現(xiàn)在，阿里巴巴美股市值接近拼多多的 2 倍。

作者｜薛星星

編輯｜蔣澆

封面｜肖申克的救贖

人們甚至不愿意多問(wèn)幾句阿里巴巴的電商業(yè)務(wù)。

昨日（2 月 20 日）阿里巴巴 2025 財(cái)年第三財(cái)季（2024 年第四季度）的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，9 位分析師中僅有一位提到了與電商相關(guān)的業(yè)務(wù)，剩下的問(wèn)題幾乎全部與 AI 和云計(jì)算有關(guān)。

即便當(dāng)季淘天集團(tuán)各項(xiàng)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不錯(cuò)，營(yíng)收同比增長(zhǎng) 5%，經(jīng)調(diào)整 EBITA 在連續(xù)兩季度下降后重回增長(zhǎng)，同比微增 2%。淘天線上 GMV 實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)，客戶管理收入同比增長(zhǎng) 9%，是上季度增速的 4 倍以上。

但這些都不是分析師們關(guān)注的重點(diǎn)。財(cái)報(bào)電話會(huì)上，幾乎所有的討論都圍繞 AI 展開。分析師們迫切地想要知道，阿里巴巴的管理層如何思考 AI 的未來(lái)、AI 將會(huì)怎樣深刻地影響這家公司、大模型競(jìng)爭(zhēng)的終局將會(huì)如何等等。

關(guān)于 AI 的提問(wèn)是如此之多，以至于新上任的阿里電商事業(yè)群 CEO 蔣凡只發(fā)言了一次。僅僅是三個(gè)月前，人們提問(wèn)的主角還是電商。

阿里巴巴集團(tuán) CEO 吳泳銘對(duì) AI 展現(xiàn)出積極進(jìn)取心態(tài)。他在回答分析師們的提問(wèn)前率先表示，阿里未來(lái)三年在云和 AI 的基礎(chǔ)設(shè)施投入將會(huì)超越過(guò)去 10 年總和。

吳泳銘未對(duì)外透露具體規(guī)模。去年第四季度，阿里巴巴資本支出同比大漲 80% 至 317.75 億元。阿里巴巴 2024 年資本支出總計(jì) 934.47 億元。

吳泳銘稱，未來(lái)三年，阿里將繼續(xù)圍繞 AI 戰(zhàn)略為核心，在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)模型平臺(tái)及 AI 原生應(yīng)用、現(xiàn)有業(yè)務(wù)的 AI 轉(zhuǎn)型等三方面加大投入。

過(guò)去一個(gè)多月，阿里巴巴已經(jīng)成為 DeepSeek 熱潮下的最大受益者。年初至今，這家公司的港股及美股股價(jià)上漲均超過(guò) 50%，股價(jià)觸及近三年新高。2023 年，拼多多市值曾短暫超過(guò)阿里。現(xiàn)在，阿里巴巴美股市值接近拼多多的 2 倍。

在云計(jì)算業(yè)務(wù)投入超過(guò) 15 年之后，外界才開始真正用看待亞馬遜與微軟的眼光來(lái)重新審視阿里巴巴。這家中國(guó)成立時(shí)間最長(zhǎng)、規(guī)模最大的電商公司，或許終于擺脫了“該死的零售商”身份。

財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)晚，阿里美股股價(jià)收漲 8.09%。今日港股收盤，阿里股價(jià)大漲 14.56%，日內(nèi)成交額超 400 億港元，媒體稱“創(chuàng)歷史天量”。

阿里歷史上最大的資本支出周期

吳泳銘在兩年前將阿里巴巴的戰(zhàn)略重心定為“用戶為先，AI 驅(qū)動(dòng)”。他當(dāng)時(shí)表示，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)模式嚴(yán)重同質(zhì)化，已走向存量競(jìng)爭(zhēng)，AI 人工智能為代表的新技術(shù)正成為全球商業(yè)發(fā)展的新動(dòng)能。阿里必須自我變革，才能找到打開未來(lái)的鑰匙。

過(guò)去兩年，吳泳銘對(duì)外發(fā)言次數(shù)寥寥，但每次表態(tài)均要提及 AI。吳泳銘同時(shí)兼任了阿里智能云董事長(zhǎng)及 CEO。去年 11 月，阿里將電商業(yè)務(wù)打包成電商事業(yè)群交由蔣凡管理，吳泳銘的工作重心或許更能放到 AI 上面。

阿里的兩位永久合伙人馬云及蔡崇信同樣如此。馬云去年時(shí)隔多年再度公開演講，主題仍然是 AI。蔡崇信在世界政府峰會(huì)上，聊的也是 AI。中國(guó)所有的電商公司中，阿里可能是將 AI 戰(zhàn)略拔得最高的那家。

現(xiàn)在，阿里巴巴持續(xù)多年在 AI 及云計(jì)算的高壓強(qiáng)投入，似乎終于有了回報(bào)。2024 年第四季度，阿里云商業(yè)化收入重回 13% 的雙位數(shù)增長(zhǎng)，AI 相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)六季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)。自 2022 年第三季度以來(lái)，阿里云收入已經(jīng)連續(xù) 9 個(gè)季度單位數(shù)增長(zhǎng)，甚至一度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，吳泳銘用了極大篇幅篇幅來(lái)強(qiáng)調(diào)阿里巴巴對(duì)于 AI 的信心，稱這一次的 AI 機(jī)會(huì)將是幾十年一遇的行業(yè)變革。他可能也是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大公司中少有的將 AGI 作為 AI 戰(zhàn)略首要目標(biāo)的 CEO——過(guò)去，這樣的表態(tài)通常只出現(xiàn)在有著技術(shù)理想的創(chuàng)業(yè)者身上。

吳泳銘說(shuō)，因?yàn)?AGI 可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)在可見的任何一個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景。他將當(dāng)下的 AI 應(yīng)用場(chǎng)景諸如 AI 搜索、ChatBot 都稱作是“AI 能力提升中產(chǎn)生的一些機(jī)會(huì)”。AGI 的定義是能夠完成 80% 以上的人類能力。吳泳銘說(shuō)，如果能夠?qū)崿F(xiàn) AGI，人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)將是全球最大產(chǎn)業(yè)，有可能影響或替代現(xiàn)在全球 50% 的 GDP 構(gòu)成。

但在當(dāng)下，人們對(duì)阿里的追捧或許并不是來(lái)自吳泳銘的 AGI 理想。過(guò)去一個(gè)月，無(wú)論是蔡崇信對(duì)外官宣阿里與蘋果達(dá)成合作，還是 DeepSeek 帶動(dòng)開源模式市場(chǎng)火爆、中國(guó) AI 產(chǎn)業(yè)的價(jià)值重估，一系列利好消息最終都折射在阿里上揚(yáng)的股價(jià)之中。

阿里云龐大的市場(chǎng)規(guī)模也終于被外界正視。這家電商公司是全球第四、亞洲第一的云服務(wù)商，在過(guò)去一年 AI 應(yīng)用逐漸加快落地之后，云廠商們有望成為 AI 時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施。去年第四季度，百度智能云同樣實(shí)現(xiàn)高達(dá) 26% 的同比增速。

吳泳銘說(shuō)，云和 AI 的深度結(jié)合將成為最重要的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施。他判斷未來(lái) 90% 的 token 都會(huì)在云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)上生成，并在云上輸出。雖然當(dāng)前各家公司之間的大模型差距在縮小，開源模型和閉源模型的差距也越來(lái)越不明顯，但他認(rèn)為這樣反而利好云計(jì)算公司，因?yàn)榇蟛糠帜Ｐ妥罱K都要托管到云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)上。

“對(duì)于所謂的智能商品化，我認(rèn)為最利好的可能就是云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)。如果人工智能是未來(lái)最大的商品，類似于現(xiàn)在的電的話，那么云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)就相當(dāng)于現(xiàn)在的電網(wǎng)?！?/p>

基于此，他們將會(huì)不斷加大在云和 AI 上的投入，未來(lái)三年將會(huì)是阿里集團(tuán)歷史上最大的資本支出周期，投入規(guī)模超過(guò)去十年總和。

分析師們可能沒有預(yù)料到阿里的投入規(guī)模如此巨大，不止一位分析師試圖追問(wèn)管理層未來(lái)三年投資的具體規(guī)劃、是否會(huì)影響公司整體盈利乃至大模型如何變現(xiàn)等等。

吳泳銘沒有給出更多詳細(xì)回答。他聊了許多機(jī)會(huì)，比如阿里內(nèi)部的釘釘、夸克乃至本地生活，市場(chǎng)想象空間都十分巨大。但這些都還是方向、機(jī)會(huì)或者判斷，當(dāng)下似乎也很難給出準(zhǔn)確的商業(yè)回報(bào)。

唯一能確定是，云廠商們至少不會(huì)太吃虧。就像吳泳銘說(shuō)的那樣，無(wú)論未來(lái)模型能力是否提升，他們的云都是十分明確的商業(yè)模式。

去年第四季度，阿里云經(jīng)調(diào)整 EBITA 為 31.38 億元，較去年同期增長(zhǎng) 33%。

電商重回增長(zhǎng)，菜鳥成唯一下滑業(yè)務(wù)

即便市場(chǎng)開始重估阿里云的價(jià)值，但當(dāng)前阿里巴巴的基本盤仍然是電商業(yè)務(wù)。上季度實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)的阿里云營(yíng)收，也只占阿里集團(tuán)總營(yíng)收的一成左右。去年全年占比同樣僅為 11.56%。

當(dāng)前為阿里營(yíng)收貢獻(xiàn)最多的仍然是淘天集團(tuán)，去年第四季度淘天集團(tuán)營(yíng)收 1360.91 億元，同比增長(zhǎng) 5%，占集團(tuán)總收入的 48.68%。

淘天集團(tuán)本季度更亮眼的數(shù)據(jù)來(lái)自于客戶管理收入的高速增長(zhǎng)，本季度客戶管理收入同比增長(zhǎng) 9%，遠(yuǎn)超去年其他季度。阿里巴巴解釋稱，該部收入主要由于線上 GMV 增長(zhǎng)和 Take rate （電商貨幣化率）的同比提升驅(qū)動(dòng)。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，阿里去年推出的全站推廣以及 9 月開始收取的 0.6%軟件服務(wù)費(fèi)助力不少。阿里巴巴首席財(cái)務(wù)官徐宏將這些舉措稱之為“開源”。蔣凡說(shuō)，這些商業(yè)化上的動(dòng)作為淘天帶來(lái)了商業(yè)化率的明顯提升。

當(dāng)季，淘天集團(tuán)經(jīng)調(diào)整 EBITA 同比增長(zhǎng) 2% 至 610.83 億元，增長(zhǎng)主要來(lái)自于客戶管理服務(wù)費(fèi)的增加，但部分被對(duì)用戶體驗(yàn)的投入增加抵消。

蔣凡于去年成為阿里新成立的電商事業(yè)群 CEO，負(fù)責(zé)阿里核心電商業(yè)務(wù)，向吳泳銘匯報(bào)。電商事業(yè)群整合了阿里旗下幾乎所有電商業(yè)務(wù)，包括淘天、阿里國(guó)際以及 1688、閑魚等。晚點(diǎn)此前報(bào)道稱，今年阿里電商事業(yè)群優(yōu)先級(jí)最高的戰(zhàn)略是“增長(zhǎng)”，第一件大事是通過(guò)扶持優(yōu)質(zhì)品牌和商家來(lái)做增長(zhǎng)。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，阿里管理層對(duì)國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)的總體基調(diào)是“健康地穩(wěn)定市場(chǎng)份額”，強(qiáng)調(diào)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境。阿里此前一度陷入對(duì)拼多多低價(jià)策略的拙劣模仿之中，但此后轉(zhuǎn)變策略，放松僅退款、加大對(duì)商家扶持力度。體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，當(dāng)季銷售及市場(chǎng)費(fèi)用同比提升 26%，占收入比重提升至 15%。

“現(xiàn)在這個(gè)階段我們還是很堅(jiān)定，我們需要繼續(xù)在用戶體驗(yàn)、新用戶、商家的營(yíng)商環(huán)境等各個(gè)方面進(jìn)行投入?？偠灾蚁嘈拍壳拔覀兲幱谕度肫??！毙旌暾f(shuō)。

阿里巴巴各板塊業(yè)務(wù)收入

阿里幾塊業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)最快的仍然是阿里國(guó)際板塊，當(dāng)季營(yíng)收同比增長(zhǎng) 32% 至 377.56 億元。AIDC 目前仍在投入階段，當(dāng)季經(jīng)調(diào)整 EBITA 虧損同比擴(kuò)大 57%。阿里稱，虧損擴(kuò)大主要是由于對(duì) Trendyol 跨境業(yè)務(wù)和速賣通投入增加所致。

蔣凡稱，他們有信心在未來(lái)幾個(gè)季度實(shí)現(xiàn)整體跨境業(yè)務(wù)損益的明顯改善?！鞍⒗飮?guó)際業(yè)務(wù)未來(lái)的盈利路徑還是比較清晰的?！?/p>

阿里巴巴的本地生活、大文娛等板塊當(dāng)季均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng) 12% 及 8%。菜鳥是所有板塊中唯一出現(xiàn)營(yíng)收同比下降的，當(dāng)季菜鳥營(yíng)收同比下降 1%，經(jīng)調(diào)整 EBITA 同比下降 76%。阿里稱，變動(dòng)主要由于跨境物流履約解決方案以及國(guó)內(nèi)物流業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降所致。

2024 年第四季度，阿里巴巴總收入同比增長(zhǎng) 8% 至 2801.54 億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的 2793.4 億元。阿里當(dāng)季凈利潤(rùn)為 464.34 億元，同比增長(zhǎng) 333%。

但這部分利潤(rùn)絕大部分來(lái)自于投資及利息收入、出售銀泰及高鑫零售影響以及螞蟻集團(tuán)貢獻(xiàn)的投資收益等非經(jīng)營(yíng)性收益。

比如當(dāng)季阿里從螞蟻集團(tuán)獲得投資收益為 44.9 億元，去年同期僅為 0.8 億元。當(dāng)季阿里巴巴的利息及投資收益也高達(dá) 111.46 億元，去年同期為虧損 35 億元。甚至因人民幣兌美元匯率波動(dòng)，也讓阿里的其他凈收入同比增長(zhǎng) 945% 至 45.88 億元。

當(dāng)季，阿里經(jīng)調(diào)整 EBITA 后為 548.53 億元，同比增長(zhǎng) 4%。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，阿里巴巴當(dāng)季凈利潤(rùn)為 510.66 億元，同比增長(zhǎng) 6%。

阿里巴巴仍在縮減人員。截至去年 12 月 31 日，阿里員工總數(shù)為 19.43 萬(wàn)人，一年減少 2.49 萬(wàn)人。