作者｜薛星星

編輯｜蔣澆

封面｜《一步之遙》

發(fā)布了一份略不及市場(chǎng)預(yù)期的財(cái)報(bào)之后，拼多多股價(jià)昨晚暴跌近 30%，創(chuàng)下過(guò)去兩年來(lái)的最大單日跌幅，跌沒(méi)了一個(gè)半的京東、大概 2 個(gè)百度的市值。

但對(duì)股價(jià)影響最大的或許還不是增速放緩，而是管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)上多次對(duì)投資者們的警告——利潤(rùn)下降不可避免、高收入增長(zhǎng)不可持續(xù)。

分析師們對(duì)于管理層如此悲觀的表態(tài)感到驚訝。高盛形容說(shuō)，“管理層的評(píng)論嚇到了市場(chǎng)?！彼麄?nèi)匀痪S持對(duì)拼多多的買入評(píng)級(jí)，堅(jiān)定看好拼多多。摩根士丹利的分析師們稱，管理層的語(yǔ)氣意外的消極，認(rèn)為公司對(duì)長(zhǎng)期盈利能力的評(píng)論過(guò)于保守。

拼多多集團(tuán)董事長(zhǎng)、聯(lián)席 CEO 陳磊說(shuō)，過(guò)去幾個(gè)季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)是短期投入周期和財(cái)報(bào)周期不同步的結(jié)果，不能作為長(zhǎng)期指引。我想向投資者們明確表示，從 Q3 開始我們的利潤(rùn)將逐漸下降，短期內(nèi)不會(huì)反彈。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，盈利能力的下降是不可避免的。

他強(qiáng)調(diào)了競(jìng)爭(zhēng)的激烈、外部環(huán)境的不確定性，整個(gè)發(fā)言基本上只有一個(gè)意思，“高收入增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，盈利能力的下降趨勢(shì)是不可避免的。”

這話另一位聯(lián)席 CEO 趙佳臻后來(lái)又重復(fù)了一遍。財(cái)報(bào)中財(cái)務(wù)副總裁劉珺也說(shuō)，展望未來(lái)，由于競(jìng)爭(zhēng)加劇和外部挑戰(zhàn)，收入增長(zhǎng)不可避免地面臨壓力。 “隨著我們繼續(xù)堅(jiān)決投資，盈利能力也可能受到影響?！?/p>

短短一個(gè)小時(shí)的電話，除了拼多多管理層老生常談的對(duì)商家加大扶持、對(duì)農(nóng)業(yè)的投入之外，更有用的信息同樣是負(fù)面的——陳磊對(duì)外稱他們將不會(huì)進(jìn)行任何股票回購(gòu)或者分紅。

拼多多的股價(jià)在今年 5 月達(dá)到 164 美元的高位，這讓隱居幕后的黃崢之后超過(guò)鐘睒睒再度成為中國(guó)首富。現(xiàn)在，拼多多回到了 100 美元，黃崢也如愿失去首富地位。上次他成為首富還是 4 年前，是中國(guó)最快白手起家達(dá)到首富的人。很快，他對(duì)外宣布卸任 CEO，將個(gè)人所持拼多多股份從 43.3%下降至 29.4%，身家縮水超千億，讓出首富。

最新的彭博億萬(wàn)富翁指數(shù)顯示，目前黃崢身家落后于鐘睒睒、馬化騰、張一鳴，排名中國(guó)第四。

彭博萬(wàn)億富翁指數(shù)，黃崢排名全球第 45 位

01｜增速放緩了，仍然是電商最高

即便當(dāng)季度拼多多增速放緩、不及市場(chǎng)預(yù)期，拼多多仍然是迄今為止中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中增長(zhǎng)最快、效率最高的公司之一。

阿里巴巴的淘天板塊當(dāng)季收入同比跌了 1%，京東 1.2%的收入增速創(chuàng)下上市以來(lái)的新低，拼多多當(dāng)季收入雖然不再維持過(guò)去幾季度的翻倍增長(zhǎng)，但仍達(dá)到 86%。拼多多的收入算上了海外的 Temu，但即便阿里加上國(guó)際板塊，增速仍然不敵拼多多。

二季度拼多多 970.6 億元的總收入中，以國(guó)內(nèi)主站廣告收入為主的在線營(yíng)銷收入貢獻(xiàn) 491.2 億元，包括 Temu 傭金收入在內(nèi)的交易服務(wù)收入貢獻(xiàn) 479.44 億元，增速分別為 29%和 234%。

收入增速放緩主要受到交易服務(wù)收入影響。過(guò)去幾個(gè)季度，拼多多的交易服務(wù)收入一直是收入增長(zhǎng)的大頭，增速維持在 300% 以上。本季度拼多多在線營(yíng)銷和交易服務(wù)兩塊收入增速均出現(xiàn)下滑，但交易服務(wù)收入下降幅度更大，拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

用陳磊在電話會(huì)上的說(shuō)法，現(xiàn)在他們已經(jīng)在全球展開業(yè)務(wù)，過(guò)去幾個(gè)季度中，他們?cè)桨l(fā)注意到外部環(huán)境越來(lái)越受到非商業(yè)因素的影響，對(duì)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了明顯的更大不確定性，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。

“我們的全球業(yè)務(wù)正面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)和不斷演變的外部事件帶來(lái)的重大不確定性?！标惱谡f(shuō)，正如本季度業(yè)績(jī)所示，高收入增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，盈利能力的下降是不可避免的。

Temu 是拼多多過(guò)去一年多來(lái)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。Temu 依靠低價(jià)取勝，客單價(jià)遠(yuǎn)低于海外的亞馬遜，發(fā)展迅速，目前已進(jìn)入全球 70 多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

Temu 網(wǎng)頁(yè)版截圖

摩根士丹利分析師此前預(yù)測(cè) Temu 今年 GMV 將達(dá)到 530 億美元，且歐洲市場(chǎng)今年將超過(guò)美國(guó)成為 Temu 最大市場(chǎng)，預(yù)計(jì) Temu 最快將在 2025 年實(shí)現(xiàn)盈利。為抵御 Temu 的競(jìng)爭(zhēng)，亞馬遜計(jì)劃推出低價(jià)板塊，今年 6 月開始召集部分中國(guó)跨境賣家進(jìn)行溝通。

但與拼多多在國(guó)內(nèi)掀起的僅退款風(fēng)波類似，Temu 對(duì)于商家們的罰款政策同樣引起反彈。多家媒體此前報(bào)道稱，上月 Temu 商家已經(jīng)兩次圍堵拼多多辦公室。網(wǎng)絡(luò)流傳的視頻顯示，商家們進(jìn)入到拼多多廣州的辦公場(chǎng)地，抗議平臺(tái)惡意罰款。

中國(guó)證券報(bào)引述拼多多回應(yīng)稱，“平臺(tái)不會(huì)去賺商家違規(guī)罰款這個(gè)錢，罰了也是賠給消費(fèi)者?！必?cái)新得到的回應(yīng)稱，拼多多表示客訴問(wèn)題千差萬(wàn)別，協(xié)議無(wú)法一一列舉，平臺(tái)已提供商家的申訴通道，以及向買手了解更具體原因的途徑，不存在不告知罰款的原因。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，陳磊宣布了一項(xiàng)針對(duì)商家的優(yōu)惠政策，宣布未來(lái)一年將減免 100 億元的商家交易服務(wù)費(fèi)。

02｜現(xiàn)在不是回購(gòu)和分紅的好時(shí)機(jī)

為了抵抗股價(jià)的不斷下滑，去年至今，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司們已經(jīng)開始了一場(chǎng)大規(guī)模的股票回購(gòu)行動(dòng)，力度及頻次均超以往。

阿里巴巴在 2024 財(cái)年（2023 年 3 月至 2024 年 3 月）花費(fèi)了 125 億美元回購(gòu)，是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中回購(gòu)力度最大的。新財(cái)年阿里的回購(gòu)規(guī)模有增無(wú)減，上一季度又花了 58 億美元回購(gòu)，是過(guò)去幾季度中規(guī)模最大的一次。未來(lái)的 3 年時(shí)間內(nèi)，阿里巴巴的回購(gòu)計(jì)劃中仍余 261 億美元回購(gòu)額度。

京東在 2020 年啟動(dòng)了回購(gòu)計(jì)劃，3 年回購(gòu)不超過(guò) 30 億美元的股份，截至去年底只使用了回購(gòu)計(jì)劃的一半。今年 3 月現(xiàn)有股票回購(gòu)計(jì)劃到期，京東又提出新的 30 億美元回購(gòu)計(jì)劃，單是二季度就回購(gòu)了 21 億美元。在第二大股東沃爾瑪上周清倉(cāng)所持京東股票后，京東次日即宣布耗資 3.9 億美元回購(gòu)，將新的回購(gòu)計(jì)劃余額使用殆盡。

騰訊僅僅在今年上半年就花費(fèi)了 523 億港元回購(gòu)，回購(gòu)金額超過(guò)去年全年，是港股中回購(gòu)金額最大的上市公司。包括美團(tuán)、小米、快手、百度等公司在內(nèi)回購(gòu)力度均超以往。

證券市場(chǎng)周刊發(fā)文稱，2024 年中國(guó)科技企業(yè)繼續(xù)加碼回購(gòu)，今年似有望成為中國(guó)科技板塊回購(gòu)規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄的一年。

只有拼多多是其中的例外。按照陳磊的說(shuō)法，管理層們一致認(rèn)為現(xiàn)在不是進(jìn)行股票回購(gòu)或者分紅的好時(shí)機(jī)，“在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)幾年內(nèi)，我們也不認(rèn)為有這樣的需求?！?/p>

這已經(jīng)不是拼多多第一次拒絕回購(gòu)或派息。今年年初的第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，財(cái)務(wù)副總裁劉珺在回答分析師提問(wèn)時(shí)就表示，不同的公司處于不同的發(fā)展階段，拼多多還處在投資階段，目前的重點(diǎn)仍然是投資長(zhǎng)期價(jià)值，不會(huì)進(jìn)行回購(gòu)或派息。

拼多多仍然是人們熟知的那家高速運(yùn)轉(zhuǎn)的效率機(jī)器。在營(yíng)收增速放緩的情況下，拼多多當(dāng)季營(yíng)銷費(fèi)用僅同比增長(zhǎng)了 48%，費(fèi)用率同比下降，研發(fā)費(fèi)用與去年基本持平。當(dāng)季，拼多多歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為 320.09 億元，同比增長(zhǎng) 144%。凈利率達(dá)到 33%，創(chuàng)下歷史新高。非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為 344.32 億元，同比增長(zhǎng) 125%。

當(dāng)季，拼多多賬面現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及短期投資達(dá)到 2849 億元，比去年底多了 677 億元，比京東多了近 800 億。