編者按：本文來自微信公眾號硅谷洞察，作者Tracy，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉(zhuǎn)載。

今年夏天，Wework風波引發(fā)了二級市場對初創(chuàng)公司高估值的質(zhì)疑，IPO獨角獸公司股票暴跌的序幕開啟。軟銀深陷泥潭，傳奇風投Andreessen Horowitz（簡稱“A16Z”）也未能幸免。

好在，從上半年開始，A16Z已經(jīng)緊鑼密鼓展開了一系列新動作。4月，A16Z公司放棄傳統(tǒng)風險資本結構成為一個注冊投資顧問FA制。幾周后，A16Z宣布成立一只早期的7.5億美元基金和一只增長階段的20億美元基金。今年8月，A16Z再度出手，投資了一家證券交易所。

A16Z的前后動作是否有關聯(lián)？聲名赫赫的創(chuàng)始人在打怎樣的一手牌？

1. 一代傳奇，緣何轉(zhuǎn)型？

A16Z堪稱投資圈神話，創(chuàng)始人是Marc Andreessen和Ben Horowitz。Andreessen是Mosaic通訊公司（網(wǎng)景公司的前身）的創(chuàng)始人之一，其開發(fā)出的Mosaic瀏覽器，一度占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)80％以上的份額。盡管網(wǎng)景最終沒有競爭過微軟，被迫出售給AOL（美國在線），但其留下的多種技術已經(jīng)成為整個行業(yè)的通行標準。

離開網(wǎng)景后，Andreessen與Horowitz共同創(chuàng)立了互聯(lián)網(wǎng)基礎架構服務公司Loudcloud。接著，在2009年，兩人一起投身風險投資行業(yè)，創(chuàng)立了Andreessen Horowitz。這家投資了Facebook、Groupon、Skype、Twitter、Zynga、Foursquare等公司的機構，實現(xiàn)了多次高額回報的退出，是整個互聯(lián)網(wǎng)投資界的傳奇之一。

榮光猶在，這家傳奇風投又為什么會選擇這個時候轉(zhuǎn)型？

一個重要原因是，A16Z的市場表現(xiàn)收益低于預期。

本來，今年應該是A16Z的豐收之年，Lyft，Pinterest，Slack和PagerDuty這四家期待已久的投資組合公司全部成功IPO。但是，不及預期的市場反應價值，讓投資者大失所望。從IPO至至截稿日，這些獨角獸股價暴跌，四家中的三家股價幾乎是腰斬。

美國一級市場權威數(shù)據(jù)提供商Pitchbook這樣解釋A16Z今年表現(xiàn)背后的原因：高增長但仍無利可圖的獨角獸浪潮席卷了華爾街，二級市場投資者開始重新評估他們，思考是否值得繼續(xù)高價投資此類公司。有人稱其該現(xiàn)象為WeWork效應。

此外，硅谷新銳媒體The Information發(fā)布的一份深度報告指出，A16Z的基金回報率一直在下降，IRR（公司內(nèi)部收益率）并不像預期那么客觀。除了退出所有這些投資的公司外，該公司還關閉了多個主要基金。

A16Z轉(zhuǎn)型的另外一層目的在于，繞開政策的監(jiān)管。

A16Z資深架構師 Wennmachers曾在 CNBC 的報道中表示，A16Z 將繼續(xù)籌集加密基金和生物基金。而正是這一策略方向，讓 Andreessen 決定將公司轉(zhuǎn)型，注冊為投資顧問機構。

那么，設立此種基金和注冊成為投資顧問機構這兩者之間到底有何關系？

根據(jù)美國證券交易委員會SEC的相關條款，風險投資公司在加密貨幣、二級市場股票等這些高風險資產(chǎn)上的投資不能超過其全部基金規(guī)模的 20%，而投資顧問公司在加密貨幣上的投資比例可以達到 50% 。注冊成投資顧問制，A16Z介入高風險加密數(shù)字貨幣的野心和決心可見一斑。

其實，對于SEC限制性條款，A16Z和美國風險投資委員會也表示過反對。

比如，美國風險投資委員會在回應SEC投資管理部門的信中建議，

“該規(guī)則降低了公司的市場流通量以及對這些市場專業(yè)人士以及大型投資者的公司的興趣。并且我們擔心該規(guī)則會阻止風險投資公司進行IPO。這是規(guī)則要求的意外影響之一。一旦這家投資組合公司首次公開募股，它幾乎就無法再從風險投資基金獲得進一步投資。因此我們建議委員會修改該規(guī)則。”

不過，這一意見并未被SEC采納。

因此，A16Z開始以轉(zhuǎn)型的姿態(tài)爭取更多空間，加緊進入加密基金和生物基金。

2. 專注長期，A16Z要顛覆華爾街？

今年8月，A16Z又有了一個新動作——投資總部位于舊金山、關注科技初創(chuàng)企業(yè)專注長期策略而不是短期財務表現(xiàn)的證券交易所LTSE（全稱The Long Term StockExchange，長期證券交易所）。

雖然，LTSE在今年5月才向SEC提交的申請，但是早在2015年，其創(chuàng)始人Eric Ries就已經(jīng)在謀劃建立一家新型的證券交易所。A16Z出現(xiàn)在B輪融資的名單中，其他大名鼎鼎的投資人還包括VC界的另一名傳奇人物Peter Thiel以及Twitter前首席執(zhí)行官Evan Williams。

LTSE最初的想法是，根據(jù)追求長期目標的公司建設者和投資者的需求來調(diào)整公共資本市場，這些公司以幾十年而不是單個財務季度來衡量的成功。這一理念得到了不少投資者的認可，8月，LTSE完成了B輪5000萬美元資金的融資。

LTSE特色在于專注于“長期”，創(chuàng)始人Eric要解決的是現(xiàn)有股票交易所模式中的一系列基于短期行為而帶來的弊端。

這些弊端在華爾街和普通證券交易所屢見不鮮。在現(xiàn)有的股票交易所管制下，上市公司需要每個季度、年度都披露財報，很多時候，公司的股價會隨著公布的財報結果而波動。當創(chuàng)新公司奔波于如何讓短期利益最大化時，早已無暇去兼顧長期目標。2017年公共政策智庫Third Way的一項研究顯示，上市五年內(nèi)的創(chuàng)新公司專利數(shù)量會下降40%。因此，Eric則希望解決這樣的問題，讓上市公司能夠?qū)Ｗ⒂陂L期的戰(zhàn)略性創(chuàng)新，而非華爾街的季度性盈利指標。

Eric的想法得到了A16Z的支持，并成為A16Z布局下一步的關鍵所在。此舉跟4月份A16Z注冊成為投資顧問制度的動作聯(lián)系在一起，越來越清晰描繪了轉(zhuǎn)型之后的未來之路。

3. A16Z在下一盤怎樣的棋？

現(xiàn)在，創(chuàng)新公司可以選擇去LTSE上市，而不去華爾街上市。而作為LTSE重要投資者，A16Z在加入LTSE后會享有一部分游戲規(guī)則的擬定權。

A16Z的官網(wǎng)顯示，被投資公司可以選擇的退出模式中，被成功收購而退出的公司數(shù)在投資組合公司的名單里到達驚人的69家。相關數(shù)據(jù)顯示，大公司靠自身高速成長的比例只有20%，其他80%的高速成長全部是靠收購來支撐。這意味著，并購交易的需求量是巨大的。

所以，如果A16Z既能賺取VC的投資收益，又能拿到傳統(tǒng)投行承攬并購和公開上市的手續(xù)費，這就能挽回目前急劇縮水的投資預期。轉(zhuǎn)型后的A16Z可以介入傳統(tǒng)投行服務，且依然可以從事自己的拿手活VC業(yè)務，這意味著其向一級市場，二級市場全生態(tài)鏈布局的版圖已逐漸形成。

不過，SEC對于VC持有高風險基金的限制政策早在2011年就已頒布，而向投資顧問制轉(zhuǎn)型、投資LTSE則是今年的動作。A16Z究竟迫于業(yè)績表現(xiàn)而轉(zhuǎn)型，還是早在政策發(fā)表之時，就已經(jīng)預見到到了未來VC的4.0之路，這大概要問兩個創(chuàng)始人本人了。

對于A16Z轉(zhuǎn)型，大家怎么看？歡迎在留言區(qū)發(fā)表你的觀點。

本文為專欄作者授權創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權歸原作者所有。文章系作者個人觀點，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請聯(lián)系editor@cyzone.cn。