編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄美股研究社。

11月22日，互聯(lián)網(wǎng)券商第一股富途證券對外發(fā)布了新一季度的財報。從財報來看，它在營收跟凈利潤方面繼續(xù)保持同比增長，但營收增速再次有所放緩。受財報發(fā)布之后的影響，富途證券的股價還是有點下跌。

在今年3月份上市后，結(jié)合它的股價表現(xiàn)來看，富途控股的股價整體上大部分是下跌趨勢，盡管叫上市之際的發(fā)行價12美元下跌的并不多，但這還是能反映出富途證券的商業(yè)模式并沒有吸引到更多投資者。

今年仍然有不少企業(yè)赴美或者赴港上市，不少企業(yè)選擇富途作為這些上市企業(yè)的ESOP服務(wù)提供商，這也讓它的B端業(yè)務(wù)營收有所增長。雖說核心業(yè)務(wù)的增速表現(xiàn)還可以，但我們也要看到富途證券現(xiàn)在就面臨增速放緩的問題。美股研究社通過解讀這份新財報，從業(yè)務(wù)發(fā)展的角度來說明其為何會失速。

營收同比增長12.8% 凈利潤同比下滑31%

財報顯示，三季度富途實現(xiàn)營收同比增長12.8%達(dá)2.543億港元（3240萬美元），毛利同比增長20.7%達(dá)1.845億港元（2350萬美元）。非美國通用會計準(zhǔn)則下（Non-GAAP）凈利潤為2380萬港元（300萬美元），同比下降27.4%。受財報發(fā)布之后的影響，富途控股的盤后股價為11.16美元，盤后微漲0.18%，市值為12.37億美元。

在注冊用戶方面，截至三季度，富途旗下一站式數(shù)字化金融服務(wù)平臺"富途牛牛"注冊用戶數(shù)達(dá)690萬，同比增長29.2%，開戶客戶數(shù)達(dá)65.3萬，同比增長42.8%，有資產(chǎn)客戶數(shù)達(dá)17.7萬，同比增長41.6%，期末客戶資產(chǎn)同比增長33.3%至723億港元。

在業(yè)務(wù)營收方面，營收增長主要得益于傭金、融資融券及利息收入的穩(wěn)步提升及財富管理、企業(yè)服務(wù)等收入的強勁增長。其中，交易傭金及手續(xù)費收入同比增長11.8%達(dá)1.228億港元（1570萬美元），利息收入同比增長10.8%達(dá)1.152億港元（1470萬美元），其他收入（含財富管理、企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)等）同比增長39.3%達(dá)1630萬港元（210萬美元）。

在毛利率方面，三季度富途控股毛利同比增長20.7%達(dá)1.845億港元（2350萬美元），毛利率從去年同期67.8%提升至72.6%。非美國通用會計準(zhǔn)則下（Non-GAAP）凈利潤為2380萬港元（300萬美元），同比下降27.4%。

在費用方面，為進(jìn)一步支持新產(chǎn)品上線、平臺矩陣建設(shè)及系統(tǒng)安全維護(hù)，富途三季度繼續(xù)加大對產(chǎn)品和研發(fā)人員的投入。當(dāng)季銷售及營銷費用同比增長13%，研發(fā)費用同比增長77.3%，達(dá)7090萬港元（900萬美元）。

對比上個季度的財報業(yè)績來看，富途控股的環(huán)比表現(xiàn)并不是很理想。富途證券二季度其營收同比增長39.6%達(dá)2.599億港元（3330萬美元），毛利同比增長55.9%達(dá)1.961億港元（2510萬美元），非美國通用會計準(zhǔn)則下（Non-GAAP）實現(xiàn)凈利潤5920萬港元（760萬美元），同比增長121.7%。

根據(jù)富途控股發(fā)布的這份財報來看，用"不及格"來形容也不為過，營收同比增速再次放緩，凈利潤同比下滑，這兩個核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)都難以讓投資者滿意。在美股研究社看來，主要有以下幾個方面的原因影響到富途證券的這份財報。

核心業(yè)務(wù)均面臨同比增速下滑 富途業(yè)務(wù)競爭面臨很大壓力

有別于傳統(tǒng)券商，互聯(lián)網(wǎng)券商的平臺屬性更強，往往通過行情、交易、資訊、社交等產(chǎn)品功能滿足投資者的多樣性的需求，引導(dǎo)用戶注冊沉淀，進(jìn)而轉(zhuǎn)化成開戶客戶、入金客戶，在這個層面互聯(lián)網(wǎng)券商有很大優(yōu)勢，這也是為何富途能夠在行業(yè)競爭中嶄露頭角。今年3月上市，作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商第一股富途還是獲得不少關(guān)注，只是它未能用財報業(yè)績證明其商業(yè)價值。

一、B端業(yè)務(wù)營收雖說在提升，但同比增速下滑厲害

在這個季度，富途的其他收入（含財富管理、企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)等）同比增長39.3%達(dá)1630萬港元（210萬美元），盡管這個同比增速還可以，但對比二季度的同比增長159.3%達(dá)2360萬港元（300萬美元）來看，這個增速其實下滑不少。今年，富途證券有推出不少的產(chǎn)品跟服務(wù)來面向B端企業(yè)，試圖擴大這一業(yè)務(wù)營收增長，目前來看在這個方面的增長并未很大回報。

據(jù)悉這個業(yè)務(wù)的營收主要來自于富途控股為多家企業(yè)提高IPO分銷服務(wù)，在本季度，富途提供的ESOP服務(wù)側(cè)，Q3累計客戶數(shù)56家，新增客戶數(shù)17家，創(chuàng)下季度新增客戶數(shù)量新高。雖說企業(yè)數(shù)量有增長，很有可能因為提供的服務(wù)還是較為單一，難以在B端企業(yè)商挖掘到更多商業(yè)變現(xiàn)價值。另外，本身券商機構(gòu)之間對企業(yè)提供的服務(wù)其實很難差異性，在這樣的背景下要想實現(xiàn)更大的突破難度也大。

二、交易傭金收入與開戶數(shù)量緊密相關(guān)，但開戶客戶增長越發(fā)艱難

根據(jù)富途的業(yè)務(wù)營收來看，交易傭金及手續(xù)費收入仍然是其最大的收入來源，同比增長11.8%達(dá)1.228億港元（1570萬美元）。其實這個業(yè)務(wù)的增長，主要還是依賴于注冊用戶尤其是開戶客戶的規(guī)模大小。在這個季度富途的開戶客戶數(shù)達(dá)65.3萬，同比增長42.8%，有資產(chǎn)客戶數(shù)達(dá)17.7萬，同比增長41.6%。

盡管開戶客戶數(shù)量的同比增長表現(xiàn)還不錯，但對比上個季度的增速來看，開戶客戶數(shù)達(dá)61.5萬，同比增長64.7%，這個增速其實是下滑不少的，這也是為何這個季度的這個核心業(yè)務(wù)增長在放緩。

在美股研究社看來，互聯(lián)網(wǎng)券商平臺雖說有不少優(yōu)勢，但要想轉(zhuǎn)化用戶成為開戶客戶還是有一定難度。一方面富途要投入不少成本來用在營銷宣傳上，這是提高知名度的關(guān)鍵，獲客之后轉(zhuǎn)化用戶成為開戶用戶并不易，還要跟老虎展開正面競爭；另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)券商機構(gòu)的優(yōu)勢更大，機構(gòu)靠譜專業(yè)可能相對而言會讓用戶更信服。

三、富途仍不持有中國大陸證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可，業(yè)務(wù)發(fā)展面臨監(jiān)管風(fēng)險

在財報中，富途披露它在這個季度獲得幾張牌照。今年7月份富途旗下全資子公司富途證券已獲得倫敦證券交易所、綠寶石交易平臺(Turquoise)會員資格，成為亞洲首家同時獲得上述兩家交易所會員的公司。8月，富途再次憑借深厚的研發(fā)實力獲得香港證監(jiān)會頒發(fā)的提供自動化交易服務(wù)（7號牌）牌照，成為自動化交易服務(wù)（ATS）提供者。

目前富途獲得的牌照主要還是集中在中國香港跟海外地區(qū)，仍然不持有在中國大陸提供證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的許可，其業(yè)務(wù)打"擦邊球"從而可能面臨監(jiān)管風(fēng)險將成為懸在公司頭頂?shù)?quot;達(dá)摩克利斯之劍"。此前證監(jiān)會表示，根據(jù)相關(guān)條例，境外證券經(jīng)營機構(gòu)在境內(nèi)經(jīng)營證券業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)。在這個方面，富途其實是面臨不少的風(fēng)險，同時在國內(nèi)的業(yè)務(wù)發(fā)展會有牌照上的阻力。

拓展新業(yè)務(wù)帶來更多元化營收 以科技驅(qū)動富途樹立更強競爭力

富途這份新財報的表現(xiàn)確實不是很理想，核心業(yè)務(wù)的增速放緩對它來說確實是個不利的信息，很有可能會讓投資者質(zhì)疑其未來發(fā)展前景。在美股研究社看來，富途的當(dāng)務(wù)之急還是要盡可能的挖掘出更多商業(yè)變現(xiàn)機會，在C端跟B端市場推出更多產(chǎn)品跟服務(wù)來吸引用戶或企業(yè)。

未來富途要進(jìn)一步拓展?fàn)I收更多收入來源，目前富途面向香港客戶推出基于貨幣基金的財富管理產(chǎn)品：現(xiàn)金寶，隨后推出互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品：富途基金寶，新增貨幣基金、債券基金和股票基金多款基金產(chǎn)品。富途核心業(yè)務(wù)的營收增長還是依賴于開戶客戶，如何在C端市場實現(xiàn)更大的突破很關(guān)鍵，這也是它拉開跟其他平臺差距的重中之重。

在互聯(lián)網(wǎng)券商領(lǐng)域，平臺之間要想實現(xiàn)差異化很難，其中技術(shù)應(yīng)該算是提高平臺競爭力的關(guān)鍵。作為一家以科技為驅(qū)動的金融科技公司，技術(shù)是富途打造的最大核心競爭力，持續(xù)的科研投入支撐著富途不斷擴大交易產(chǎn)品品類、革新交易體驗。在研發(fā)投入上，富途投入的技術(shù)成本在上漲，這也說明它越發(fā)重視技術(shù)，通過技術(shù)樹立它的優(yōu)勢。

同時還是要進(jìn)一步在海內(nèi)外市場獲得更多牌照，在這方面仍然要提高金融科技實力跟人力物力等方面的優(yōu)勢，擁有更多牌照業(yè)務(wù)推廣也更有優(yōu)勢。作為一家互聯(lián)網(wǎng)券商，不管面向C端還是B端，牌照資質(zhì)始終是一塊敲門磚，也是券商綜合實力的體現(xiàn)。

對于富途來說，今年連續(xù)發(fā)布的幾份財報業(yè)績都沒有讓投資者滿意，這也讓它的股價表現(xiàn)也是沒有什么漲幅。伴隨著財富管理2.0時代的到來，從線下到線上的理財模式變革才剛剛開啟，互聯(lián)網(wǎng)券商領(lǐng)域必然會出現(xiàn)一場角力賽，未來富途控股如何在競爭中樹立其更大的發(fā)展優(yōu)勢很關(guān)鍵，能否在下個季度的業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，美股研究社也會繼續(xù)跟進(jìn)關(guān)注。

本文來源：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

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