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為什么段永平的價(jià)值投資沒有翻車?

關(guān)注
“我們不知道市場(chǎng)會(huì)有多瘋狂,也不知道事情可能會(huì)壞到什么程度。不要用margin是投資的基本要求!”

編者按:本文來自微信公眾號(hào) 20社(ID:quancaijing_20she),作者: 賈陽,創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

這半個(gè)月,我感受到了空氣中比過去三年半還要多的,對(duì)炒股的熱忱。A股成交額輕輕松松地突破萬億,2萬億,3萬億。一度千股漲停。

朋友A在國(guó)慶假期前兩天,用漲停價(jià)買入了一只白酒股。之前在基金上“虧得血本無歸”,這一把大補(bǔ)一口,在節(jié)后大跌之前,吃到了兩個(gè)漲停。

朋友B在3年前小打小鬧投了點(diǎn)基金,節(jié)前終于熬到收益變紅,一刻沒有留戀地清倉跑路了。

朋友C投資經(jīng)驗(yàn)更久,卻一字不提股市,等到我問他,他才苦笑著告訴我,除了一只基金節(jié)前轉(zhuǎn)正,他的所有持倉標(biāo)的距回本仍遙遙無期,現(xiàn)狀無非是從“腰斬”、“腳踝斬”,好轉(zhuǎn)到了“當(dāng)胸?cái)亍焙汀把鼣亍钡某潭取?/p>

這是這一輪牛市中,我接觸到的股民眾生相。大多數(shù)人都沒有所謂的投資哲學(xué),抑或曾經(jīng)相信過“價(jià)值投資”但現(xiàn)在只剩下PTSD。只有牛市,才能讓“小白”都賺錢。過去這一輪牛市,是政策預(yù)期和“瞻前顧后”的市場(chǎng)共識(shí)合力的結(jié)果。

而一旦10月8日那場(chǎng)發(fā)布會(huì)沒能給出強(qiáng)有力的定心丸,脆弱的共識(shí)馬上就開始退縮。

頂級(jí)投行的觀點(diǎn)甚至都針鋒相對(duì)。用此次站定“buy China”的高盛觀點(diǎn)來說,這次上漲的核心因素本就不是企業(yè)利潤(rùn)上升,央行流動(dòng)性支持以及更多即將出臺(tái)的刺激經(jīng)濟(jì)政策,帶來了直接的彈藥和市場(chǎng)信心。而大摩則認(rèn)為,這一輪上漲已經(jīng)沒有空間了,刺激政策加碼程度模糊,需要更多切實(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來評(píng)估基本面。

傳言中的財(cái)政刺激政策在10月12日正式揭曉后,又是新一輪的信心博弈。

或許這是一個(gè)恰好的時(shí)機(jī),來從投資常青樹段永平的投資策略中借鑒一些投資哲學(xué)。

在過去行情低迷的幾年,段永平仍在持續(xù)買入中國(guó)資產(chǎn)——用賣put的方式。而當(dāng)行情開始進(jìn)入白熱化時(shí),段永平用投資社區(qū)賬號(hào)@大道無形我有型 發(fā)表了一些“潑冷水”的話,宣布在9月30日關(guān)閉了一個(gè)投資賬戶。

“我不懂什么牛市豬市熊市。我剛剛開始做投資的時(shí)候就發(fā)現(xiàn)此地錢多人傻快來。20多年過去,依然如此?!?/p>

在節(jié)后第一天,段永平發(fā)出了踏空的感嘆。他的賣put操作太保守求穩(wěn)。但短短幾天過去,劇烈的震蕩過后,沒能逃頂?shù)娜藷o法留住賬面的幾個(gè)漲停,“05后的第一次牛市”轉(zhuǎn)眼變成“05后的第一次巨虧”。

段永平的投資策略,或許能給我們一些借鑒。當(dāng)外界的不確定性無法掌控時(shí),從自身出發(fā),來增強(qiáng)自己的投資確定性。

01段永平為什么這么“膽小”

中文互聯(lián)網(wǎng)流傳最廣的段永平哲學(xué),大概要數(shù)“stop doing list”。這包含了兩重意思,做選擇,做能力范圍內(nèi)的事;做了錯(cuò)的事,立即剎車止損,不論此前付出了多大代價(jià),都是最小的代價(jià)。

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中,這體現(xiàn)為在OPPO和VIVO流傳至今的“本分”文化(在拼多多“本分”又進(jìn)一步變形)。在投資中,那就體現(xiàn)為價(jià)值投資,只買自己看得懂的公司。他說,“我懂的生意非常少”,很多優(yōu)秀的公司段永平都沒有碰,比如英偉達(dá),“我看不懂,也沒時(shí)間看,就只能錯(cuò)過了。”

他“看不懂拼多多”,買拼多多是因?yàn)樾湃吸S崢。

他也并不完全能看懂阿里,“雖然我很欽佩馬云,也覺得他們?cè)趺纯炊加行┰陂L(zhǎng)長(zhǎng)的坡上,但有些業(yè)務(wù),已經(jīng)超過我這種早已退出江湖的人的理解范圍了。”

在外人看來,段永平在互聯(lián)網(wǎng)泡沫后接盤網(wǎng)易是一招險(xiǎn)棋。但段永平是因?yàn)榭春镁W(wǎng)易做游戲的前景,并且認(rèn)為網(wǎng)易股票被嚴(yán)重低估。段永平后來回顧這一投資時(shí)說:“有人非要把金子按銅的價(jià)錢賣給你時(shí),你是不需要勇氣的?!?/p>

他最懂的還是多年來一直持倉的蘋果和茅臺(tái),也許最近幾年可以再加上騰訊。段永平此前透露其投資里,美股主要在蘋果,A股主要在茅臺(tái),港股主要是騰訊。

而不管是在談?wù)撎O果、茅臺(tái),還是在給網(wǎng)友投資建議時(shí),段永平常掛在嘴邊的是“機(jī)會(huì)成本”。他最近答復(fù)網(wǎng)友稱,不考慮市場(chǎng)但是是要衡量買入價(jià)格的,不然就變成追高了。投資是需要回報(bào)的,需要一直考慮機(jī)會(huì)成本。持有=買入就是這個(gè)意思。

沒有比蘋果更能賺錢的商業(yè)模式,因此他經(jīng)常說,找不到更好的公司,值得賣掉蘋果來換倉。茅臺(tái)同理,“哪怕你以目前的價(jià)格買入,10年后看也至少應(yīng)該比你把錢放銀行好。當(dāng)然,也許能發(fā)現(xiàn)更好的機(jī)會(huì),所以這是個(gè)機(jī)會(huì)成本的問題?!?/p>

他買入蘋果時(shí),正值喬布斯病危、庫克即將上任的迷霧階段。這在很多人看來,是一種賭博。但在段永平的邏輯里,蘋果是他很早就盯上,但輕視了的公司,他以為喬布斯屬于“報(bào)時(shí)人”——看準(zhǔn)時(shí)機(jī)推出高瞻遠(yuǎn)矚的產(chǎn)品,帶著公司起飛,但往往后勁不足。

還好在2011年想明白了,喬布斯是既能報(bào)時(shí)又能造鐘的“造鐘人”,繼任的庫克是更理性的“造鐘人”——建立公司,使公司在任何一位領(lǐng)袖身后很久、經(jīng)歷許多產(chǎn)品生命周期,仍然欣欣向榮。于是他開始買入,下跌時(shí),就加倉。

據(jù)網(wǎng)友們扒出來的機(jī)構(gòu)名為“H&H International Investment”的段永平美股賬戶,其截至二季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,持有9只美股,持倉市值166億美元,約合人民幣1190億。持倉規(guī)模相比一季度增長(zhǎng)17%,主要來自重倉股蘋果的貢獻(xiàn)(持倉占比高達(dá)80.95%),二季度蘋果股價(jià)漲幅達(dá)23.04%。

圖片

他在2011年買入蘋果時(shí),股價(jià)在47美元左右,蘋果即便進(jìn)行過拆股,最新股價(jià)已達(dá)到227美元。2012年買入茅臺(tái)時(shí),股價(jià)在180元左右,最新股價(jià)為1605元。

段永平的投資歷史,就是把價(jià)值投資知行合一的過程。動(dòng)輒持倉10年,這幾乎必然導(dǎo)向了“膽小”的投資實(shí)踐。

在這一輪行情啟動(dòng)前的9月,@大道無形我有型表示,我們不知道市場(chǎng)會(huì)有多瘋狂,也不知道事情可能會(huì)壞到什么程度。不要用margin是投資的基本要求!我們一直說的是10年20年,但你用margin可能會(huì)讓你在那之前就陷入困境,沒必要。

02段永平愛“賣put”——給價(jià)值投資再上一層保險(xiǎn)

段永平把他的投資思考和動(dòng)作事無巨細(xì)地?cái)傇诰W(wǎng)友眼前,因此屢屢引發(fā)熱議。段永平最近一次上頭條,是因?yàn)榻衲晗奶焖Q,“計(jì)劃每天賣出1000個(gè)put期權(quán),目標(biāo)是在3-5年內(nèi)通過put期權(quán)增持至騰訊1%的股份?!?/p>

這相當(dāng)于如果騰訊股價(jià)不出現(xiàn)短期大漲打亂計(jì)劃,每天買入1000萬,直到3-5年累計(jì)買入360億,買入1%的騰訊。

網(wǎng)友調(diào)侃說,這等于開了一間比較大的保險(xiǎn)公司,“大道騰訊保險(xiǎn)公司”。

這是什么意思?為什么不直接買呢?

賣put,就是賣出騰訊看跌期權(quán),實(shí)際上是在押注騰訊股價(jià)不會(huì)大幅下跌,是一種做多方式。

如果股價(jià)下跌,交易者選擇行權(quán)(兌現(xiàn)保險(xiǎn)),段永平將以低于現(xiàn)價(jià)的價(jià)格買入騰訊股票;

如果股價(jià)上漲或穩(wěn)定,交易者不行權(quán),段永平收獲權(quán)利金(保費(fèi))。

跌了就建倉,因?yàn)楸緛硐胭I;漲了就不建倉,還能收一筆保險(xiǎn)費(fèi),怎么樣結(jié)果都是不錯(cuò)的。賣出put只有大跌時(shí)會(huì)大虧,只要股價(jià)不跌破權(quán)利金覆蓋范圍,賣方永遠(yuǎn)不虧。這也是一種增加了確定性的建倉方式,比直接買股票的風(fēng)險(xiǎn)小一些。

Call和Put,分別是美式期權(quán)中的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。粗略而言,買call等于看漲,賣call實(shí)際上是看空;買put是看空,而賣put則是溫和看漲。在此就不做詳細(xì)展開了。

事實(shí)上,段永平在其投資中,非常熟練運(yùn)用“賣put”撿籌碼的方式。

去年,他開始買入阿里,“開始思考阿里,先賣點(diǎn)put再說”。他的美股投資公司H&H持倉顯示,今年一二季度持續(xù)買入阿里巴巴,減持了一部分拼多多?!凹由侠⒆詈么蟾庞心昊?8%的收益,最差當(dāng)然就是虧了?!?/p>

今年8月底拼多多財(cái)報(bào)暴雷,段永平當(dāng)晚發(fā)布動(dòng)態(tài)稱,雖然還不完全懂拼多多的商業(yè)模式,但開始抄底,“開始賣點(diǎn)put”。

段永平還在社交媒體上透露,“我大部分蘋果的股票其實(shí)都是通過賣put的辦法買進(jìn)來的。”

在段永平看來,“期權(quán)只賣不買。買期權(quán)是賭,賭是錯(cuò)的。賣期權(quán)是賣保險(xiǎn),大概可以算最好的賺投機(jī)或?qū)_的錢的好辦法,不會(huì)有短期賺大錢的機(jī)會(huì),但是實(shí)實(shí)在在產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的辦法?!?/p>

對(duì)普通人來說,不考慮自身因素和能力范圍,盲目去跟風(fēng)大佬不可取。

畢竟在2021年有一批人因?yàn)橐驗(yàn)榭吹蕉斡榔匠昨v訊,也跟著去買,投到坑里去了。而實(shí)際上騰訊只占段永平倉位的一點(diǎn)點(diǎn)。

但段永平的投資理念值得借鑒。Only take the risk you can afford. 甚至在能力范圍里,借助各種工具在市場(chǎng)的不確定性中,自己為自己創(chuàng)造出確定性。

本文為專欄作者授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表,版權(quán)歸原作者所有。文章系作者個(gè)人觀點(diǎn),不代表創(chuàng)業(yè)邦立場(chǎng),轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。如有任何疑問,請(qǐng)聯(lián)系editor@cyzone.cn。

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