編者按：本文來源微信公眾號 剁椒娛投，作者 藍蓮花，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉載。

2月13號這一天，武漢新增新冠病毒確診人數(shù)14000多例。背后的原因是，湖北換了新一屆領導班子，原上海市市長應勇臨危受命，擔任湖北省委書記。

有金融人士這樣點評：1、這是表外轉表內(nèi)，新行長上任，一般不良貸款都會暴露；2、還有商譽減值輕裝上陣，未來業(yè)績可期。

最近就有一個這樣的典型案例——北京文化2019年三季報顯示凈利潤1.17億，但全年預計虧損24億。

上市公司突然巨虧，被稱為“業(yè)績爆雷”。出現(xiàn)這種情況，可能是上市公司經(jīng)營層面出現(xiàn)了巨大危機，但也可能只是財務上的一種伎倆。

有財務人員表示，上市公司業(yè)績集中爆雷存在“財務洗澡”的可能性，尤其是商譽過高的上市公司，說明此前的并購重組資產(chǎn)質量較差，本身存在雷區(qū)。

但北京文化，可能不只是“財務洗澡”這么簡單。

在《流浪地球》之年“精準暴雷”

當下的中國影視行業(yè)，北京文化算是押中爆款影片最多的公司之一，從《心花路放》到《我不是藥神》，《戰(zhàn)狼2》《無名之輩》再到《流浪地球》，投資眼光相當精準。

而此次的商譽減值，選擇的時機也是恰到好處。

所謂的商譽，是指假設一個公司的凈資產(chǎn)只有100元，但是因為它的競爭力很強，收購方愿意以150元買它，那么多出來的50元，就會成為收購方的商譽。

為什么說北京文化這次商譽減值時機精妙？

首先，這次商譽減值主要是5年前收購的世紀伙伴和星河文化分別形成的商譽8.34億元和6.41億元。

而這兩家公司，2018年剛剛結束與北京文化之間的對賭。

對賭期間，兩家公司每年都超額完成對賭。但對賭結束后，兩家公司的業(yè)績立即大變臉。其中，星河文化2019年上半年凈利潤為223萬，同比下滑80%，世紀伙伴2019年上半年凈利潤為虧損706萬。

“2018年對賭就到期了，很多公司都是對賭到期之后，立馬團隊就撤了，北京文化這種堅持了一年多，才撤的，已經(jīng)算不錯了?！毖┣蛏弦晃煌顿Y人表示。

北京文化股價圖

比較典型的案例就是奧飛娛樂收購有妖氣。當年奧飛娛樂以9億元的對價，收購漫畫平臺有妖氣，形成較高商譽。對賭期滿之后，有妖氣核心團隊出走，而奧飛在2018年有9億元的商譽減值，其中4億多來自有妖氣。

當然世紀伙伴、星河文化的業(yè)績下滑，也有影視行業(yè)不景氣的因素。從2018年開始，影視這條產(chǎn)業(yè)鏈上的公司能賺錢的公司比較少，業(yè)績不好也在所難免。

然而，選擇在這個時間點進行大額商譽減值，最重要的原因，可能是北京文化背后的股權變動——北京文化2月11日的公告稱：第一大股東華力控股擬轉讓15.16%的股份，給文科投資（北京市文投集團旗下的投資平臺）牽頭搭建的投資并購平臺或指定的第三方。

看到這里，你應該會想到文章開頭的那個比喻。

一般而言，新股東進入之前，最好是讓公司此前的風險充分暴露，在最低點“接盤”，這樣才更容易做出業(yè)績，在未來提振股價。何況，這次的新股東有可能就是北京文化未來的第一大股東。

“暴雷”時機的精妙之處還體現(xiàn)在：北京文化的多位股東、高管，都曾在2019年多次減持。

2019年年初《流浪地球》上映之后，北京文化的股價一度沖上2019年的高點，隨后，有多位股東減持。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年，遭股東連續(xù)減持次數(shù)最多的上市公司中，北京文化以114次高居榜首，比第二名高出一倍。

其第四大股東西藏九達在2019年先后14次減持了北京文化股份;北京文化另一大股東，石河子無極股權投資合伙企業(yè)(有限合伙)也先后13次減持了北京文化股權。

而大股東中國華力控股集團有限公司，以及婁曉曦作為法人的西藏金寶藏文化傳媒有限公司均出現(xiàn)過被動減持情況。

對于北京文化來講，16億商譽無論如何都要減值攤銷，2019年有《流浪地球》的爆款效應，商譽攤銷成為一條可行的捷徑。

這樣一來，既不用利潤分配消耗大額現(xiàn)金，2020年的商譽攤銷壓力變更小，更有助于北京文化后續(xù)的資本運作。

而接下來的《封神》三部曲，這才是北京文化的扛鼎之作。

世紀伙伴實際控制人婁曉曦為什么著急退出？

這次計提壞賬的項目，主要是世紀伙伴的影視項目，以電視劇為主。

分析這些項目之前，有必要先來了解下世紀伙伴這家公司和這家公司的創(chuàng)始人婁曉曦。

婁曉曦在影視行業(yè)也是大佬級人物，看看世紀伙伴當初的團隊就知道了。邊曉軍，知名影視策劃人，《鐵齒銅牙紀曉嵐》《宰相劉羅鍋》《過把癮》《倚天屠龍記》《母儀天下》等經(jīng)典電視劇都出自他手；張黎，知名導演，曾經(jīng)導演過《走向共和》《大明王朝1566》《少帥》等電視??；還有知名編劇嚴歌苓。

早年，婁曉曦是華誼兄弟的影視劇負責人，與王中軍關系密切。在華誼兄弟上市前夕，2008年3月，婁曉曦曾經(jīng)打算以1650萬元對價認購公司550萬股，持有公司4.3651%股份。不過，這場交易最終流產(chǎn)。

好在，幾年以后，婁曉曦擔任法人的世紀伙伴迎來了一次資本化的機會。2014年，北京文化公告，以13.5億元人民幣價格購買世紀伙伴100%股權。當時婁曉曦是公司第一大股東，持股比例為58%。

不過，一方面是當時收購現(xiàn)金并不寬裕；另一方面，或許也是出于謹慎，北京文化在收購世紀伙伴和星河文化兩家公司兩個月后，又宣布了定增方案。

這相當于，當初的收購款，又幾乎全部還給了上市公司北京文化，用于購買北京文化的股票。

西藏金寶藏文化傳媒、新疆嘉夢股權投資合伙企業(yè)（有限合伙），這兩家公司，就是當年為了入股北京文化而設立，實際控制人都是婁曉曦。

而2016年北京文化向包括這兩家公司在內(nèi)的8家公司定增28億。其中，西藏金寶藏認購了北京文化5281.6萬股，新疆嘉夢認購了3799萬股，合計耗資約8.1億元。

也就是說，加上對賭協(xié)議和限售協(xié)議，婁曉曦并沒有多少套現(xiàn)的機會，而是拿了大筆的北京文化的股票，一直到2019年。

去年，西藏金寶藏在上海證券交易所通過競價方式完成667.97萬股的減持，權益變動前西藏金寶藏持股7.38%，變動后持股比例為6.44%。本次減持價格區(qū)間為8.14-10.35元，而本次減持套現(xiàn)約為6532.78萬元。

此外，天眼查的工商信息圖中可以清楚地顯示，婁曉曦還參與了一些其他公司和基金的持股。比如，與北京正見陽光國際傳媒有限公司就有各種股權穿透關系。

他還是千和之源（北京）資本管理有限公司的原始股東，同時也是北京千和之源影視文化的股東，并投資了千和影業(yè)，后者參與出品了《爵跡》《梔子花開》《師父》等電影，還參與投資了包括《少帥》《雪白血紅》在內(nèi)的電視劇，在業(yè)內(nèi)具有一定知名度。

隨著影視資本化的加快，知名導演跟編劇開始成立自己的工作室。在世紀伙伴的供應商中，張黎工作室排名第三。根據(jù)財報顯示，2017年世紀伙伴從張黎工作室采購金額為6293.59萬元。

2016年-2017年，張黎工作室收入高達1.3億，主要來自于《武動乾坤》等影視劇。不過，自從《武動乾坤》之后，張黎就開始跟世紀伙伴的關系變得疏遠了。

有消息顯示，張黎即將執(zhí)導史上最貴的電視劇《曹操》，投資高達7億。但這部電視劇是由鹿港文化旗下天意影視主導的，并不是世紀伙伴。

娛樂資本論矩陣號剁椒娛投（ylwanjia）了解到，世紀伙伴的團隊去年就解散了?！爸跋敫麄円黄鸷献鏖_發(fā)項目，也被他們回絕了?！庇奥?lián)一位朋友說。

業(yè)內(nèi)有傳言稱，婁曉曦去年年中曾與上市公司發(fā)生糾紛，但這一消息一直未獲得上市公司的證實。

也正是在2019年8月，北京文化發(fā)布公告，婁曉曦辭去公司副董事長等職務。

多部電視劇靠轉讓份額獲得收入，而不是直接發(fā)行

在北京文化的公告中，擬對世紀伙伴期末應收賬款、其他應收款計提壞賬減值準備4.4億元。

計入壞賬的影視劇項目包括已經(jīng)獲得了發(fā)行許可證的《愛我你就別想太多》，該項目發(fā)行公司華娛時代的內(nèi)部人士向娛樂資本論矩陣號剁椒娛投（ylwanjia）證實，將于2月24日在北京衛(wèi)視播出，接檔《新世界》；北京文化投資的《謝家皇后》2019年8月還在辦理拍攝許可證；而《我愛你這是最好的安排》已經(jīng)在芒果TV播出。

此外，還有《澳門故事》、《燃情父子》、《人皇紀》、《天涯明月刀》等項目。其他項目情況如下圖，下圖中為2019年8月各項目信息

除了壞賬以外，北京文化2019年度計提存貨跌價準備4000萬元。存貨跌價準備是指中期期末或者年度終了，由于存貨受損，導致銷售價格低于成本等原因，導致存貨成本不可回收的部分。簡單說，就是未來存貨變現(xiàn)值低于原成本的差額。

主要包括，《江山不悔》，2019年11月，世紀伙伴與合作方簽訂了電視劇《江山不悔》終止協(xié)議，雙方?jīng)Q定不再繼續(xù)合作開發(fā)該項目，公司對開發(fā)形成存貨計提存貨跌價準備1562萬元。

世紀伙伴前期參與開發(fā)的《澳門故事》、《雪白血紅》、《好兒好女》、《世間道》、《這就是我們》等項目，計提存貨跌價準備1538萬元。其次是2016年，世紀伙伴參投的電影《刀背藏身》，計提存貨跌價準備900萬元。

其中，由徐浩峰導演，許晴、耿樂、黃覺主演的電影《刀背藏身》原定2019年7月15日上映，但因在影片剪輯風格，利益分配上上出品方與導演各執(zhí)一詞，導致導演拒絕在影片上署名，已經(jīng)跳票多次，至今上映無望。

此外，由鄭爽出演的電視劇《倩女幽魂》這個項目，資料顯示，后來改名為《只問今生戀滄溟》，2019年4月開拍，2019年8月殺青。根據(jù)豆瓣的信息顯示，將于2020年4月播出，但并沒有標明播出平臺。

這部電視劇在2018年就為公司帶來3.58億收入，成為2018年收入最高的項目，按照60集推算，該劇單集營收將近600萬。但雪球上有投資人致電北京文化，對方回復，該劇并未發(fā)行，3.5億是轉讓投資份額的收益，并不是發(fā)行得來的預售收益。

2017年，除了《戰(zhàn)狼2》給北京文化帶來收入以外，還包括還包括4部電視劇，《狄仁杰秋官課院》的8491萬元、《奇?zhèn)僧惏浮返?792萬元、《少年神探宋慈》的6226萬元、《拼圖》 的6132萬元。

但在北京文化前5大客戶名單中，光環(huán)時代影視文化有限公司貢獻了8491萬元，泰然眾合影業(yè)有限公司貢獻了6792萬元，浙江省永康順心影視文化有限公司貢獻了6226萬元，北京方名泰和影視文化發(fā)展有限公司貢獻了6132萬元，與上述4部影視作品的收入完全一致。

與一般影視公司收入來自電視臺和視頻網(wǎng)站不同，北京文化的收入來自同行。

有行業(yè)人士對娛樂資本論矩陣號剁椒娛投（ylwanjia）表示，在電視劇行業(yè)，如果一個項目尚未拿到發(fā)行許可證，但其中的聯(lián)合投資方又需要提前“做點利潤”，可能就會選擇與跟主控方或者項目的發(fā)行方，甚至行業(yè)里的其他公司協(xié)商，以項目份額轉讓等方式，提前鎖定收益。

但即便如此，北京文化的利潤，也常常被另一些項目“吃掉”。

以《戰(zhàn)狼2》為例。北京文化曾發(fā)布公告，出資1.4億，關聯(lián)方北京聚合影聯(lián)文化傳媒有限公司投資6000萬元宣發(fā)費用和7759萬元保底費用，共計1.38億元用于《戰(zhàn)狼2》的發(fā)行，此外還以500萬參與該項目的出品方。

《戰(zhàn)狼2》上映后，為北京文化帶來了3億元的收入，為公司創(chuàng)造了1.6億元的毛利潤，加上作為出品方的收益，粗略估計，北京文化在這一部影片上的回報在2億左右。

同時，世紀伙伴和星河文化2017年的業(yè)績承諾就接近3億。加上《戰(zhàn)狼2》的收益，在沒有明顯業(yè)務虧損的情況下，公司2017年利潤應該在5億左右，但實際公告只有3億。

其他的利潤都到哪里去了？

或許就像2019年的情況，《流浪地球》成為了大爆款，但公司依然虧損24億元。

北京文化未來業(yè)績：《封神》三部曲是最大的期待

2015年，北京文化從浙江衛(wèi)視挖來了夏陳安擔任北京文化總裁，負責公司綜藝板塊。夏陳安曾經(jīng)一手打造了《中國好聲音》、《奔跑吧兄弟》等一系列國產(chǎn)頭部頂級綜藝。但兩年后，夏陳安就離職了。2019年，婁曉曦領銜的電視劇團隊也流失了。

但不得不承認，在電影領域，北京文化的實力絕對是數(shù)一數(shù)二。

通過資本布局，北京文化將烏爾善、陳國富、寧浩、丁晟、郭帆等多位頂級電影創(chuàng)作人納入麾下。如果仔細看就會發(fā)現(xiàn)，在這張資本關系網(wǎng)背后，最大的幕后推手是北京文化的股東之一富德人壽。

富德人壽或是與這些導演成立電影公司，或直接與北京文化一起投資電影項目，相互配合，將電影行業(yè)的重要資源收入其中。

北京文化的公告顯示，富德生命人壽作為出資人的重慶水木承德文化產(chǎn)業(yè)基金，和北京文化聯(lián)合投資了丁晟導演的電影《特警隊》；重慶水木承德還是寧浩控股的天津壞猴子影業(yè)的股東，也是郭帆文化傳媒公司持股51%的控股股東玖州建圓的控制人。

此外，厚德前海基金背后的大股東也是富德生命人壽。厚德前海與北京文化之間的聯(lián)動也較為密切。這兩家公司之間的協(xié)作之處在于，北京文化投資影視項目，而影視項目背后的公司，則由厚德前海投資，厚德前海投資的優(yōu)質項目，未來也可以裝入上市公司北京文化。

不過，2019年除了《流浪地球》這部爆款以外，北京文化的其他電影項目市場表現(xiàn)都不是很理想。《被光抓走的人》票房7000萬；《跳舞吧大象》票房3900萬。

接下來，最值得期待的儲備項目就是《封神》三部曲了。有二級市場分析師對娛樂資本論矩陣號剁椒娛投（ylwanjia）表示，這三部影片投資30億，北京文化投資10億，其余20億主要是通過外部募資。

“對比2018年現(xiàn)金流和2019年現(xiàn)金流量表可以發(fā)現(xiàn)，2019年現(xiàn)金流中購買商品和勞務支出現(xiàn)金增加，可能主要是《封神》這個項目帶來的現(xiàn)金消耗。”

“所有人都在期待北京文化的電影板塊，尤其是《封神》三部曲。”這位分析師稱：“這是北京文化未來最大的機會?！?/p>本文（含圖片）為合作媒體授權創(chuàng)業(yè)邦轉載，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請聯(lián)系editor@cyzone.cn。