編者按：本文來源微信公眾號(hào) 剁椒娛投，作者 藍(lán)蓮花，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

2月13號(hào)這一天，武漢新增新冠病毒確診人數(shù)14000多例。背后的原因是，湖北換了新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子，原上海市市長應(yīng)勇臨危受命，擔(dān)任湖北省委書記。

有金融人士這樣點(diǎn)評(píng)：1、這是表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，新行長上任，一般不良貸款都會(huì)暴露；2、還有商譽(yù)減值輕裝上陣，未來業(yè)績可期。

最近就有一個(gè)這樣的典型案例——北京文化2019年三季報(bào)顯示凈利潤1.17億，但全年預(yù)計(jì)虧損24億。

上市公司突然巨虧，被稱為“業(yè)績爆雷”。出現(xiàn)這種情況，可能是上市公司經(jīng)營層面出現(xiàn)了巨大危機(jī)，但也可能只是財(cái)務(wù)上的一種伎倆。

有財(cái)務(wù)人員表示，上市公司業(yè)績集中爆雷存在“財(cái)務(wù)洗澡”的可能性，尤其是商譽(yù)過高的上市公司，說明此前的并購重組資產(chǎn)質(zhì)量較差，本身存在雷區(qū)。

但北京文化，可能不只是“財(cái)務(wù)洗澡”這么簡單。

在《流浪地球》之年“精準(zhǔn)暴雷”

當(dāng)下的中國影視行業(yè)，北京文化算是押中爆款影片最多的公司之一，從《心花路放》到《我不是藥神》，《戰(zhàn)狼2》《無名之輩》再到《流浪地球》，投資眼光相當(dāng)精準(zhǔn)。

而此次的商譽(yù)減值，選擇的時(shí)機(jī)也是恰到好處。

所謂的商譽(yù)，是指假設(shè)一個(gè)公司的凈資產(chǎn)只有100元，但是因?yàn)樗母偁幜軓?qiáng)，收購方愿意以150元買它，那么多出來的50元，就會(huì)成為收購方的商譽(yù)。

為什么說北京文化這次商譽(yù)減值時(shí)機(jī)精妙？

首先，這次商譽(yù)減值主要是5年前收購的世紀(jì)伙伴和星河文化分別形成的商譽(yù)8.34億元和6.41億元。

而這兩家公司，2018年剛剛結(jié)束與北京文化之間的對(duì)賭。

對(duì)賭期間，兩家公司每年都超額完成對(duì)賭。但對(duì)賭結(jié)束后，兩家公司的業(yè)績立即大變臉。其中，星河文化2019年上半年凈利潤為223萬，同比下滑80%，世紀(jì)伙伴2019年上半年凈利潤為虧損706萬。

“2018年對(duì)賭就到期了，很多公司都是對(duì)賭到期之后，立馬團(tuán)隊(duì)就撤了，北京文化這種堅(jiān)持了一年多，才撤的，已經(jīng)算不錯(cuò)了?！毖┣蛏弦晃煌顿Y人表示。

北京文化股價(jià)圖

比較典型的案例就是奧飛娛樂收購有妖氣。當(dāng)年奧飛娛樂以9億元的對(duì)價(jià)，收購漫畫平臺(tái)有妖氣，形成較高商譽(yù)。對(duì)賭期滿之后，有妖氣核心團(tuán)隊(duì)出走，而奧飛在2018年有9億元的商譽(yù)減值，其中4億多來自有妖氣。

當(dāng)然世紀(jì)伙伴、星河文化的業(yè)績下滑，也有影視行業(yè)不景氣的因素。從2018年開始，影視這條產(chǎn)業(yè)鏈上的公司能賺錢的公司比較少，業(yè)績不好也在所難免。

然而，選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行大額商譽(yù)減值，最重要的原因，可能是北京文化背后的股權(quán)變動(dòng)——北京文化2月11日的公告稱：第一大股東華力控股擬轉(zhuǎn)讓15.16%的股份，給文科投資（北京市文投集團(tuán)旗下的投資平臺(tái)）牽頭搭建的投資并購平臺(tái)或指定的第三方。

看到這里，你應(yīng)該會(huì)想到文章開頭的那個(gè)比喻。

一般而言，新股東進(jìn)入之前，最好是讓公司此前的風(fēng)險(xiǎn)充分暴露，在最低點(diǎn)“接盤”，這樣才更容易做出業(yè)績，在未來提振股價(jià)。何況，這次的新股東有可能就是北京文化未來的第一大股東。

“暴雷”時(shí)機(jī)的精妙之處還體現(xiàn)在：北京文化的多位股東、高管，都曾在2019年多次減持。

2019年年初《流浪地球》上映之后，北京文化的股價(jià)一度沖上2019年的高點(diǎn)，隨后，有多位股東減持。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年，遭股東連續(xù)減持次數(shù)最多的上市公司中，北京文化以114次高居榜首，比第二名高出一倍。

其第四大股東西藏九達(dá)在2019年先后14次減持了北京文化股份;北京文化另一大股東，石河子無極股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)也先后13次減持了北京文化股權(quán)。

而大股東中國華力控股集團(tuán)有限公司，以及婁曉曦作為法人的西藏金寶藏文化傳媒有限公司均出現(xiàn)過被動(dòng)減持情況。

對(duì)于北京文化來講，16億商譽(yù)無論如何都要減值攤銷，2019年有《流浪地球》的爆款效應(yīng)，商譽(yù)攤銷成為一條可行的捷徑。

這樣一來，既不用利潤分配消耗大額現(xiàn)金，2020年的商譽(yù)攤銷壓力變更小，更有助于北京文化后續(xù)的資本運(yùn)作。

而接下來的《封神》三部曲，這才是北京文化的扛鼎之作。

世紀(jì)伙伴實(shí)際控制人婁曉曦為什么著急退出？

這次計(jì)提壞賬的項(xiàng)目，主要是世紀(jì)伙伴的影視項(xiàng)目，以電視劇為主。

分析這些項(xiàng)目之前，有必要先來了解下世紀(jì)伙伴這家公司和這家公司的創(chuàng)始人婁曉曦。

婁曉曦在影視行業(yè)也是大佬級(jí)人物，看看世紀(jì)伙伴當(dāng)初的團(tuán)隊(duì)就知道了。邊曉軍，知名影視策劃人，《鐵齒銅牙紀(jì)曉嵐》《宰相劉羅鍋》《過把癮》《倚天屠龍記》《母儀天下》等經(jīng)典電視劇都出自他手；張黎，知名導(dǎo)演，曾經(jīng)導(dǎo)演過《走向共和》《大明王朝1566》《少帥》等電視??；還有知名編劇嚴(yán)歌苓。

早年，婁曉曦是華誼兄弟的影視劇負(fù)責(zé)人，與王中軍關(guān)系密切。在華誼兄弟上市前夕，2008年3月，婁曉曦曾經(jīng)打算以1650萬元對(duì)價(jià)認(rèn)購公司550萬股，持有公司4.3651%股份。不過，這場交易最終流產(chǎn)。

好在，幾年以后，婁曉曦?fù)?dān)任法人的世紀(jì)伙伴迎來了一次資本化的機(jī)會(huì)。2014年，北京文化公告，以13.5億元人民幣價(jià)格購買世紀(jì)伙伴100%股權(quán)。當(dāng)時(shí)婁曉曦是公司第一大股東，持股比例為58%。

不過，一方面是當(dāng)時(shí)收購現(xiàn)金并不寬裕；另一方面，或許也是出于謹(jǐn)慎，北京文化在收購世紀(jì)伙伴和星河文化兩家公司兩個(gè)月后，又宣布了定增方案。

這相當(dāng)于，當(dāng)初的收購款，又幾乎全部還給了上市公司北京文化，用于購買北京文化的股票。

西藏金寶藏文化傳媒、新疆嘉夢(mèng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），這兩家公司，就是當(dāng)年為了入股北京文化而設(shè)立，實(shí)際控制人都是婁曉曦。

而2016年北京文化向包括這兩家公司在內(nèi)的8家公司定增28億。其中，西藏金寶藏認(rèn)購了北京文化5281.6萬股，新疆嘉夢(mèng)認(rèn)購了3799萬股，合計(jì)耗資約8.1億元。

也就是說，加上對(duì)賭協(xié)議和限售協(xié)議，婁曉曦并沒有多少套現(xiàn)的機(jī)會(huì)，而是拿了大筆的北京文化的股票，一直到2019年。

去年，西藏金寶藏在上海證券交易所通過競價(jià)方式完成667.97萬股的減持，權(quán)益變動(dòng)前西藏金寶藏持股7.38%，變動(dòng)后持股比例為6.44%。本次減持價(jià)格區(qū)間為8.14-10.35元，而本次減持套現(xiàn)約為6532.78萬元。

此外，天眼查的工商信息圖中可以清楚地顯示，婁曉曦還參與了一些其他公司和基金的持股。比如，與北京正見陽光國際傳媒有限公司就有各種股權(quán)穿透關(guān)系。

他還是千和之源（北京）資本管理有限公司的原始股東，同時(shí)也是北京千和之源影視文化的股東，并投資了千和影業(yè)，后者參與出品了《爵跡》《梔子花開》《師父》等電影，還參與投資了包括《少帥》《雪白血紅》在內(nèi)的電視劇，在業(yè)內(nèi)具有一定知名度。

隨著影視資本化的加快，知名導(dǎo)演跟編劇開始成立自己的工作室。在世紀(jì)伙伴的供應(yīng)商中，張黎工作室排名第三。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2017年世紀(jì)伙伴從張黎工作室采購金額為6293.59萬元。

2016年-2017年，張黎工作室收入高達(dá)1.3億，主要來自于《武動(dòng)乾坤》等影視劇。不過，自從《武動(dòng)乾坤》之后，張黎就開始跟世紀(jì)伙伴的關(guān)系變得疏遠(yuǎn)了。

有消息顯示，張黎即將執(zhí)導(dǎo)史上最貴的電視劇《曹操》，投資高達(dá)7億。但這部電視劇是由鹿港文化旗下天意影視主導(dǎo)的，并不是世紀(jì)伙伴。

娛樂資本論矩陣號(hào)剁椒娛投（ylwanjia）了解到，世紀(jì)伙伴的團(tuán)隊(duì)去年就解散了?！爸跋敫麄円黄鸷献鏖_發(fā)項(xiàng)目，也被他們回絕了?！庇奥?lián)一位朋友說。

業(yè)內(nèi)有傳言稱，婁曉曦去年年中曾與上市公司發(fā)生糾紛，但這一消息一直未獲得上市公司的證實(shí)。

也正是在2019年8月，北京文化發(fā)布公告，婁曉曦辭去公司副董事長等職務(wù)。

多部電視劇靠轉(zhuǎn)讓份額獲得收入，而不是直接發(fā)行

在北京文化的公告中，擬對(duì)世紀(jì)伙伴期末應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款計(jì)提壞賬減值準(zhǔn)備4.4億元。

計(jì)入壞賬的影視劇項(xiàng)目包括已經(jīng)獲得了發(fā)行許可證的《愛我你就別想太多》，該項(xiàng)目發(fā)行公司華娛時(shí)代的內(nèi)部人士向娛樂資本論矩陣號(hào)剁椒娛投（ylwanjia）證實(shí)，將于2月24日在北京衛(wèi)視播出，接檔《新世界》；北京文化投資的《謝家皇后》2019年8月還在辦理拍攝許可證；而《我愛你這是最好的安排》已經(jīng)在芒果TV播出。

此外，還有《澳門故事》、《燃情父子》、《人皇紀(jì)》、《天涯明月刀》等項(xiàng)目。其他項(xiàng)目情況如下圖，下圖中為2019年8月各項(xiàng)目信息

除了壞賬以外，北京文化2019年度計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備4000萬元。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是指中期期末或者年度終了，由于存貨受損，導(dǎo)致銷售價(jià)格低于成本等原因，導(dǎo)致存貨成本不可回收的部分。簡單說，就是未來存貨變現(xiàn)值低于原成本的差額。

主要包括，《江山不悔》，2019年11月，世紀(jì)伙伴與合作方簽訂了電視劇《江山不悔》終止協(xié)議，雙方?jīng)Q定不再繼續(xù)合作開發(fā)該項(xiàng)目，公司對(duì)開發(fā)形成存貨計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1562萬元。

世紀(jì)伙伴前期參與開發(fā)的《澳門故事》、《雪白血紅》、《好兒好女》、《世間道》、《這就是我們》等項(xiàng)目，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1538萬元。其次是2016年，世紀(jì)伙伴參投的電影《刀背藏身》，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備900萬元。

其中，由徐浩峰導(dǎo)演，許晴、耿樂、黃覺主演的電影《刀背藏身》原定2019年7月15日上映，但因在影片剪輯風(fēng)格，利益分配上上出品方與導(dǎo)演各執(zhí)一詞，導(dǎo)致導(dǎo)演拒絕在影片上署名，已經(jīng)跳票多次，至今上映無望。

此外，由鄭爽出演的電視劇《倩女幽魂》這個(gè)項(xiàng)目，資料顯示，后來改名為《只問今生戀滄溟》，2019年4月開拍，2019年8月殺青。根據(jù)豆瓣的信息顯示，將于2020年4月播出，但并沒有標(biāo)明播出平臺(tái)。

這部電視劇在2018年就為公司帶來3.58億收入，成為2018年收入最高的項(xiàng)目，按照60集推算，該劇單集營收將近600萬。但雪球上有投資人致電北京文化，對(duì)方回復(fù)，該劇并未發(fā)行，3.5億是轉(zhuǎn)讓投資份額的收益，并不是發(fā)行得來的預(yù)售收益。

2017年，除了《戰(zhàn)狼2》給北京文化帶來收入以外，還包括還包括4部電視劇，《狄仁杰秋官課院》的8491萬元、《奇?zhèn)僧惏浮返?792萬元、《少年神探宋慈》的6226萬元、《拼圖》 的6132萬元。

但在北京文化前5大客戶名單中，光環(huán)時(shí)代影視文化有限公司貢獻(xiàn)了8491萬元，泰然眾合影業(yè)有限公司貢獻(xiàn)了6792萬元，浙江省永康順心影視文化有限公司貢獻(xiàn)了6226萬元，北京方名泰和影視文化發(fā)展有限公司貢獻(xiàn)了6132萬元，與上述4部影視作品的收入完全一致。

與一般影視公司收入來自電視臺(tái)和視頻網(wǎng)站不同，北京文化的收入來自同行。

有行業(yè)人士對(duì)娛樂資本論矩陣號(hào)剁椒娛投（ylwanjia）表示，在電視劇行業(yè)，如果一個(gè)項(xiàng)目尚未拿到發(fā)行許可證，但其中的聯(lián)合投資方又需要提前“做點(diǎn)利潤”，可能就會(huì)選擇與跟主控方或者項(xiàng)目的發(fā)行方，甚至行業(yè)里的其他公司協(xié)商，以項(xiàng)目份額轉(zhuǎn)讓等方式，提前鎖定收益。

但即便如此，北京文化的利潤，也常常被另一些項(xiàng)目“吃掉”。

以《戰(zhàn)狼2》為例。北京文化曾發(fā)布公告，出資1.4億，關(guān)聯(lián)方北京聚合影聯(lián)文化傳媒有限公司投資6000萬元宣發(fā)費(fèi)用和7759萬元保底費(fèi)用，共計(jì)1.38億元用于《戰(zhàn)狼2》的發(fā)行，此外還以500萬參與該項(xiàng)目的出品方。

《戰(zhàn)狼2》上映后，為北京文化帶來了3億元的收入，為公司創(chuàng)造了1.6億元的毛利潤，加上作為出品方的收益，粗略估計(jì)，北京文化在這一部影片上的回報(bào)在2億左右。

同時(shí)，世紀(jì)伙伴和星河文化2017年的業(yè)績承諾就接近3億。加上《戰(zhàn)狼2》的收益，在沒有明顯業(yè)務(wù)虧損的情況下，公司2017年利潤應(yīng)該在5億左右，但實(shí)際公告只有3億。

其他的利潤都到哪里去了？

或許就像2019年的情況，《流浪地球》成為了大爆款，但公司依然虧損24億元。

北京文化未來業(yè)績：《封神》三部曲是最大的期待

2015年，北京文化從浙江衛(wèi)視挖來了夏陳安擔(dān)任北京文化總裁，負(fù)責(zé)公司綜藝板塊。夏陳安曾經(jīng)一手打造了《中國好聲音》、《奔跑吧兄弟》等一系列國產(chǎn)頭部頂級(jí)綜藝。但兩年后，夏陳安就離職了。2019年，婁曉曦領(lǐng)銜的電視劇團(tuán)隊(duì)也流失了。

但不得不承認(rèn)，在電影領(lǐng)域，北京文化的實(shí)力絕對(duì)是數(shù)一數(shù)二。

通過資本布局，北京文化將烏爾善、陳國富、寧浩、丁晟、郭帆等多位頂級(jí)電影創(chuàng)作人納入麾下。如果仔細(xì)看就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在這張資本關(guān)系網(wǎng)背后，最大的幕后推手是北京文化的股東之一富德人壽。

富德人壽或是與這些導(dǎo)演成立電影公司，或直接與北京文化一起投資電影項(xiàng)目，相互配合，將電影行業(yè)的重要資源收入其中。

北京文化的公告顯示，富德生命人壽作為出資人的重慶水木承德文化產(chǎn)業(yè)基金，和北京文化聯(lián)合投資了丁晟導(dǎo)演的電影《特警隊(duì)》；重慶水木承德還是寧浩控股的天津壞猴子影業(yè)的股東，也是郭帆文化傳媒公司持股51%的控股股東玖州建圓的控制人。

此外，厚德前?；鸨澈蟮拇蠊蓶|也是富德生命人壽。厚德前海與北京文化之間的聯(lián)動(dòng)也較為密切。這兩家公司之間的協(xié)作之處在于，北京文化投資影視項(xiàng)目，而影視項(xiàng)目背后的公司，則由厚德前海投資，厚德前海投資的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，未來也可以裝入上市公司北京文化。

不過，2019年除了《流浪地球》這部爆款以外，北京文化的其他電影項(xiàng)目市場表現(xiàn)都不是很理想?！侗还庾プ叩娜恕菲狈?000萬；《跳舞吧大象》票房3900萬。

接下來，最值得期待的儲(chǔ)備項(xiàng)目就是《封神》三部曲了。有二級(jí)市場分析師對(duì)娛樂資本論矩陣號(hào)剁椒娛投（ylwanjia）表示，這三部影片投資30億，北京文化投資10億，其余20億主要是通過外部募資。

“對(duì)比2018年現(xiàn)金流和2019年現(xiàn)金流量表可以發(fā)現(xiàn)，2019年現(xiàn)金流中購買商品和勞務(wù)支出現(xiàn)金增加，可能主要是《封神》這個(gè)項(xiàng)目帶來的現(xiàn)金消耗?！?/p>

“所有人都在期待北京文化的電影板塊，尤其是《封神》三部曲。”這位分析師稱：“這是北京文化未來最大的機(jī)會(huì)。”

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