編者按：本文來自微信公眾號(hào) 融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital），作者： 王濤，編輯：吾人，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
近日，有海外媒體報(bào)道稱，來自北京的A股上市公司、智能清潔設(shè)備制造商石頭科技正在籌劃今年在香港進(jìn)行二次上市，預(yù)計(jì)募集資金有望達(dá)到5億美元。
石頭科技的主營業(yè)務(wù)涵蓋了智能掃地機(jī)器人、洗地機(jī)、洗烘一體機(jī)以及其他智能電器的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。據(jù)2月份公布的數(shù)據(jù)，石頭科技在全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)的份額已經(jīng)攀升至16.4%，并且連續(xù)兩個(gè)季度在全球市場(chǎng)份額中占據(jù)首位。
據(jù)知情人士表示，石頭科技赴港上市的計(jì)劃目前仍處于初步探討階段，尚未確定承銷銀行。
石頭科技成立于2014年，并獲得了小米集團(tuán)的投資。2020年2月，石頭科技成功登陸科創(chuàng)板，開盤漲幅超過73%，股價(jià)一度飆升至538元。值得注意的是，石頭科技的發(fā)行價(jià)格為271.12元/股，是當(dāng)時(shí)科創(chuàng)板企業(yè)中發(fā)行價(jià)最高的股票。
當(dāng)時(shí)，小米創(chuàng)始人雷軍在微博上表示祝賀，稱石頭科技是第一家在科創(chuàng)板上市的小米生態(tài)鏈企業(yè)，也是繼華米、云米之后，小米生態(tài)鏈中的第三家上市公司。
然而，石頭科技在2024年的財(cái)報(bào)表現(xiàn)并不理想。盡管公司營收達(dá)到119.4億元，同比增長(zhǎng)38.03%，但歸母凈利潤(rùn)為19.77億元，同比下降3.64%，扣非凈利潤(rùn)為16.20億元，同比下降11.26%。公司公告指出，凈利潤(rùn)未能與營收同步增長(zhǎng)的主要原因是公司在研發(fā)和市場(chǎng)品牌推廣方面的投入增加。
不過，資本市場(chǎng)對(duì)這一解釋似乎并不買賬。在財(cái)報(bào)公布后的兩天內(nèi)，石頭科技市值蒸發(fā)了115億元，投資者對(duì)公司的質(zhì)疑聲也此起彼伏。
石頭科技此次計(jì)劃赴港IPO，沖擊A+H股，能否穩(wěn)定投資者的信心？目前仍難以定論。
手握百億現(xiàn)金儲(chǔ)備還要去港股再融30億？
昌敬的石頭科技是他第二次創(chuàng)業(yè)的成果。與他第一次僅維持了10個(gè)月的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷相比，石頭科技與掃地機(jī)器人的故事顯得漫長(zhǎng)且充滿波折。
在正式開啟創(chuàng)業(yè)之旅之前，昌敬積極與眾多投資人接觸。據(jù)《小米生態(tài)鏈戰(zhàn)地筆記》一書所述，當(dāng)時(shí)雖然有不少投資人慕名而來，但大部分在聽說是掃地機(jī)器人項(xiàng)目后便紛紛放棄。直到2014年7月公司正式注冊(cè)成立時(shí)，投資事宜仍未敲定。
投資人對(duì)該項(xiàng)目的不看好，一方面是因?yàn)楫?dāng)時(shí)掃地機(jī)器人市場(chǎng)尚未迎來爆發(fā)期；另一方面，他們認(rèn)為昌敬此前在大廠的工作經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷主要集中在軟件領(lǐng)域，對(duì)于家電類硬件創(chuàng)業(yè)似乎缺乏足夠的“專業(yè)性”。
經(jīng)歷多次挫折后，昌敬終于聯(lián)系到小米的投資部門，并在42天內(nèi)制作出一個(gè)簡(jiǎn)陋的demo。
小米旗下的谷倉爆品學(xué)院曾在一篇文章中提到：在昌敬團(tuán)隊(duì)展示完demo之后，小米認(rèn)為即使項(xiàng)目最終無法成功，投資這樣一個(gè)軟件背景的團(tuán)隊(duì)也是有價(jià)值的。
根據(jù)石頭科技的招股書，小米系資本天津金米在2015年3月參與了石頭科技的增資。此外，由雷軍聯(lián)合創(chuàng)立的順為資本也從2016年4月起多次參與石頭科技的增資。
在小米系資本的支持下，石頭科技團(tuán)隊(duì)耗時(shí)26個(gè)月完成了掃地機(jī)器人的軟件設(shè)計(jì)，公司也因此步入正軌。
2020年2月，石頭科技成功上市。當(dāng)年年底，其股價(jià)突破千元大關(guān)，成為繼茅臺(tái)之后又一只千元股，同時(shí)也是科創(chuàng)板的“第一高價(jià)股”，總市值一度接近千億元。石頭科技也因此被冠以“瘋狂的石頭”“掃地茅”等稱號(hào)。
然而，如今石頭科技的股價(jià)已經(jīng)不再“瘋狂”，近年來持續(xù)下跌，公司市值也大幅縮水。截至發(fā)稿時(shí)，石頭科技的總市值為342億元，與巔峰時(shí)期的千億市值相去甚遠(yuǎn)。
除了市值大幅縮水外，石頭科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也逐漸下滑。財(cái)報(bào)顯示，全年?duì)I收達(dá)到119.4億元，同比增長(zhǎng)38.03%，但凈利潤(rùn)卻下滑3.64%，降至19.77億元。
2024年下半年，石頭科技通過“老品降價(jià)、減配促銷”等方式來搶占市場(chǎng)份額，這實(shí)際上意味著石頭科技也卷入了“價(jià)格戰(zhàn)”。
據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，石頭科技旗下的Q7 Max系列產(chǎn)品自去年下半年開始大幅降價(jià)。其中，Q7 Max Plus的原標(biāo)價(jià)為569歐元，而實(shí)際售價(jià)已降至419歐元，降價(jià)幅度高達(dá)26%以上。通過采取“以量換價(jià)”的策略，石頭科技在短期內(nèi)取得了顯著成效。其國內(nèi)線上渠道銷售額同比增長(zhǎng)了104%，并且在掃地機(jī)器人市場(chǎng)2000元至5000元的價(jià)格區(qū)間內(nèi)，市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。
然而，從利潤(rùn)率角度來看，受降價(jià)策略的影響，石頭科技的利潤(rùn)率出現(xiàn)了明顯下滑。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年其毛利率為50.14%，凈利率為16.55%，而2023年這兩項(xiàng)指標(biāo)分別為53.93%和23.7%。對(duì)比之下，2024年的毛利率下降了3.79個(gè)百分點(diǎn)，凈利率則下降了7.15個(gè)百分點(diǎn)。
盡管石頭科技的股價(jià)近期持續(xù)下跌，但其面臨的挑戰(zhàn)可能才剛剛開始，股價(jià)的調(diào)整或許仍未結(jié)束。
據(jù)媒體報(bào)道，近年來，出海業(yè)務(wù)一直是石頭科技業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，石頭科技高度依賴境外市場(chǎng)。2024年，其53.48%的營收來自境外市場(chǎng)，而境內(nèi)市場(chǎng)的營收占比為46.3%。
隨著國際交易環(huán)境的變化，目前這種結(jié)構(gòu)正在遭遇挑戰(zhàn)，也給石頭科技的未來帶來更巨大的不確定性。
值得一提的是，根據(jù)披露的財(cái)報(bào)，石頭科技當(dāng)下共計(jì)有65億的現(xiàn)金儲(chǔ)備，再加上非流動(dòng)資產(chǎn)，實(shí)際現(xiàn)金儲(chǔ)備或?qū)⑦_(dá)到100億。
這樣充足的現(xiàn)金流卻仍要再次赴港IPO募集30億，是何原因尚不可知。
股東退出創(chuàng)始人套現(xiàn)+清空微博
值得注意的是，根據(jù)幾天前公布的2024年財(cái)報(bào)，石頭科技再次陷入股東減持的困境。根據(jù)2024年年報(bào)披露，第四季度前十大股東中有4家進(jìn)行了集體減持。
其中，小米系的順為資本已從公司前十大股東名單中退出。以第三季度末2.88%的持股比例估算，若其全部減持，套現(xiàn)金額可能達(dá)到約10億元。此外，香港中央結(jié)算在第四季度減持了956萬股，其持股比例從第三季度末的5.98%下降至3.52%。
更值得關(guān)注的是，聯(lián)合創(chuàng)始人毛國華在2021年曾累計(jì)減持并套現(xiàn)超過25億元。而在2024年第四季度，毛國華再次減持了0.12%的股份，持股比例降至1.2%。
作為早期投資方，順為資本的持股比例從2023年末的5.41%降至退出前十大股東，這標(biāo)志著自2016年成為石頭科技主要股東以來，雙方長(zhǎng)達(dá)9年的合作關(guān)系告一段落。
香港中央結(jié)算的持股比例也從2023年末的6.07%大幅下降至3.52%，全年凈減持幅度達(dá)到2.55個(gè)百分點(diǎn)。
石頭科技被減持的原因多種多樣，但其中最主要的可能是業(yè)績(jī)未能達(dá)到投資者的心理預(yù)期。2024年財(cái)報(bào)顯示，石頭科技出現(xiàn)了“增收不增利”的情況：公司實(shí)現(xiàn)營收119.45億元，同比增長(zhǎng)38.03%，但歸母凈利潤(rùn)為19.77億元，同比下降3.64%；扣非凈利潤(rùn)為16.2億元，同比大幅下滑11.26%。此外，境內(nèi)毛利率較2023年下降了1.56個(gè)百分點(diǎn)，境外毛利率更是暴跌6.74個(gè)百分點(diǎn)。
考慮到石頭科技海外營收占比超過50%，境外毛利率的大幅下滑無疑加劇了投資者的擔(dān)憂。
此外，當(dāng)前掃地機(jī)器人行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化，石頭科技“重營銷、輕研發(fā)”的模式也面臨挑戰(zhàn)。2024年前三季度公司研發(fā)投入為6.4億元，其中第三季度為2.31億元，均較上年同期增長(zhǎng)約43%。但是，即便在大幅增長(zhǎng)的情況下，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例仍不足10%，第三季度僅為8.9%。
若拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，2021—2023年，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為7.55%、7.37%、7.15%，與營業(yè)收入增長(zhǎng)不同，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。
反觀銷售費(fèi)用，2024年前三季度公司銷售費(fèi)用為15.64億元，同比增長(zhǎng)46.03%，增速超過研發(fā)，占營業(yè)收入比例則達(dá)到22.32%。
有行業(yè)分析師認(rèn)為，石頭科技在2024年通過亞馬遜（AMZN）渠道的市場(chǎng)份額達(dá)到了24%。然而，公司對(duì)海外市場(chǎng)的高度依賴，加上國內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，可能會(huì)使石頭科技的毛利率繼續(xù)面臨壓力。
與此同時(shí)，石頭科技創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)昌敬的個(gè)人減持行為，以及他呼吁投資者“可以再耐心一些”的言論，引發(fā)了市場(chǎng)的諸多爭(zhēng)議。
根據(jù)石頭科技的公告，昌敬曾在2023年3月至9月以及2024年6月兩次減持公司股份。2023年3月至9月期間，昌敬減持了131.23萬股，占公司總股本的1%，減持總金額為3.92億元，減持后其持股比例從23.15%降至22.10%。不到一年后的2024年6月，昌敬再次減持131.57萬股，占公司總股本的1%，減持原因是“個(gè)人資金需求”。此次減持后，昌敬的持股比例降至21.09%。通過這兩次減持，昌敬累計(jì)套現(xiàn)約8.88億元。
在昌敬的減持示范下，石頭科技在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)從2月的272元高點(diǎn)一路下跌至4月的最低點(diǎn)184.52元，創(chuàng)下自2023年8月以來的新低。2025年以來，公司市值已經(jīng)蒸發(fā)超過70億元。
當(dāng)然，也有熟悉石頭科技的投資者表示，昌敬套現(xiàn)并非為了退出，而是為了為其另一家造車公司“極石”提供資金支持。
就在爭(zhēng)議逐漸平息之時(shí)，昌敬又以一種令人意外的方式登上了熱搜。原因是細(xì)心的網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，他突然清空了自己所有社交賬號(hào)的內(nèi)容。
當(dāng)“套現(xiàn)”“造車”“清空賬號(hào)”這幾個(gè)關(guān)鍵詞被聯(lián)系在一起時(shí)，再結(jié)合此前關(guān)于哪吒汽車前任CEO前往英國的傳聞，網(wǎng)友們對(duì)昌敬的疑慮再次加深。
目前，石頭科技的動(dòng)態(tài)市盈率已降至20倍以下，相比2021年巔峰時(shí)期的80-90倍，縮水了近七成。
隨著創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和戰(zhàn)略投資者的同步撤退，石頭科技從“資本寵兒”逐漸淪為“提款機(jī)”，這一轉(zhuǎn)變顯得尤為尷尬。隨著掃地機(jī)器人行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，股東的減持潮可能會(huì)成為壓垮市場(chǎng)信心的最后一根稻草。
掃地機(jī)器人的生意并不好做
作為掃地機(jī)器人行業(yè)的兩大標(biāo)桿上市公司，石頭科技和科沃斯在今年以來都遭遇了歸母凈利潤(rùn)大幅下滑的困境。具體來看，科沃斯第三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降69%，降至604萬元；而石頭科技第三季度歸母凈利潤(rùn)也同比下降43%，僅為3.5億元。業(yè)績(jī)的下滑引發(fā)了投資者的不滿，石頭科技董事長(zhǎng)昌敬甚至被指責(zé)“不務(wù)正業(yè)”。與此同時(shí)，昌敬被曝光大規(guī)模減持股份的消息，也讓石頭科技的股價(jià)出現(xiàn)了較大波動(dòng)。
行業(yè)巨頭尚且如此，其他中小企業(yè)的處境更是可想而知。隨著資本風(fēng)口的消退，加上行業(yè)內(nèi)日益嚴(yán)重的內(nèi)卷現(xiàn)象，掃地機(jī)器人企業(yè)們都在艱難求生。在有限的市場(chǎng)份額中，誰能最終脫穎而出，只能看各自的本事了。
實(shí)際上，自2021年起，掃地機(jī)器人行業(yè)的風(fēng)光不再。市場(chǎng)的熱度逐漸消退，隨之而來的是行業(yè)的集體降溫。
近年來，掃地機(jī)器人市場(chǎng)的規(guī)模瓶頸已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2021年之后，掃地機(jī)器人的銷量開始出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。
目前，掃地機(jī)器人銷售遇冷的主要原因包括價(jià)格過高、創(chuàng)新瓶頸以及產(chǎn)品質(zhì)量問題。
掃地機(jī)器人的價(jià)格不斷攀升。隨著自帶基站的掃地機(jī)器人出現(xiàn)，其價(jià)格區(qū)間進(jìn)一步上移。數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)掃地機(jī)器人的均價(jià)為1687元，而到了2022年，均價(jià)已經(jīng)高達(dá)3175元，短短兩年內(nèi)幾乎翻了一倍。
盡管高端產(chǎn)品的推出提升了用戶體驗(yàn)，但價(jià)格的大幅上漲也讓部分消費(fèi)者望而卻步，導(dǎo)致銷量增長(zhǎng)放緩。
此外，掃地機(jī)器人尚未完全實(shí)現(xiàn)“解放雙手”的目標(biāo)。在產(chǎn)品功能上，仍存在一些不足之處，例如缺乏自集塵功能、邊角清掃能力不足、污水回收效果不佳等。這些問題使得掃地機(jī)器人在某些場(chǎng)景下的清潔效果未能達(dá)到消費(fèi)者的預(yù)期，從而影響了購買意愿。
在產(chǎn)品質(zhì)量方面，掃地機(jī)器人也面臨著諸多投訴。在小紅書等社交平臺(tái)上，針對(duì)各品牌掃地機(jī)器人的吐槽層出不窮，諸如“太雞肋”“效果差”“不干凈”等評(píng)價(jià)屢見不鮮。事實(shí)上，掃地機(jī)器人在技術(shù)上仍存在不少硬傷。
掃地機(jī)器人的核心仍然是算法驅(qū)動(dòng)，而算法的持續(xù)更新和迭代是一個(gè)需要長(zhǎng)期投入的課題。目前，掃地機(jī)器人在避障、識(shí)別、死角清掃等問題上仍需消費(fèi)者手動(dòng)干預(yù)，距離理想的“解放雙手”目標(biāo)仍有較大差距。此外，當(dāng)前掃地機(jī)器人品牌的算法能力差異不大，產(chǎn)品功能上的差距也微乎其微，尚未出現(xiàn)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的殺手級(jí)產(chǎn)品。
目前，國內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入白熱化的競(jìng)爭(zhēng)階段。盡管行業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)定，但尚未有企業(yè)能夠獨(dú)占鰲頭。頭部品牌的集中度雖然有所提升，但各企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，市場(chǎng)份額差距并未明顯拉開。
實(shí)際上，今年掃地機(jī)器人行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。企業(yè)試圖通過推出更高價(jià)位的產(chǎn)品來提升毛利率，導(dǎo)致頭部企業(yè)的新產(chǎn)品數(shù)量遠(yuǎn)超去年，但銷量增長(zhǎng)依然緩慢。同時(shí)，各企業(yè)在技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)也在逐漸減弱。追覓中國區(qū)前執(zhí)行總裁郭人杰曾指出，掃地機(jī)器人行業(yè)是一個(gè)快速變化的領(lǐng)域，追覓推出一項(xiàng)新功能的領(lǐng)先時(shí)間從最初的9個(gè)月逐漸縮短至6個(gè)月、甚至3個(gè)月。
在技術(shù)差距不斷縮小的當(dāng)下，單純依靠增加營銷投入或推出更多產(chǎn)品，已經(jīng)難以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，反而容易陷入無休止、無意義的內(nèi)卷之中。
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