作者｜薛星星
編輯｜蔣澆
封面｜《一步之遙》
發(fā)布了一份略不及市場預期的財報之后，拼多多股價昨晚暴跌近 30%，創(chuàng)下過去兩年來的最大單日跌幅，跌沒了一個半的京東、大概 2 個百度的市值。
但對股價影響最大的或許還不是增速放緩，而是管理層在財報電話會上多次對投資者們的警告——利潤下降不可避免、高收入增長不可持續(xù)。
分析師們對于管理層如此悲觀的表態(tài)感到驚訝。高盛形容說，“管理層的評論嚇到了市場?！彼麄?nèi)匀痪S持對拼多多的買入評級，堅定看好拼多多。摩根士丹利的分析師們稱，管理層的語氣意外的消極，認為公司對長期盈利能力的評論過于保守。
拼多多集團董事長、聯(lián)席 CEO 陳磊說，過去幾個季度的利潤增長是短期投入周期和財報周期不同步的結(jié)果，不能作為長期指引。我想向投資者們明確表示，從 Q3 開始我們的利潤將逐漸下降，短期內(nèi)不會反彈。從長遠來看，盈利能力的下降是不可避免的。
他強調(diào)了競爭的激烈、外部環(huán)境的不確定性，整個發(fā)言基本上只有一個意思，“高收入增長是不可持續(xù)的，盈利能力的下降趨勢是不可避免的。”
這話另一位聯(lián)席 CEO 趙佳臻后來又重復了一遍。財報中財務副總裁劉珺也說，展望未來，由于競爭加劇和外部挑戰(zhàn)，收入增長不可避免地面臨壓力。 “隨著我們繼續(xù)堅決投資，盈利能力也可能受到影響?！?/p>
短短一個小時的電話，除了拼多多管理層老生常談的對商家加大扶持、對農(nóng)業(yè)的投入之外，更有用的信息同樣是負面的——陳磊對外稱他們將不會進行任何股票回購或者分紅。
拼多多的股價在今年 5 月達到 164 美元的高位，這讓隱居幕后的黃崢之后超過鐘睒睒再度成為中國首富。現(xiàn)在，拼多多回到了 100 美元，黃崢也如愿失去首富地位。上次他成為首富還是 4 年前，是中國最快白手起家達到首富的人。很快，他對外宣布卸任 CEO，將個人所持拼多多股份從 43.3%下降至 29.4%，身家縮水超千億，讓出首富。
最新的彭博億萬富翁指數(shù)顯示，目前黃崢身家落后于鐘睒睒、馬化騰、張一鳴，排名中國第四。
彭博萬億富翁指數(shù)，黃崢排名全球第 45 位
01｜增速放緩了，仍然是電商最高
即便當季度拼多多增速放緩、不及市場預期，拼多多仍然是迄今為止中國互聯(lián)網(wǎng)公司中增長最快、效率最高的公司之一。
阿里巴巴的淘天板塊當季收入同比跌了 1%，京東 1.2%的收入增速創(chuàng)下上市以來的新低，拼多多當季收入雖然不再維持過去幾季度的翻倍增長，但仍達到 86%。拼多多的收入算上了海外的 Temu，但即便阿里加上國際板塊，增速仍然不敵拼多多。
二季度拼多多 970.6 億元的總收入中，以國內(nèi)主站廣告收入為主的在線營銷收入貢獻 491.2 億元，包括 Temu 傭金收入在內(nèi)的交易服務收入貢獻 479.44 億元，增速分別為 29%和 234%。
收入增速放緩主要受到交易服務收入影響。過去幾個季度，拼多多的交易服務收入一直是收入增長的大頭，增速維持在 300% 以上。本季度拼多多在線營銷和交易服務兩塊收入增速均出現(xiàn)下滑，但交易服務收入下降幅度更大，拖累整體業(yè)績表現(xiàn)。
用陳磊在電話會上的說法，現(xiàn)在他們已經(jīng)在全球展開業(yè)務，過去幾個季度中，他們越發(fā)注意到外部環(huán)境越來越受到非商業(yè)因素的影響，對經(jīng)營帶來了明顯的更大不確定性，行業(yè)內(nèi)競爭越來越激烈。
“我們的全球業(yè)務正面臨激烈的競爭和不斷演變的外部事件帶來的重大不確定性?！标惱谡f，正如本季度業(yè)績所示，高收入增長是不可持續(xù)的，盈利能力的下降是不可避免的。
Temu 是拼多多過去一年多來增長的主要動力。Temu 依靠低價取勝，客單價遠低于海外的亞馬遜，發(fā)展迅速，目前已進入全球 70 多個國家及地區(qū)。
Temu 網(wǎng)頁版截圖
摩根士丹利分析師此前預測 Temu 今年 GMV 將達到 530 億美元，且歐洲市場今年將超過美國成為 Temu 最大市場，預計 Temu 最快將在 2025 年實現(xiàn)盈利。為抵御 Temu 的競爭，亞馬遜計劃推出低價板塊，今年 6 月開始召集部分中國跨境賣家進行溝通。
但與拼多多在國內(nèi)掀起的僅退款風波類似，Temu 對于商家們的罰款政策同樣引起反彈。多家媒體此前報道稱，上月 Temu 商家已經(jīng)兩次圍堵拼多多辦公室。網(wǎng)絡流傳的視頻顯示，商家們進入到拼多多廣州的辦公場地，抗議平臺惡意罰款。
中國證券報引述拼多多回應稱，“平臺不會去賺商家違規(guī)罰款這個錢，罰了也是賠給消費者?！必斝碌玫降幕貞Q，拼多多表示客訴問題千差萬別，協(xié)議無法一一列舉，平臺已提供商家的申訴通道，以及向買手了解更具體原因的途徑，不存在不告知罰款的原因。
財報電話會上，陳磊宣布了一項針對商家的優(yōu)惠政策，宣布未來一年將減免 100 億元的商家交易服務費。
02｜現(xiàn)在不是回購和分紅的好時機
為了抵抗股價的不斷下滑，去年至今，中國互聯(lián)網(wǎng)公司們已經(jīng)開始了一場大規(guī)模的股票回購行動，力度及頻次均超以往。
阿里巴巴在 2024 財年（2023 年 3 月至 2024 年 3 月）花費了 125 億美元回購，是中國互聯(lián)網(wǎng)公司中回購力度最大的。新財年阿里的回購規(guī)模有增無減，上一季度又花了 58 億美元回購，是過去幾季度中規(guī)模最大的一次。未來的 3 年時間內(nèi)，阿里巴巴的回購計劃中仍余 261 億美元回購額度。
京東在 2020 年啟動了回購計劃，3 年回購不超過 30 億美元的股份，截至去年底只使用了回購計劃的一半。今年 3 月現(xiàn)有股票回購計劃到期，京東又提出新的 30 億美元回購計劃，單是二季度就回購了 21 億美元。在第二大股東沃爾瑪上周清倉所持京東股票后，京東次日即宣布耗資 3.9 億美元回購，將新的回購計劃余額使用殆盡。
騰訊僅僅在今年上半年就花費了 523 億港元回購，回購金額超過去年全年，是港股中回購金額最大的上市公司。包括美團、小米、快手、百度等公司在內(nèi)回購力度均超以往。
證券市場周刊發(fā)文稱，2024 年中國科技企業(yè)繼續(xù)加碼回購，今年似有望成為中國科技板塊回購規(guī)模創(chuàng)紀錄的一年。
只有拼多多是其中的例外。按照陳磊的說法，管理層們一致認為現(xiàn)在不是進行股票回購或者分紅的好時機，“在可預見的未來幾年內(nèi)，我們也不認為有這樣的需求?！?/p>
這已經(jīng)不是拼多多第一次拒絕回購或派息。今年年初的第四季度財報電話會上，財務副總裁劉珺在回答分析師提問時就表示，不同的公司處于不同的發(fā)展階段，拼多多還處在投資階段，目前的重點仍然是投資長期價值，不會進行回購或派息。
拼多多仍然是人們熟知的那家高速運轉(zhuǎn)的效率機器。在營收增速放緩的情況下，拼多多當季營銷費用僅同比增長了 48%，費用率同比下降，研發(fā)費用與去年基本持平。當季，拼多多歸屬于普通股股東的凈利潤為 320.09 億元，同比增長 144%。凈利率達到 33%，創(chuàng)下歷史新高。非美國通用會計準則下，歸屬于普通股股東的凈利潤為 344.32 億元，同比增長 125%。
當季，拼多多賬面現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及短期投資達到 2849 億元，比去年底多了 677 億元，比京東多了近 800 億。
