編者按：本文來自微信公眾號(hào) 智能車參考（ID：AI4Auto），作者：杰西卡，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

你的大行自行車，準(zhǔn)備赴港沖刺IPO了！

這家折疊自行車巨頭，騎友們再熟悉不過了，最最出名的經(jīng)典車型就是熱賣了二十多年的大行P8。

品牌歷史最早可以追溯到上個(gè)世紀(jì)80年代，到現(xiàn)在已達(dá)到年銷23萬臺(tái)，成為全球最大的折疊自行車公司。

今年83歲的創(chuàng)始人韓德瑋，被外界譽(yù)為“現(xiàn)代折疊自行車之父”，早年也是美國小有名氣的物理學(xué)家。

其毅然決定放棄科研，轉(zhuǎn)頭涉足自行車領(lǐng)域，帶領(lǐng)大行品牌從美國起家，最后回歸中國獨(dú)立的過程，更是頗具傳奇色彩。

一路走來，這家已有40多年歷史的企業(yè)，沒有任何融資和外部股東，銷量、營收以及利潤都在穩(wěn)步提升。

那么問題也來了，這樣一家龍頭企業(yè)，分明有過很多募資的機(jī)會(huì)，為什么會(huì)選擇在此時(shí)赴港上市呢？

全球最大的折疊自行車公司

大行的全名為“大行科工（深圳）”，從創(chuàng)辦第一天起就在做自行車業(yè)務(wù)。

主打產(chǎn)品就是大行自行車，折疊自行車是其核心，最知名的就是2003年推出的大行P8，經(jīng)典的鉻鉬鋼車架、速聯(lián)X7變速系統(tǒng)、大蘋果胎等配置，是很多入門新手以及折疊車愛好者的首選。

由于小巧便攜，能輕松放進(jìn)汽車后備箱，所以折疊自行車也很受有車人士的青睞，特別是通勤難度更高的車主、以及渴望旅行或冒險(xiǎn)的車主。

不少汽車OEM也因發(fā)現(xiàn)了這種需求，找到大行進(jìn)行了合作，像豐田、福特、奔馳等等都采用了大行的車作為車載配套產(chǎn)品。

之前蔚來和大行還合作過一款折疊自行車，叫Urban Explorer，就是以P8為原型設(shè)計(jì)的，改裝了蔚來品牌的涂裝色。

同時(shí)，為了滿足更豐富的市場需求，大行的產(chǎn)品組合也擴(kuò)大到了山地車、公路車，以及電助力自行車（踩腳蹬電動(dòng)機(jī)才會(huì)驅(qū)動(dòng)的自行車）等其他車型。

截至今年4月30日，大行總共已經(jīng)有超過70款自行車在售。

另外，除了銷售自行車，公司也在拓展其他業(yè)務(wù)，包括出售騎行配件等相關(guān)產(chǎn)品，比如頭盔、騎行眼鏡、水壺架等等。

大行還推出了“共享360項(xiàng)目”，就是向同行推出自研的專利自行車零件，比如座管打氣筒；以及和同行合作推廣共享品牌產(chǎn)品，以收取許可權(quán)或特許權(quán)的使用費(fèi)。

而大行的銷售模式，是線下和線上渠道兼?zhèn)洌?strong>直銷和經(jīng)銷并行。

也就是既委聘經(jīng)銷商，通過其線上和線下門店經(jīng)銷產(chǎn)品，也直接向消費(fèi)者和零售商銷售商品。

如今國內(nèi)主要的電商和社交平臺(tái)，比如京東、天貓、抖音以及拼多多等，都可以買到大行的產(chǎn)品。

這種模式也被大行搬到了海外，其產(chǎn)品已銷往東南亞和歐美等地，涵蓋全球28個(gè)國家和地區(qū)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按零售量計(jì)，大行科工是全球最大的折疊自行車公司，在2024年，前五大公司合計(jì)占據(jù)全球19.4%的市場份額，大行一家獨(dú)占6.2%。

在中國，按2024年零售量計(jì)，大行在折疊自行車行業(yè)的市占率達(dá)26.3%；按2024年零售額計(jì)，其市場份額也為36.5%，拿下中國大約三分之一的份額。

那么這樣一家頭部級(jí)別的企業(yè)，又會(huì)有什么樣的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呢？

大行科工，財(cái)務(wù)表現(xiàn)如何？

單純從核心指標(biāo)的走勢上看，大行的業(yè)績無疑是亮眼且持續(xù)向好的。

先看收入，2022年到2024年，大行的營業(yè)收入分別為2.54億元、3億元、4.5億元，復(fù)合年增長率達(dá)33.1%；今年前四個(gè)月的收入為1.85億元，同比增長46.8%。

這些收入絕大多數(shù)都來自大行自行車，而且這部分業(yè)務(wù)收入的占比在一直增加，已經(jīng)從2022年的93.4%，增加到了今年前四個(gè)月的98.3%。

自行車市場可以像汽車市場一樣，按照價(jià)格劃分為大眾市場、中端市場和高端市場。其中，大行選擇以2500元、5000元作為三個(gè)價(jià)位的分界線。

從招股書數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，大行的收入結(jié)構(gòu)正逐漸向中高端化偏移，大眾市場的收入占比，已經(jīng)從2022年的39%下滑到了今年前四個(gè)月的21.2%。

但同時(shí)也能發(fā)現(xiàn)的一點(diǎn)是，大行的其他業(yè)務(wù)沒有起量，配件等產(chǎn)品的收入還出現(xiàn)了下滑，占比從2022年的5.3%降到了今年前四個(gè)月的0.5%。

接下來再看利潤，毛利方面，2022年、2023年、2024年以及今年前四個(gè)月，公司的綜合毛利分別為0.78億元、1.01億元、1.49億元以及0.61億元。

同期的綜合毛利率分別是30.7%、33.8%、33%和33%，主要因?yàn)樽孕熊嚇I(yè)務(wù)的毛利水平也保持穩(wěn)定，同期毛利率分別為30.4%、33%、32.3%和32.1%。

而許可權(quán)及特許權(quán)使用費(fèi)業(yè)務(wù)，毛利率達(dá)100%，如果后續(xù)拓展業(yè)務(wù)和提升占比，也會(huì)給大行的毛利帶來更多增量。

凈利潤也在增加，已經(jīng)從2022年的3143萬元，增長到了2024年的5230萬元，復(fù)合年增長率達(dá)29.1%。

今年前四個(gè)月的凈利潤達(dá)2153萬元，同比大幅增長了69.3%。

營收、利潤水平增長，特別是2024年出現(xiàn)明顯提升，和大行自行車的銷量有最直接的關(guān)系。

2022年到2024年，大行自行車的銷量從14.9萬輛增長到了22.95萬輛，復(fù)合年增長率為24.1%；今年前四個(gè)月的銷量為9.34萬輛，同比增長了46.5%。

不過從招股書中可以看到，這里可能存在一個(gè)潛在的挑戰(zhàn)。

大行透露，公司目前僅有一家位于廣東惠州的工廠，年產(chǎn)能10萬輛。

其2024年產(chǎn)量為10.4萬輛，產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到103.9%，今年前四個(gè)月更是把利用率干到114.1%，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于年銷量。

出于惠州工廠產(chǎn)能的局限性，大行也在委托外部的OEM供應(yīng)商完成訂單。

而且隨著銷量的增加，大行對于找供應(yīng)商代工的依賴性也越強(qiáng)，代工產(chǎn)品的數(shù)量占比，已經(jīng)從2022年的29.5%增長到了2024年的56.8%。

這就導(dǎo)致外包生產(chǎn)成本大幅增加，占營業(yè)成本比例從2022年的20.2%飆升到2024年的48.3%。

所以大行也透露，此次招股募資的用途之一，將部分用于在惠州開設(shè)一個(gè)新的生產(chǎn)設(shè)施，且有意在天津、江蘇、浙江等地投資或收購既有的生產(chǎn)設(shè)施。

而原來的惠州工廠，也將進(jìn)行先進(jìn)設(shè)備升級(jí)，以提高生產(chǎn)和運(yùn)營效率。

同時(shí)，大行透露，公司也將把更多資金用于加強(qiáng)研發(fā)能力，以及強(qiáng)化經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)等銷售體系。

從招股書看，公司在研發(fā)和銷售方面的開支也確實(shí)在不斷增加。

2022年到2024年以及今年前四個(gè)月，大行的研發(fā)開支分別為901萬元、1067萬元、1755萬元以及648萬元。

同期的銷售及經(jīng)銷成本為1599萬元、2958萬元、4746萬元以及1973萬元。

而2024年末時(shí)，公司現(xiàn)金及等價(jià)物余額為1.02億元，不過到今年4月末減少到了5902萬元。

至于為什么現(xiàn)金儲(chǔ)備驟減，大行在招股書中解釋，是由于存放已抵押銀行存款花費(fèi)了5000萬。

簡單來說，類似于把還沒到期的定期存單、大額存單抵押給銀行保管。作為交換，銀行根據(jù)這張存單的金額，再向公司借一筆錢用。

如此看來，大行選擇募資，也許就是因?yàn)殇N量提升帶來“甜蜜的煩惱”，短期內(nèi)需要更多資源來解決。

可能有人會(huì)疑惑，為什么沒聽說有公司的投資者/股東出來表態(tài)？

其實(shí)不是不表態(tài)，而是這家老牌巨頭，現(xiàn)在沒有任何外部股東。

這就要從大行的創(chuàng)立開始說起了。

創(chuàng)業(yè)43年的“現(xiàn)代折疊自行車之父”

大行成立于1982年，創(chuàng)始人是已經(jīng)83歲的美籍華裔韓德瑋，他的人生經(jīng)歷，堪稱傳奇。

在創(chuàng)立大行之前，韓德瑋原本是美國知名的激光物理學(xué)家和航天專家，國際業(yè)界通用的《激光手冊》就由他和同事聯(lián)合撰寫。

更早之前，生于廣東韶光、長于香港的他，19歲舉家移民美國，進(jìn)入到加州大學(xué)伯克利分校求學(xué)，選擇了物理專業(yè)，“望以繼楊振寧博士之輝煌”。

讀大學(xué)二年級(jí)時(shí)，在一場全校師生智商測試中，韓德瑋拿下了多年來最高分，之后還拿到了加州大學(xué)洛杉磯分校博士資格聯(lián)考的狀元——這項(xiàng)考試素來以錄取率極低著稱，韓德瑋也因此名聲大噪。

26歲時(shí)，他就破格成為加州州立大學(xué)最年輕的物理學(xué)助理教授，最后在1971年獲得了物理博士學(xué)位。

在這一過程中，1970年的石油危機(jī)，讓韓德瑋意識(shí)到了全球能源問題嚴(yán)峻性，一顆名為“環(huán)保”的種子，就在那時(shí)在他心里扎根。

博士畢業(yè)后，韓德瑋選擇到世界頂級(jí)的航空航天機(jī)構(gòu)——美國休斯飛機(jī)公司任職，主要研發(fā)戰(zhàn)術(shù)激光；1977年，36歲的他被保送到著名的休斯研究所（世界首部激光器誕生地）。

由于激光核聚變發(fā)電是當(dāng)時(shí)最被看好的清潔能源方案之一，韓德瑋在這一方向上開始了研究。

1980年，韓德瑋發(fā)表了一項(xiàng)轟動(dòng)業(yè)內(nèi)的技術(shù)：

通過使用錐形的晶體光纖，可以有效地壓縮高強(qiáng)度激光能量一二十倍。

這項(xiàng)技術(shù)至今已激發(fā)出了成百上千種相關(guān)研究，并被激光核聚變及陸空、防御激光等領(lǐng)域，一直沿用至今。

不過，在研究過程中，他意識(shí)到激光核聚變 (發(fā)電）在環(huán)保領(lǐng)域落地存在很多問題，反而在戰(zhàn)爭領(lǐng)域大有可為，這和他的初衷背道而馳。

所以韓德瑋毅然決然地離開休斯實(shí)驗(yàn)室，放棄了待遇優(yōu)渥的科研生活，選擇轉(zhuǎn)行。

那又為什么選擇折疊自行車領(lǐng)域呢？

這是因?yàn)樯洗髮W(xué)時(shí)，韓德瑋為方便出行，每天都要拆解一遍自行車再塞進(jìn)汽車，相當(dāng)麻煩。

一輛方便攜帶又不影響使用性能的自行車，就成為他心中非常理想的出行工具，也符合他投身環(huán)保的愿景。

所以，韓德瑋懷揣著這個(gè)夢想，帶著20萬美元的資金，在車庫里潛心鉆研，終于研發(fā)出了全球第一臺(tái)現(xiàn)代折疊自行車，“現(xiàn)代折疊自行車之父”的名號(hào)也正是這么來的。

不過，雖然折疊車的問世讓業(yè)界十分轟動(dòng)，但這一概念在當(dāng)時(shí)還是沒有第一時(shí)間被廣泛接受。

所以當(dāng)韓德瑋走訪美日中各大自行車廠，希望將專利技術(shù)授權(quán)或合作生產(chǎn)時(shí)，卻是四處碰壁，被現(xiàn)實(shí)澆了一盆涼水。

后來，無奈的韓德瑋和其兄弟，通過廣泛的媒體傳播推介折疊車，收到了很多投資者和粉絲的鼓勵(lì)，有30多位投資人站出來，累計(jì)籌集了200萬美元的資金。

1982年，靠著這筆錢，韓德瑋在加州建立了北美大行公司，并選擇在臺(tái)灣省建立第一個(gè)工廠。

1984年，第一批中國生產(chǎn)的6000臺(tái)折疊自行車火速售罄，通過美國公司DNA運(yùn)營，大行品牌從此打響了名號(hào)。

1997年，韓德瑋回到老家廣東，在這里建廠，并在之后改為大行科工，完成在大陸的遷移，美國公司DNA逐漸成為大行在美國的銷售渠道。

在1982年之后的這43年里，大行沒再籌集任何資金，全靠自行車業(yè)務(wù)撐起了銷量全球第一的位置。

所以現(xiàn)在再看大行科工的股權(quán)架構(gòu)，會(huì)發(fā)現(xiàn)沒有任何外部股東，創(chuàng)始人韓德瑋直接持股88.56%，合計(jì)持股90.1%，其余股權(quán)歸合伙企業(yè)所有。

而由于沒有外部投資者的參與和市場交易，所以大行現(xiàn)在的估值還是個(gè)未知數(shù)。

而這位仍堅(jiān)持在一線的83歲傳奇企業(yè)家，創(chuàng)業(yè)43年，終于要等來自己的IPO了。

參考鏈接：
https://www.biketo.com/industry/10660.html

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