編者按：本文來自微信公眾號 21世紀商業(yè)評論（ID：weixin21cbr），作者：李惠琳，編輯：江昱玢，創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

造紙女王張茵，再度調價。

7月15日，她實控的玖龍紙業(yè)，正式執(zhí)行新一輪調價，東莞、泉州基地的瓦楞紙價格上調30元/噸。

這已是過去半個月以來，她發(fā)出的第三張調價函，涵蓋主要核心產品。官方給的理由均為，“運營成本上漲”。

她一手創(chuàng)立的玖龍紙業(yè)，總部位于東莞，號稱亞洲最大造紙廠。這幾年，其紙品價格低位運行，盈利承壓，玖龍市值在160億港元左右徘徊，較高點下跌超7成。

在起伏不定的市場中，張茵開啟“小步快跑”式調整。

“我們預估，這次龍頭紙廠上漲，是試探性拉漲的過程。總體市場仍處于僵持階段。”卓創(chuàng)資訊紙業(yè)分析師李莉向《21CBR》記者分析。

成本承壓

張茵和玖龍所處的造紙業(yè)，是一個強周期性行業(yè)，價格隨行就市，與宏觀經濟變化息息相關。

其主要原料木漿、廢紙，部分依靠進口，供應不穩(wěn)定，價格波動也大。張茵身處產業(yè)中游，兩頭擠壓，局面被動。

2021年以來，紙廠產能持續(xù)釋放，而下游需求消化不足。為保住份額，張茵不斷地降價、提價，謹慎尋找平衡。

開年以來，玖龍帶頭多輪提價，6月回落后，不到一個月又開啟新一輪漲價。

李莉告訴《21CBR》，7月以來，主要原料廢舊黃板紙的月均價，環(huán)比下滑0.66%，而瓦楞紙環(huán)比降幅達1.41%。

“原料成本降幅小于產品降幅，說明行業(yè)利潤承壓。”李莉認為，除了成本因素，當前需求相對疲軟，對玖龍等的業(yè)務支撐性有限。

據她觀察，目前主要是龍頭企業(yè)在落實提價政策，中小紙廠并未跟進。

產品長期低價運行，張茵確實承受較大壓力。

2024年7-12月，玖龍產品平均售價約2930元/噸，同比下跌4%，較2021年跌幅超兩成。

好在，降價促銷后，去庫存取得一定成效。截至上年末，存貨降至95億元，同比減少6.47億元，成品周轉天數降至20天。

張茵坦言，紙業(yè)市場整體尚未完全恢復。

據卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，以瓦楞紙價格為例，2025年1-6月處于震蕩下行，均價處于近五年同期低位。

李莉預計，拐點或在9月前后。

“國慶和中秋期間可能是一個訂單釋放節(jié)點，8月下旬下游客戶可能就會啟動補庫，屆時供需關系會有所改善?！彼忉尅?/p>

熬過低谷

張茵家族，統(tǒng)帥玖龍紙業(yè)近30年。

董事會7名成員中，6名來自她和丈夫劉名中一系，兩大家族牢牢占據著66.36%的股份。

現年68歲的張茵，行事低調，多年未公開露面。早在2006年，她便以270億元財富，登頂胡潤榜女首富。

據2025年胡潤百富榜，張茵身家縮水至235億元。好在，其家族已慢慢熬過至暗時刻。

她掌舵的這家造紙巨頭，九成收入靠包裝紙，如?？?、高強瓦楞芯紙、白卡紙等。

受行情下行影響，2023財年，一度虧損達23.8億元，是上市17年來首次虧錢。

去年開始，張茵感受到市場暖意。

“旺季催化疊加出口增加，包裝紙需求溫和改善，景氣度從底部漸進回升。”她在財報中稱。

她帶隊主動破局，拓展市場、提升盈利。

比如，進軍高檔產品，擴產高端?？?、食品級白卡紙、高檔文化紙等，避開低端市場價格戰(zhàn)。

同步向管理要效益。在原料端，其運用大數據管理，提升成本控制及運行效率，緊密追蹤原料及成品紙市價格，調整產銷策略。

2024年7-12月，玖龍銷量1140萬噸，創(chuàng)歷史新高，銷售收入為334.6億元，已接近高峰期。同期，毛利增長18%，凈利同比大漲1.2倍，達6.69億元。

只是，距離高峰期半年凈賺40個億的水平，依然相距甚遠。

提產擴表

張茵期待掌握更多主動權。

她以廢品回收起家，早年造紙，以進口廢紙為主要原料。2021年禁廢令實施后，轉為自給自足，提高原料供給能力，這項成本約占造紙廠總成本的六成。

生意順遂時，她提前布局上游，收購美國四家漿紙一體化工廠，在海南建立再生資源貿易回收公司。

低谷之際，她加碼產能擴張，推進漿紙一體化戰(zhàn)略，將整合協同原料供應、產品生產、下游包裝等業(yè)務，平抑外購成本波動風險，提升產品附加值。

張茵已在廣西北海市、湖北荊州市投資擴產，年設計產能包括木漿305萬噸、白卡紙及文化紙370萬噸。

以上項目，預計在今年二季度建成投產。屆時，公司纖維原料總設計年產能將達到819萬噸，造紙產能將達2537萬噸。

體量較大的廣西北海項目，主要生產高檔包裝紙、食品級替塑白卡紙等附加值產品。

據稱，其總投資超350億元，包括5條制漿生產線和8條造紙生產線，以及上下游配套產業(yè)。2025年滿產后，預計總產能可達750萬噸，年產值700億元。

張茵加大重資產投入，玖龍大幅擴表。

截至2024年末，其總資產達1433億元，較兩年前增加近300億元，大部分增量來自物業(yè)、廠房及設備。

債務壓力隨之而來。

到去年12月底，玖龍總負債增至1433億元，近一半來自貸款，整體負債率超65%。

百億下注，張茵相信，中國提振消費專項行動等利好因素，將支撐包裝紙行業(yè)需求。部分機構普遍認為，周期底部信號已現。

產能先行，張茵只待順風來。

本文為專欄作者授權創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權歸原作者所有。文章系作者個人觀點，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉載請聯系原作者。如有任何疑問，請聯系editor@cyzone.cn。