編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 家辦新智點(diǎn)（ID：foinsight），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

作為全球奢侈品行業(yè)的翹楚，LVMH匯集七十多家知名品牌，業(yè)務(wù)遍及5大商業(yè)領(lǐng)域，旗下時(shí)裝與皮革品牌包括：Louis Vuitton、Christian Dior、Loewe、Celinei等；酒類品牌包括Mo?t & Chandon、軒尼詩(shī)等；香水及化妝品品牌包括嬌蘭、Dior；鐘表及珠寶品牌如Tiffany & Co.、寶格麗珠寶等；以及精品零售品牌絲芙蘭等。

然而，這家奢侈品巨頭正受到奢侈品行業(yè)急劇下滑的沖擊。

「歷史性危機(jī)」

伯納德·阿爾諾(Bernard Arnault)，這位76歲的掌舵人憑借鐵腕管控建立起的850億歐元商業(yè)帝國(guó)。目前，LVMH正經(jīng)歷其執(zhí)掌集團(tuán)36年來(lái)最嚴(yán)峻的行業(yè)衰退，這家曾騰飛的巨頭如今困境重重。

當(dāng)3640億歐元規(guī)模的個(gè)人奢侈品行業(yè)潮水迅速衰退，愛(ài)馬仕等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性時(shí)，LVMH的軟肋則盡顯。對(duì)于手握路易威登、迪奧高級(jí)定制、酩悅香檳等頂級(jí)品牌的LVMH來(lái)說(shuō)，所有跡象都預(yù)示形勢(shì)可能進(jìn)一步惡化。

海外媒體分析指出，LVMH的困局部分源于自身失誤——并購(gòu)狂潮使其吞下超75個(gè)品牌導(dǎo)致管理臃腫，而繼任計(jì)劃的缺失正加劇投資者焦慮。

「自從我們研究LVMH二十年來(lái)，從未見(jiàn)過(guò)如此密集的警示信號(hào)」，AIR Capital研究總監(jiān)Pierre-Olivier Essig表示，「全球金融危機(jī)和疫情都是重大挑戰(zhàn)，但今日LVMH的體量已遠(yuǎn)超當(dāng)年，近期市值蒸發(fā)程度堪稱史無(wú)前例。這顯然是 LVMH歷史上最大的危機(jī)?！?/strong>

股價(jià)暴跌

LVMH股價(jià)較2023年4月峰值已近腰斬，市值蒸發(fā)約2210億歐元。如今LVMH不僅跌出歐洲市值前三強(qiáng)，更痛失"法國(guó)最具價(jià)值企業(yè)"頭銜——極具諷刺意味，這一稱號(hào)由競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手愛(ài)馬仕獲得，而阿爾諾曾試圖秘密收購(gòu)愛(ài)馬仕未果。

約一年前，阿爾諾高居彭博億萬(wàn)富豪指數(shù)榜首，成為首位登頂?shù)姆潜泵廊耸考拔ㄒ粏?wèn)鼎的消費(fèi)領(lǐng)域巨頭。2024年3月，其凈資產(chǎn)曾達(dá)2310億美元峰值，超越埃隆·馬斯克與杰夫·貝佐斯。同年LVMH旗下品牌更在巴黎奧運(yùn)會(huì)大放異彩。而今阿爾諾光環(huán)盡褪，伴隨集團(tuán)股價(jià)暴跌，其財(cái)富已縮水至約1500億美元。

值得注意的是，本輪危機(jī)與LVMH 經(jīng)歷過(guò)的其他動(dòng)蕩有所不同：

當(dāng)前的動(dòng)蕩與LVMH曾經(jīng)歷的2001年9·11恐襲和2008年金融危機(jī)存在本質(zhì)差異——后兩者雖屬重大外部沖擊，但彼時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)及消費(fèi)者對(duì)法國(guó)奢侈品的追捧緩解了沖擊。

如今，隨著中國(guó)消費(fèi)者在國(guó)產(chǎn)品牌上的支出增加，而另一個(gè)重要市場(chǎng)美國(guó)正深陷關(guān)稅威脅，LVMH的關(guān)鍵增長(zhǎng)引擎正在逐漸衰退。

*LVMH 市值縮水(三次經(jīng)濟(jì)低迷期間，LVMH 市值均出現(xiàn)下滑)

隨著關(guān)稅談判升溫，阿爾諾高調(diào)展示與特朗普的數(shù)十年私交（二人相識(shí)于1980年代阿爾諾試水美國(guó)地產(chǎn)時(shí)期），曾出席其就職典禮。此后，阿爾諾攜兒子亞歷山大赴白宮——契機(jī)是LVMH旗下蒂芙尼設(shè)計(jì)2026年北美世界杯獎(jiǎng)杯。盡管特朗普稱二人為"摯友"并安排會(huì)晤，但未獲關(guān)稅豁免。數(shù)周后特朗普威脅對(duì)歐盟商品加征50%關(guān)稅。

所有奢侈品企業(yè)都在應(yīng)對(duì)宏觀環(huán)境沖擊并進(jìn)行業(yè)務(wù)重組——例如古馳母公司開(kāi)云集團(tuán)（Kering SA）剛剛?cè)蚊R卡·德·梅奧（Luca de Meo）為新任首席執(zhí)行官，他是汽車制造商雷諾（Renault SA）扭虧為盈的締造者。

LVMH的困境因阿爾諾的并購(gòu)狂熱進(jìn)一步加劇。他曾多次收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這為他贏得了“披著羊皮的狼”的綽號(hào)，也積累了龐雜資產(chǎn)，業(yè)務(wù)跨度遠(yuǎn)超同業(yè)。具體來(lái)看：LVMH集團(tuán)資產(chǎn)囊括：

• 現(xiàn)金奶牛：LV，涵蓋手袋/成衣/巧克力等

• 酒業(yè)巨頭：軒尼詩(shī)

• 美妝零售：絲芙蘭

• 奢華酒店：白馬莊園（Cheval Blanc）

• 巴黎餐館：L'Ami Louis

由于各板塊業(yè)績(jī)分化顯著，部分投資者對(duì)LVMH股票給予了折扣。彭博數(shù)據(jù)顯示：?jiǎn)我黄放茞?ài)馬仕的預(yù)期市盈率約為50倍，而路威酩軒集團(tuán)的預(yù)期市盈率約為20倍。

“只要路威酩軒集團(tuán)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，投資者就不會(huì)太在意集團(tuán)結(jié)構(gòu)，但逆境中集團(tuán)折價(jià)將加速顯現(xiàn)?！背钟胁糠致吠ぼ幖瘓F(tuán)股份的基金經(jīng)理阿麗亞娜·海亞特（Ariane Hayate）表示。她認(rèn)為，集團(tuán)應(yīng)該“進(jìn)行投資組合評(píng)估”，并出售部分品牌。

過(guò)去一年中，LVMH出售了表現(xiàn)不佳的品牌，例如Off-White和Stella McCartney，預(yù)計(jì)將繼續(xù)評(píng)估資產(chǎn)，尤其是其葡萄酒和烈酒部門的資產(chǎn)。

據(jù)知情人士透露：

• 集團(tuán)曾探索分拆低毛利業(yè)務(wù)絲芙蘭，2021年考慮在阿姆斯特丹上市

• 酒類部門軒尼詩(shī)是另一個(gè)潛在的分拆對(duì)象，此前持有酩悅軒尼詩(shī)34%股份的帝亞吉?dú)W公司曾建議將其在2023年上市，但遭到了阿爾諾的拒絕。

目前，酩悅軒尼詩(shī)正陷入雙重危機(jī)：CEO突遭罷免、香檳/干邑銷售下滑迫使裁員13%。

有分析師表示，長(zhǎng)期持有“可能非核心”的絲芙蘭或許沒(méi)有意義，而軒尼詩(shī)則可在最終分拆前整合入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手體系。

盡管面臨困境，集團(tuán)財(cái)務(wù)根基依然穩(wěn)固。LVMH的負(fù)債率去年降至約13%（2021年為20%），2024年?duì)I運(yùn)自由現(xiàn)金流達(dá)105億歐元，較上年增長(zhǎng)超25%。

截至去年年底，阿爾諾家族持有LVMH 49%的資本和65%的投票權(quán)。在股價(jià)暴跌期間阿爾諾家族啟動(dòng)股票回購(gòu)狂潮。監(jiān)管文件顯示，自LVMH于1月底公布不及預(yù)期的業(yè)績(jī)后，該家族旗下的基金Christian Dior SE和家族辦公室Financière Agache SA已購(gòu)入超過(guò)11億歐元的LVMH股份。

亟需重整旗鼓

酒類部門和LVMH旗下第二大時(shí)尚品牌迪奧是LVMH集團(tuán)業(yè)績(jī)最差的品牌。

阿爾諾的長(zhǎng)女，于2023年執(zhí)掌迪奧——這個(gè)品牌在她的領(lǐng)導(dǎo)下失去了發(fā)展動(dòng)力。50歲的德?tīng)柗颇仍诼芬淄枪ぷ髁耸旰?，接手了迪奧。德?tīng)柗颇鹊娜蚊煌饨缫暈楂@得父親的充分信任——阿爾諾在20世紀(jì)80年代憑借迪奧開(kāi)啟了其奢侈品行業(yè)的征程。

然而在多年兩位數(shù)增長(zhǎng)后——憑借2750歐元的Book托特包等爆款及蕾哈娜、詹妮弗·勞倫斯等巨星加持，迪奧近幾季表現(xiàn)持續(xù)遜于LV。據(jù)估計(jì)，Dior占集團(tuán)利潤(rùn)的14%，次于路易威登的55%。一些分析師將原因歸咎于不合理的產(chǎn)品漲價(jià)。

整頓迪奧對(duì)LVMH集團(tuán)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。為了重振增長(zhǎng)，LVMH剛剛?cè)蚊鼏碳{森·安德森為該品牌的新任創(chuàng)意總監(jiān)，負(fù)責(zé)女裝、高級(jí)定制系列和男裝。

另一家陷入困境的企業(yè)是軒尼詩(shī)，它在美國(guó)陷入了通貨膨脹的漩渦，其干邑白蘭地被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、更便宜的龍舌蘭酒和波旁威士忌蠶食。此外，它還處于關(guān)稅戰(zhàn)的風(fēng)口浪尖，這導(dǎo)致干邑白蘭地在中國(guó)的銷量斷崖式下滑。

今年2月，軒尼詩(shī)的CEO被集團(tuán)前首席財(cái)務(wù)官讓-雅克·吉奧尼（Jean-Jacques Guiony）和阿爾諾的第三個(gè)孩子亞歷山大·阿爾諾（Alexandre Arnault）取代。此前，亞歷山大剛剛結(jié)束了在紐約的四年任期，主導(dǎo)蒂芙尼品牌重組。蒂芙尼是集團(tuán)于2021年收購(gòu)的美國(guó)珠寶品牌。

吉奧尼和亞歷山大·阿爾諾這對(duì)搭檔開(kāi)局不利，在法國(guó)勞動(dòng)節(jié)（5月1日）前一天，他們?cè)谝欢螌?duì)員工的視頻中表示，銷售額暴跌意味著需要裁員1200人（占員工總數(shù)13%）。

奢侈品業(yè)務(wù)的放緩也引發(fā)了人們對(duì)LVMH集團(tuán)旗下主力品牌路易威登產(chǎn)品組合混亂的關(guān)注，并引發(fā)了對(duì)其真正目標(biāo)受眾的質(zhì)疑。

法國(guó)版的「繼承之戰(zhàn)」

與此同時(shí)，籠罩在LVMH運(yùn)營(yíng)困境之上的"房間中的大象"浮出水面：繼承權(quán)問(wèn)題。76歲的阿爾諾毫無(wú)放權(quán)跡象，并在今年股東大會(huì)上將CEO年齡上限從80歲延長(zhǎng)至85歲。

"越是艱難時(shí)期，視企業(yè)如己出的創(chuàng)始人會(huì)更加努力地克服挑戰(zhàn)，" 沃頓商學(xué)院教授拉菲·阿米特表示。"沒(méi)有理由僅僅因?yàn)榘栔Z已經(jīng)76歲了，就認(rèn)為這種情況已經(jīng)發(fā)生了改變。"

與其他家族掌門人不同，阿爾諾成功令其子女——與第一任妻子Anne Dewavrin生育德?tīng)柗颇龋―elphine）和安托萬(wàn)(Antoine) ，以及阿爾諾與現(xiàn)任妻子鋼琴家海倫·梅西耶生育的亞歷山大(Alexandre)、弗雷德里克（Frederic）和簡(jiǎn)（Jean）三個(gè)子女，悉數(shù)參與集團(tuán)業(yè)務(wù)。

阿爾諾通過(guò)將子女們推上LVMH集團(tuán)內(nèi)部的權(quán)威地位，從而確保家族企業(yè)在未來(lái)幾代人中仍掌握在阿爾諾家族手中。談及自己的接班人，阿爾諾曾直言：“我的子女是否接班將取決于他們的能力、才華和意愿，因?yàn)楸仨毩私膺@是一個(gè)終生的責(zé)任?！?/p>

奢侈品行業(yè)的繼任計(jì)劃是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，需要在傳統(tǒng)、創(chuàng)新和領(lǐng)導(dǎo)力之間取得平衡。繼任計(jì)劃是品牌精髓的守護(hù)者，也是品牌在復(fù)雜市場(chǎng)中的遺產(chǎn)的保障。

根據(jù)阿爾諾于2022年在家族控股公司建立的結(jié)構(gòu)，每個(gè)家族成員都有平等的投票權(quán)，并且有關(guān)LVMH的重要決定（例如股權(quán)變更或集團(tuán)戰(zhàn)略方向）需要達(dá)成一致。阿爾諾非常重視子女在集團(tuán)中的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，并定期與五個(gè)孩子共進(jìn)午餐，討論業(yè)務(wù)。

對(duì)于家族傳承，阿爾諾將其描述成法國(guó)版的「繼承之戰(zhàn)」：“至于未來(lái)，我的家族成員有五名成員在集團(tuán)工作，讓我們看看他們中是否有人有能力接管。”

“伯納德·阿爾諾顯然是永恒的，但他也不再年輕，所以擁有一支具有更長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的新團(tuán)隊(duì)很重要，”接近該集團(tuán)的人士表示。“LVMH的繼承過(guò)程越循序漸進(jìn)越好?！?/p>

在子女尚處歷練階段之際，阿爾諾去年欽點(diǎn)史蒂芬·比安奇擔(dān)任副手。這位前安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所顧問(wèn)幾乎將整個(gè)職業(yè)生涯都奉獻(xiàn)給了家族控制的小型化妝品和時(shí)尚公司，尤其擅長(zhǎng)接班人培養(yǎng)。

比安奇在LVMH任職時(shí)間相對(duì)較短，于2018年加入，負(fù)責(zé)鐘表部門，其中包括泰格豪雅 (Tag Heuer) 品牌，并與阿爾諾四子弗雷德里克密切合作。

60歲的比安奇在股東大會(huì)上宣稱，LVMH制定了中期繼任計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)“突發(fā)”事件。然而，由于沒(méi)有明確的繼任者，投資者仍感到擔(dān)憂。

目前，LVMH仍牢牢掌控在阿爾諾手中。阿爾諾在2016 年提出了他的指導(dǎo)原則，“即便是成功的公司，也應(yīng)當(dāng)以隨時(shí)可能在12個(gè)月內(nèi)倒閉的心態(tài)來(lái)管理?！?/p>

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