編者按：本文來(lái)源創(chuàng)業(yè)邦專欄美股研究社。

11月22日，互聯(lián)網(wǎng)券商第一股富途證券對(duì)外發(fā)布了新一季度的財(cái)報(bào)。從財(cái)報(bào)來(lái)看，它在營(yíng)收跟凈利潤(rùn)方面繼續(xù)保持同比增長(zhǎng)，但營(yíng)收增速再次有所放緩。受財(cái)報(bào)發(fā)布之后的影響，富途證券的股價(jià)還是有點(diǎn)下跌。

在今年3月份上市后，結(jié)合它的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，富途控股的股價(jià)整體上大部分是下跌趨勢(shì)，盡管叫上市之際的發(fā)行價(jià)12美元下跌的并不多，但這還是能反映出富途證券的商業(yè)模式并沒(méi)有吸引到更多投資者。

今年仍然有不少企業(yè)赴美或者赴港上市，不少企業(yè)選擇富途作為這些上市企業(yè)的ESOP服務(wù)提供商，這也讓它的B端業(yè)務(wù)營(yíng)收有所增長(zhǎng)。雖說(shuō)核心業(yè)務(wù)的增速表現(xiàn)還可以，但我們也要看到富途證券現(xiàn)在就面臨增速放緩的問(wèn)題。美股研究社通過(guò)解讀這份新財(cái)報(bào)，從業(yè)務(wù)發(fā)展的角度來(lái)說(shuō)明其為何會(huì)失速。

營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.8% 凈利潤(rùn)同比下滑31%

財(cái)報(bào)顯示，三季度富途實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.8%達(dá)2.543億港元（3240萬(wàn)美元），毛利同比增長(zhǎng)20.7%達(dá)1.845億港元（2350萬(wàn)美元）。非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）凈利潤(rùn)為2380萬(wàn)港元（300萬(wàn)美元），同比下降27.4%。受財(cái)報(bào)發(fā)布之后的影響，富途控股的盤(pán)后股價(jià)為11.16美元，盤(pán)后微漲0.18%，市值為12.37億美元。

在注冊(cè)用戶方面，截至三季度，富途旗下一站式數(shù)字化金融服務(wù)平臺(tái)"富途牛牛"注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)690萬(wàn)，同比增長(zhǎng)29.2%，開(kāi)戶客戶數(shù)達(dá)65.3萬(wàn)，同比增長(zhǎng)42.8%，有資產(chǎn)客戶數(shù)達(dá)17.7萬(wàn)，同比增長(zhǎng)41.6%，期末客戶資產(chǎn)同比增長(zhǎng)33.3%至723億港元。

在業(yè)務(wù)營(yíng)收方面，營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于傭金、融資融券及利息收入的穩(wěn)步提升及財(cái)富管理、企業(yè)服務(wù)等收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。其中，交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)11.8%達(dá)1.228億港元（1570萬(wàn)美元），利息收入同比增長(zhǎng)10.8%達(dá)1.152億港元（1470萬(wàn)美元），其他收入（含財(cái)富管理、企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)等）同比增長(zhǎng)39.3%達(dá)1630萬(wàn)港元（210萬(wàn)美元）。

在毛利率方面，三季度富途控股毛利同比增長(zhǎng)20.7%達(dá)1.845億港元（2350萬(wàn)美元），毛利率從去年同期67.8%提升至72.6%。非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）凈利潤(rùn)為2380萬(wàn)港元（300萬(wàn)美元），同比下降27.4%。

在費(fèi)用方面，為進(jìn)一步支持新產(chǎn)品上線、平臺(tái)矩陣建設(shè)及系統(tǒng)安全維護(hù)，富途三季度繼續(xù)加大對(duì)產(chǎn)品和研發(fā)人員的投入。當(dāng)季銷售及營(yíng)銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)13%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)77.3%，達(dá)7090萬(wàn)港元（900萬(wàn)美元）。

對(duì)比上個(gè)季度的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，富途控股的環(huán)比表現(xiàn)并不是很理想。富途證券二季度其營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.6%達(dá)2.599億港元（3330萬(wàn)美元），毛利同比增長(zhǎng)55.9%達(dá)1.961億港元（2510萬(wàn)美元），非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5920萬(wàn)港元（760萬(wàn)美元），同比增長(zhǎng)121.7%。

根據(jù)富途控股發(fā)布的這份財(cái)報(bào)來(lái)看，用"不及格"來(lái)形容也不為過(guò)，營(yíng)收同比增速再次放緩，凈利潤(rùn)同比下滑，這兩個(gè)核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)都難以讓投資者滿意。在美股研究社看來(lái)，主要有以下幾個(gè)方面的原因影響到富途證券的這份財(cái)報(bào)。

核心業(yè)務(wù)均面臨同比增速下滑 富途業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)面臨很大壓力

有別于傳統(tǒng)券商，互聯(lián)網(wǎng)券商的平臺(tái)屬性更強(qiáng)，往往通過(guò)行情、交易、資訊、社交等產(chǎn)品功能滿足投資者的多樣性的需求，引導(dǎo)用戶注冊(cè)沉淀，進(jìn)而轉(zhuǎn)化成開(kāi)戶客戶、入金客戶，在這個(gè)層面互聯(lián)網(wǎng)券商有很大優(yōu)勢(shì)，這也是為何富途能夠在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中嶄露頭角。今年3月上市，作為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商第一股富途還是獲得不少關(guān)注，只是它未能用財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)證明其商業(yè)價(jià)值。

一、B端業(yè)務(wù)營(yíng)收雖說(shuō)在提升，但同比增速下滑厲害

在這個(gè)季度，富途的其他收入（含財(cái)富管理、企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)等）同比增長(zhǎng)39.3%達(dá)1630萬(wàn)港元（210萬(wàn)美元），盡管這個(gè)同比增速還可以，但對(duì)比二季度的同比增長(zhǎng)159.3%達(dá)2360萬(wàn)港元（300萬(wàn)美元）來(lái)看，這個(gè)增速其實(shí)下滑不少。今年，富途證券有推出不少的產(chǎn)品跟服務(wù)來(lái)面向B端企業(yè)，試圖擴(kuò)大這一業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)，目前來(lái)看在這個(gè)方面的增長(zhǎng)并未很大回報(bào)。

據(jù)悉這個(gè)業(yè)務(wù)的營(yíng)收主要來(lái)自于富途控股為多家企業(yè)提高IPO分銷服務(wù)，在本季度，富途提供的ESOP服務(wù)側(cè)，Q3累計(jì)客戶數(shù)56家，新增客戶數(shù)17家，創(chuàng)下季度新增客戶數(shù)量新高。雖說(shuō)企業(yè)數(shù)量有增長(zhǎng)，很有可能因?yàn)樘峁┑姆?wù)還是較為單一，難以在B端企業(yè)商挖掘到更多商業(yè)變現(xiàn)價(jià)值。另外，本身券商機(jī)構(gòu)之間對(duì)企業(yè)提供的服務(wù)其實(shí)很難差異性，在這樣的背景下要想實(shí)現(xiàn)更大的突破難度也大。

二、交易傭金收入與開(kāi)戶數(shù)量緊密相關(guān)，但開(kāi)戶客戶增長(zhǎng)越發(fā)艱難

根據(jù)富途的業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看，交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入仍然是其最大的收入來(lái)源，同比增長(zhǎng)11.8%達(dá)1.228億港元（1570萬(wàn)美元）。其實(shí)這個(gè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，主要還是依賴于注冊(cè)用戶尤其是開(kāi)戶客戶的規(guī)模大小。在這個(gè)季度富途的開(kāi)戶客戶數(shù)達(dá)65.3萬(wàn)，同比增長(zhǎng)42.8%，有資產(chǎn)客戶數(shù)達(dá)17.7萬(wàn)，同比增長(zhǎng)41.6%。

盡管開(kāi)戶客戶數(shù)量的同比增長(zhǎng)表現(xiàn)還不錯(cuò)，但對(duì)比上個(gè)季度的增速來(lái)看，開(kāi)戶客戶數(shù)達(dá)61.5萬(wàn)，同比增長(zhǎng)64.7%，這個(gè)增速其實(shí)是下滑不少的，這也是為何這個(gè)季度的這個(gè)核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)在放緩。

在美股研究社看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)券商平臺(tái)雖說(shuō)有不少優(yōu)勢(shì)，但要想轉(zhuǎn)化用戶成為開(kāi)戶客戶還是有一定難度。一方面富途要投入不少成本來(lái)用在營(yíng)銷宣傳上，這是提高知名度的關(guān)鍵，獲客之后轉(zhuǎn)化用戶成為開(kāi)戶用戶并不易，還要跟老虎展開(kāi)正面競(jìng)爭(zhēng)；另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)券商機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)更大，機(jī)構(gòu)靠譜專業(yè)可能相對(duì)而言會(huì)讓用戶更信服。

三、富途仍不持有中國(guó)大陸證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可，業(yè)務(wù)發(fā)展面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

在財(cái)報(bào)中，富途披露它在這個(gè)季度獲得幾張牌照。今年7月份富途旗下全資子公司富途證券已獲得倫敦證券交易所、綠寶石交易平臺(tái)(Turquoise)會(huì)員資格，成為亞洲首家同時(shí)獲得上述兩家交易所會(huì)員的公司。8月，富途再次憑借深厚的研發(fā)實(shí)力獲得香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的提供自動(dòng)化交易服務(wù)（7號(hào)牌）牌照，成為自動(dòng)化交易服務(wù)（ATS）提供者。

目前富途獲得的牌照主要還是集中在中國(guó)香港跟海外地區(qū)，仍然不持有在中國(guó)大陸提供證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的許可，其業(yè)務(wù)打"擦邊球"從而可能面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)將成為懸在公司頭頂?shù)?quot;達(dá)摩克利斯之劍"。此前證監(jiān)會(huì)表示，根據(jù)相關(guān)條例，境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在境內(nèi)經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。在這個(gè)方面，富途其實(shí)是面臨不少的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)發(fā)展會(huì)有牌照上的阻力。

拓展新業(yè)務(wù)帶來(lái)更多元化營(yíng)收 以科技驅(qū)動(dòng)富途樹(shù)立更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力

富途這份新財(cái)報(bào)的表現(xiàn)確實(shí)不是很理想，核心業(yè)務(wù)的增速放緩對(duì)它來(lái)說(shuō)確實(shí)是個(gè)不利的信息，很有可能會(huì)讓投資者質(zhì)疑其未來(lái)發(fā)展前景。在美股研究社看來(lái)，富途的當(dāng)務(wù)之急還是要盡可能的挖掘出更多商業(yè)變現(xiàn)機(jī)會(huì)，在C端跟B端市場(chǎng)推出更多產(chǎn)品跟服務(wù)來(lái)吸引用戶或企業(yè)。

未來(lái)富途要進(jìn)一步拓展?fàn)I收更多收入來(lái)源，目前富途面向香港客戶推出基于貨幣基金的財(cái)富管理產(chǎn)品：現(xiàn)金寶，隨后推出互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品：富途基金寶，新增貨幣基金、債券基金和股票基金多款基金產(chǎn)品。富途核心業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)還是依賴于開(kāi)戶客戶，如何在C端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更大的突破很關(guān)鍵，這也是它拉開(kāi)跟其他平臺(tái)差距的重中之重。

在互聯(lián)網(wǎng)券商領(lǐng)域，平臺(tái)之間要想實(shí)現(xiàn)差異化很難，其中技術(shù)應(yīng)該算是提高平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。作為一家以科技為驅(qū)動(dòng)的金融科技公司，技術(shù)是富途打造的最大核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)的科研投入支撐著富途不斷擴(kuò)大交易產(chǎn)品品類、革新交易體驗(yàn)。在研發(fā)投入上，富途投入的技術(shù)成本在上漲，這也說(shuō)明它越發(fā)重視技術(shù)，通過(guò)技術(shù)樹(shù)立它的優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)還是要進(jìn)一步在海內(nèi)外市場(chǎng)獲得更多牌照，在這方面仍然要提高金融科技實(shí)力跟人力物力等方面的優(yōu)勢(shì)，擁有更多牌照業(yè)務(wù)推廣也更有優(yōu)勢(shì)。作為一家互聯(lián)網(wǎng)券商，不管面向C端還是B端，牌照資質(zhì)始終是一塊敲門(mén)磚，也是券商綜合實(shí)力的體現(xiàn)。

對(duì)于富途來(lái)說(shuō)，今年連續(xù)發(fā)布的幾份財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)都沒(méi)有讓投資者滿意，這也讓它的股價(jià)表現(xiàn)也是沒(méi)有什么漲幅。伴隨著財(cái)富管理2.0時(shí)代的到來(lái)，從線下到線上的理財(cái)模式變革才剛剛開(kāi)啟，互聯(lián)網(wǎng)券商領(lǐng)域必然會(huì)出現(xiàn)一場(chǎng)角力賽，未來(lái)富途控股如何在競(jìng)爭(zhēng)中樹(shù)立其更大的發(fā)展優(yōu)勢(shì)很關(guān)鍵，能否在下個(gè)季度的業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，美股研究社也會(huì)繼續(xù)跟進(jìn)關(guān)注。

本文來(lái)源：華爾街那點(diǎn)事/美股研究社（公眾號(hào)：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

本文為專欄作者授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。如有任何疑問(wèn)，請(qǐng)聯(lián)系editor@cyzone.cn。