編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)（ID：eeo-com-cn），作者： 張維，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
前幾天，Insta360影石創(chuàng)新的創(chuàng)始人劉靖康發(fā)了一個(gè)朋友圈，就因有敏感股東導(dǎo)致IPO（首次公開(kāi)募股）遇阻問(wèn)題“求公道定性”。他表示，敏感股東入股時(shí)間在《規(guī)定》（編者注：證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引—發(fā)行類第2號(hào)》《證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員入股擬上市企業(yè)監(jiān)管規(guī)定（試行）》等規(guī)定）前，非隱瞞入股，且其非審核崗，入股時(shí)出價(jià)又最高，并無(wú)利益輸送。
同時(shí)，他也列舉了企業(yè)的一些業(yè)績(jī)：IPO申報(bào)4年期間業(yè)績(jī)成長(zhǎng)4倍，從2017年只有行業(yè)龍頭 GoPro的1/40，到今年上半年反超；一年出口創(chuàng)匯4億美元；在當(dāng)?shù)匾荒昙{稅達(dá)到了九位數(shù)；企業(yè)成立9年，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)達(dá)到了10位數(shù)，無(wú)分紅等等，并稱不算今年增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，公司去年的業(yè)績(jī)?cè)诳苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司中約能排到前5%，在主板上市公司中至少排到前50%。
我先聲明，影石創(chuàng)新是我們投資的企業(yè)，但我依然可以問(wèn)心無(wú)愧地說(shuō)，影石創(chuàng)新是一家出色的企業(yè)，也是中國(guó)品牌出海的優(yōu)秀代表。Insta360和大疆一起，重新定義了運(yùn)動(dòng)相機(jī)和全景相機(jī)市場(chǎng)。
2024年CES上Insta360的展臺(tái)實(shí)況
前幾天，我們參加深圳市政府座談會(huì)，大家提到希望深圳有下一個(gè)大疆。在我看來(lái)，影石創(chuàng)新就是！
自中國(guó)開(kāi)始對(duì)部分國(guó)家實(shí)行15天免簽和144小時(shí)過(guò)境免簽政策以來(lái)，很多外國(guó)視頻博主來(lái)華。如果人們留心可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們的視頻設(shè)備，除了大疆就是Insta360，而且很多博主還會(huì)特意去逛Insta360的門店。這也能從側(cè)面證明，我所言非虛。
然而，這樣一家優(yōu)秀的企業(yè)，卻過(guò)會(huì)三年無(wú)法上市，這是企業(yè)高速成長(zhǎng)的三年！
而在大洋彼岸，幾個(gè)月前，也發(fā)生了一件受到廣泛關(guān)注的事情，就是馬斯克“討薪”。2018年的時(shí)候，馬斯克和特斯拉簽訂了一個(gè)績(jī)效協(xié)定，主要內(nèi)容就是，馬斯克以后就不領(lǐng)工資了，而是根據(jù)特斯拉的業(yè)績(jī)拿股權(quán)作為報(bào)酬，特斯拉的運(yùn)營(yíng)績(jī)效越好、市值越高，馬斯克得到的股權(quán)激勵(lì)就越多，反之，馬斯克就打白工了。根據(jù)協(xié)定，如果企業(yè)能實(shí)現(xiàn)全部發(fā)展目標(biāo)，馬斯克將能拿到價(jià)值558億美元的股權(quán)。
天價(jià)薪酬的激勵(lì)效果是顯著的：特斯拉的市值從2017的300多億美元，一度上漲到逾萬(wàn)億美元，充分體現(xiàn)了資本市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制的魅力。
按理說(shuō)，這個(gè)績(jī)效協(xié)定或者說(shuō)薪酬方案，是馬斯克和特斯拉你情我愿達(dá)成的，但美國(guó)特拉華州衡平法院卻做出了反對(duì)判決：法官認(rèn)為，特斯拉董事會(huì)未能證明“薪酬計(jì)劃是公平的”，所以無(wú)效。
馬斯克自然感到忿忿不平：挑戰(zhàn)這么大的薪酬方案，除了我還有誰(shuí)會(huì)簽！“如果一家公司的CEO接受了我的條件，那我就一定要買這家公司的股票！如果你向500強(qiáng)公司的CEO提出這樣的提議，沒(méi)有人會(huì)接受?！彼€表示，“永遠(yuǎn)不要在特拉華州注冊(cè)你的公司”，并計(jì)劃將公司遷往得克薩斯州。
馬斯克沒(méi)有放棄，在6月的特斯拉股東大會(huì)上，峰回路轉(zhuǎn)，特斯拉股東再次批準(zhǔn)了這一方案。
中美發(fā)生的這兩個(gè)案例，揭示了資本市場(chǎng)的復(fù)雜性。我們不禁思考：我們到底需要什么樣的資本市場(chǎng)？
應(yīng)該讓什么樣的企業(yè)上市？
通過(guò)審核挑選“贏家”是可行的嗎？
創(chuàng)業(yè)板10周年的時(shí)候，曾有記者問(wèn)我：“創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在10周年了，出現(xiàn)了七大讓投資者損失慘重的企業(yè)，你認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的意義何在？”
我說(shuō)，核心問(wèn)題是，偉大是不能被計(jì)劃的。衡量一個(gè)市場(chǎng)成功與否，你要順過(guò)來(lái)看，而不是倒過(guò)來(lái)看。順過(guò)來(lái)看，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板市值最大的公司是什么？邁瑞醫(yī)療和溫氏股份。這兩家公司具備了偉大公司的雛形，而如果沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板寬容的政策，它們上不了市。這些公司才是創(chuàng)業(yè)板的意義所在，而不是倒過(guò)來(lái)看那些欺詐公司，就像“雖然泡沫會(huì)刺激許多不道德行為的出現(xiàn)，但是它們帶來(lái)的高速增長(zhǎng)本身是道德的”。
納斯達(dá)克正是如此。上交所資本市場(chǎng)研究所做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)：1999—2001年間，美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克共有899家科技公司IPO，至2019年11月底，這批公司的股票仍然存續(xù)的僅61只，存續(xù)率為7%，其余838家公司因各種原因相繼淡出資本市場(chǎng)。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫過(guò)后，絕大多數(shù)公司都死了，納斯達(dá)克的意義何在？在于留下來(lái)的那些企業(yè)。今天納斯達(dá)克市值前十名的公司大約占到了納斯達(dá)克總市值的近一半，蘋果、英偉達(dá)、微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、博通、特斯拉、Costco（開(kāi)市客）、ASML（阿斯麥），這些公司改變了全人類的生活方式，提高了全人類的生活福祉。
這些最優(yōu)秀的企業(yè)，不僅鑄就了經(jīng)濟(jì)社會(huì)的繁榮，也創(chuàng)造了股市的絕大部分回報(bào)，與投資者分享了它們的成長(zhǎng)性。
據(jù)亞利桑那州立大學(xué)教授Hendrik Bessembinder等人的研究，股市的絕大部分回報(bào)，是由極少數(shù)公司創(chuàng)造的。從1990年到2020年12月，從股東收益來(lái)看，全球股市共創(chuàng)造了75.66萬(wàn)億美元的凈財(cái)富，其中，表現(xiàn)最好的5家公司（蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌和騰訊）創(chuàng)造了10.34%的凈財(cái)富，前0.25%的公司（159家）創(chuàng)造了一半凈財(cái)富，前2.39%的公司（1526家）創(chuàng)造了全部?jī)糌?cái)富，剩下的超過(guò)97%的公司均是負(fù)貢獻(xiàn)。
如果只看美股的數(shù)據(jù)，從1926年到2022年，創(chuàng)造財(cái)富最多的3家公司（蘋果、微軟和?？松梨冢﹦?chuàng)造了10.87%的凈財(cái)富，前10家企業(yè)創(chuàng)造了19.81%的凈財(cái)富，前50家企業(yè)創(chuàng)造了43.13%的凈財(cái)富，而58.6%的個(gè)股會(huì)讓股東財(cái)富減少。
美股股東財(cái)富增值最多的50家公司
來(lái)源：Hendrik Bessembinder，統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2022年12月31日
那么，既然只有極少數(shù)優(yōu)秀的公司能讓大家賺錢，那我們提高審核標(biāo)準(zhǔn)，只讓這些企業(yè)上市可不可以呢？換句話說(shuō)，審核能夠成功地挑選“贏家”嗎？
顯然，這也是不現(xiàn)實(shí)的，我們?nèi)绾文軌蛉绱司珳?zhǔn)地預(yù)測(cè)哪些企業(yè)發(fā)展得好、哪些不好？企業(yè)IPO時(shí)的情況，并不能完全反映其之后的發(fā)展，很多在IPO時(shí)沒(méi)有那么耀眼的企業(yè)，在之后取得了巨大的成就。
從企業(yè)初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期到衰退期，企業(yè)的成長(zhǎng)速度大致是逐步降低的。相應(yīng)地，給投資人帶來(lái)的回報(bào)也是逐步降低的。除了企業(yè)周期，企業(yè)發(fā)展還要同時(shí)面臨產(chǎn)業(yè)周期、經(jīng)濟(jì)周期和政治周期。只有極少數(shù)企業(yè)能夠穿越多個(gè)周期，實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青。
也就是說(shuō)，如果我們希望在二級(jí)市場(chǎng)分享企業(yè)高速成長(zhǎng)帶來(lái)的回報(bào)，主要有兩種可能，一是這家企業(yè)在IPO時(shí)仍處于發(fā)展的早期階段，后面進(jìn)入了高速成長(zhǎng)期；二是這家企業(yè)成為了極少數(shù)能夠走出“第二增長(zhǎng)曲線”的企業(yè)。
前者意味著，企業(yè)在IPO時(shí)的指標(biāo)不會(huì)太好看，甚至出現(xiàn)虧損，比如許多硬科技企業(yè)；而后者意味著，這家企業(yè)與IPO時(shí)的情況已經(jīng)截然不同，IPO時(shí)的指標(biāo)參考意義不大。
而這些又可以推導(dǎo)出，如果我們給企業(yè)設(shè)置一個(gè)非常嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)，那么那些還處于高速成長(zhǎng)期、未來(lái)能創(chuàng)造出色股東回報(bào)的公司，大概率是上不了市的；而等到它們各項(xiàng)指標(biāo)滿足上市條件時(shí)，要么企業(yè)成長(zhǎng)速度已經(jīng)減緩，給股東帶來(lái)的回報(bào)將減少，要么企業(yè)已經(jīng)處于自身發(fā)展的巔峰了，未來(lái)只能由盛轉(zhuǎn)衰。
當(dāng)然，也有極少數(shù)公司成功穿越了周期，比如沃爾瑪、可口可樂(lè)等。但是這樣的公司，很少出現(xiàn)在變化更大的科技行業(yè)之中。君不見(jiàn)，即便是曾經(jīng)如日中天的英特爾，最近的市值也出現(xiàn)了嚴(yán)重縮水。
更重要的是，科技企業(yè)往往具有長(zhǎng)周期、大投入的特點(diǎn)，很多成立幾年甚至十幾年后都處于虧損狀態(tài)，如果它們無(wú)法在高速成長(zhǎng)期得到足夠的發(fā)展資源，它們的成長(zhǎng)可能就會(huì)被迫戛然而止。
上面提到的給股東創(chuàng)造了最多回報(bào)的那些公司，大多深深得益于資本市場(chǎng)的大力支持，并且相比IPO時(shí)的自己有了翻天覆地的變化。
比如排名第一的蘋果，它最早是一家賣電腦的公司，曾經(jīng)獲得了巨大的成功，但之后出現(xiàn)連年虧損，一度走到破產(chǎn)邊緣，市值縮水到不足30億美元，是1997年喬布斯回歸后，才在其帶領(lǐng)下走上了新的發(fā)展道路。今天，蘋果主要是一家賣手機(jī)和賣服務(wù)的公司，這兩項(xiàng)加起來(lái)占蘋果總營(yíng)收的七成以上，電腦收入占比只有不到10%。蘋果的市值突破了3萬(wàn)億美元大關(guān)，較低谷時(shí)漲了1000倍。
排名第五的亞馬遜，最早是一家在網(wǎng)上賣書的公司，當(dāng)時(shí)被視為互聯(lián)網(wǎng)泡沫的典型代表。
亞馬遜于1995年成立，2年后在納斯達(dá)克上市，但一直未實(shí)現(xiàn)盈利，1999年虧損7.2億美元，2000年虧得更多，為14.1億美元，累計(jì)債務(wù)達(dá)到20億美元。按照我們今天的標(biāo)準(zhǔn)，這樣的企業(yè)是上不了市的，但受益于互聯(lián)網(wǎng)泡沫，亞馬遜不僅上市了，還融到了大量的錢，實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展。
《紐約時(shí)報(bào)》說(shuō)“亞馬遜是一家建立在一層薄得不能再薄的泡沫上的市值200億美元、有2100名員工的公司”?！栋蛡愔芸穼嗰R遜評(píng)為“市場(chǎng)上股票被高估最多的公司”。
某種程度上，他們是對(duì)的。在泡沫破滅時(shí)，亞馬遜一度跌去了90%以上的市值。畢竟當(dāng)時(shí)沒(méi)有人能想到，亞馬遜會(huì)發(fā)明電子閱讀器 Kindle、推出Prime會(huì)員計(jì)劃、開(kāi)創(chuàng)云計(jì)算平臺(tái)AWS、制作原創(chuàng)電視和電影節(jié)目……1999年的亞馬遜，和2009年的亞馬遜，可以說(shuō)已經(jīng)變成了截然不同的兩個(gè)公司。
1999年和2009年的《巴倫周刊》，從“亞馬遜炸彈”到“世界最佳零售商”，需要10年 來(lái)源：《巴倫周刊》
還有排名第26位的英偉達(dá)——如果統(tǒng)計(jì)時(shí)間截止到今天，它的排名肯定就遠(yuǎn)不止26位了。英偉達(dá)最早是一家做游戲GPU（圖形處理器）的公司，但黃仁勛非常有遠(yuǎn)見(jiàn)，很早就看到了算力芯片的前景，大力投身人工智能領(lǐng)域，終于引領(lǐng)了AI（人工智能）時(shí)代的到來(lái)，并成為了AI行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施。
英偉達(dá)于1993年成立，但過(guò)去30多年，在大家眼中，它都只是一個(gè)優(yōu)秀的公司，直到近幾年，它才成為一個(gè)偉大的公司。英偉達(dá)從上市到突破1萬(wàn)億美元市值，用了30年；從1萬(wàn)億美元到2萬(wàn)億美元，只用了9個(gè)月；從2萬(wàn)億美元到3萬(wàn)億美元，更是只用了3個(gè)月。這個(gè)速度是難以想象的，是厚積薄發(fā)的結(jié)果，但厚積的時(shí)間要30年。更多的情況是，很多企業(yè)根本等不到“薄發(fā)”的那一天。
從2019年初至2024年8月23日，5年半時(shí)間，英偉達(dá)股價(jià)漲了38倍；今年以來(lái)漲了1.6倍。如果今天我們有機(jī)會(huì)穿越到2019年，只能買一只股票，很多人都會(huì)選擇英偉達(dá)，但在2019年那個(gè)時(shí)間，大家并不能預(yù)知到未來(lái)的一切。
再看排名第50的特斯拉。特斯拉于2003年成立，2010年上市，但直到2019年才首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。2006—2018年，特斯拉累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到了71.67億美元，累計(jì)虧損為67.83億美元。這么多錢來(lái)自哪里？資本市場(chǎng)。
所以納斯達(dá)克的偉大就在于，它高度支持這些從0到1的創(chuàng)新。第一，它讓特斯拉這樣連年虧損且未來(lái)短期也看不到盈利希望的企業(yè)上市，上市多年一直虧損也不要求它退市；第二，不僅讓它上市，還給它高估值，特斯拉在2018年還沒(méi)有盈利的時(shí)候，也有500多億美元的市值。
特斯拉成立20多年，其間一度瀕臨破產(chǎn)，馬斯克自己說(shuō)離破產(chǎn)最近的時(shí)候只有大約一個(gè)月的時(shí)間，但幸運(yùn)的是最后特斯拉成功了。如果中國(guó)也有一個(gè)馬斯克，我們能否有足夠的魄力去支持他？我們假設(shè)自己是特斯拉的投資人，我們能否接受自己投資的企業(yè)連續(xù)巨虧16年，而且一直在破產(chǎn)的邊緣徘徊？
如果特斯拉當(dāng)初真的破產(chǎn)了，那美國(guó)監(jiān)管層會(huì)不會(huì)被罵“為什么要讓這種企業(yè)上市？”馬斯克會(huì)不會(huì)被叫做“美國(guó)賈躍亭”？樂(lè)視巔峰期的時(shí)候，市值和特斯拉甚至只差了幾十億美元。
綜上，我們可以得出結(jié)論，“挑選贏家”基本是不可行的，我們無(wú)法單純根據(jù)企業(yè)上市時(shí)的表現(xiàn)，預(yù)測(cè)其未來(lái)的發(fā)展。所以中國(guó)資本市場(chǎng)也逐步從核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變?yōu)榱俗?cè)制，希望更多地用市場(chǎng)的力量，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，助力社會(huì)創(chuàng)新。
我之前給清華五道口金融EMBA的學(xué)生上課，講產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時(shí)候，講到了一家創(chuàng)新藥企和我分享的故事——深圳是如何大力支持他們這些初創(chuàng)企業(yè)的，對(duì)于自己的成功，他們很感激深圳。提問(wèn)環(huán)節(jié)，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院田軒教授問(wèn)我，深圳政府是如何識(shí)別出這些優(yōu)秀的企業(yè)去支持的？我說(shuō)，不是這樣的，深圳也并不知道哪家企業(yè)一定能走出來(lái)，但是他們廣泛地支持那些初創(chuàng)企業(yè)，創(chuàng)造一個(gè)有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的土壤，其中就一定有企業(yè)能夠走出來(lái)。這家創(chuàng)新藥企老板告訴我，他去參加政府組織的一批像他們這樣的企業(yè)的座談會(huì)，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)企業(yè)完全“不靠譜”。
正如“百貨商店之父”約翰·沃納梅克的那句名言：“我知道我花在廣告上的錢有一半是浪費(fèi)的，問(wèn)題是我不知道浪費(fèi)的是哪一半?！?/p>
我們知道產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)，只有少部分能夠走出來(lái)，但我們并不知道是哪些；我們也知道在資本市場(chǎng)上市的企業(yè)，只有少部分能夠創(chuàng)造優(yōu)秀的回報(bào)，但我們也不知道是哪些。我們能做的只是創(chuàng)造環(huán)境、澆水施肥。
而從上面的例子，我們也可以看到，唯一能一以貫之、持續(xù)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的，是那些具有企業(yè)家精神的企業(yè)家。如果蘋果沒(méi)有喬布斯、亞馬遜沒(méi)有貝佐斯、英偉達(dá)沒(méi)有黃仁勛、特斯拉沒(méi)有馬斯克，這些企業(yè)絕對(duì)不會(huì)是今天的樣子，并不是誰(shuí)上都行。
而如何激勵(lì)這些企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，才是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心命題。
激勵(lì)創(chuàng)新的秘密就是4個(gè)字——我想發(fā)財(cái)
那么，到底如何激勵(lì)這些企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？
從馬斯克“討薪”事件我們可以看出，能激勵(lì)企業(yè)家的因素很多，但歸根到底無(wú)外乎兩類：物質(zhì)激勵(lì)和自我實(shí)現(xiàn)，而根據(jù)馬斯洛需求層次理論，自我實(shí)現(xiàn)大多需要建立在滿足物質(zhì)需求的基礎(chǔ)上，所以想要激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，最直接的因素就是財(cái)富效應(yīng)。
但這一點(diǎn)，直到今天也沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。傳統(tǒng)文化讓人們恥于談?wù)撠?cái)富。即使是美國(guó)，早年也是如此，是在對(duì)一次次事件的反思中，方才正視了這一點(diǎn)。
經(jīng)常有朋友問(wèn)我，你覺(jué)得硅谷作為全球第一科技高地，它成功的秘密是什么？
我說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題說(shuō)來(lái)話長(zhǎng)，如果非要長(zhǎng)話短說(shuō)，那其實(shí)4個(gè)字就可以概括了。
哪四個(gè)字？“我想發(fā)財(cái)?！?/strong>
半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)歷史上最重要的一家公司叫仙童半導(dǎo)體，集成電路是在這里被共同發(fā)明的，半個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也是由它衍生出來(lái)的。
這么偉大的一家公司為什么現(xiàn)在已經(jīng)消失了呢？一句話，老板不愿意給大家分錢。所以公司的天才們紛紛出走，羅伯特·諾伊斯、戈登·摩爾、安迪·格魯夫創(chuàng)辦了英特爾，杰里·桑德斯創(chuàng)辦了AMD。
當(dāng)時(shí)，仙童半導(dǎo)體要求每個(gè)離職員工填寫一份長(zhǎng)達(dá)6頁(yè)的離職原因說(shuō)明，其中一位員工Bob Widlar（模擬單片集成電路之父），就在前5頁(yè)上每頁(yè)寫了一個(gè)單詞，組成了一句話：“I WANT TO GET RICH”。
“我想發(fā)財(cái)”——硅谷成功的秘密就在這簡(jiǎn)單的四個(gè)字里。
財(cái)富效應(yīng)之后在納斯達(dá)克被發(fā)揚(yáng)光大，并在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中達(dá)到頂峰。
1995年8月9日，瀏覽器公司網(wǎng)景在納斯達(dá)克IPO，成為納斯達(dá)克科技財(cái)富神話的開(kāi)端。一家成立僅16個(gè)月、尚未盈利的公司，瞬間市值就達(dá)到了21億美元?！度A爾街日?qǐng)?bào)》也不禁感慨，通用動(dòng)力公司花了43年的時(shí)間才成為一家市值27億美元的公司，網(wǎng)景只花了大約一分鐘。
網(wǎng)景的上市也讓其早期員工實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由，公司創(chuàng)始人之一、年僅24歲的馬克·安德森當(dāng)天的身價(jià)達(dá)到了5800萬(wàn)美元?！肮韫葔?mèng)”由此點(diǎn)燃——“如果這些毛頭小伙都可以賺到大錢，我也可以”。
“The Golden Geeks”——馬克·安德森登上《時(shí)代》封面
所以今天硅谷的科技企業(yè)，如果你不給核心人才股權(quán)，那你基本是招不到人的，股權(quán)不僅意味著當(dāng)前的收入，更是未來(lái)的夢(mèng)想。
網(wǎng)景上市的另一重要意義在于，它改變了資本市場(chǎng)對(duì)于科技企業(yè)的估值模式。網(wǎng)景IPO的時(shí)候，還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，按照以往的成功經(jīng)驗(yàn)，一家新科技公司最好在至少連續(xù)四個(gè)季度盈利后再考慮IPO，但網(wǎng)景的成功顛覆了華爾街的想象。之后，資本市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)的估值，變?yōu)榛谄髽I(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的最大化，而不是短期利潤(rùn)的最大化。科技企業(yè)的商業(yè)模式也隨之改變，“快速成長(zhǎng)”、無(wú)視甚至追求虧損，成為互聯(lián)網(wǎng)公司的圣經(jīng)。
綜上，網(wǎng)景的案例給資本市場(chǎng)上了兩堂課，讓美國(guó)把如何推動(dòng)科技發(fā)展這個(gè)事情想明白了：
第一，要激勵(lì)人們創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)造巨大的財(cái)富效應(yīng)是最好的方式；
第二，要聚焦于企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，而不是短期盈利。
亞馬遜、特斯拉這些企業(yè)都深深受益于此。
眾所周知，近幾年納斯達(dá)克屢創(chuàng)新高，特別是科技巨頭，乘著AI的浪潮，2020年以來(lái)，已經(jīng)有5家企業(yè)突破2萬(wàn)億美元市值、3家企業(yè)突破3萬(wàn)億美元市值。
二級(jí)市場(chǎng)的繁榮，也帶來(lái)了一級(jí)市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮，科技巨頭們可以拿著二級(jí)市場(chǎng)的錢，在一級(jí)市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)上一擲千金。
根據(jù)知名國(guó)際科技市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)CB Insights數(shù)據(jù)，截至2023年9月，過(guò)去十年，蘋果收購(gòu)了32家AI初創(chuàng)公司，位列第一；谷歌、Meta、微軟、亞馬遜分別收購(gòu)了21、18、17和10家。而根據(jù)金融數(shù)據(jù)和研究提供商PitchBook數(shù)據(jù)，2023年新興AI公司共實(shí)現(xiàn)270億美元的總?cè)谫Y，其中微軟、谷歌和亞馬遜的交易額占比達(dá)三分之二。
我在硅谷考察，一個(gè)很突出的感受是，創(chuàng)業(yè)者和投資人都非常樂(lè)觀，因?yàn)橥顺稣娴暮苋菀?，一方面IPO相對(duì)簡(jiǎn)單，另一方面就算IPO不成功，科技巨頭也很樂(lè)意花點(diǎn)“小錢”把他們給收購(gòu)了。所以當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)業(yè)氛圍非常濃厚。
這反映到投資端，就是中美風(fēng)險(xiǎn)投資的差距在迅速拉大。根據(jù)CB Insights數(shù)據(jù)，2023年，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總額為275億美元，而硅谷是518億美元，美國(guó)是1324億美元，整個(gè)中國(guó)只有硅谷的一半多一點(diǎn)，美國(guó)的五分之一。而在2020年，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資額曾超過(guò)硅谷。
AI領(lǐng)域的投資差距更為明顯，據(jù)斯坦福大學(xué)HAI研究所報(bào)告，2023年，美國(guó)在AI領(lǐng)域的總投資為672.2億美元，中國(guó)是77.6億美元，美國(guó)約為中國(guó)的8.7倍。
而現(xiàn)在AI的創(chuàng)業(yè)的門檻已經(jīng)無(wú)比之高，投入的差距直接反映在了產(chǎn)出上：2023年，美國(guó)發(fā)布了109個(gè)大模型/基礎(chǔ)模型，中國(guó)只發(fā)布了20個(gè)；其中著名模型，美國(guó)發(fā)布了61個(gè)，中國(guó)發(fā)布了15個(gè)。
所以我們?nèi)绻顿Y額跟不上，和美國(guó)的差距就會(huì)進(jìn)一步拉大。
更重要的是，投入跟不上，我們對(duì)人才的吸引力就跟不上。
保爾森基金會(huì)內(nèi)部智庫(kù)MacroPolo對(duì)全球人工智能人才進(jìn)行了追蹤，他們把被全球頂級(jí)人工智能會(huì)議NeurIPS（神經(jīng)信息處理系統(tǒng)會(huì)議）接收了論文的研究者定義為頂級(jí)人才（約前20%），其中在會(huì)上做了報(bào)告的定義為最優(yōu)秀的人才（約前2%）。
研究發(fā)現(xiàn)，2022年，中國(guó)在人才培養(yǎng)上，可以說(shuō)已經(jīng)與美國(guó)各有千秋：最優(yōu)秀的人才，有26%來(lái)自中國(guó)，28%來(lái)自美國(guó)；頂級(jí)人才，有47%來(lái)自中國(guó)，18%來(lái)自美國(guó)。
但是培育出來(lái)的人才，卻未必留得住、招得來(lái)：57%的最優(yōu)秀人才和42%的頂級(jí)人才選擇為美國(guó)公司工作，只有12%的最優(yōu)秀人才和28%的頂級(jí)人才選擇為中國(guó)公司工作。在美國(guó)公司工作的頂級(jí)人才，38%來(lái)自中國(guó)，占比甚至超過(guò)了美國(guó)的37%。
但相比2019年，其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的進(jìn)步，當(dāng)時(shí)只有11%的頂級(jí)人才選擇為中國(guó)公司工作，而最優(yōu)秀人才的占比則低到?jīng)]有被列入。
這期間發(fā)生了什么呢？我想科創(chuàng)板和注冊(cè)制一定是一個(gè)重要原因。在科創(chuàng)板及注冊(cè)制推出的時(shí)候，我就說(shuō)，這是中國(guó)“不對(duì)稱競(jìng)爭(zhēng)”戰(zhàn)略在金融領(lǐng)域的偉大實(shí)踐。上市的門檻被大大放寬，那些沒(méi)有盈利的硬科技企業(yè)也可以上市了，而且很多都享有很高的市值。
早些年中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)沒(méi)太多機(jī)會(huì)，行業(yè)頂尖人才大多都在海外，他們?cè)诠韫饶弥鴰资f(wàn)、上百萬(wàn)美元年薪，我們拿什么吸引他們回國(guó)？往高了說(shuō)是實(shí)現(xiàn)人生抱負(fù)，往俗了說(shuō)就是為了財(cái)富自由，中國(guó)資本市場(chǎng)提供了一條實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的路徑。我們也看到，隨著這個(gè)行業(yè)的財(cái)富效應(yīng)起來(lái)后，越來(lái)越多的海外人才選擇回國(guó)創(chuàng)業(yè)了。
甚至我們本土人才也是這樣。早年很多半導(dǎo)體人才都跳槽去了互聯(lián)網(wǎng)公司或者投資公司，近幾年年景好了，這些人又跳回去了，我們公司就有幾個(gè)。
當(dāng)年中國(guó)臺(tái)灣花了十幾年才成功延攬張忠謀回去，一個(gè)很重要的原因就是，張忠謀在德州儀器還有一大筆股票選擇權(quán)還沒(méi)到期，回去的收入遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)這部分損失。
但是近期，很遺憾，我們發(fā)現(xiàn)情況又發(fā)生了變化，硅谷科學(xué)家的歸國(guó)意愿，已經(jīng)大為減弱。我們的注冊(cè)制，已經(jīng)比審批制還要嚴(yán)苛。
如果美國(guó)創(chuàng)造的財(cái)富效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們，我們拿什么吸引人才回國(guó)？
你還能記得愛(ài)因斯坦畢業(yè)于什么大學(xué)嗎？二戰(zhàn)前，歐洲大學(xué)的水平遠(yuǎn)高于美國(guó)，但如今全世界前20名的大學(xué)，除了牛津劍橋，都在美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)把全世界最優(yōu)秀的學(xué)者都吸引了過(guò)去。美國(guó)是怎么辦到的？美國(guó)只用了一招：美國(guó)大學(xué)教授的平均收入是歐洲大學(xué)的三倍。
1921年的愛(ài)因斯坦
AI戰(zhàn)是人才戰(zhàn)，資本市場(chǎng)對(duì)吸引人才具有關(guān)鍵作用，我們絕對(duì)不能忽視。
退出形成萬(wàn)億“堰塞湖”，創(chuàng)業(yè)與投資路在何方？
A股的退出形勢(shì)，在今年上半年變得更加嚴(yán)峻。
據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，A股上市企業(yè)數(shù)量共44家，其中第二季度僅14家，創(chuàng)近10年來(lái)單季度上市數(shù)量新低。
而即便企業(yè)上市了，真正完成退出也是難題。據(jù)研究型智庫(kù)機(jī)構(gòu)LP投顧統(tǒng)計(jì)，從2021到2023年，VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）/PE（私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)的減持總金額分別為1781.84億元、1336.18億元和1049.18億元，逐年降低。
而從2019年至2023年這5年間，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的年平均投資金額大概是9000多億元，投資案例數(shù)量大概是7000多起。
中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資和退出情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：清科、LP投顧、Wind
如果我們忽略投資與退出時(shí)間的錯(cuò)位，非常粗略地計(jì)算一下，則創(chuàng)投投資能通過(guò)企業(yè)上市減持收回的成本只有約15%。
這萬(wàn)家企業(yè)、萬(wàn)億投資，在目前IPO上市收緊和門檻抬高的背景下，已然成為一個(gè)巨大的堰塞湖。
而在這樣的情況下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還需要面對(duì)嚴(yán)格的減持規(guī)定，進(jìn)一步拉長(zhǎng)退出時(shí)間。
當(dāng)“募投管退”的良好循環(huán)被打破，直接反應(yīng)在投資端，就是投資的大幅下滑。據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，我國(guó)股權(quán)投資案例數(shù)及金額同比降幅分別為37.6%、24.5%，若剔除極值，投資金額同比降幅達(dá)38.7%。
大家都能理解，無(wú)論是嚴(yán)格的上市門檻還是減持規(guī)定，根本目的都是保護(hù)投資者利益，但必須要問(wèn)的是，什么才是保護(hù)投資者利益的最好方式？
嚴(yán)防死守減持不是保護(hù)投資者之道。投資的本質(zhì)就是增值退出，若不能減持，為何要投資？上市公司管理層選擇減持，除了少量改善生活需要，本質(zhì)上是因?yàn)槠髽I(yè)估值已經(jīng)被嚴(yán)重高估，否則管理層不會(huì)減持而是增持。而估值不合理是奇貨可居導(dǎo)致的，是審批門檻太高、上市太難產(chǎn)生的溢價(jià)。要從根本上解決這個(gè)問(wèn)題，核心是實(shí)行真正的注冊(cè)制，實(shí)行嚴(yán)格的退市制度，進(jìn)一步打擊造假與違規(guī)信披，使資本市場(chǎng)大體進(jìn)出平衡。
正如證監(jiān)會(huì)原副主席高西慶所說(shuō)：“一個(gè)監(jiān)管機(jī)制若試圖以行政干預(yù)的方式達(dá)到市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置，以家長(zhǎng)式的包辦加嚴(yán)懲的方式達(dá)到保護(hù)投資者利益的目的，已被歷史證明是效率低下而且弊端百出的。”
高西慶指出：“盡管不斷有人對(duì)此提出質(zhì)疑，說(shuō)市場(chǎng)常常會(huì)失效（market failure），從而造成市場(chǎng)信心的喪失，或者讓少數(shù)人暴富起來(lái)，而廣大投資者卻為此買單等等，但是所有對(duì)此提出批評(píng)的人迄今為止都未能對(duì)資本市場(chǎng)機(jī)制提出切實(shí)可行的替代方案。世界各國(guó)政府、團(tuán)體、個(gè)人在不同規(guī)模、時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行過(guò)的各種替代試驗(yàn)，最后基本均以失敗告終。世界各國(guó)資本市場(chǎng)均宣稱實(shí)行的注冊(cè)制，正是出于對(duì)以上選擇的認(rèn)可而確立的制度。”
嚴(yán)防死守從業(yè)人員入股更不是鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)之道。因?yàn)槊磕晖顿Y近萬(wàn)億資金、數(shù)千家企業(yè)，最終能走到上市的不過(guò)數(shù)百家。也就是說(shuō)，有約90%的投資并不能上市退出。觀察今年的IPO數(shù)據(jù)，這個(gè)占比還將大幅降低。
社會(huì)各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人的投資大都是打水漂，也就是為全社會(huì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)作貢獻(xiàn)了，是“化作春泥更護(hù)花”。某機(jī)構(gòu)從業(yè)人員跟投了公司12個(gè)項(xiàng)目，1個(gè)也沒(méi)有上市。因此，我建議，除了現(xiàn)職相關(guān)的監(jiān)管審核人員、中介機(jī)構(gòu)利益直接相關(guān)業(yè)務(wù)人員、國(guó)企事業(yè)單位對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)有影響力的敏感崗位人員，應(yīng)該鼓勵(lì)和放開(kāi)大家來(lái)投資企業(yè)，從更廣范圍來(lái)支持創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)。
我們看到，在注冊(cè)制之前，A股少有企業(yè)破發(fā)，上市即賺錢是一個(gè)定律，昂貴的“殼”資源成為A股特色。而在注冊(cè)制之后，A股破發(fā)已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮，2022年和2023年的破發(fā)率分別為28.5%和16.6%。一二級(jí)市場(chǎng)套利的模式被宣告終結(jié)。也就是說(shuō)，如果給投資者選擇權(quán)，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估值自有一桿秤。
對(duì)比中美兩國(guó)的IPO情況，我們可以明顯地發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的上市規(guī)則更為包容，而退市制度也更為嚴(yán)格。
我們今天又開(kāi)始強(qiáng)調(diào)企業(yè)IPO時(shí)有沒(méi)有盈利，但從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，企業(yè)特別是科技企業(yè)，IPO時(shí)虧損才是常態(tài)。
據(jù)美國(guó)佛羅里達(dá)大學(xué)Jay R. Ritter教授的數(shù)據(jù)，2001—2023年，68%的技術(shù)企業(yè)、96%的生命科學(xué)企業(yè)、80%的技術(shù)+生命科學(xué)企業(yè)IPO時(shí)未盈利。
而且時(shí)間越近，未盈利的企業(yè)比例就越大。2014—2023年，78%的技術(shù)企業(yè)、97%的生命科學(xué)企業(yè)、88%的技術(shù)+生命科學(xué)企業(yè)IPO時(shí)未盈利。
*技術(shù)行業(yè)僅包括互聯(lián)網(wǎng)、電信及相關(guān)行業(yè)，不含生命科學(xué)行業(yè)；生命科學(xué)行業(yè)包括生物技術(shù)和制藥公司。排除發(fā)行價(jià)低于每股5美元的公司、單位發(fā)行、美國(guó)存托憑證（ADR）、封閉式基金、合伙企業(yè)、收購(gòu)公司、房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）、銀行和儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)的IPO，以及未在CRSP上市的公司。數(shù)據(jù)來(lái)源：Jay R. Ritter
再看A股，2020—2023年，共有1702家企業(yè)于A股IPO，其中虧損企業(yè)僅為51家，占比3%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
而相應(yīng)的，包容的上市規(guī)則必須以嚴(yán)格的法制制度為支撐。美國(guó)上市容易，退市更容易，據(jù)美國(guó)Craig Doidge等學(xué)者的統(tǒng)計(jì)，1975—2012年，美國(guó)三大交易所的年均退市率達(dá)到了8.22%；而據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014—2023年，中國(guó)兩大交易所累計(jì)退市只有166家，年均退市率只有0.4%。中國(guó)資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰還任重道遠(yuǎn)。
對(duì)于注冊(cè)制，市場(chǎng)化和法治化，二者缺一不可。
當(dāng)然，整個(gè)資本市場(chǎng)制度建設(shè)，絕非一夕之功。
從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)上市審核的放松與高科技產(chǎn)業(yè)的興起是相契合的。美國(guó)在早年也實(shí)行了較為嚴(yán)格的審核，但在20世紀(jì)70年代納斯達(dá)克推出和20世紀(jì)80年代大量新興科技企業(yè)上市后，原有制度已無(wú)法滿足發(fā)展的需要。于是美國(guó)適應(yīng)時(shí)代發(fā)展逐步降低了上市門檻，才讓大量原來(lái)在盈利和估值等方面不符合要求的企業(yè)得以上市。
1996年前，美國(guó)企業(yè)要IPO，需要經(jīng)過(guò)雙重審核，一是聯(lián)邦層面的信息披露監(jiān)管；二是州層面的實(shí)質(zhì)審核，這些因州而異的法律也就是著名的“藍(lán)天法”。
以蘋果為例，1980年蘋果在IPO的時(shí)候，曾經(jīng)在馬薩諸塞州被禁售，因?yàn)轳R薩諸塞州認(rèn)為蘋果股票對(duì)本州居民來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大：蘋果的賬面價(jià)值只有售價(jià)的9.65%，遠(yuǎn)低于當(dāng)?shù)?0%的要求；而其每股發(fā)行價(jià)高達(dá)EPS（每股收益）的近百倍，遠(yuǎn)超當(dāng)?shù)?5倍的上限；同時(shí)，其內(nèi)部持股比例也不符合規(guī)定。這些條款旨在淘汰那些沒(méi)有堅(jiān)實(shí)盈利基礎(chǔ)的高估值公司。
到了1996年，美國(guó)頒布《國(guó)家證券市場(chǎng)改進(jìn)法》（National Securities Markets Improvement Act）后，在紐交所、美交所、納斯達(dá)克等全國(guó)性的證券交易所上市的證券，才可以豁免州層面的注冊(cè)和審核。
平心而論，馬薩諸塞州的考慮并非沒(méi)有道理，“藍(lán)天法”的誕生也是因?yàn)槌霈F(xiàn)了很多“還不如幾英寸的藍(lán)天有基礎(chǔ)”的投機(jī)股票。
但另一方面，還是那句話，偉大是不能被計(jì)劃的。當(dāng)年被認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大”的蘋果，如今的市值已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)億美元；曾經(jīng)被認(rèn)為“建立在一層薄得不能再薄的泡沫上”的亞馬遜，市值最高超過(guò)2萬(wàn)億美元；曾被認(rèn)為是“PPT騙子”的特斯拉，車成功量產(chǎn)了，市值一度突破1萬(wàn)億美元。
AI時(shí)代，我們需要什么樣的資本市場(chǎng)
其實(shí)，市場(chǎng)萬(wàn)象與輿論種種，反映了人們心底潛藏的一種觀念：通過(guò)金融賺錢是可恥的。企業(yè)家面臨著“上市不就是為了圈錢”的爭(zhēng)議，而且即使是巴菲特這樣以“價(jià)值投資”著稱的投資家也難以免于被質(zhì)疑。這個(gè)有著深厚的歷史文化根源。
但對(duì)我們每一個(gè)普通人來(lái)說(shuō)，對(duì)財(cái)富的渴望并不可恥。中國(guó)老百姓正是靠著與生俱來(lái)的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年來(lái)窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)偉大的奇跡，造就了這四十年偉大的中國(guó)工業(yè)革命。
財(cái)富效應(yīng)才是資本市場(chǎng)得以運(yùn)轉(zhuǎn)的底層邏輯，創(chuàng)業(yè)者賺得到錢才想創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)賺得到錢才想投資，普通股民賺得到錢才想炒股。只有讓創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和普通投資者都賺到錢，資本市場(chǎng)才能越來(lái)越好。而只有資本市場(chǎng)越來(lái)越好，人才才想創(chuàng)業(yè)，科技企業(yè)才能融得到發(fā)展所需要的寶貴資金，科技行業(yè)才能向前發(fā)展。
2013年十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，首次提出要“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。注冊(cè)制的核心正是調(diào)動(dòng)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣?huì)的融資結(jié)構(gòu)。田軒教授等學(xué)者的研究早已證明，創(chuàng)新專利情況與股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成正相關(guān)關(guān)系，而與信貸市場(chǎng)發(fā)展成負(fù)相關(guān)關(guān)系。對(duì)于高科技密集的行業(yè)，股權(quán)投資能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，而信貸市場(chǎng)則相反。
而當(dāng)資本市場(chǎng)的大門驟然縮小，IPO從全年三五百家變成不足百家，將導(dǎo)致全社會(huì)投資萎縮，出現(xiàn)大面積的訴訟、回購(gòu)，嚴(yán)重打擊創(chuàng)業(yè)者信心，許多海外科學(xué)家和企業(yè)家再也不愿意回來(lái)了。這才是扼殺了整個(gè)社會(huì)的創(chuàng)新活力。
所以我之前無(wú)奈地和朋友開(kāi)玩笑，A股3000點(diǎn)這一關(guān)，可能就是中國(guó)硬科技產(chǎn)業(yè)最難的一關(guān)。
以硅谷為代表的美國(guó)式創(chuàng)新，其成功核心在于構(gòu)建了一個(gè)正向的自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言：人們看見(jiàn)了他人創(chuàng)業(yè)成功，就相信自己也能成功；看見(jiàn)了過(guò)去的創(chuàng)新與增長(zhǎng)，就相信未來(lái)也會(huì)一如既往地創(chuàng)新與增長(zhǎng)。在這種對(duì)未來(lái)的樂(lè)觀信仰中，硅谷完成了這個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言，在一次次正向循環(huán)中，累積向上。
反之，如果我們每個(gè)人都相信“今年是過(guò)去十年最差的一年，卻可能是未來(lái)十年最好的一年”，那么，衰退就一定會(huì)實(shí)現(xiàn)。因?yàn)?，企業(yè)家會(huì)縮減投資、裁減員工，消費(fèi)者會(huì)減少消費(fèi)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)如其所預(yù)測(cè)的那樣在變差，然后繼續(xù)縮減投資、降低消費(fèi)，最終陷入惡性循環(huán)?！百Y產(chǎn)負(fù)債表衰退”就是如此。
對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，我們正迫切需要通過(guò)政策的確定性和包容性，提振人們信心，構(gòu)建出這個(gè)正向的自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言。
今年年初，我和我們合伙人楊勝君一起參加了今年的英偉達(dá)GTC大會(huì)，他在洛杉磯入境的時(shí)候，美國(guó)海關(guān)的工作人員問(wèn)他，英偉達(dá)是做什么的？你們?yōu)槭裁匆獊?lái)參加它的活動(dòng)？他們甚至不認(rèn)識(shí)英偉達(dá)。
我聽(tīng)到真的很羨慕，美國(guó)科技企業(yè)真的是江山代有才人出，所以新的明星引不起太大關(guān)注。
我們滿懷著期待，在第四次工業(yè)革命的時(shí)代，中國(guó)科技行業(yè)也能迎來(lái)滿天繁星的一天。
A股已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了騰訊、阿里、美團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，不能再錯(cuò)過(guò)AI時(shí)代了。
（作者系基石資本董事長(zhǎng)）
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