler何時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利。Zscaler的管理層還強(qiáng)調(diào)，它將加大在銷(xiāo)售，營(yíng)銷(xiāo)和技術(shù)方面的投資以支持其增長(zhǎng)，這意味著費(fèi)用將會(huì)增加。

高估值引發(fā)部分投資者質(zhì)疑 當(dāng)前回報(bào)率低于標(biāo)普

盡管Zscaler目前的股價(jià)表現(xiàn)較上市之初還是上漲不少，但我們也看到從去年7月份開(kāi)始，Zscaler的股價(jià)還是在下跌，這家網(wǎng)絡(luò)安全專(zhuān)家的股票在過(guò)去六個(gè)月里下跌了24%。引發(fā)股價(jià)下跌的原因除了受到財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)影響之外，高估值帶來(lái)的回報(bào)率似乎并不成正比，這也成為投資者擔(dān)心的一大原因。

盡管前兩年有不少新興的云計(jì)算股票表現(xiàn)良好，并且跑贏了整個(gè)信息技術(shù)領(lǐng)域。但是在2019年，投資者已經(jīng)對(duì)這些高績(jī)效公司的基本面表示懷疑，因?yàn)樗鼈兊脑鲩L(zhǎng)率顯著與其他增長(zhǎng)與40％和50％的股票相比，該股票的估值低。目前，Zscaler的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率令人信服，為1-2.5，不少投資者也在思考該公司的增長(zhǎng)潛力。

在這樣的市場(chǎng)情緒下，這也不難理解為何Zscaler的股價(jià)表現(xiàn)為何不太穩(wěn)定。盡管目前Zscaler營(yíng)收增長(zhǎng)還可以，但它今年迄今的回報(bào)率均低于標(biāo)普和納斯達(dá)克綜合指數(shù)。站在長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，投資者已經(jīng)受夠了那些高價(jià)、高增長(zhǎng)、大多是虧損的公司，逐漸理性回歸那些已實(shí)現(xiàn)盈利的公司。Zscaler在盈利層面的不穩(wěn)定，回報(bào)率并不太高的影響下，自然會(huì)影響到投資者對(duì)其估值的判斷。

結(jié)語(yǔ)

從這份新鮮出爐的財(cái)報(bào)來(lái)看，Zscaler在本季度的增長(zhǎng)表現(xiàn)并不理想，最主要的原因還是因?yàn)闋I(yíng)收增長(zhǎng)有所下滑，每股凈虧損持續(xù)擴(kuò)大，這說(shuō)明在云安全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力在加大。只是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，Zscaler還是有很大潛力能夠繼續(xù)保持其突出地位，并將在基于云的安全行業(yè)中增加市場(chǎng)份額。

根據(jù)Hexa Research之前發(fā)布的一份新報(bào)告預(yù)計(jì)，到2024年，全球云安全市場(chǎng)規(guī)模將從2016年的14.1億美元增至126.4億美元。隨著中小企業(yè)對(duì)安全威脅的意識(shí)日益增強(qiáng)，預(yù)計(jì)它們?cè)陬A(yù)測(cè)期內(nèi)的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到35%。在市場(chǎng)需求下，可以看到的是處在突出地位的云安全企業(yè)獲得的市場(chǎng)紅利會(huì)更大，對(duì)于Zscaler來(lái)說(shuō)如何擴(kuò)大營(yíng)收增長(zhǎng)或許是鞏固投資者信任的關(guān)鍵。

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