編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄美股研究社。

北京時間2月20日晚間，美國知名的云安全公司Zscaler對外發(fā)布了新一季度的財報。去年，Zscaler的股價表現(xiàn)并不穩(wěn)定，大漲大跌的情況也不少。在不到一年的時間內(nèi)，增長率從60％的高位下降到40％的高位，因此Zscaler不再是過去的熱門股票。

從財報來看，Zscaler在本季度的營收同比增長36%，營收高于市場預(yù)期；但每股凈虧損為0.23美元，去年同期為0.03美元，同比擴大667%。受財報發(fā)布之后的影響，Zscaler的盤后股價暴跌近13%。從市場情緒來看，投資者對Zscaler的財報表現(xiàn)很不滿意。

自2018年3月以每股16美元的價格上市以來，Zscaler很快就實現(xiàn)4倍回報率。遠期收益倍數(shù)已從較低的兩位數(shù)反彈至20倍以上，遠高于同樣增速的saas同類企業(yè)的平均水平。只是在經(jīng)過一輪高增長之后，Zscaler的股價表現(xiàn)并不穩(wěn)定，為何會出現(xiàn)這樣的情況？美股研究社通過解讀它的這份新財報，也許從數(shù)據(jù)上能夠看到一些原因。

營收同比增長36% 每股凈虧損同比擴大667%

在發(fā)布新財報之前，該季度公司預(yù)計總收入在9700萬美元至1億美元之間。管理層預(yù)計賬單將會增加，因為歷史趨勢表明第二和第四季度賬單強勁，而第一和第三季度環(huán)比下降。Zacks預(yù)測收入估計為9890萬美元，比去年同期報告的數(shù)字增長33.1％。

值得注意的是，該公司的收益在過去四個季度中均超過了Zacks共識估計，平均令人驚訝的是550％。

根據(jù)財報顯示，Zscaler本季度收入同比增長36%，達到1.013億美元。經(jīng)計算的賬單比去年同比增長18%，達到1.354億美元。遞延收入同比增長36%，達到2.8億美元。公認會計原則凈虧損2 920萬美元，而公認會計原則凈虧損360萬美元。非公認會計原則凈收入為1 200萬美元，而非公認會計原則凈收入為1 200萬美元，按年計算為1.160萬元。

因財報低于市場預(yù)期，截止文章發(fā)稿，Zscaler的盤后股價為56.80美元，盤后下跌12.86%，市值為83.40億美元。

（圖源雪球）

其它核心數(shù)據(jù)：

公認會計原則業(yè)務(wù)損失為30.3百萬美元，占總收入的30%；相比之下去年同期為520萬美元，占2019財年第二季度的總收入的7%。非公認會計原則收入，Zscaler運營總額為1，090萬美元，占總收入的11%，相比之下去年同期為1，000萬美元。

公認會計原則凈虧損為2 920萬美元，而去年同期為3.6百萬美元。非公認會計原則凈收入為1 200萬美元，而去年同期為1 160萬美元。

GAAP每股凈虧損為0.23美元，相比去年同期為0.03美元，同比擴大到667%。2020財年第二季度非公認會計原則凈收入該公司每股股價為0.09美元，而2019財年第二季度為0.09美元。

在現(xiàn)金流量方面：業(yè)務(wù)提供的現(xiàn)金為540萬美元，占收入的5%；相比去年同期為1 570萬美元，占收入的21%。

2019財政年度自由現(xiàn)金流量為負190萬美元，或負2%收入，而自由現(xiàn)金流量為1，200萬美元，占收入的16%。自由現(xiàn)金流量減少主要原因是法律規(guī)定支付1 500萬美元現(xiàn)金和解協(xié)議。不包括這一結(jié)算，自由現(xiàn)金流量將已達1，310萬美元，占收入的13%。

在遞延收入方面：截至2020年1月31日為2.8億美元，增加了年增長率為36%?，F(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資：截止2020年1月31日為3.849億美元，比2019年7月31日增加了2，030萬美元。

對于2020年第三季度預(yù)計：

總收入為1.05億至1.07億美元范圍內(nèi)，非公認會計原則業(yè)務(wù)收入100萬至300萬美元。假設(shè)約1.39億普通股已發(fā)行，非公認會計原則每股收益約為0.01至0.03美元。

對于2020年財政年度預(yù)計：

總收入4.14億至4.17億美元范圍內(nèi)，經(jīng)計算的5.12億至5.17億美元的賬單。假設(shè)約為139美元，非公認會計原則業(yè)務(wù)收入1 600萬至1 800萬美元，非公認會計原則每股收益0.14至0.16美元。

對比上個季度的財報數(shù)據(jù)，Zscaler環(huán)比數(shù)據(jù)的增長有好有壞。上個季度，Zscaler收入為9360萬美元，同比增長48%。其中營業(yè)收入虧損為18.3美元，這一數(shù)字為870萬美元，占總收入的14%。2019財年第一季度的總收入，非一般公認會計準(zhǔn)則收入營業(yè)收入為290萬美元，占總收入的3%，而上年同期為120萬美元，2019財年第一季度的收入為100萬美元，占總收入的2%。

在凈收益(虧損)方面，按照美國公認會計準(zhǔn)則(GAAP)的凈虧損為1710萬美元，而GAAP凈虧損760萬美元；2019財年第一季度將達到100萬美元。非公認會計準(zhǔn)則凈利潤為410萬美元，非公認會計準(zhǔn)則凈利潤為410萬美元，相比之下，2019財年第一季度的收入為230萬美元。

根據(jù)Zscaler這份新財報的表現(xiàn)來看，盡管在營收上還保持不錯的增長率，但我們也可以看到這個增速較以往還是有所下滑，這或許也是投資者對其產(chǎn)生擔(dān)憂的部分原因。細看這份財報，Zscaler在本季度的其它核心數(shù)據(jù)到底表現(xiàn)如何？

營收同比增速有所下滑 云安全賽道面臨對手頗多

在本季度，Zscaler本季度收入同比增長36%，達到1.013億美元。盡管Zscaler營收表現(xiàn)高于市場預(yù)期，但目前的增速其實已經(jīng)下滑不少。在上個季度，Zscaler收入為9360萬美元，同比增長48%，對比之前幾個季度的增速下滑不少，在上個季度，Zscaler收入增長了53%，比市場普遍預(yù)期的8280萬美元增長了4%。隨著營收增速下滑，這也意味著Zscaler的產(chǎn)品服務(wù)逐漸面臨不小的增長壓力。

作為一家云安全企業(yè)，Zscaler的營收來源主要是為客戶提供產(chǎn)品服務(wù)。而且其客戶越來越多地使用其兩種主要產(chǎn)品：Zscaler Internet Access，基于云的Internet網(wǎng)關(guān);Zscaler專用訪問，該解決方案可從任何地方提供對專用網(wǎng)絡(luò)的安全訪問。

在美股研究社看來，Zscaler要想實現(xiàn)營收上的增長最主要的還是要能夠獲得更多客戶的選擇。目前Zscaler已為不少知名企業(yè)提供云安全的技術(shù)服務(wù)，合作客戶超過3,900多家，其中包括《財富》 500強和《全球2000強》的20%以上。盡管合作的客戶不少，但是我們也看到搶奪客戶的競爭在加劇。

目前影響到Zscaler營收增長的最大風(fēng)險可能還是來自于競爭對手，他們不僅包括來自云安全服務(wù)的新玩家還有實力強勁的傳統(tǒng)安全服務(wù)商。如Check Point、Fortinet、Palo Alto Networks、Symantec；還有大型網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)商，如思科和Juniper Networks等。隨著競爭加劇，這也讓Zscaler的營收增長面臨更大的壓力，或許也是營收下滑的一大原因。

盈利仍面臨市場考驗 銷售成本增加影響獲利能力

在本季度，公認會計原則凈虧損2 920萬美元，而公認會計原則凈虧損360萬美元。本季度GAAP每股凈虧損為0.23美元，去年同期達到0.03美元。每股凈虧損額度同比擴大667%，這也成為Zscaler本季度盤后股價暴跌的重要原因。

Zscaler在盈利方面有點讓投資者失望，盡管該公司此前有好幾個季度的盈利，但綜合來看盈利能力并不是很穩(wěn)定，這反映出Zscaler對成本的控制還不夠。盈利層面不穩(wěn)定，主要原因還是在于成本的支出在擴大。

由于Zscaler營收主要是來自于核心服務(wù)Zscaler Internet Access(ZIA)和Zscaler Private Access(ZPA)，這兩個營收增長的增長取決于銷售量。為了帶動營收增增長保持較為穩(wěn)定的增速，Zscaler仍然投入不少成本在銷售環(huán)節(jié)，這有利于它能夠在市場上搶奪到更多的市場份額，從而鞏固它在云安全領(lǐng)域的地位。

但成本投入的增長不可避免的就會擠壓利潤的承壓空間，這也是為何在本季度的利潤會有所減少。隨著新的銷售經(jīng)理設(shè)立其銷售隊伍以帶來更多增長，隨著銷售費用的增加，獲利能力將受到短期不利因素的影響，這種情況如何改善恐將影響到Zscaler何時實現(xiàn)盈利。Zscaler的管理層還強調(diào)，它將加大在銷售，營銷和技術(shù)方面的投資以支持其增長，這意味著費用將會增加。

高估值引發(fā)部分投資者質(zhì)疑 當(dāng)前回報率低于標(biāo)普

盡管Zscaler目前的股價表現(xiàn)較上市之初還是上漲不少，但我們也看到從去年7月份開始，Zscaler的股價還是在下跌，這家網(wǎng)絡(luò)安全專家的股票在過去六個月里下跌了24%。引發(fā)股價下跌的原因除了受到財報業(yè)績影響之外，高估值帶來的回報率似乎并不成正比，這也成為投資者擔(dān)心的一大原因。

盡管前兩年有不少新興的云計算股票表現(xiàn)良好，并且跑贏了整個信息技術(shù)領(lǐng)域。但是在2019年，投資者已經(jīng)對這些高績效公司的基本面表示懷疑，因為它們的增長率顯著與其他增長與40％和50％的股票相比，該股票的估值低。目前，Zscaler的風(fēng)險回報率令人信服，為1-2.5，不少投資者也在思考該公司的增長潛力。

在這樣的市場情緒下，這也不難理解為何Zscaler的股價表現(xiàn)為何不太穩(wěn)定。盡管目前Zscaler營收增長還可以，但它今年迄今的回報率均低于標(biāo)普和納斯達克綜合指數(shù)。站在長遠的角度來看，投資者已經(jīng)受夠了那些高價、高增長、大多是虧損的公司，逐漸理性回歸那些已實現(xiàn)盈利的公司。Zscaler在盈利層面的不穩(wěn)定，回報率并不太高的影響下，自然會影響到投資者對其估值的判斷。

結(jié)語

從這份新鮮出爐的財報來看，Zscaler在本季度的增長表現(xiàn)并不理想，最主要的原因還是因為營收增長有所下滑，每股凈虧損持續(xù)擴大，這說明在云安全行業(yè)競爭壓力在加大。只是從長遠來看，Zscaler還是有很大潛力能夠繼續(xù)保持其突出地位，并將在基于云的安全行業(yè)中增加市場份額。

根據(jù)Hexa Research之前發(fā)布的一份新報告預(yù)計，到2024年，全球云安全市場規(guī)模將從2016年的14.1億美元增至126.4億美元。隨著中小企業(yè)對安全威脅的意識日益增強，預(yù)計它們在預(yù)測期內(nèi)的復(fù)合年增長率將達到35%。在市場需求下，可以看到的是處在突出地位的云安全企業(yè)獲得的市場紅利會更大，對于Zscaler來說如何擴大營收增長或許是鞏固投資者信任的關(guān)鍵。

本文為專欄作者授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。文章系作者個人觀點，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請聯(lián)系editor@cyzone.cn。