編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital），作者：王濤，編輯：吾人，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

前幾日，一場(chǎng)令人意想不到的收購(gòu)案塵埃落定。

迅雷發(fā)布官方公告，宣布已成功完成對(duì)虎撲的收購(gòu)，此次交易的總現(xiàn)金對(duì)價(jià)為5億元人民幣。據(jù)相關(guān)消息透露，雙方的收購(gòu)談判早在今年1月初便已啟動(dòng)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)五個(gè)月的協(xié)商與推進(jìn)，虎撲最終正式易主。目前，虎撲已收到迅雷支付的首筆款項(xiàng)4億元人民幣。按照協(xié)議，迅雷將在交易完成后的第12個(gè)月和第24個(gè)月，分兩期等額支付剩余的1億元人民幣現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

回顧交易雙方的背景，迅雷的名字早已廣為人知。迅雷成立于2003年，憑借其卓越的下載功能，在2014年成功登陸納斯達(dá)克上市。當(dāng)時(shí)的迅雷，業(yè)務(wù)覆蓋范圍極為廣泛，涉及云加速、共享云計(jì)算、數(shù)字娛樂(lè)等多個(gè)領(lǐng)域，堪稱互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“多面手”。曾經(jīng)，迅雷幾乎是電腦桌面的“常客”，在下載領(lǐng)域占據(jù)著舉足輕重的地位。

虎撲則成立于2004年，最初以編譯籃球新聞的網(wǎng)站形式起步。隨后，虎撲逐步發(fā)展成為一個(gè)涵蓋籃球、足球、電競(jìng)、體育裝備、娛樂(lè)等多個(gè)領(lǐng)域的綜合性平臺(tái)。該平臺(tái)以男性用戶為主，逐漸成為網(wǎng)絡(luò)上知名的“直男”社區(qū)。

一家專注于下載與云計(jì)算業(yè)務(wù)，另一家深耕體育社區(qū)生態(tài)，看似風(fēng)馬牛不相及的兩家企業(yè)，卻在此次交易中走到了一起，這場(chǎng)收購(gòu)也因此被冠以“意想不到”的標(biāo)簽。

被時(shí)代淘汰的下載巨頭

迅雷董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官李金波指出，此次收購(gòu)虎撲的戰(zhàn)略意義在于充分利用迅雷在互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容傳輸領(lǐng)域的深厚積累以及龐大的用戶基礎(chǔ)，與虎撲的優(yōu)質(zhì)體育內(nèi)容和活躍的社區(qū)生態(tài)相結(jié)合，從而推動(dòng)內(nèi)容下載、社區(qū)互動(dòng)以及促進(jìn)忠實(shí)用戶群體的體育消費(fèi)行為。

提到迅雷，對(duì)于80后和90后來(lái)說(shuō)，它幾乎是家喻戶曉的名字。在十幾年前，無(wú)論是觀看電影還是下載各類文件，迅雷幾乎是人們不可或缺的工具。

迅雷的起源可以追溯到2003年左右，由創(chuàng)始人鄒勝龍、程浩等人創(chuàng)立。當(dāng)時(shí)，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)帶寬普遍較低，下載幾百M(fèi)B的文件往往需要耗費(fèi)大量時(shí)間。迅雷憑借其創(chuàng)新的P2SP技術(shù)，通過(guò)智能整合服務(wù)器、用戶電腦以及CDN網(wǎng)絡(luò)等資源，實(shí)現(xiàn)了多點(diǎn)并發(fā)下載和斷點(diǎn)續(xù)傳功能，極大地提高了下載效率和成功率，迅速成為億萬(wàn)網(wǎng)民心目中的“下載神器”。在巔峰時(shí)期，迅雷在加速下載市場(chǎng)的份額至少達(dá)到78%以上，活躍用戶數(shù)量接近3億。

在那段時(shí)期，迅雷也成為了資本市場(chǎng)的熱門投資標(biāo)的。IDG、周鴻祎、谷歌，甚至雷軍等都曾參與過(guò)對(duì)迅雷的投資。迅雷的第二大股東、晨興創(chuàng)投董事總經(jīng)理劉芹回憶稱：“在路演階段，眾多投資者對(duì)迅雷表現(xiàn)出了濃厚的興趣?！?/p>

2014年6月25日，迅雷成功登陸納斯達(dá)克，開(kāi)盤價(jià)為14.21美元，較12美元的發(fā)行價(jià)上漲了18.4%；收盤價(jià)為14.90美元，市值達(dá)到10.3億美元。當(dāng)時(shí)，迅雷的市場(chǎng)關(guān)注度極高，資本市場(chǎng)對(duì)其青睞有加。

然而，好景不長(zhǎng)，迅雷在資本市場(chǎng)的地位迅速?gòu)膫涫茏放蹀D(zhuǎn)變?yōu)楸贿吘壔?/p>

截至2022年12月21日，迅雷的市值僅剩1.32億美元，較上市首日收盤市值縮水87.18%，較歷史最高市值縮水92.67%。

這種局面的出現(xiàn)，與迅雷近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳密切相關(guān)。

從2017年至2022年前三季度，迅雷的營(yíng)業(yè)收入分別為2.006億美元、2.306億美元、1.807億美元、1.864億美元、2.388億美元、2.449億美元，凈利潤(rùn)分別為-3781萬(wàn)美元、-3949萬(wàn)美元、-5342萬(wàn)美元、-1414萬(wàn)美元、110.8萬(wàn)美元、1978萬(wàn)美元。

從上述情況來(lái)看，迅雷的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)乏力，雖然凈利潤(rùn)有所改善，但整體表現(xiàn)仍難以讓華爾街滿意。此外，截至2022年9月30日，迅雷的會(huì)員數(shù)量為437萬(wàn)，而在2014年上市時(shí)，會(huì)員數(shù)量曾達(dá)到517萬(wàn)。在過(guò)去5年中，會(huì)員數(shù)量不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而減少了80萬(wàn)。

值得注意的是，迅雷內(nèi)部高管之間的矛盾也時(shí)有發(fā)生。

迅雷先后經(jīng)歷了創(chuàng)始人鄒勝龍主導(dǎo)的時(shí)期、職業(yè)經(jīng)理人陳磊的管理階段，以及前高管李金波的領(lǐng)導(dǎo)時(shí)期。在這三個(gè)階段中，內(nèi)部紛爭(zhēng)不斷。互聯(lián)網(wǎng)知名評(píng)論人“南七道”曾總結(jié)迅雷的發(fā)展歷程：“回國(guó)創(chuàng)業(yè)、獲得大額融資、快速發(fā)展、日活用戶過(guò)億、延緩上市、上市受挫、轉(zhuǎn)型失敗、流血上市、創(chuàng)始人失去控制權(quán)、創(chuàng)始人離職、職業(yè)經(jīng)理人接手、股價(jià)暴漲、管理層內(nèi)斗、政策監(jiān)管、股價(jià)暴跌、職業(yè)經(jīng)理人出局、離職老員工回歸接手……這些問(wèn)題幾乎集中爆發(fā)在一家公司身上，幾乎涵蓋了創(chuàng)業(yè)發(fā)展過(guò)程中可能遇到的所有坑?！?/p>

與此同時(shí)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入飛速發(fā)展的階段，新的下載工具和云存儲(chǔ)服務(wù)不斷涌現(xiàn)，迅雷曾經(jīng)的“霸主地位”受到了嚴(yán)重沖擊。此外，隨著愛(ài)優(yōu)騰、抖音快手等影音游戲娛樂(lè)應(yīng)用的崛起，流媒體浪潮讓“在線觀看”成為主流，迅雷的市場(chǎng)地位也大不如前。

最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，迅雷的營(yíng)收為8850萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)10.5%。按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，凈虧損為90萬(wàn)美元；按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，凈利潤(rùn)為10萬(wàn)美元。截至2025年3月31日，迅雷持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總額為2.746億美元。

在業(yè)務(wù)方面，會(huì)員業(yè)務(wù)全年?duì)I收為1.34億美元，同比增長(zhǎng)12.0%，增長(zhǎng)主要得益于會(huì)員數(shù)量的增加。截至2024年12月31日，會(huì)員用戶數(shù)約為638萬(wàn)。云計(jì)算業(yè)務(wù)全年?duì)I收為1.05億美元，同比下降15.3%，收入下降主要是由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和價(jià)格壓力增大。直播和其他互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)全年?duì)I收為8610萬(wàn)美元，同比下降29.5%，全年?duì)I收下降主要是由于國(guó)內(nèi)直播業(yè)務(wù)的縮減，不過(guò)第四季度海外語(yǔ)音直播業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了同比強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。

從上述財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中可以明顯看出，迅雷目前面臨著諸多挑戰(zhàn)。而收購(gòu)虎撲或許可以看作是迅雷探索新發(fā)展路徑的一種嘗試。

曾估值77億，如今5億就被賣了

盡管迅雷目前處于虧損狀態(tài)，但其手中持有的2.746億美元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為其提供了足夠的資金支持，收購(gòu)虎撲的交易并無(wú)太大財(cái)務(wù)壓力。在收購(gòu)流程中，迅雷已經(jīng)向上?？锘刍ヂ?lián)網(wǎng)科技有限公司支付了4億元人民幣，而剩余的1億元?jiǎng)t計(jì)劃在未來(lái)的12個(gè)月和24個(gè)月分兩期等額支付。

虎撲自2004年成立以來(lái)，最初以籃球社區(qū)為切入點(diǎn)，吸引了眾多用戶圍繞籃球賽事、球員動(dòng)態(tài)等話題展開(kāi)熱烈討論，逐漸形成了獨(dú)特的體育社區(qū)文化。2007年，虎撲開(kāi)始拓展全體育領(lǐng)域業(yè)務(wù)，并逐步走向公司化運(yùn)營(yíng)。其業(yè)務(wù)范圍不斷延伸，涵蓋賽事資訊、社區(qū)互動(dòng)、賽事運(yùn)營(yíng)、體育服務(wù)以及體育商品銷售等多個(gè)板塊，逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)知名的體育媒體和數(shù)據(jù)平臺(tái)，擁有超過(guò)1億的注冊(cè)用戶。值得注意的是，虎撲的用戶群體以20歲至29歲年齡段為主，占比高達(dá)66.62%，且90%的用戶為男性，呈現(xiàn)出龐大且年輕化的特征。根據(jù)中銀消費(fèi)金融聯(lián)合時(shí)代數(shù)據(jù)發(fā)布的《當(dāng)代青年消費(fèi)報(bào)告》，90后和00后正在成為消費(fèi)市場(chǎng)的主力軍，而虎撲的用戶群體不僅規(guī)模龐大，還具有較高的消費(fèi)潛力。

在早期發(fā)展階段，虎撲與迅雷一樣，獲得了眾多資本的青睞。2007年，虎撲獲得了五源資本數(shù)百萬(wàn)美元的投資，為其初期發(fā)展提供了重要資金支持；2012年，虎撲完成由海通開(kāi)元領(lǐng)投的4000萬(wàn)元B輪融資，助力其業(yè)務(wù)拓展；2014年，虎撲獲得景林資本領(lǐng)投的1億元C輪融資，進(jìn)一步推動(dòng)了業(yè)務(wù)發(fā)展；2015年，虎撲完成D輪融資，由貴人鳥投資2.4億元，加速了其商業(yè)布局；2018年，虎撲獲得中金公司領(lǐng)投的6.18億元E輪融資，推動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張；2019年3月，虎撲與中金公司、東方財(cái)富證券聯(lián)合簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，并在同年獲得字節(jié)跳動(dòng)的Pre-IPO輪投資，金額高達(dá)12.6億元。字節(jié)跳動(dòng)通過(guò)北京量子躍動(dòng)科技有限公司和上海聞學(xué)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司以股權(quán)受讓及定向增資的方式完成投資，最終持有虎撲30%的股份，而此時(shí)虎撲的估值已達(dá)到77億元。

曾經(jīng)高達(dá)77億元的估值，如今卻以5億元的價(jià)格被出售，這種巨大的落差令人咋舌。相比之下，以女性用戶起家的小紅書，根據(jù)金沙江創(chuàng)投的股份披露，其估值已經(jīng)飆升至約260億美元，相當(dāng)于虎撲的373倍，這似乎成了“男性消費(fèi)力被低估”的一個(gè)鮮明例證。

需要指出的是，當(dāng)年虎撲的高估值不僅包括其核心社區(qū)業(yè)務(wù)，還涵蓋了識(shí)貨、路人王等電商業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)。然而，這些業(yè)務(wù)如今已經(jīng)從虎撲拆分出去，也就是說(shuō)，迅雷此次收購(gòu)的僅僅是虎撲的社區(qū)業(yè)務(wù)部分?；渥顬槌晒Φ碾娚虡I(yè)務(wù)得物，早在2018年就已經(jīng)獨(dú)立剝離。

長(zhǎng)期以來(lái)，直男經(jīng)濟(jì)的變現(xiàn)一直是一個(gè)棘手的問(wèn)題。美團(tuán)創(chuàng)始人王興曾提出一個(gè)消費(fèi)人群排序：“少女>兒童>少婦>老人>狗>男人”，這一觀點(diǎn)在一定程度上得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證。

受此影響，虎撲的上市之路充滿坎坷。九年前，虎撲首次提交招股書，計(jì)劃募集資金4.2億元，但于2017年初被終止。當(dāng)時(shí)，證監(jiān)會(huì)指出虎撲存在應(yīng)收賬款余額過(guò)高、周轉(zhuǎn)率下降、業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差異較大等問(wèn)題，同時(shí)對(duì)其無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算的規(guī)范性也提出了質(zhì)疑。2019年至2021年，虎撲第二次沖擊上市再次失敗，中金公司發(fā)布公告稱，虎撲擬調(diào)整上市計(jì)劃，上市輔導(dǎo)隨之終止。

與此同時(shí)，虎撲的用戶群體也在加速流失。賽事版權(quán)的缺失、低質(zhì)量?jī)?nèi)容的泛濫，以及短視頻平臺(tái)的分流等多重因素疊加，導(dǎo)致虎撲的月活躍用戶數(shù)量從5500萬(wàn)銳減至1044萬(wàn)。

兩個(gè)時(shí)代棄子的抱團(tuán)取暖

當(dāng)迅雷與虎撲攜手，未來(lái)會(huì)走向何方？

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，流量無(wú)疑是企業(yè)的生命線。為了留住用戶，處于行業(yè)前沿的AI企業(yè)紛紛開(kāi)始布局社區(qū)產(chǎn)品。例如，全球知名的AI公司OpenAI據(jù)科技媒體The Verge爆料，正在開(kāi)發(fā)一款類似X（Twitter）的社交平臺(tái)；國(guó)內(nèi)的AI公司月之暗面也被曝光正在開(kāi)發(fā)首個(gè)內(nèi)容社區(qū)產(chǎn)品。

在BBS社區(qū)逐漸式微的當(dāng)下，獨(dú)立開(kāi)發(fā)并運(yùn)營(yíng)一款成功的社區(qū)產(chǎn)品難度極高。迅雷收購(gòu)虎撲，相當(dāng)于直接獲得了一個(gè)擁有超過(guò)1億注冊(cè)用戶的社區(qū)平臺(tái)，雙方可以在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)技術(shù)共享和雙向?qū)Я鳎瑥亩玫胤?wù)各自的用戶群體。

虎撲的用戶以男性為主，熱點(diǎn)話題集中在體育和游戲賽事，例如NBA、英超、LPL等，體育賽事直播是其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，也因此被用戶稱為“直男天堂”。而迅雷早在2015年就將視頻業(yè)務(wù)聚焦于男性用戶，其下載業(yè)務(wù)的主要用戶群體也是男性。

迅雷的營(yíng)收主要來(lái)自三個(gè)方面：會(huì)員訂閱、海外直播服務(wù)和云計(jì)算。在下載加速、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域，迅雷擁有深厚的技術(shù)積累。雙方合作后，有望借助迅雷的分布式傳輸技術(shù)，優(yōu)化虎撲用戶觀看體育賽事的體驗(yàn)。

虎撲的盈利模式目前過(guò)度依賴廣告，而迅雷在增值服務(wù)方面經(jīng)驗(yàn)豐富，有可能幫助虎撲開(kāi)拓新的盈利模式，例如付費(fèi)高清賽事直播、會(huì)員免廣告等。此外，虎撲賬號(hào)與迅雷賬號(hào)有望實(shí)現(xiàn)互通，實(shí)現(xiàn)會(huì)員權(quán)益的通用化?；浯饲耙蛸Y金不足，多次上市失敗，在競(jìng)爭(zhēng)賽事直播權(quán)時(shí)也顯得力不從心。得到迅雷的支持后，虎撲將有更多資源與騰訊體育等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抗衡。

截至2024年第四季度，迅雷的會(huì)員數(shù)量已經(jīng)突破638萬(wàn)，為迅雷貢獻(xiàn)了接近一半的營(yíng)收。憑借虎撲龐大的用戶基礎(chǔ)以及年輕消費(fèi)群體的下載需求，迅雷的會(huì)員訂閱數(shù)量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

除了虎撲孵化出的購(gòu)物平臺(tái)得物如今已成為獨(dú)角獸企業(yè)，這充分證明了虎撲用戶群體具有較高的消費(fèi)潛力。迅雷早在多年前就涉足金融服務(wù)領(lǐng)域。雙方合作后，完全有可能催生出下一個(gè)成功的購(gòu)物平臺(tái)。此外，迅雷還可以將其區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于虛擬電商領(lǐng)域，與各類體育賽事合作，結(jié)合賽事內(nèi)容和選手特點(diǎn)，打造定制化的區(qū)塊鏈紀(jì)念產(chǎn)品。

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2025-2030年中國(guó)云計(jì)算行業(yè)深度分析及發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)研究報(bào)告》，2023年中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到6156億元人民幣，而到2027年，這一市場(chǎng)規(guī)模有望增長(zhǎng)至2.1萬(wàn)億元人民幣。

在2024年，云計(jì)算業(yè)務(wù)為迅雷帶來(lái)了2470萬(wàn)美元的收入，這已成為迅雷的核心業(yè)務(wù)之一。如果迅雷能夠針對(duì)虎撲龐大的用戶群體進(jìn)行有效的宣傳推廣，并且實(shí)現(xiàn)會(huì)員體系的整合，考慮到男性用戶對(duì)云存儲(chǔ)服務(wù)的需求，迅雷的云計(jì)算業(yè)務(wù)收入有望進(jìn)一步提升。

在大眾眼中，虎撲和迅雷似乎毫無(wú)關(guān)聯(lián)，但實(shí)際上，它們有許多潛在的相似之處，例如用戶群體以男性為主，且視頻直播業(yè)務(wù)都占據(jù)重要地位。

迅雷為虎撲提供了技術(shù)與資金支持，而虎撲則為迅雷帶來(lái)了流量和渠道優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛布局社區(qū)產(chǎn)品的情況下，迅雷通過(guò)收購(gòu)虎撲，已經(jīng)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了有利地位。

從這個(gè)角度來(lái)看，迅雷收購(gòu)虎撲與其說(shuō)是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，不如說(shuō)是兩個(gè)處于不同發(fā)展階段的企業(yè)通過(guò)合作實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，攜手探索新的發(fā)展機(jī)遇。

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