編者按：本文來自微信公眾號 中國企業(yè)家雜志（ID：iceo-com-cn），作者：苗詩雨，編輯：張昊，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

在寧德時代5月20日完成A+H股雙上市后，被行業(yè)戲稱“電池老二”的億緯鋰能緊隨其上，近期也宣布將赴港IPO。

在此次公告中，億緯鋰能方面表示上市為進(jìn)一步提高資本實力和綜合競爭力，尤其多次提到海外市場。

億緯鋰能的港股上市，在很多投資者看來并不意外。一位投資者在雪球平臺表示，“自從寧德在香港上市之后，就預(yù)料到了，后面國軒高科、欣旺達(dá)，應(yīng)該也快了。”

只是不同于寧德時代激起的行業(yè)熱議，資本市場對億緯鋰能港股IPO的目的與價值存在爭議。直觀反映在股價上，在消息放出后的第二個交易日，其股價收盤跌2.8%。

在東方財富網(wǎng)股吧、雪球等平臺，不乏投資者對其競爭力和業(yè)績增長表示擔(dān)憂。一位鋰電池行業(yè)資深從業(yè)者向《中國企業(yè)家》記者直言，頭部企業(yè)寧德時代剛從香港融了一筆資金，這對于第二梯隊的企業(yè)來說很麻煩。

近兩年，在動力電池和儲能這兩個鋰電池最主要應(yīng)用場景中，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)都發(fā)生了變化，價格競爭激烈。這使得億緯鋰能去年也出現(xiàn)了營收負(fù)增長，全年總營收486.1億元，同比下降0.35%，凈利潤40.76億元，同比微增0.63%。

與此同時，在寧德時代的“推動”下，戰(zhàn)場寬度擴(kuò)大。半固態(tài)電池、全固態(tài)電池、大容量電池產(chǎn)品層出不窮，海外市場也成為必爭之地。這其中，億緯鋰能都沒缺席，近年來，它涉足了低空經(jīng)濟(jì)、醫(yī)療電池、固態(tài)電池等多個領(lǐng)域。

提及億緯鋰能，很多行業(yè)人士表示，“產(chǎn)品線比較廣，到處參加展會?！庇浾咭擦粢獾?，其官網(wǎng)上充斥著車展、儲能展、電磁測量展等參展信息。

但電池是資金、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，廣泛布局的直觀反饋是核心財務(wù)指標(biāo)的“惡化”。2020年至2024年，億緯鋰能資產(chǎn)負(fù)債率從35.13%上升至59.36%，2025年一季度進(jìn)一步攀升至62%。同期，公司流動比率從1.584下降至0.953，速動比率從1.345降至0.822，短期償債能力降低不少。

但億緯鋰能并沒有停下腳步的意思，宣布此次港股IPO后，又亮相了前不久的上海光伏展。這當(dāng)然也跟億緯鋰能董事長劉金成歷來的“全都要”邏輯緊密相關(guān)。

億緯鋰能2001年成立，2009年登陸A股，通過布局消費(fèi)電池、動力電池、儲能電池等業(yè)務(wù)，劉金成把公司發(fā)展成了“多面手”。前述行業(yè)人士向記者表示，“只要和電池有關(guān)的，他都做，從不把雞蛋放在一個籃子里?！?/span>

目前，億緯鋰能總市值突破900億元，在資本市場位列電池板塊第二位。

他的財富積累速度，足以證明他的戰(zhàn)略可行性。2017年，劉金成、駱錦紅夫婦首次成為惠州上市公司首富，2022年的《胡潤全球富豪榜》中，二人達(dá)到第168名，820億元的財富是2018年時的10倍。

不過，近兩年的行業(yè)增速放緩，新市場機(jī)會幾乎沒有了，億緯鋰能不得不從寧德時代、比亞迪等巨頭嘴里搶食。雖然去年，劉金成曾在電動汽車百人會上抱怨道，“我們這個行業(yè)是你想卷，但你沒資格、卷不動。前面兩個老大，誰卷得動比亞迪，卷得動寧德時代？”

在戰(zhàn)略端，億緯鋰能在寧德時代身后卻“寸步不離”，從海外市場、固態(tài)電池，到這次沖刺港股。有行業(yè)媒體將億緯鋰能的港股IPO，解讀為劉金成不甘“老二”的宿命，還要在國際市場上繼續(xù)與老對手寧德時代等一爭高下。

但如此打法下，資金成了核心問題。億緯鋰能長期借款從2020年的11.1億元快速增長至2024年的175.7億元，同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為44.34億元，同比下降48.9%。除了杠桿高企，億緯鋰能的周轉(zhuǎn)效率也出現(xiàn)惡化，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年71天延長至2024年95天，顯著高于寧德時代的約60天。

近年來，海外工廠的建設(shè)也面臨資金缺口。其海外工廠項目需要投資174億元，遠(yuǎn)超現(xiàn)有資金儲備。截至2025年一季度末，其賬面資金為134.35億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2009年上市后，億緯鋰能通過定向增發(fā)、中期票據(jù)和可轉(zhuǎn)債的形式在二級市場進(jìn)行了6次融資，直接融資超204億元，以補(bǔ)充資金缺口。期間，以借款形式存在的間接融資高達(dá)272億元。

交易所也曾要求億緯鋰能說明“短期內(nèi)再次進(jìn)行融資并擴(kuò)產(chǎn)的必要性和合理性，是否存在過度、頻繁融資的情形”。根據(jù)公開信息，募資的款項多用于電池擴(kuò)產(chǎn)和工廠建設(shè)。

針對此次港股IPO及國際化等情況，《中國企業(yè)家》聯(lián)系了億緯鋰能方面，對方表示在合規(guī)和信息披露允許時，會進(jìn)行溝通。

全能王

相較于諸多鋰電池企業(yè)，億緯鋰能在動力電池上的布局較晚，但劉金成并非“新兵”。根據(jù)公開信息，他是科班出身，先后獲得武漢大學(xué)電化學(xué)專業(yè)碩士學(xué)位、華南理工大學(xué)材料物理化學(xué)專業(yè)。

在成立億緯鋰能之前，他曾就職于惠州德賽能源科技有限公司。2000年前后，中國制造的電子產(chǎn)品開始起勢，劉金成的技術(shù)天賦讓他如魚得水，僅用了一年時間就做到了公司副總。

“對于手機(jī)電池，我太懂了！”少有接受媒體采訪，但劉金成相當(dāng)自信：“當(dāng)時我跟做電池的人講手機(jī)，跟做手機(jī)的人講電池，他們都信我。在德賽一年多的時間里，全國17個有牌照的手機(jī)公司，我們做了12個，而且基本上都是他們的第一款國產(chǎn)電池?！?/p>

劉金成覺得這是一門“技術(shù)含量太低”的生意，沒有核心競爭力，以至于“打工”還不到三年，就在2001年創(chuàng)立了惠州晉達(dá)電子有限公司（億緯鋰能的前身），自己做老板。

很多從業(yè)者把億緯鋰能的“多元打法”歸結(jié)為劉金成對市場“空子”的敏感。事后看來，創(chuàng)業(yè)的前十年，他幾乎沒有失手，在進(jìn)入的領(lǐng)域，常常能快速做到市場第一名。

公司最初成立時，手機(jī)電池是他從惠州德賽延續(xù)過來的核心業(yè)務(wù)。他的第一桶金就來自于2000多萬塊手機(jī)電池，但能踩中“小靈通”的風(fēng)口，重倉這個當(dāng)時并不被市場看好的賽道，完全來自于他對通信運(yùn)營商控制移動終端這個執(zhí)念的把握。

他的成名之戰(zhàn)是在電表電池市場。2003年前后，由于國內(nèi)手機(jī)電池玩家越來越多，劉金成瞄到了電表電池市場。但當(dāng)時國產(chǎn)鋰電池存在漏液、性能差等問題，很多電網(wǎng)系統(tǒng)的客戶不愿用國產(chǎn)電池，甚至試錯的機(jī)會都不給。

這逼退了眾多電池廠商。但劉金成迅速決定從國外市場起步，利用技術(shù)和成本優(yōu)勢在國外打開銷售市場之后，轉(zhuǎn)打國內(nèi)市場。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，全國電網(wǎng)改造需要4億多塊電池，億緯鋰能閃電戰(zhàn)拿下3億多塊，一舉奠定了國內(nèi)領(lǐng)先地位。

隨后幾年，水表電池市場也被劉金成用同樣的邏輯拿下。2009年，億緯鋰能完成上市。

此后，不論是在電子煙、可穿戴設(shè)備、安防市場等當(dāng)時“默默無聞”的領(lǐng)域，劉金成都在技術(shù)上用“高維打低維”的邏輯，占領(lǐng)市場。

電子煙行業(yè)的重要供應(yīng)商思摩爾國際目前市值超過1100億元，高于億緯鋰能當(dāng)下市值。但億緯鋰能間接持有思摩爾國際超過30%的股權(quán)，可見劉金成和億緯鋰能在一些細(xì)分賽道布局之深。

2014年是億緯鋰能明確的業(yè)務(wù)“轉(zhuǎn)向點(diǎn)”。在財報中，公司首次提到根據(jù)鋰電池發(fā)展趨勢，將在動力電池、儲能電池、新能源汽車等領(lǐng)域開展技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)。據(jù)媒體報道稱，那一年劉金成購買了一輛特斯拉，這催生了他進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的想法。

億緯鋰能并沒有趕上第一波產(chǎn)業(yè)紅利。2009年，比亞迪董事長兼總裁王傳福以350億元身家成為當(dāng)年胡潤富豪榜的中國首富，寧德時代也在2011年成立。

因此在初期，相比于把一個細(xì)分賽道打透的策略，劉金成這次相對“保守”。他眼前的競爭對手在技術(shù)儲備上，跟此前的對手天壤之別。

他選擇了“小規(guī)模多面布局”。在技術(shù)路線上，不論是按電池結(jié)構(gòu)劃分，還是按電池材料劃分，億緯鋰能幾乎覆蓋了所有的賽道：三元鋰電池與碳酸鐵鋰電池兼顧，方形、軟包、大圓柱電池也都有。

劉金成給出的解釋是，他不會在產(chǎn)業(yè)未成熟的時候去賭技術(shù)路線，這個行業(yè)不能完全跟著資本的邏輯走，跟著資本走會有風(fēng)險。

正如他判斷的那樣，技術(shù)路線之爭持續(xù)了數(shù)年，各個階段都有占優(yōu)勢的一方。每次小的切換，都會極大影響到押注單一路線的電池公司。

反觀億緯鋰能，則是安全過關(guān)。媒體經(jīng)常用一個事例來說明劉金成的“鉆營”風(fēng)格，他當(dāng)時選擇了圓柱電池這個相對小眾的產(chǎn)品作為入局產(chǎn)品，主要的出發(fā)點(diǎn)是如果賣不出去，還可以轉(zhuǎn)用在筆記本電腦上。

后來，行業(yè)媒體習(xí)慣用“全能王”形容億緯鋰能，這不完全是一種“褒獎”。在過去動力電池的發(fā)展歷程中，寧德時代、比亞迪等依靠技術(shù)開路的創(chuàng)新型公司才會被外界當(dāng)做優(yōu)等生。

2021年，劉金成又提前進(jìn)入了儲能市場。在動力電池領(lǐng)域，億緯鋰能始終無法突破到第一陣營，而且他也嗅到了“危機(jī)”。

當(dāng)時儲能市場出現(xiàn)放量增長信號，有機(jī)構(gòu)指出，中國儲能電池出貨量保持高速增長勢態(tài)，未來3年年均增長率或?qū)⒊^50％。重要的是，這是他熟悉的路徑，儲能市場上沒有大巨頭。

2022年,億緯鋰能就參與了國家電網(wǎng)、中國南方電網(wǎng)的智慧電網(wǎng)建設(shè),同時與美國幾家頭部儲能系統(tǒng)集成商簽署了供貨協(xié)議。到2024年時，它的出貨量已經(jīng)達(dá)到了50.45GWh，位居全球第二。而在2023年時，它在動力電池上的全球市場占有率只有約2.3%，排名第九。

這個階段，不斷折騰新領(lǐng)域的劉金成算是順風(fēng)順?biāo)?。截?024年，億緯鋰能營業(yè)收入和凈利潤分別為486.1億元、40.76億元，對比2020年的81.62億元和16.52億元，均實現(xiàn)數(shù)倍增長。劉金成夫婦也多次出現(xiàn)在各大富豪榜單，巔峰時財富超過800億元。

有媒體曾問過劉金成，為何億緯鋰能總能把握市場機(jī)遇，他曾說，“因為我們本身產(chǎn)品線就很豐富，都有相應(yīng)的技術(shù)研發(fā)部門。從化學(xué)電源角度來講，原理是相通的。無非就是正負(fù)極材料、隔膜等，構(gòu)造出一個體系?！?/p>

“虎口奪食”

但新市場機(jī)會越來越少，行業(yè)增速放緩明顯。這種情況下，億緯鋰能“全覆蓋”的打法，劣勢凸顯出來。

在日常采訪中，不少從業(yè)者都提到雖然億緯鋰能做電池比較早，有一定的技術(shù)沉淀，但什么都做，就意味著什么都做不精。而且，布局了多個細(xì)分領(lǐng)域之后，競爭對手過多。

近年來，上量擴(kuò)產(chǎn)成為各家電池廠商的選擇，億緯鋰能也不例外，這讓其在資本市場上動作不斷。

2019年4月，億緯鋰能通過定增，募資約25億元；2020年10月，定增募資約25億元；2022年11月，它又一次實施定增，募資金額約90億元。

粗略計算，2019年以來，億緯鋰能直接融資就達(dá)到190億元量級。而在此之前，除了首發(fā)新股外，它僅在2015年增發(fā)募資約5.8億元。這次港股IPO，已經(jīng)是近半年億緯鋰能第二次資本運(yùn)作。4月，它還發(fā)行了50億元可轉(zhuǎn)債。

到2024年，億緯鋰能的資產(chǎn)負(fù)債率整體上升至59.36%，同期行業(yè)均值約在52%。到2025年第一季度，它的資產(chǎn)負(fù)債率更是攀升至61.98%。

財務(wù)上的負(fù)債僅僅代表過去，更麻煩的是，劉金成之后要應(yīng)對“雙寡頭時代”。

在動力電池領(lǐng)域，寧德時代和比亞迪兩家巨頭已占據(jù)七成市場份額，按當(dāng)下行業(yè)競爭態(tài)勢，未來的集中化程度有可能更高。

“大本營”儲能領(lǐng)域也開始不穩(wěn)定。

前不久，美國三大儲能系統(tǒng)集成商之一的Powin向法院提交了破產(chǎn)重組申請，這是億緯鋰能在北美市場的客戶之一。公開信息顯示，Powin之外，過去一年，美國已有至少2家儲能集成商宣告破產(chǎn)。

美國是國內(nèi)儲能廠商最關(guān)鍵的目標(biāo)市場之一。但政策環(huán)境的變化，導(dǎo)致長期依賴中國電芯的本土儲能集成商，成本飆升、訂單流失、經(jīng)營困難。國內(nèi)儲能市場，又隨著眾多光伏公司殺入，行業(yè)向“光儲一體化”的方向演進(jìn)。不僅僅是儲能公司的生態(tài)位變成了“配套”，話語權(quán)減弱，價格戰(zhàn)也進(jìn)入白熱化。

行業(yè)整體處于低谷，對于作為供應(yīng)商的億緯鋰能來說，影響業(yè)務(wù)擴(kuò)張之外，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也不斷增加。根據(jù)企查查信息，因合同糾紛，億緯鋰能在過去幾年起訴了多家新能源行業(yè)公司。

還有讓劉金成更“撓頭”大圓柱電池。

億緯鋰能副總裁、電池系統(tǒng)研究院院長江吉兵最近還提到，大圓柱電池是新能源汽車的最優(yōu)解。但根據(jù)起點(diǎn)研究院的數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)動力電池的裝機(jī)量為531.5GWh，其中圓柱電池的總裝機(jī)量為11.15GWh，方形電池依然是主流。

從2020年9月，特斯拉發(fā)布了“4680”大圓柱電池之后，大圓柱電池還未表現(xiàn)出足夠的顛覆性。媒體經(jīng)常會提到，特斯拉自己都遲遲沒能將其大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，導(dǎo)致這個賽道一直“非主流”。

此前，寧德時代董事長曾毓群對特斯拉大圓柱電池的評價登上過熱搜，他認(rèn)為“馬斯克不知道如何制造電池”“大圓柱電池注定失敗”。

目前，億緯鋰能的大圓柱電池獲得了寶馬的訂單，后者計劃在2025年推出搭載大圓柱電池的新車型。

公開資料顯示，截至2024年9月末，億緯鋰能的圓柱磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品已取得的未來5年的客戶意向性需求合計約81GWh，三元大圓柱電池已取得未來5年的客戶意向性需求合計約483GWh。

不過，意向訂單存在諸多不確定性，在億緯鋰能的圓柱磷酸鐵鋰電池需求中，書面形式輸入需求約31GWh，非書面形式輸入需求約50GWh。三元大圓柱電池取得的483GWh意向性需求中，書面形式輸入需求約341GWh（其中已批量供貨或已取得定點(diǎn)的客戶對應(yīng)的意向性需求共187GWh），非書面形式輸入需求約142GWh。

記者也從行業(yè)人士處了解到，意向需求并不是最終訂單，部分車企會同時向多個電池廠商發(fā)送訂單需求，但最終裝車時，價格是重點(diǎn)參考因素。

這是億緯鋰能最大的不確定性。在很多從業(yè)者看來，選擇大圓柱電池，跟它做了超過20年的圓柱電池緊密相關(guān)，本身有技術(shù)沉淀。這屬于“原位升級”，億緯鋰能不用在產(chǎn)線上大調(diào)整，通過材料體系的調(diào)整就可以適配車型。

這算是劉金成第一次押注單一技術(shù)路徑，不過在這場“軍備競賽”中，他和大圓柱電池并不是被看好的那一方。

“海外戰(zhàn)”

從去年以來，行業(yè)競爭主題就變成了海外市場。以國內(nèi)動力電池行業(yè)過往的出海歷程來看，這會是一場耗資巨大的持久戰(zhàn)。

劉金成曾透露，過去五年，億緯鋰能建立了10個廠區(qū)，形成了大規(guī)模交付的能力平臺。

湖北荊門，億緯鋰能廠區(qū)。

按照2024年財報，億緯鋰能海外業(yè)務(wù)毛利率為21.23%，高于國內(nèi)業(yè)務(wù)5.04個百分點(diǎn)。海外市場的高毛利和市場空間，是吸引一眾電池廠商加速海外產(chǎn)能建設(shè)的底層邏輯。寧德時代的港股募資就明確提到，90%資金將用于海外項目建設(shè)。

億緯鋰能的加速始于2022年，主要是在動力電池業(yè)務(wù)上。當(dāng)年3月，億緯鋰能就表示，將在匈牙利建立動力電池制造廠；隨后10月，億緯鋰能通過審議，將由全資孫公司在馬來西亞投資建設(shè)圓柱鋰電池制造項目，投資不超過4.22億美元。

隨后的2024年，億緯鋰能更是加大了在歐美市場的布局。6月，其歐洲區(qū)域總部在德國慕尼黑正式揭牌成立；9月，美國區(qū)域總部正式啟用。

電池廠商的出海，均系車企大單推動，比如億緯鋰能的匈牙利工廠就緊鄰寶馬的德布勒森工廠。

過去兩年是國產(chǎn)新能源汽車的“出海年”，也使得包括寧德時代、遠(yuǎn)景動力、國軒高科等主要電池廠商，在海外甚至是一個季度落地一個工廠的節(jié)奏。

遠(yuǎn)景動力屬于布局較早的國內(nèi)電池廠商，預(yù)計在2026年實現(xiàn)產(chǎn)能400GWh。寧德時代的海外投資規(guī)模相當(dāng)可觀，之前據(jù)媒體報道，其計劃投建的五大海外工廠總投資預(yù)算近260億美元。截止2023年12月份，它在歐洲地區(qū)的133.61億元的“重大在建工程”進(jìn)入收官階段。

目前沒有第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計海外產(chǎn)能排名，但以公開資料統(tǒng)計，億緯鋰能并沒優(yōu)勢。

這也受制于實際銷量。對于電池廠商來說，綁定的終端車型銷量如何，決定其出貨量。前述行業(yè)人士也表示，雖然億緯鋰能綁定了寶馬的訂單，但能不能上量是未知數(shù)，“喊了很多年的寶馬電車，銷量也沒有太大水花。”

去年以來，億緯鋰能也開啟了輕模式——CLS全球合作經(jīng)營，即在美國、歐洲等地開展合作研發(fā)、技術(shù)授權(quán)、技術(shù)服務(wù)。這被認(rèn)為是避免在大規(guī)模建廠上，占用過多資金。

劉金成在聊起海外市場時曾表示，“我們覺得挑戰(zhàn)可能比機(jī)會還要大些，做好準(zhǔn)備過苦日子，可能需要有足夠的時間，跨過國際化這個過程。得到很好的盈利，才能標(biāo)志中國公司真正在全球化服務(wù)浪潮里面站住，否則會被卷出去?！?/p>

據(jù)彭博新能源財經(jīng)發(fā)布的報告顯示，去年全球鋰電池組均價已降至115美元/kWh，較2023年下跌20%，為2017年以來最大年度降幅?；诋a(chǎn)能在未來幾年還將持續(xù)增長，行業(yè)對價格回暖普遍沒有信心。

以劉金成習(xí)慣的多元化打法，國際化即便再難，他也不會繞開。之前靠靈活的市場策略，他讓億緯鋰能“超車”至動力電池老二，但現(xiàn)在要頭對頭打硬仗，他該如何“虎口奪食”？

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