編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄美股研究社，作者美股研究社。

Shopify于10月29日發(fā)布了2019年第三季度財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)表明，其營(yíng)收為3.906億美元，同比上漲45%，凈虧損為3570萬美元，同比擴(kuò)大。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，Shopify表現(xiàn)一般，受財(cái)報(bào)發(fā)布影響，其股價(jià)在周二收跌3.82%。

經(jīng)過十多年的發(fā)展，Shopify從一家工具企業(yè)成長(zhǎng)為內(nèi)容平臺(tái)公司。通過技術(shù)研發(fā)和流量扶持，成功拓展護(hù)城河完善了自身的生態(tài)系統(tǒng)，這也使得其股價(jià)翻倍增長(zhǎng)。但其中也引發(fā)了研發(fā)成本高漲的問題，使得其多年來難以盈利。另外在與亞馬遜的比較中，我們看到他們的核心模式并不完全相同，但來自亞馬遜的競(jìng)爭(zhēng)壓力依舊不小。

為此，Shopify一方面加速布局B2B市場(chǎng)，另一方面準(zhǔn)備進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。期間也會(huì)造成諸多問題，但總的來說，這為其增加了較大的增長(zhǎng)潛力。長(zhǎng)期來看，這是值得的，畢竟Shopify與亞馬遜實(shí)力差距較大，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。美股研究社將持續(xù)關(guān)注事件的后續(xù)發(fā)展。

營(yíng)收和交易量同比上漲，虧損狀態(tài)仍將繼續(xù)

從營(yíng)收上看，Shopify2019年第三季度營(yíng)收為3.906億美元，同比上漲45%。Shopify近年來營(yíng)收一直保持上漲趨勢(shì)，2019年第一季度營(yíng)收達(dá)3.25億美元，較去年同期增長(zhǎng)49.5％，第二季度營(yíng)收為3.62億美元，較2018年同期增長(zhǎng)48%。Shopify作為商家搭建線上商店的重要工具之一，隨著電商業(yè)務(wù)的發(fā)展不斷發(fā)展，未來依然有較大的營(yíng)收增長(zhǎng)潛力。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，營(yíng)收可以分為兩大塊。一個(gè)是解決方案，包括訂閱解決方案和商戶解決方案，其中訂閱解決方案收入增長(zhǎng)37%，至1.656億美元，這一增長(zhǎng)主要是由于Shopify平臺(tái)的新商戶數(shù)量增多。商戶解決方案收入增長(zhǎng)50%，至2.25億美元，主要是受商品交易總量的增長(zhǎng)、融資服務(wù)Shopify Capital 和Shopify Shipping的增長(zhǎng)推動(dòng)。

另一塊收入是月度經(jīng)常性收入（MRR），為3790萬美元，同比增長(zhǎng)34%。除此之外還有Shopify PluS等其他收入。但我們看到Shopify的主要營(yíng)收依然是解決方案，這與他的根本業(yè)務(wù)有關(guān)，作為一家SaaS服務(wù)公司，解決方案在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將是他的主要營(yíng)收。

從盈利上看。Shopify2019年第三季度凈虧損3570萬美元。對(duì)比2018年第三季度的3140萬美元虧損同比擴(kuò)大。Shopify自從成立以來幾乎一直保持虧損狀態(tài)，期間雖然有過短暫盈利但難以繼續(xù)。因此我們可以預(yù)測(cè)Shopify在未來一段時(shí)間內(nèi)依然會(huì)保持虧損狀況。畢竟一方面隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，Shopify的成本將會(huì)提升。

關(guān)于第四季度的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，Shopify管理層上調(diào)了全年的預(yù)期。目前預(yù)計(jì)全年收入在15.45億美元至15.55億美元之間。shopify還預(yù)測(cè)第四季度的營(yíng)收預(yù)估為4.72億至4.82億美元，高于分析師平均預(yù)估的4.706億美元。

綜上所述，Shopify這次的財(cái)報(bào)表現(xiàn)一般，營(yíng)收雖然增長(zhǎng)，但是虧損問題依然較為嚴(yán)重。目前來看虧損可能不會(huì)威脅到日常運(yùn)營(yíng)，但這也成為了其市值過高的"證據(jù)"之一。Shopify未來將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)范圍，但想要順利盈利卻并不容易。

Shopify不斷完善平臺(tái)生態(tài)，核心模式與亞馬遜并不相同

Shopify營(yíng)收的增長(zhǎng)與其不斷完善生態(tài)系統(tǒng)是分不開的，在技術(shù)上的進(jìn)步和流量上的合作成為了他進(jìn)步的關(guān)鍵。另外，我們看到亞馬遜雖然是Shopify最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但是兩者的核心模式并不完全相同。

（1）技術(shù)和流量成Shopify最大護(hù)城河，研發(fā)成本上漲影響盈利

Shopify正在不斷完善自己的生態(tài)系統(tǒng)，這或許將成為他最大的護(hù)城河。Shopify的生態(tài)主要分為兩塊，一個(gè)是技術(shù)，通過為商家提供更多技術(shù)服務(wù)來擴(kuò)展邊際。目前擁有可以提供SaaS服務(wù)的Shopify APP Store、工具Shopify，以及Shopify Shipping（物流服務(wù)）、Shopify Capital（金融服務(wù)）、Shopify PaymentS（支付服務(wù)）等增值服務(wù)。

但技術(shù)的進(jìn)步也使得研發(fā)成本上漲?？v觀近五年的研發(fā)支出，我們看到其研發(fā)支出高速增長(zhǎng)，歷年財(cái)報(bào)顯示，2014年研發(fā)成本為2591萬美元，2015年為3972萬美元，2016年為7433萬美元，2017年為1.36億美元，2018年為2.31億美元。研發(fā)成本增長(zhǎng)近9倍，研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)成為了其虧損的主要原因之一。

另一個(gè)生態(tài)是流量，Shopify為了幫助商戶銷售，與眾多大企業(yè)達(dá)成合作。目前已經(jīng)與Google、Amazon、Facebook、Ebay、InStagram等高流量陣地達(dá)成合作，商家能夠串接任何Shopify合作的平臺(tái)，直接在外部平臺(tái)頁面實(shí)現(xiàn)一鍵式跳轉(zhuǎn)。

流量高漲帶來的直接結(jié)果就是GMV增長(zhǎng)。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，流量逐漸"枯竭"，價(jià)格也越來越貴。再加上InStagram等平臺(tái)自身開始涉足電商業(yè)務(wù)，這或許將在未來影響GMV的增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，成本上漲已經(jīng)成為了其虧損的主要原因。2019年第三季度運(yùn)營(yíng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)39%，從上年同期的1.81億美元增至2.52億美元。對(duì)比運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和營(yíng)收，我們發(fā)現(xiàn)其已經(jīng)占據(jù)了營(yíng)收的64.5%。

不過，電商解決方案提供商Bold Commerce聯(lián)合創(chuàng)始人Jay MyerS表示："建立一個(gè)類似Shopify的電商平臺(tái)并不難，真正難的是復(fù)制其合作伙伴生態(tài)系統(tǒng)及其驅(qū)動(dòng)的價(jià)值，這是他們的'護(hù)城河'。他們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并非在于軟件而是其所建立的合作伙伴生態(tài)系統(tǒng)。"

（2）亞馬遜加速電商業(yè)務(wù)拓展，兩者核心模式并不相同

隨著Shopify平臺(tái)生態(tài)不斷完善，他與各大電商之間的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。目前Shopify的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是亞馬遜和eBay，在Shopify研發(fā)技術(shù)，增加流量之時(shí)。亞馬遜也在積攢實(shí)力，根據(jù) MWPVL International 的數(shù)據(jù)，截至 9 月份，亞馬遜在全球擁有 971 家活躍的設(shè)施。其中 426 家在美國(guó)。今年還為prime會(huì)員推出了一天快遞服務(wù)。

但我們仔細(xì)觀察Shopify和亞馬遜的商業(yè)模式后發(fā)現(xiàn)兩者的核心商業(yè)模式并不相同。簡(jiǎn)單來說，在亞馬遜平臺(tái)上購買商家產(chǎn)品的用戶屬于亞馬遜，而非商家。而在Shopify購買商品的用戶屬于商家而非Shopify，商家離開亞馬遜以后很可能沒有流量，而離開Shopify以后依然有流量。從這點(diǎn)來看，亞馬遜的優(yōu)勢(shì)更大。

Shopify加速收購布局B2B，中國(guó)市場(chǎng)或成其突圍方向

盡管與亞馬遜核心模式不盡相同，但兩者業(yè)務(wù)依然成競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。前不久更是有消息傳出，微軟將推出自己的電商平臺(tái)，爭(zhēng)奪Shopify的市場(chǎng)。為此Shopify一方面加速布局B2B市場(chǎng)，另一方面進(jìn)入中國(guó)。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)或許將成為Shopify以后的重點(diǎn)項(xiàng)目。

（1）Shopify瘋狂收購B端企業(yè)，現(xiàn)金流或受影響

近來，Shopify正在加速布局B2B，最直觀的表現(xiàn)就是收購。今年5月，Shopify收購了握手公司(HandShake)，這是一家從事批發(fā)B2B采購的公司，9月10日，Shopify宣布計(jì)劃以4.5億美元收購機(jī)器人執(zhí)行公司6 River SyStemS，此次收購可能是Shopify投資10億美元加強(qiáng)其美國(guó)履行網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃的一部分。

這次收購或許將會(huì)擴(kuò)大他以后在B2B市場(chǎng)的表現(xiàn)。Shopify預(yù)計(jì)到2020年，6 River SyStemS將創(chuàng)造3000萬美元的價(jià)值。但值得注意的是，這些收購行為將在短期內(nèi)影響他的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，一方面這些收購并不會(huì)實(shí)質(zhì)性的增加營(yíng)收，反而會(huì)影響他的現(xiàn)金流，Shopify預(yù)計(jì)2019年收購6 River SyStemS的額外支出將達(dá)到2500萬美元。

（2）Shopify或進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，出海企業(yè)成發(fā)展項(xiàng)目

中國(guó)市場(chǎng)或?qū)⒊蔀镾hopify的突圍方向。今年4月份，Shopify還與金融科技企業(yè)PingPong達(dá)成合作協(xié)議，專門為中國(guó)區(qū)商戶提供定制化的跨境支付解決方案。

但想要在中國(guó)市場(chǎng)上取得突破并不容易。一方面在淘寶，京東，拼多多等電商的強(qiáng)勢(shì)圍剿下，國(guó)外電商平臺(tái)很難進(jìn)入，亞馬遜的敗退就是證明。另一方面國(guó)內(nèi)也有諸多類似Shopify的SaaS服務(wù)企業(yè)，例如寶尊，有贊等等。

因此Shopify的目標(biāo)方向可能是國(guó)內(nèi)企業(yè)出海，近年來隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來越多的企業(yè)出海發(fā)展。Shopify成為了企業(yè)出海的首選之一。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2019年上半年，中國(guó)出海企業(yè)的融資規(guī)模，有近半數(shù)分布在5000萬以下，其中1000-5000萬元占比為26%，1000萬元以下占比21%。而Shopify與中小商家的合作經(jīng)驗(yàn)更加豐富，這或許將會(huì)進(jìn)一步增加Shopify的營(yíng)收規(guī)模。

綜上所述，Shopify這次的財(cái)報(bào)表現(xiàn)一般，營(yíng)收增長(zhǎng)，但虧損繼續(xù)。目前Shopify憑借自身生態(tài)上面的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)建立了一定的護(hù)城河，這也將成為他營(yíng)收增長(zhǎng)的保障，但我們看到他與亞馬遜的核心模式并不一致，商家的粘度不高，這成為了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。因此，Shopify一邊發(fā)展B2B業(yè)務(wù)，一邊進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)。但期間也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，美股研究社將持續(xù)關(guān)注他的后續(xù)發(fā)展。

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