編者按：本文來自微信公眾號 21世紀(jì)商業(yè)評論（ID：weixin21cbr），作者：李惠琳，編輯：江昱玢，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

造紙女王張茵，再度調(diào)價。

7月15日，她實控的玖龍紙業(yè)，正式執(zhí)行新一輪調(diào)價，東莞、泉州基地的瓦楞紙價格上調(diào)30元/噸。

這已是過去半個月以來，她發(fā)出的第三張調(diào)價函，涵蓋主要核心產(chǎn)品。官方給的理由均為，“運營成本上漲”。

她一手創(chuàng)立的玖龍紙業(yè)，總部位于東莞，號稱亞洲最大造紙廠。這幾年，其紙品價格低位運行，盈利承壓，玖龍市值在160億港元左右徘徊，較高點下跌超7成。

在起伏不定的市場中，張茵開啟“小步快跑”式調(diào)整。

“我們預(yù)估，這次龍頭紙廠上漲，是試探性拉漲的過程。總體市場仍處于僵持階段?！弊縿?chuàng)資訊紙業(yè)分析師李莉向《21CBR》記者分析。

成本承壓

張茵和玖龍所處的造紙業(yè)，是一個強(qiáng)周期性行業(yè)，價格隨行就市，與宏觀經(jīng)濟(jì)變化息息相關(guān)。

其主要原料木漿、廢紙，部分依靠進(jìn)口，供應(yīng)不穩(wěn)定，價格波動也大。張茵身處產(chǎn)業(yè)中游，兩頭擠壓，局面被動。

2021年以來，紙廠產(chǎn)能持續(xù)釋放，而下游需求消化不足。為保住份額，張茵不斷地降價、提價，謹(jǐn)慎尋找平衡。

開年以來，玖龍帶頭多輪提價，6月回落后，不到一個月又開啟新一輪漲價。

李莉告訴《21CBR》，7月以來，主要原料廢舊黃板紙的月均價，環(huán)比下滑0.66%，而瓦楞紙環(huán)比降幅達(dá)1.41%。

“原料成本降幅小于產(chǎn)品降幅，說明行業(yè)利潤承壓?！崩罾蛘J(rèn)為，除了成本因素，當(dāng)前需求相對疲軟，對玖龍等的業(yè)務(wù)支撐性有限。

據(jù)她觀察，目前主要是龍頭企業(yè)在落實提價政策，中小紙廠并未跟進(jìn)。

產(chǎn)品長期低價運行，張茵確實承受較大壓力。

2024年7-12月，玖龍產(chǎn)品平均售價約2930元/噸，同比下跌4%，較2021年跌幅超兩成。

好在，降價促銷后，去庫存取得一定成效。截至上年末，存貨降至95億元，同比減少6.47億元，成品周轉(zhuǎn)天數(shù)降至20天。

張茵坦言，紙業(yè)市場整體尚未完全恢復(fù)。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，以瓦楞紙價格為例，2025年1-6月處于震蕩下行，均價處于近五年同期低位。

李莉預(yù)計，拐點或在9月前后。

“國慶和中秋期間可能是一個訂單釋放節(jié)點，8月下旬下游客戶可能就會啟動補(bǔ)庫，屆時供需關(guān)系會有所改善?！彼忉?。

熬過低谷

張茵家族，統(tǒng)帥玖龍紙業(yè)近30年。

董事會7名成員中，6名來自她和丈夫劉名中一系，兩大家族牢牢占據(jù)著66.36%的股份。

現(xiàn)年68歲的張茵，行事低調(diào)，多年未公開露面。早在2006年，她便以270億元財富，登頂胡潤榜女首富。

據(jù)2025年胡潤百富榜，張茵身家縮水至235億元。好在，其家族已慢慢熬過至暗時刻。

她掌舵的這家造紙巨頭，九成收入靠包裝紙，如?？?、高強(qiáng)瓦楞芯紙、白卡紙等。

受行情下行影響，2023財年，一度虧損達(dá)23.8億元，是上市17年來首次虧錢。

去年開始，張茵感受到市場暖意。

“旺季催化疊加出口增加，包裝紙需求溫和改善，景氣度從底部漸進(jìn)回升?！彼谪攬笾蟹Q。

她帶隊主動破局，拓展市場、提升盈利。

比如，進(jìn)軍高檔產(chǎn)品，擴(kuò)產(chǎn)高端?？?、食品級白卡紙、高檔文化紙等，避開低端市場價格戰(zhàn)。

同步向管理要效益。在原料端，其運用大數(shù)據(jù)管理，提升成本控制及運行效率，緊密追蹤原料及成品紙市價格，調(diào)整產(chǎn)銷策略。

2024年7-12月，玖龍銷量1140萬噸，創(chuàng)歷史新高，銷售收入為334.6億元，已接近高峰期。同期，毛利增長18%，凈利同比大漲1.2倍，達(dá)6.69億元。

只是，距離高峰期半年凈賺40個億的水平，依然相距甚遠(yuǎn)。

提產(chǎn)擴(kuò)表

張茵期待掌握更多主動權(quán)。

她以廢品回收起家，早年造紙，以進(jìn)口廢紙為主要原料。2021年禁廢令實施后，轉(zhuǎn)為自給自足，提高原料供給能力，這項成本約占造紙廠總成本的六成。

生意順?biāo)鞎r，她提前布局上游，收購美國四家漿紙一體化工廠，在海南建立再生資源貿(mào)易回收公司。

低谷之際，她加碼產(chǎn)能擴(kuò)張，推進(jìn)漿紙一體化戰(zhàn)略，將整合協(xié)同原料供應(yīng)、產(chǎn)品生產(chǎn)、下游包裝等業(yè)務(wù)，平抑外購成本波動風(fēng)險，提升產(chǎn)品附加值。

張茵已在廣西北海市、湖北荊州市投資擴(kuò)產(chǎn)，年設(shè)計產(chǎn)能包括木漿305萬噸、白卡紙及文化紙370萬噸。

以上項目，預(yù)計在今年二季度建成投產(chǎn)。屆時，公司纖維原料總設(shè)計年產(chǎn)能將達(dá)到819萬噸，造紙產(chǎn)能將達(dá)2537萬噸。

體量較大的廣西北海項目，主要生產(chǎn)高檔包裝紙、食品級替塑白卡紙等附加值產(chǎn)品。

據(jù)稱，其總投資超350億元，包括5條制漿生產(chǎn)線和8條造紙生產(chǎn)線，以及上下游配套產(chǎn)業(yè)。2025年滿產(chǎn)后，預(yù)計總產(chǎn)能可達(dá)750萬噸，年產(chǎn)值700億元。

張茵加大重資產(chǎn)投入，玖龍大幅擴(kuò)表。

截至2024年末，其總資產(chǎn)達(dá)1433億元，較兩年前增加近300億元，大部分增量來自物業(yè)、廠房及設(shè)備。

債務(wù)壓力隨之而來。

到去年12月底，玖龍總負(fù)債增至1433億元，近一半來自貸款，整體負(fù)債率超65%。

百億下注，張茵相信，中國提振消費專項行動等利好因素，將支撐包裝紙行業(yè)需求。部分機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，周期底部信號已現(xiàn)。

產(chǎn)能先行，張茵只待順風(fēng)來。

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