編者按：本文來自微信公眾號王歐PE漫談，作者王歐，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

一、大型LP發(fā)展跟投業(yè)務(wù)的不同模式

跟投業(yè)務(wù)真正快速發(fā)展起來是在最近十年中。在這段時間里，跟投已經(jīng)成為全球大型LP機(jī)構(gòu)擴(kuò)大投資規(guī)模、提高投資收益的核心手段。

數(shù)據(jù)顯示，在2007至2011年的5年中，在全球并購市場上跟投投資與基金投資的規(guī)模平均比例是15%，但到了2011至2015年的幾年中，這一比例已經(jīng)大幅提高到了27%。

這一變化的原因何在？

事實(shí)上，在過去十年里，對于大型和超大型LP來說，跟投已經(jīng)不再是一個簡單的業(yè)務(wù)，而是實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)戰(zhàn)略配置的核心手段，越是規(guī)模大的LP越是如此。

1. 大LP發(fā)展跟投業(yè)務(wù)的三種主要模式

從具體的操作來看，不同LP根據(jù)自身的情況也逐漸發(fā)展出不同的跟投業(yè)務(wù)模式。

一種是純外包型，即LP把自己的跟投業(yè)務(wù)全部委托給外部服務(wù)機(jī)構(gòu)來做，由后者全權(quán)處理跟投業(yè)務(wù)的所有職責(zé)。采用這種模式的機(jī)構(gòu)通常屬于管理資產(chǎn)規(guī)模大，跟投需求大，但自身投資團(tuán)隊能力有限，而且不把建設(shè)自身投資能力作為核心目標(biāo)的大型機(jī)構(gòu)投資人，如一些養(yǎng)老金、保險公司等。這些機(jī)構(gòu)雖然管理資產(chǎn)規(guī)模很大，在私募股權(quán)投資領(lǐng)域有很強(qiáng)的投資需求，但要么開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的時間比較短，要么與規(guī)模相比投資團(tuán)隊人數(shù)很少，而且通常兩者同時存在。對于這些機(jī)構(gòu)投資人來說，培養(yǎng)團(tuán)隊的直接投資能力并不重要，為此選擇通過外包的方式大力發(fā)展跟投業(yè)務(wù)也就順理成章了，，當(dāng)然，這里所說的跟投業(yè)務(wù)基本都屬于簡單跟投。另一方面，在市場上也確實(shí)也有提供這樣外包服務(wù)的投資機(jī)構(gòu)，比如有幾個FOF便會專門為大的LP提供跟投的外包服務(wù)。這些外包服務(wù)機(jī)構(gòu)具備一定的投資能力，內(nèi)部靈活的機(jī)制來確保跟投項(xiàng)目的完成。最重要的是，這些機(jī)構(gòu)能通常與很多GP都很熟悉，有過很多業(yè)務(wù)往來，因此GP也接受他們代表一些LP參與跟投項(xiàng)目。夠幫助大LP解決跟投的任務(wù)，當(dāng)然，其與LP之間也往往采用管理費(fèi)和carry分成的利益分配模式。這對選擇外包模式開展跟投業(yè)務(wù)的LP來說也是一種理性的選擇。不過，在這種模式下，LP最為擔(dān)心的是外包服務(wù)機(jī)構(gòu)可能會不慎破壞了LP與GP之間的關(guān)系，實(shí)際上這種情況也時有發(fā)生。

外包模式的一個典型代表是Washington State Investment Board（ WSIB)，其內(nèi)部PE投資團(tuán)隊人員非常有限，僅寥寥幾人，因此其跟投業(yè)務(wù)就完全采用外包的模式進(jìn)行，從2006年開始委托Fisher Lynch Capital處理所有跟投項(xiàng)目。

與純外包型相比，另一個極端模式是純自建型，CPPIB、CDBQ、GIC等知名機(jī)構(gòu)是典型的代表。這些機(jī)構(gòu)的共同特點(diǎn)是規(guī)模大而且把發(fā)展跟投業(yè)務(wù)甚至是直投業(yè)務(wù)能力提高到機(jī)構(gòu)的核心戰(zhàn)略地位，內(nèi)部都配備有專門的團(tuán)隊負(fù)責(zé)處理跟投業(yè)務(wù)的所有職責(zé)。這些機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)都有人數(shù)很多的專業(yè)投資人員，具有廣泛的行業(yè)/基金關(guān)系網(wǎng)，成型的投資監(jiān)控和匯報體系，全面而有效的盡職調(diào)查流程、嚴(yán)謹(jǐn)而靈活的投資管理框架以及積極的投后管理能力。

這種模式一般都是開展跟投業(yè)務(wù)十年以上歷史的大型機(jī)構(gòu)投資人所采用，這些機(jī)構(gòu)基于各種原因很早以前便做出了戰(zhàn)略性的決定，要大力發(fā)展自身的投資能力，也先后經(jīng)歷了跟投的早期幾個階段，進(jìn)入到了第三個階段，距離共投為主的終極階段還有一步之遙。但必須說明的是，是否由第三階段進(jìn)入到最后一個階段，對大LP來說本身就是一個戰(zhàn)略決策，利弊參半。未來處于第三階段的一些大LP很可能選擇長時間停留在這一階段而不進(jìn)入第四階段。換句話說，與GP保持良好關(guān)系，尤其是與一些大型GP保持戰(zhàn)略合作關(guān)系，對這些LP來說是一種不可或缺的戰(zhàn)略資源。為了發(fā)展自己的直投能力而喪失這些戰(zhàn)略資源，對大LP來說很可能是得不償失。

以CPPIB為例，在其PE投資團(tuán)隊中，分為基金投資團(tuán)隊、跟投團(tuán)隊和直投團(tuán)隊，其中跟投團(tuán)隊人員接近10名，負(fù)責(zé)除了亞洲外的所有跟投項(xiàng)目。其跟投業(yè)務(wù)全部為自身團(tuán)隊完成。 CPPIB每年完成跟投項(xiàng)目在10-20個之間，其中60%的項(xiàng)目為簡單跟投，另有40%為聯(lián)合投資。

介于純外包型和純自建型之間的折中路線，則是一些機(jī)構(gòu)采用的部分外包、部分自建的類型。采用這類模式的每家機(jī)構(gòu)原因各不相同，通常而言，是LP基于希望做大規(guī)模及培養(yǎng)直投能力的考量，前者是中短期目標(biāo)，后者是中長期目標(biāo)。為了兼顧這樣的需求，LP會把一些不愿意做的項(xiàng)目外包出去，以便做大規(guī)模，而認(rèn)為非常重要的項(xiàng)目則選擇依靠自身團(tuán)隊進(jìn)行，提升自身團(tuán)隊的投資能力。

2. CDPQ的另類嘗試

從過往多年的實(shí)踐來看，跟投業(yè)績總體上是優(yōu)于基金業(yè)績的，這也是越來越多的LP開始試圖進(jìn)入跟投市場的原因所在。很多機(jī)構(gòu)也都在摸索跟投業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新之路，最為大膽的要屬加拿大三大機(jī)構(gòu)投資人之一的加拿大魁北克儲蓄投資集團(tuán)（CDPQ）。

早在近二十年以前，CDPQ就把不斷發(fā)展自身的直接投資能力作為公司發(fā)展的核心訴求。為了實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)，CDPQ不惜改變基金投資的根本策略，將其定位為培養(yǎng)自身投資能力的抓手。為此，CDPQ采用了一些非常另類的做法，例如有意識地選擇投資二三流GP及其基金產(chǎn)品，以便在更大程度上發(fā)揮自身的機(jī)構(gòu)影響力，督促GP團(tuán)隊幫助培養(yǎng)自己的直投團(tuán)隊，并將其明列為基金投資的基礎(chǔ)條件之一。再比如無論基金回報好壞，都有意識地選擇不連續(xù)投資三期基金三次以上，以避免雙方產(chǎn)生的“審美疲勞”，降低GP對自身直投團(tuán)隊能力建設(shè)的貢獻(xiàn)程度。 這種策略，在全世界范圍內(nèi)，既屬首創(chuàng)，也最為激進(jìn)，其效果到目前為止只能說是好壞參半，跟著效仿的機(jī)構(gòu)寥寥無幾。

二、超越跟投：頂級LP的不同訴求

在當(dāng)前國際成熟市場上，對于少數(shù)頂級的超大型LP來說，發(fā)展跟投業(yè)務(wù)已經(jīng)不僅僅局限于業(yè)務(wù)本身，而是發(fā)展成為與少數(shù)大型GP平臺機(jī)構(gòu)建立全面、深入、長期的合作關(guān)系的核心工具之一，但要進(jìn)入這一行列的門檻非常高。

首先，LP的基金投資規(guī)模要非常大，理念成熟，布局合理同時又有比較高的頭部集中度，否則很難有抓手。其次，在基金投資中要將跟投合作及相應(yīng)的合作機(jī)制、內(nèi)部資源整合通盤考慮，作為雙方全面合作的核心組成部分。更重要的是，LP對另類投資業(yè)務(wù)要有成熟先進(jìn)的投資理念和長期的投資策略，具有明確的機(jī)構(gòu)投資總體目標(biāo)和策略，同時又能將其分解為不同領(lǐng)域的中長期策略，實(shí)現(xiàn)不同策略間的協(xié)同效應(yīng)。在這種情況下，跟投業(yè)務(wù)對LP的作用將遠(yuǎn)超出基金投資收益和投資規(guī)模的提升，成為體現(xiàn)LP、GP戰(zhàn)略聯(lián)盟的核心抓手。當(dāng)然，能夠發(fā)展到這一階段的LP和GP都屬于鳳毛麟角，而且這種戰(zhàn)略合作都屬于定制型，各具特色。其中，GIC和凱雷的成功合作便是其中之一。

1. GIC和凱雷之間的長期戰(zhàn)略合作

LP與GP戰(zhàn)略合作的首要表現(xiàn)就是規(guī)模大、時間長。規(guī)模大是說在GP單支基金中持續(xù)成為單一最大LP（沒有之一），時間長是指，在GP發(fā)展的早期階段，LP就開始與該GP合作，在其主要基金產(chǎn)品中都有投資，而且隨著GP的發(fā)展不斷加碼。通常，隨著這種戰(zhàn)略合作關(guān)系的建立和發(fā)展，雙方間的合作往往從已有產(chǎn)品逐步擴(kuò)散到各類創(chuàng)新產(chǎn)品，而這些創(chuàng)新產(chǎn)品的誕生往往又體現(xiàn)了LP與GP共同努力的結(jié)果。

GIC對凱雷旗下基金投資總額非?？捎^，根據(jù)非精確估算，截至2018年，GIC累計投資于凱雷旗下各基金的總承諾投資額超過60億美金，可謂規(guī)模龐大。同時，GIC參與凱雷各基金的歷史都比較長，對大部分旗艦基金都已經(jīng)連續(xù)投資超過了三期，雙方團(tuán)隊在高層和交易執(zhí)行層面都形成了良好的信任與合作關(guān)系?？梢哉f，對凱雷資本來說，在全球范圍內(nèi)，其首選的合作伙伴中GIC一定處于前三位，甚至可以說處于突出地位。

其次，GIC承諾投資凱雷旗下各主打產(chǎn)品的時間早且法律條款靈活。GIC為了規(guī)避基金市場上通行的MFN機(jī)制限制，爭取到最好的條款，幾乎在所有凱雷的旗艦基金中都選擇保持首期關(guān)閉即進(jìn)入成為基石投資人，且投資規(guī)模是該基金的單一最大LP。由于GIC承諾投資的時間比較早，歷史上曾經(jīng)發(fā)生過其他后進(jìn)入基金的LP的承諾投資額大于或者等于GIC的情況，GIC通常都會選擇追加承諾投資額來保持自身的單一最大LP地位。這種后期追加承諾額的“權(quán)利”是在GIC初始承諾時就談好了的，也是GIC與凱雷資本戰(zhàn)略合作關(guān)系的重要體現(xiàn)之一。與此匹配，對于GIC如此堅定的支持，凱雷資本高層和基金團(tuán)隊都會非常感激，尤其是巨額基石投資對其他潛在投資人所釋放的積極信號，對凱雷資本來說是最好的廣告，在很大程度上幫助基金順利完成募集。從另一個方面講，GIC的投資團(tuán)隊也通常對其所投資基金的歷史業(yè)績、投資團(tuán)隊和投資策略都非常熟悉，其投資決策更多是從長期合作的戰(zhàn)略考慮，并不看重短期擇時。只要是其認(rèn)可的基金，GIC確實(shí)能在基金募資的很早期就作出投資承諾。以基石投資人身份進(jìn)入會帶來顯著的合作關(guān)系溢價，且有時可以分配到后進(jìn)入LP追繳的利息，GIC覺得這是名利雙收的策略。

GIC以最重要的LP身份進(jìn)入后，雖然受限于日益嚴(yán)格的法律法規(guī)和監(jiān)管要求，有些“權(quán)利”無法通過LPA或者補(bǔ)充協(xié)議的形式獲得書面保證，比如約定其跟投的優(yōu)先分配權(quán)等，但在實(shí)際操作中，凱雷投資團(tuán)隊一定會非常關(guān)注GIC團(tuán)隊的感受，在一些能提供聯(lián)合投資或者共投的項(xiàng)目的早期階段，就會主動與GIC的相應(yīng)團(tuán)隊接觸，探討潛在的跟投合作，并且給與全方位的配合。同時，對于接近退出階段的基金項(xiàng)目，凱雷資本的各基金項(xiàng)目團(tuán)隊也會基于對GIC投資癖好的了解，有選擇地向其推薦。在這種情況下，GIC從基金的LP、項(xiàng)目的跟投方，進(jìn)而發(fā)展成為潛在的項(xiàng)目收購方。這種GP?LP的交易，在歷史上雙方已經(jīng)做過多次，互惠共利，成為雙方戰(zhàn)略合作的又一重要形式。在此基礎(chǔ)上，市場上還出現(xiàn)了GP將所投企業(yè)的一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其大LP，實(shí)現(xiàn)部分退出的情況，行業(yè)成為部分退出（partial exit），能與GP做這種交易的LP顯然不是普通LP。

GIC在跟投方面，有非常好的歷史業(yè)績，且有本地團(tuán)隊負(fù)責(zé)與GP 的基金團(tuán)隊對接,美國的項(xiàng)目由GIC美國團(tuán)隊負(fù)責(zé)，歐洲的項(xiàng)目由GIC歐洲團(tuán)隊負(fù)責(zé)，大大縮小了物理距離和時差帶來的溝通障礙。

以凱雷北美基金CP VI中的某跟投項(xiàng)目為例，凱雷引入GIC作為潛在的Co-Sponsor，但需要在此后的兩個月內(nèi)達(dá)成交易。在非常緊張的時間窗口內(nèi)，GIC北美投資團(tuán)隊與凱雷項(xiàng)目團(tuán)隊密切配合，協(xié)同盡調(diào)并共同與交易對手方談判，最后順利完成了交易。這種能力，即使在成熟市場上各類大型機(jī)構(gòu)投資人中也屬于非常頂級的。這種超強(qiáng)的跟投、共投交易執(zhí)行能力也使其成為GIC理想的戰(zhàn)略合作伙伴。聯(lián)合投資和共投交易最大的風(fēng)險就是投資團(tuán)合作伙伴在交易決策的時間節(jié)點(diǎn)不一致帶來的交易不確定性以及共投方自身的項(xiàng)目決策能力。執(zhí)行可靠，且能夠大額資金參與項(xiàng)目投資的Co-Sponsor實(shí)際上是頂級GP眼中極為稀缺的資源。

綜上所述，GIC充分利用其大資金、長期投資的優(yōu)勢，主要通過基金基石投資來獲得談判溢價能力和跟投資源。在跟投合作方面，不僅局限在參與跟投，還參與基金退出階段對其長期看好資產(chǎn)的直接收購，提高其資產(chǎn)組合的整體回報率。借助對GP及其投資組合的了解和理解，在基金生命期的兩端都進(jìn)行參與，因此GP對其的重視度遠(yuǎn)超其他LP。

2. 美國德州教師基金與GP間的長期戰(zhàn)略合作

美國德州教師基金（Teacher Retirement System of Texas, TRS）對PE資產(chǎn)長期目標(biāo)配置比例在過去十年里穩(wěn)步提高，目前為13%。在這一領(lǐng)域，TRS的十年滾動IRR高達(dá)18.2% ，遠(yuǎn)超其他同行，非常了不起。根據(jù)PE Growth Capital Council的研究顯示，TRS是150個公共養(yǎng)老金中PE投資回報最高的機(jī)構(gòu)。

TRS PE投資按起始年份IRR vs. 業(yè)績基準(zhǔn)

2011年，TRS開始進(jìn)行GP組合優(yōu)化，希望與更少的GP開拓更深厚的GP-LP關(guān)系。截至2011年第一季度，TRS共投資了57個GP管理的105支基金。在此基礎(chǔ)上，TRS選出了由29個GP組成的Premier List，規(guī)定其后所有新的承諾投資都只能投到Premier List上的GP，Premier List每半年根據(jù)GP最新的歷史業(yè)績和組合配置進(jìn)行調(diào)整。

同時， TRS在2011年與其最大的兩個GP KKR和Apollo分別設(shè)立了各30億美元承諾投資額的戰(zhàn)略合作賬戶，沒有地域限制，可投資杠桿收購、私募信用機(jī)會和實(shí)物資產(chǎn)。TRS試圖使得戰(zhàn)略合作賬戶占到整個PE組合NAV的27%，普通GP占組合NAV的51%，某些行業(yè)基金或特殊策略基金占22%。實(shí)踐證明，2012年以來，TRS的兩個私募戰(zhàn)略合作賬戶合作順利，相關(guān)投資的綜合年化收益率超越了15%。2015年，TRS向KKR和Apollo的戰(zhàn)略合作賬戶各追加投資20億美元，使得單個戰(zhàn)略合作賬戶的承諾投資額達(dá)到50億美元。

戰(zhàn)略合作賬戶是頂級LP和GP之間在過去十年中發(fā)展出來的深入綁定關(guān)系，對LP來說，具有重要的財務(wù)意義和綜合意義。其中，財務(wù)意義就包括LP能夠大幅增加跟投的力度，綜合開發(fā)跟投業(yè)務(wù)給LP帶來的價值。

三、對國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的借鑒

在國際成熟市場上，跟投業(yè)務(wù)已經(jīng)成為各類機(jī)構(gòu)投資人提升私募股權(quán)投資回報的重要手段。但同時，跟投業(yè)務(wù)始終依托于基金投資，是基金投資的有效延伸。這一點(diǎn)國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資人體會并不深。國內(nèi)一些機(jī)構(gòu)投資人明確希望少做基金投資，多做跟投，甚至不做基金投資也要做跟投，這是基本上屬于不懂業(yè)務(wù)的緣木求魚。

國際成熟市場上跟投業(yè)務(wù)的這一發(fā)展趨勢及其背后邏輯，主要是集中在并購?fù)顿Y交易上。眾所周知，國際成熟市場與國內(nèi)市場（無論是美元投資還是人民幣投資）有著很大的差別，二者所處的發(fā)展階段不盡相同。當(dāng)前人民幣私募股權(quán)投資市場主要是以VC和成長階段投資為主。隨著高估值和低成長的雙重作用，國內(nèi)市場上成長階段的投資機(jī)會正逐步消失，使得過去集中在這個階段的資金紛紛開始向早期VC投資階段移動。另一方面，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)質(zhì)性進(jìn)入“新常態(tài)”后，企業(yè)尤其是傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的發(fā)展也進(jìn)入增速相對較低的階段，過去粗放型的發(fā)展模式不可持續(xù)，導(dǎo)致一部分企業(yè)開始出現(xiàn)控股權(quán)變更的交易，形成了國內(nèi)并購市場的雛形。但與國際成熟市場不同，目前國內(nèi)的并購市場尚未成型，規(guī)模小、相關(guān)金融工具缺乏、退出渠道不暢。另一方面，在國內(nèi)市場上，真正完成過控股型交易，尤其是親自做過并購交易投后管理的人才稀缺，別說吃過豬肉了，看過豬跑的都不多，也成為制約國內(nèi)并購市場尤其是人民幣并購交易市場發(fā)展的重要瓶頸。這種情況，難以形成持續(xù)有效的投資交易模式，不利于機(jī)構(gòu)投資者尤其是大型機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置。

對國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者來說，基金投資基本上都處于起步階段，跟投項(xiàng)目作為基金投資的配套業(yè)務(wù)開展也尚不充分，跟投業(yè)務(wù)量少。而且由于所投基金以VC基金為主，投資主要靠關(guān)系拿到項(xiàng)目，投后管理能力幾乎沒有，也基本不需要。在這個階段，投資人作為LP對跟投業(yè)務(wù)的需求剛剛開始出現(xiàn)，但囿于投資規(guī)模小、投資業(yè)務(wù)階段屬于早期VC投資、市場相關(guān)機(jī)制不順暢造成真實(shí)投資回報低且不穩(wěn)定等諸多因素，跟投業(yè)務(wù)對LP的綜合意義尚不明顯。

但如果借鑒國際成熟市場上跟投業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢，則對國內(nèi)不同類型的機(jī)構(gòu)投資人來說也仍然有著一些不同的借鑒意義。

首先，對中小型機(jī)構(gòu)投資人來說，應(yīng)該明白實(shí)際上開展跟投業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略意義并不大。由于資金規(guī)模的限制，這些中小型機(jī)構(gòu)投資人的基金投資業(yè)務(wù)不成熟，跟投業(yè)務(wù)對于它們的價值更多在于，通過 No Fee No Carry 或Low Fee Low Carry的跟投項(xiàng)目減少投資成本，從而增加凈投資回報。在此之外希望通過這種跟投業(yè)務(wù)提高自有團(tuán)隊的投資能力基本屬于奢望。

這種情況下，投資人不需要設(shè)立專門的跟投團(tuán)隊。原因在于，一方面資金規(guī)模限制了其對GP的影響力，難以獲得穩(wěn)定充足的跟投項(xiàng)目機(jī)會，另一方面，將跟投與基金投資分離，容易造成基金投資團(tuán)隊動力不足，同時，跟投團(tuán)隊對GP項(xiàng)目團(tuán)隊缺乏有效的影響力，跟投項(xiàng)目的操作難度也在無形中加大。因此與其顧此失彼，不如集中團(tuán)隊同時做好基金投資和相關(guān)跟投。

當(dāng)中小型機(jī)構(gòu)投資人管理資產(chǎn)規(guī)模的逐步上升，進(jìn)入大型機(jī)構(gòu)投資人行列時，跟投業(yè)務(wù)對其戰(zhàn)略意義將開始逐漸顯現(xiàn)。除了能夠從跟投項(xiàng)目獲得相對更好的財務(wù)回報外，也有利于投資團(tuán)隊更加熟悉相關(guān)行業(yè)，當(dāng)然，隨著跟投能力的增強(qiáng)，也有利于實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資人戰(zhàn)略資產(chǎn)配置目標(biāo)。

大型機(jī)構(gòu)投資人的資金規(guī)模往往足以對一定數(shù)量的GP形成戰(zhàn)略影響力，可以借跟投業(yè)務(wù)推動投資組合的進(jìn)一步優(yōu)化。待條件成熟，有必要設(shè)立專門的跟投團(tuán)隊，通過設(shè)立跟投團(tuán)隊，有利于將跟投業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)逐步發(fā)展起來，嘗試從簡單跟投項(xiàng)目向聯(lián)合投資及共投過渡。當(dāng)然，對于早期投資項(xiàng)目來說，聯(lián)合投資和共投對LP的挑戰(zhàn)又會有其獨(dú)有的特點(diǎn)。

人民幣市場受制于發(fā)展階段，當(dāng)前成熟的大型、超大型機(jī)構(gòu)投資者為數(shù)寥寥。但可以預(yù)知的是，隨著低利率時代的到來，越來越多的資金將紛紛進(jìn)入到另類資產(chǎn)領(lǐng)域。在不久的將來，國內(nèi)勢必涌現(xiàn)出一批管理資產(chǎn)規(guī)模龐大的超大型機(jī)構(gòu)投資人，這些機(jī)構(gòu)也勢必隨著國內(nèi)人民幣市場的不斷成熟、自身業(yè)務(wù)積累的經(jīng)驗(yàn)不斷增加而逐漸成熟，體現(xiàn)出與海外成熟市場上大型機(jī)構(gòu)投資者相類似的投資理念和投資策略。

參照海外成熟市場上超大型機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，跟投業(yè)務(wù)是其實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)戰(zhàn)略配置的核心手段之一。超大型機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)優(yōu)化自身基金投資業(yè)務(wù)，深化與重點(diǎn)GP的合作，與少數(shù)幾家GP建立榮辱與共的戰(zhàn)略合作關(guān)系，為擴(kuò)大跟投業(yè)務(wù)夯實(shí)基礎(chǔ)。

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