編者按：本文來自微信公眾號(hào) 硅星人，作者：Yoky，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

月之暗面又雙叒叕融資了。

8月6日，據(jù)彭博社報(bào)道，月之暗面剛剛完成了新一輪3億多美元融資，投后估值推高至33億美元（約236億人民幣），一躍成為大模型“四小龍”中估值最高的獨(dú)角獸公司。

有意思的是，7月25日，百川智能完成了50億人民幣的A2輪融資，投后估值達(dá)到200億人民幣；5月31日，智譜AI完成4億美元B＋輪融資，投后估值達(dá)到30億美元。約210億人民幣。

將這三組信息橫向?qū)Ρ染蜁?huì)發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)前三的基座大模型獨(dú)角獸，分別在兩個(gè)月內(nèi)先后加入“200億”俱樂部，僅剩MiniMax還差臨門一腳，戰(zhàn)略融資后估值達(dá)到25億美元，約175億人民幣。

200億元估值什么概念呢？對(duì)比上個(gè)時(shí)代的“AI 四小龍”們，其中估值最高的商湯市值約344億元，曠視科技約267億元，第四范式188億元，云從科技市值只剩104億元，不到月之暗面的一半。

據(jù)一位知情人士透露，百川智能在去年11月左右就已經(jīng)完成了上筆融資的交割，只不過7月份才披露，月之暗面最新融資也在之前就已經(jīng)完成，只是選擇了在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)披露，緊緊跟隨，不能掉隊(duì)。

有投資人分析道：“只能說明半年前，大家對(duì)于基座大模型，還是有期待的。核心要看下一輪還能不能融到錢。選擇在最近才披露，推測(cè)很有可能是技術(shù)和產(chǎn)品沒有太大的突破，只能靠融資消息來獲得市場信心?！?/p>

融不到錢的海外獨(dú)角獸們，在2024年上半年已經(jīng)接連暴雷。8月3日，Google官宣“收購”Character AI(以下簡稱C.AI）并收編團(tuán)隊(duì)，Adept和Inflection AI在不久前分別賣身亞馬遜和微軟。

巧合的是，他們的估值也正處在25億-40億美元的區(qū)間之間。

高估值下創(chuàng)業(yè)公司不能再只靠夢(mèng)想，找不到可見的盈利模式，投資人沒有耐心，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也容易打包離場。

“200億元估值”的背后不是創(chuàng)業(yè)公司里程碑，反而是創(chuàng)業(yè)公司的危險(xiǎn)區(qū)。

“200億只是一個(gè)數(shù)字”

不止一位投資人對(duì)我們講道：200億人民幣的估值，其實(shí)什么都不代表?！耙郧盎ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代沒有那么高的泡沫，100億-200億估值能夠說明企業(yè)的實(shí)際商業(yè)價(jià)值，但是現(xiàn)在，只是一個(gè)數(shù)字?！?/p>

“現(xiàn)在這四家可能都到了200億，有可能明后年有一家就歸零了，所以沒有任何意義?！?/p>

集體到達(dá)“200億”也并不是巧合，而是創(chuàng)業(yè)公司“卷”出來的結(jié)果?！霸谕粋€(gè)梯隊(duì)的公司，一家到了一個(gè)新高度，家家就都會(huì)跟上，不能落后。”更有投資人分析，現(xiàn)在估值是多少都不那么重要，重要的是不能掉隊(duì)，要緊緊咬住對(duì)手。

“一般像這種創(chuàng)業(yè)公司的估值，都是選擇與目標(biāo)公司同行業(yè)或類似業(yè)務(wù)模式的公司作為參考，比較其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)來估算。也就是說，只有一家達(dá)到了某一個(gè)數(shù)值，就會(huì)被作為參照物，那估值很快就拉齊了。”另一位投資人講道。

一位源碼資本的投資人也講道背后的投資邏輯：“投資人早期幾乎不看大模型公司的技術(shù)、產(chǎn)品和商業(yè)模式。假設(shè)燒到100億元才能有結(jié)果，資本思考的是誰能融到100億，活到最后的公司才有機(jī)會(huì)?！庇绕湓谌缃窕竽Ｐ偷捻?xiàng)目稀少的前提下，越融資就越能獲得融資，估值也就越“滾”越高。

而這也并不是什么新鮮事，尤其在早期極其“燒錢”的領(lǐng)域，機(jī)器人、自動(dòng)駕駛、芯片、能源公司都在大量的資本喂養(yǎng)下長大。但不同的是，大模型公司達(dá)到這個(gè)門檻的速度，幾乎被“卷”到了極致。

曾經(jīng)備受資本追捧的“AI四小龍”用了將近3年的時(shí)間才達(dá)到它們“200億”門檻，自動(dòng)駕駛公司們?cè)诩夹g(shù)的的跌宕起伏中，小馬智行和文遠(yuǎn)知行在接近4年的時(shí)間里，才達(dá)到上述估值水平。

反觀大模型公司，月之暗面用了350天，百川智能甚至只用了300天，且輪次都十分早期，百川和月之暗面都剛剛達(dá)到A＋輪，在商業(yè)模式都沒跑出來的時(shí)候，一躍成為超級(jí)獨(dú)角獸。

硅星人向數(shù)位投資人了解到，創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展有幾個(gè)關(guān)鍵性的節(jié)點(diǎn)：當(dāng)估值達(dá)到10億美元時(shí)，意味著達(dá)到了獨(dú)角獸公司的準(zhǔn)入門檻，創(chuàng)業(yè)公司開始嶄露頭角，扭轉(zhuǎn)成賣方市場；而當(dāng)估值達(dá)到30-50億美元，意味著在發(fā)展的過程中達(dá)到了里程碑式的突破，估值體現(xiàn)的是未來發(fā)展的預(yù)期；而一旦估值超過這個(gè)檔位，就要求目標(biāo)公司能夠展示出可行且高效的商業(yè)模式，同時(shí)在實(shí)踐中不斷驗(yàn)證和優(yōu)化自己的商業(yè)模式，以實(shí)現(xiàn)持續(xù)的盈利和增長。

簡單地說，在此之前創(chuàng)業(yè)公司都可以靠投資活著，但是在此之后，對(duì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式、生態(tài)提出了全方面的挑戰(zhàn)。

因此，“200億”常常被視作是一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司的分水嶺，要么起飛，要么跌落。

中等估值的“危險(xiǎn)區(qū)”

進(jìn)入了200億元的隊(duì)列后，創(chuàng)業(yè)公司開始面臨著商業(yè)化的考驗(yàn)：資本開始期待回報(bào)，企業(yè)競爭擺上了桌面，用戶規(guī)模增速放緩、留存成為考驗(yàn)，陷入技術(shù)、成本、市場的綜合考量之中。

在這個(gè)估值區(qū)間的創(chuàng)業(yè)公司，也就進(jìn)入了最難的危險(xiǎn)區(qū)。不賺錢，或者說沒有可能賺到錢，開始成為原罪。

C.AI最終從40億美元估值收縮到25億（175億元）美元被谷歌收購，卡在了200億元的瓶口。

盡管它曾經(jīng)是擁有420萬用戶，創(chuàng)建過1600萬個(gè)AI Bot的最明星的移動(dòng)應(yīng)用。龐大的用戶規(guī)模并沒有帶來可見的商業(yè)模式，在600萬月活用戶中，付費(fèi)用戶僅有10萬，僅1.6%。反而帶來了高昂的算力成本，在今年4月，C.AI就被爆出過現(xiàn)金流問題，極低的付費(fèi)率讓盈利成為天方夜譚。

參考Character.AI，國內(nèi)大模型產(chǎn)品面向C端用戶幾乎全部免費(fèi)，哪怕月之暗面堅(jiān)定地選擇了to C的產(chǎn)品形態(tài)也在積極探索用戶付費(fèi)模式，但用戶的反彈也恰恰證明了to C商業(yè)化的困難。

而在to B這樣強(qiáng)服務(wù)的領(lǐng)域，又并不是創(chuàng)業(yè)公司的優(yōu)勢(shì)區(qū)。上述投資人分享道：“很多云廠商的大模型業(yè)務(wù)都是搭著免費(fèi)送的，to B上創(chuàng)業(yè)公司優(yōu)勢(shì)較弱，被集成是一個(gè)好選擇。”

“一家200億估值的公司，至少要在未來2-3年里，創(chuàng)造2億的利潤，但是現(xiàn)在幾乎沒有一家大模型創(chuàng)業(yè)公司有可見的盈利模式?！?/p>

另一位投資人也講道：“這個(gè)階段的公司，本質(zhì)上就是回歸商業(yè)，現(xiàn)在的估值和商業(yè)潛力已經(jīng)嚴(yán)重錯(cuò)配了，甚至是沒有希望。如果C.AI DAU（日活用戶數(shù)）從400萬漲到了5000萬，即便現(xiàn)在沒有盈利，但按照以往的經(jīng)驗(yàn)，5000萬DAU賺一兩個(gè)億也很容易，但是到400萬就停住了，這說明你的天花板就這么高了，再燒錢也是一樣的?！?/p>

不賺錢，投資人就會(huì)失去耐心，在不斷催動(dòng)創(chuàng)業(yè)公司商業(yè)化的過程中，創(chuàng)企的動(dòng)作也開始逐漸變形，這可能導(dǎo)致企業(yè)為了追求短期業(yè)績而犧牲長期發(fā)展。因?yàn)橄啾葎?chuàng)始人的初始目標(biāo)，投資人更樂意看到公司的估值持續(xù)擴(kuò)大，以增加利益空間。

據(jù)硅星人向國內(nèi)多家大模型公司創(chuàng)業(yè)公司了解到，目前已經(jīng)有創(chuàng)業(yè)公司被“逼”一定要向用戶收費(fèi)、開辟新的商業(yè)模式，或者將產(chǎn)品推向海外，即便創(chuàng)始人本身并不認(rèn)為現(xiàn)在是最佳節(jié)點(diǎn)。

同時(shí)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的一些管理問題也會(huì)在這個(gè)階段爆發(fā)，如同Stability的管理層對(duì)創(chuàng)始人充滿不滿，也最終甩開了他“劣跡斑斑”的CEO，但歸根結(jié)底還是因?yàn)椴毁嶅X，所有能被粉飾過去的問題都被搬在了臺(tái)面上。

內(nèi)憂外患，在這樣的拉扯中，創(chuàng)業(yè)公司拿到的是新的“艱難副本”。

誰能繼續(xù)投下去

那么最大的問題來了，高估值后的公司，接下來如何融下去。

在月之暗面最新的融資中，另一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象是，騰訊作為新的投資方出現(xiàn)，與老股東阿里共同接手。

對(duì)此，上述投資人表示：“對(duì)于年利潤都是大幾百億的大廠而言，這點(diǎn)錢并不算多，有可能是買到一個(gè)前沿的站位、有可能是和學(xué)術(shù)界有一些交流，也有可能是在一些條款里有一些技術(shù)合作等等，總之背后的原因很多元化?！?/p>

但可以肯定的是，在巨頭們的強(qiáng)注資下，創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)很難走出自己的獨(dú)立曲線了。

從國內(nèi)當(dāng)前的融資情況來看，已經(jīng)呈現(xiàn)出了兩種方向：一是由地方產(chǎn)業(yè)基金注資，二是接受沙特阿美等國外大財(cái)團(tuán)風(fēng)投基金的投資。

在百川最新的A＋輪中，投資方中就包括了上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)以及北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金，根據(jù)公開信息顯示，目前北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)投資了包括百川智能、生數(shù)科技、智譜AI、RealAI、深勢(shì)科技、面壁智能等多家大模型領(lǐng)域的明星創(chuàng)業(yè)公司。

而智譜除了接受北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金外，早在2021年就開始接受包括北京、深圳、南京、棗莊、青島、蘇州、昆山等十余家地方產(chǎn)業(yè)基金的投資。

上述投資人推測(cè)，如果估值持續(xù)走高，后面可能就會(huì)有國資背景的基金進(jìn)來。而這會(huì)加劇整個(gè)大模型產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步向中心化靠攏，加劇兩極分化，形成新的格局。

另一個(gè)方向則是將目標(biāo)轉(zhuǎn)向中東財(cái)團(tuán)。在智譜AI最新一輪的融資中，由沙特阿美旗下風(fēng)投基金Prosperity7 Ventures投出了4億美元的B＋輪，Prosperity7 Ventures 是沙特阿美旗下一個(gè)多元化風(fēng)投基金，也曾多次投資了中國AI公司，包括自動(dòng)駕駛解決方案公司宏景智駕、向量數(shù)據(jù)庫公司Zilliz等等。

“自動(dòng)駕駛公司融到后期，因?yàn)槿谫Y金額太大，引入國際資本是非常正常的。小馬智行在D輪就引入了中國-阿聯(lián)酋共同投資基金，D＋輪也是沙特背景的風(fēng)投?！?/p>

而之所以最近幾年沙特風(fēng)投頻繁在中國出手，一位美元基金背景的投資人解釋道：“人民幣資本有的投不起有的等不起，這種長周期的行業(yè)，需要一些老錢有足夠的耐心，十年能看到回報(bào)都很正常。”

拉力賽的槍聲打響，最終，創(chuàng)業(yè)公司能否在高估值的光環(huán)下長期發(fā)展，考驗(yàn)的仍然是創(chuàng)企自身的創(chuàng)新能力、內(nèi)部管理和戰(zhàn)略定力。

換言之，中國大模型的角逐，從2024年下半年，才真正開始。

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