編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)硅谷洞察，作者Tracy，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

今年夏天，Wework風(fēng)波引發(fā)了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)初創(chuàng)公司高估值的質(zhì)疑，IPO獨(dú)角獸公司股票暴跌的序幕開啟。軟銀深陷泥潭，傳奇風(fēng)投Andreessen Horowitz（簡(jiǎn)稱“A16Z”）也未能幸免。

好在，從上半年開始，A16Z已經(jīng)緊鑼密鼓展開了一系列新動(dòng)作。4月，A16Z公司放棄傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)成為一個(gè)注冊(cè)投資顧問(wèn)FA制。幾周后，A16Z宣布成立一只早期的7.5億美元基金和一只增長(zhǎng)階段的20億美元基金。今年8月，A16Z再度出手，投資了一家證券交易所。

A16Z的前后動(dòng)作是否有關(guān)聯(lián)？聲名赫赫的創(chuàng)始人在打怎樣的一手牌？

1. 一代傳奇，緣何轉(zhuǎn)型？

A16Z堪稱投資圈神話，創(chuàng)始人是Marc Andreessen和Ben Horowitz。Andreessen是Mosaic通訊公司（網(wǎng)景公司的前身）的創(chuàng)始人之一，其開發(fā)出的Mosaic瀏覽器，一度占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)80％以上的份額。盡管網(wǎng)景最終沒有競(jìng)爭(zhēng)過(guò)微軟，被迫出售給AOL（美國(guó)在線），但其留下的多種技術(shù)已經(jīng)成為整個(gè)行業(yè)的通行標(biāo)準(zhǔn)。

離開網(wǎng)景后，Andreessen與Horowitz共同創(chuàng)立了互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)架構(gòu)服務(wù)公司Loudcloud。接著，在2009年，兩人一起投身風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，創(chuàng)立了Andreessen Horowitz。這家投資了Facebook、Groupon、Skype、Twitter、Zynga、Foursquare等公司的機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了多次高額回報(bào)的退出，是整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)投資界的傳奇之一。

榮光猶在，這家傳奇風(fēng)投又為什么會(huì)選擇這個(gè)時(shí)候轉(zhuǎn)型？

一個(gè)重要原因是，A16Z的市場(chǎng)表現(xiàn)收益低于預(yù)期。

本來(lái)，今年應(yīng)該是A16Z的豐收之年，Lyft，Pinterest，Slack和PagerDuty這四家期待已久的投資組合公司全部成功IPO。但是，不及預(yù)期的市場(chǎng)反應(yīng)價(jià)值，讓投資者大失所望。從IPO至至截稿日，這些獨(dú)角獸股價(jià)暴跌，四家中的三家股價(jià)幾乎是腰斬。

美國(guó)一級(jí)市場(chǎng)權(quán)威數(shù)據(jù)提供商Pitchbook這樣解釋A16Z今年表現(xiàn)背后的原因：高增長(zhǎng)但仍無(wú)利可圖的獨(dú)角獸浪潮席卷了華爾街，二級(jí)市場(chǎng)投資者開始重新評(píng)估他們，思考是否值得繼續(xù)高價(jià)投資此類公司。有人稱其該現(xiàn)象為WeWork效應(yīng)。

此外，硅谷新銳媒體The Information發(fā)布的一份深度報(bào)告指出，A16Z的基金回報(bào)率一直在下降，IRR（公司內(nèi)部收益率）并不像預(yù)期那么客觀。除了退出所有這些投資的公司外，該公司還關(guān)閉了多個(gè)主要基金。

A16Z轉(zhuǎn)型的另外一層目的在于，繞開政策的監(jiān)管。

A16Z資深架構(gòu)師 Wennmachers曾在 CNBC 的報(bào)道中表示，A16Z 將繼續(xù)籌集加密基金和生物基金。而正是這一策略方向，讓 Andreessen 決定將公司轉(zhuǎn)型，注冊(cè)為投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)。

那么，設(shè)立此種基金和注冊(cè)成為投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)這兩者之間到底有何關(guān)系？

根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC的相關(guān)條款，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在加密貨幣、二級(jí)市場(chǎng)股票等這些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的投資不能超過(guò)其全部基金規(guī)模的 20%，而投資顧問(wèn)公司在加密貨幣上的投資比例可以達(dá)到 50% 。注冊(cè)成投資顧問(wèn)制，A16Z介入高風(fēng)險(xiǎn)加密數(shù)字貨幣的野心和決心可見一斑。

其實(shí)，對(duì)于SEC限制性條款，A16Z和美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資委員會(huì)也表示過(guò)反對(duì)。

比如，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資委員會(huì)在回應(yīng)SEC投資管理部門的信中建議，

“該規(guī)則降低了公司的市場(chǎng)流通量以及對(duì)這些市場(chǎng)專業(yè)人士以及大型投資者的公司的興趣。并且我們擔(dān)心該規(guī)則會(huì)阻止風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行IPO。這是規(guī)則要求的意外影響之一。一旦這家投資組合公司首次公開募股，它幾乎就無(wú)法再?gòu)娘L(fēng)險(xiǎn)投資基金獲得進(jìn)一步投資。因此我們建議委員會(huì)修改該規(guī)則?！?/p>

不過(guò)，這一意見并未被SEC采納。

因此，A16Z開始以轉(zhuǎn)型的姿態(tài)爭(zhēng)取更多空間，加緊進(jìn)入加密基金和生物基金。

2. 專注長(zhǎng)期，A16Z要顛覆華爾街？

今年8月，A16Z又有了一個(gè)新動(dòng)作——投資總部位于舊金山、關(guān)注科技初創(chuàng)企業(yè)專注長(zhǎng)期策略而不是短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)的證券交易所LTSE（全稱The Long Term StockExchange，長(zhǎng)期證券交易所）。

雖然，LTSE在今年5月才向SEC提交的申請(qǐng)，但是早在2015年，其創(chuàng)始人Eric Ries就已經(jīng)在謀劃建立一家新型的證券交易所。A16Z出現(xiàn)在B輪融資的名單中，其他大名鼎鼎的投資人還包括VC界的另一名傳奇人物Peter Thiel以及Twitter前首席執(zhí)行官Evan Williams。

LTSE最初的想法是，根據(jù)追求長(zhǎng)期目標(biāo)的公司建設(shè)者和投資者的需求來(lái)調(diào)整公共資本市場(chǎng)，這些公司以幾十年而不是單個(gè)財(cái)務(wù)季度來(lái)衡量的成功。這一理念得到了不少投資者的認(rèn)可，8月，LTSE完成了B輪5000萬(wàn)美元資金的融資。

LTSE特色在于專注于“長(zhǎng)期”，創(chuàng)始人Eric要解決的是現(xiàn)有股票交易所模式中的一系列基于短期行為而帶來(lái)的弊端。

這些弊端在華爾街和普通證券交易所屢見不鮮。在現(xiàn)有的股票交易所管制下，上市公司需要每個(gè)季度、年度都披露財(cái)報(bào)，很多時(shí)候，公司的股價(jià)會(huì)隨著公布的財(cái)報(bào)結(jié)果而波動(dòng)。當(dāng)創(chuàng)新公司奔波于如何讓短期利益最大化時(shí)，早已無(wú)暇去兼顧長(zhǎng)期目標(biāo)。2017年公共政策智庫(kù)Third Way的一項(xiàng)研究顯示，上市五年內(nèi)的創(chuàng)新公司專利數(shù)量會(huì)下降40%。因此，Eric則希望解決這樣的問(wèn)題，讓上市公司能夠?qū)Ｗ⒂陂L(zhǎng)期的戰(zhàn)略性創(chuàng)新，而非華爾街的季度性盈利指標(biāo)。

Eric的想法得到了A16Z的支持，并成為A16Z布局下一步的關(guān)鍵所在。此舉跟4月份A16Z注冊(cè)成為投資顧問(wèn)制度的動(dòng)作聯(lián)系在一起，越來(lái)越清晰描繪了轉(zhuǎn)型之后的未來(lái)之路。

3. A16Z在下一盤怎樣的棋？

現(xiàn)在，創(chuàng)新公司可以選擇去LTSE上市，而不去華爾街上市。而作為L(zhǎng)TSE重要投資者，A16Z在加入LTSE后會(huì)享有一部分游戲規(guī)則的擬定權(quán)。

A16Z的官網(wǎng)顯示，被投資公司可以選擇的退出模式中，被成功收購(gòu)而退出的公司數(shù)在投資組合公司的名單里到達(dá)驚人的69家。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，大公司靠自身高速成長(zhǎng)的比例只有20%，其他80%的高速成長(zhǎng)全部是靠收購(gòu)來(lái)支撐。這意味著，并購(gòu)交易的需求量是巨大的。

所以，如果A16Z既能賺取VC的投資收益，又能拿到傳統(tǒng)投行承攬并購(gòu)和公開上市的手續(xù)費(fèi)，這就能挽回目前急劇縮水的投資預(yù)期。轉(zhuǎn)型后的A16Z可以介入傳統(tǒng)投行服務(wù)，且依然可以從事自己的拿手活VC業(yè)務(wù)，這意味著其向一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)全生態(tài)鏈布局的版圖已逐漸形成。

不過(guò)，SEC對(duì)于VC持有高風(fēng)險(xiǎn)基金的限制政策早在2011年就已頒布，而向投資顧問(wèn)制轉(zhuǎn)型、投資LTSE則是今年的動(dòng)作。A16Z究竟迫于業(yè)績(jī)表現(xiàn)而轉(zhuǎn)型，還是早在政策發(fā)表之時(shí)，就已經(jīng)預(yù)見到到了未來(lái)VC的4.0之路，這大概要問(wèn)兩個(gè)創(chuàng)始人本人了。

對(duì)于A16Z轉(zhuǎn)型，大家怎么看？歡迎在留言區(qū)發(fā)表你的觀點(diǎn)。

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