編者按：本文來自微信公眾號 融中財經（ID：thecapital），作者： 王濤，編輯：吾人，創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

近日，有海外媒體報道稱，來自北京的A股上市公司、智能清潔設備制造商石頭科技正在籌劃今年在香港進行二次上市，預計募集資金有望達到5億美元。

石頭科技的主營業(yè)務涵蓋了智能掃地機器人、洗地機、洗烘一體機以及其他智能電器的設計、研發(fā)、生產與銷售。據2月份公布的數據，石頭科技在全球掃地機器人市場的份額已經攀升至16.4%，并且連續(xù)兩個季度在全球市場份額中占據首位。

據知情人士表示，石頭科技赴港上市的計劃目前仍處于初步探討階段，尚未確定承銷銀行。

石頭科技成立于2014年，并獲得了小米集團的投資。2020年2月，石頭科技成功登陸科創(chuàng)板，開盤漲幅超過73%，股價一度飆升至538元。值得注意的是，石頭科技的發(fā)行價格為271.12元/股，是當時科創(chuàng)板企業(yè)中發(fā)行價最高的股票。

當時，小米創(chuàng)始人雷軍在微博上表示祝賀，稱石頭科技是第一家在科創(chuàng)板上市的小米生態(tài)鏈企業(yè)，也是繼華米、云米之后，小米生態(tài)鏈中的第三家上市公司。

然而，石頭科技在2024年的財報表現(xiàn)并不理想。盡管公司營收達到119.4億元，同比增長38.03%，但歸母凈利潤為19.77億元，同比下降3.64%，扣非凈利潤為16.20億元，同比下降11.26%。公司公告指出，凈利潤未能與營收同步增長的主要原因是公司在研發(fā)和市場品牌推廣方面的投入增加。

不過，資本市場對這一解釋似乎并不買賬。在財報公布后的兩天內，石頭科技市值蒸發(fā)了115億元，投資者對公司的質疑聲也此起彼伏。

石頭科技此次計劃赴港IPO，沖擊A+H股，能否穩(wěn)定投資者的信心？目前仍難以定論。

手握百億現(xiàn)金儲備還要去港股再融30億？

昌敬的石頭科技是他第二次創(chuàng)業(yè)的成果。與他第一次僅維持了10個月的創(chuàng)業(yè)經歷相比，石頭科技與掃地機器人的故事顯得漫長且充滿波折。

在正式開啟創(chuàng)業(yè)之旅之前，昌敬積極與眾多投資人接觸。據《小米生態(tài)鏈戰(zhàn)地筆記》一書所述，當時雖然有不少投資人慕名而來，但大部分在聽說是掃地機器人項目后便紛紛放棄。直到2014年7月公司正式注冊成立時，投資事宜仍未敲定。

投資人對該項目的不看好，一方面是因為當時掃地機器人市場尚未迎來爆發(fā)期；另一方面，他們認為昌敬此前在大廠的工作經驗和創(chuàng)業(yè)經歷主要集中在軟件領域，對于家電類硬件創(chuàng)業(yè)似乎缺乏足夠的“專業(yè)性”。

經歷多次挫折后，昌敬終于聯(lián)系到小米的投資部門，并在42天內制作出一個簡陋的demo。

小米旗下的谷倉爆品學院曾在一篇文章中提到：在昌敬團隊展示完demo之后，小米認為即使項目最終無法成功，投資這樣一個軟件背景的團隊也是有價值的。

根據石頭科技的招股書，小米系資本天津金米在2015年3月參與了石頭科技的增資。此外，由雷軍聯(lián)合創(chuàng)立的順為資本也從2016年4月起多次參與石頭科技的增資。

在小米系資本的支持下，石頭科技團隊耗時26個月完成了掃地機器人的軟件設計，公司也因此步入正軌。

2020年2月，石頭科技成功上市。當年年底，其股價突破千元大關，成為繼茅臺之后又一只千元股，同時也是科創(chuàng)板的“第一高價股”，總市值一度接近千億元。石頭科技也因此被冠以“瘋狂的石頭”“掃地茅”等稱號。

然而，如今石頭科技的股價已經不再“瘋狂”，近年來持續(xù)下跌，公司市值也大幅縮水。截至發(fā)稿時，石頭科技的總市值為342億元，與巔峰時期的千億市值相去甚遠。

除了市值大幅縮水外，石頭科技的業(yè)績表現(xiàn)也逐漸下滑。財報顯示，全年營收達到119.4億元，同比增長38.03%，但凈利潤卻下滑3.64%，降至19.77億元。

2024年下半年，石頭科技通過“老品降價、減配促銷”等方式來搶占市場份額，這實際上意味著石頭科技也卷入了“價格戰(zhàn)”。

據相關媒體報道，石頭科技旗下的Q7 Max系列產品自去年下半年開始大幅降價。其中，Q7 Max Plus的原標價為569歐元，而實際售價已降至419歐元，降價幅度高達26%以上。通過采取“以量換價”的策略，石頭科技在短期內取得了顯著成效。其國內線上渠道銷售額同比增長了104%，并且在掃地機器人市場2000元至5000元的價格區(qū)間內，市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。

然而，從利潤率角度來看，受降價策略的影響，石頭科技的利潤率出現(xiàn)了明顯下滑。根據財報數據，2024年其毛利率為50.14%，凈利率為16.55%，而2023年這兩項指標分別為53.93%和23.7%。對比之下，2024年的毛利率下降了3.79個百分點，凈利率則下降了7.15個百分點。

盡管石頭科技的股價近期持續(xù)下跌，但其面臨的挑戰(zhàn)可能才剛剛開始，股價的調整或許仍未結束。

據媒體報道，近年來，出海業(yè)務一直是石頭科技業(yè)績增長的關鍵驅動力。從財報數據來看，石頭科技高度依賴境外市場。2024年，其53.48%的營收來自境外市場，而境內市場的營收占比為46.3%。

隨著國際交易環(huán)境的變化，目前這種結構正在遭遇挑戰(zhàn)，也給石頭科技的未來帶來更巨大的不確定性。

值得一提的是，根據披露的財報，石頭科技當下共計有65億的現(xiàn)金儲備，再加上非流動資產，實際現(xiàn)金儲備或將達到100億。

這樣充足的現(xiàn)金流卻仍要再次赴港IPO募集30億，是何原因尚不可知。

股東退出創(chuàng)始人套現(xiàn)+清空微博

值得注意的是，根據幾天前公布的2024年財報，石頭科技再次陷入股東減持的困境。根據2024年年報披露，第四季度前十大股東中有4家進行了集體減持。

其中，小米系的順為資本已從公司前十大股東名單中退出。以第三季度末2.88%的持股比例估算，若其全部減持，套現(xiàn)金額可能達到約10億元。此外，香港中央結算在第四季度減持了956萬股，其持股比例從第三季度末的5.98%下降至3.52%。

更值得關注的是，聯(lián)合創(chuàng)始人毛國華在2021年曾累計減持并套現(xiàn)超過25億元。而在2024年第四季度，毛國華再次減持了0.12%的股份，持股比例降至1.2%。

作為早期投資方，順為資本的持股比例從2023年末的5.41%降至退出前十大股東，這標志著自2016年成為石頭科技主要股東以來，雙方長達9年的合作關系告一段落。

香港中央結算的持股比例也從2023年末的6.07%大幅下降至3.52%，全年凈減持幅度達到2.55個百分點。

石頭科技被減持的原因多種多樣，但其中最主要的可能是業(yè)績未能達到投資者的心理預期。2024年財報顯示，石頭科技出現(xiàn)了“增收不增利”的情況：公司實現(xiàn)營收119.45億元，同比增長38.03%，但歸母凈利潤為19.77億元，同比下降3.64%；扣非凈利潤為16.2億元，同比大幅下滑11.26%。此外，境內毛利率較2023年下降了1.56個百分點，境外毛利率更是暴跌6.74個百分點。

考慮到石頭科技海外營收占比超過50%，境外毛利率的大幅下滑無疑加劇了投資者的擔憂。

此外，當前掃地機器人行業(yè)的競爭已經白熱化，石頭科技“重營銷、輕研發(fā)”的模式也面臨挑戰(zhàn)。2024年前三季度公司研發(fā)投入為6.4億元，其中第三季度為2.31億元，均較上年同期增長約43%。但是，即便在大幅增長的情況下，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例仍不足10%，第三季度僅為8.9%。

若拉長時間線來看，2021—2023年，公司研發(fā)費用率分別為7.55%、7.37%、7.15%，與營業(yè)收入增長不同，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。

反觀銷售費用，2024年前三季度公司銷售費用為15.64億元，同比增長46.03%，增速超過研發(fā)，占營業(yè)收入比例則達到22.32%。

有行業(yè)分析師認為，石頭科技在2024年通過亞馬遜（AMZN）渠道的市場份額達到了24%。然而，公司對海外市場的高度依賴，加上國內市場的價格競爭，可能會使石頭科技的毛利率繼續(xù)面臨壓力。

與此同時，石頭科技創(chuàng)始人兼董事長昌敬的個人減持行為，以及他呼吁投資者“可以再耐心一些”的言論，引發(fā)了市場的諸多爭議。

根據石頭科技的公告，昌敬曾在2023年3月至9月以及2024年6月兩次減持公司股份。2023年3月至9月期間，昌敬減持了131.23萬股，占公司總股本的1%，減持總金額為3.92億元，減持后其持股比例從23.15%降至22.10%。不到一年后的2024年6月，昌敬再次減持131.57萬股，占公司總股本的1%，減持原因是“個人資金需求”。此次減持后，昌敬的持股比例降至21.09%。通過這兩次減持，昌敬累計套現(xiàn)約8.88億元。

在昌敬的減持示范下，石頭科技在二級市場的股價從2月的272元高點一路下跌至4月的最低點184.52元，創(chuàng)下自2023年8月以來的新低。2025年以來，公司市值已經蒸發(fā)超過70億元。

當然，也有熟悉石頭科技的投資者表示，昌敬套現(xiàn)并非為了退出，而是為了為其另一家造車公司“極石”提供資金支持。

就在爭議逐漸平息之時，昌敬又以一種令人意外的方式登上了熱搜。原因是細心的網友發(fā)現(xiàn)，他突然清空了自己所有社交賬號的內容。

當“套現(xiàn)”“造車”“清空賬號”這幾個關鍵詞被聯(lián)系在一起時，再結合此前關于哪吒汽車前任CEO前往英國的傳聞，網友們對昌敬的疑慮再次加深。

目前，石頭科技的動態(tài)市盈率已降至20倍以下，相比2021年巔峰時期的80-90倍，縮水了近七成。

隨著創(chuàng)始團隊和戰(zhàn)略投資者的同步撤退，石頭科技從“資本寵兒”逐漸淪為“提款機”，這一轉變顯得尤為尷尬。隨著掃地機器人行業(yè)進入存量競爭階段，股東的減持潮可能會成為壓垮市場信心的最后一根稻草。

掃地機器人的生意并不好做

作為掃地機器人行業(yè)的兩大標桿上市公司，石頭科技和科沃斯在今年以來都遭遇了歸母凈利潤大幅下滑的困境。具體來看，科沃斯第三季度歸母凈利潤同比下降69%，降至604萬元；而石頭科技第三季度歸母凈利潤也同比下降43%，僅為3.5億元。業(yè)績的下滑引發(fā)了投資者的不滿，石頭科技董事長昌敬甚至被指責“不務正業(yè)”。與此同時，昌敬被曝光大規(guī)模減持股份的消息，也讓石頭科技的股價出現(xiàn)了較大波動。

行業(yè)巨頭尚且如此，其他中小企業(yè)的處境更是可想而知。隨著資本風口的消退，加上行業(yè)內日益嚴重的內卷現(xiàn)象，掃地機器人企業(yè)們都在艱難求生。在有限的市場份額中，誰能最終脫穎而出，只能看各自的本事了。

實際上，自2021年起，掃地機器人行業(yè)的風光不再。市場的熱度逐漸消退，隨之而來的是行業(yè)的集體降溫。

近年來，掃地機器人市場的規(guī)模瓶頸已經逐漸顯現(xiàn)。數據顯示，2021年之后，掃地機器人的銷量開始出現(xiàn)下滑趨勢。

目前，掃地機器人銷售遇冷的主要原因包括價格過高、創(chuàng)新瓶頸以及產品質量問題。

掃地機器人的價格不斷攀升。隨著自帶基站的掃地機器人出現(xiàn)，其價格區(qū)間進一步上移。數據顯示，2020年國內掃地機器人的均價為1687元，而到了2022年，均價已經高達3175元，短短兩年內幾乎翻了一倍。

盡管高端產品的推出提升了用戶體驗，但價格的大幅上漲也讓部分消費者望而卻步，導致銷量增長放緩。

此外，掃地機器人尚未完全實現(xiàn)“解放雙手”的目標。在產品功能上，仍存在一些不足之處，例如缺乏自集塵功能、邊角清掃能力不足、污水回收效果不佳等。這些問題使得掃地機器人在某些場景下的清潔效果未能達到消費者的預期，從而影響了購買意愿。

在產品質量方面，掃地機器人也面臨著諸多投訴。在小紅書等社交平臺上，針對各品牌掃地機器人的吐槽層出不窮，諸如“太雞肋”“效果差”“不干凈”等評價屢見不鮮。事實上，掃地機器人在技術上仍存在不少硬傷。

掃地機器人的核心仍然是算法驅動，而算法的持續(xù)更新和迭代是一個需要長期投入的課題。目前，掃地機器人在避障、識別、死角清掃等問題上仍需消費者手動干預，距離理想的“解放雙手”目標仍有較大差距。此外，當前掃地機器人品牌的算法能力差異不大，產品功能上的差距也微乎其微，尚未出現(xiàn)具有絕對優(yōu)勢的殺手級產品。

目前，國內掃地機器人市場已經進入白熱化的競爭階段。盡管行業(yè)格局相對穩(wěn)定，但尚未有企業(yè)能夠獨占鰲頭。頭部品牌的集中度雖然有所提升，但各企業(yè)之間的競爭愈發(fā)激烈，市場份額差距并未明顯拉開。

實際上，今年掃地機器人行業(yè)的競爭更加激烈。企業(yè)試圖通過推出更高價位的產品來提升毛利率，導致頭部企業(yè)的新產品數量遠超去年，但銷量增長依然緩慢。同時，各企業(yè)在技術上的優(yōu)勢也在逐漸減弱。追覓中國區(qū)前執(zhí)行總裁郭人杰曾指出，掃地機器人行業(yè)是一個快速變化的領域，追覓推出一項新功能的領先時間從最初的9個月逐漸縮短至6個月、甚至3個月。

在技術差距不斷縮小的當下，單純依靠增加營銷投入或推出更多產品，已經難以獲得競爭優(yōu)勢，反而容易陷入無休止、無意義的內卷之中。

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