編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 躺平指數(shù)（ID：moneymakingsecrets），作者：躺姐，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

現(xiàn)如今，在美股七姐妹中，市場(chǎng)判斷分歧最大的除了特斯拉，就要數(shù)谷歌了。

看好的人覺(jué)得，在人工智能的浪潮下，谷歌云是貨幣化最為明顯的業(yè)務(wù)，僅憑這一點(diǎn)，就足以給這家公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)預(yù)期差；另外，就算在AI大模型方面，谷歌也不差，由谷歌研發(fā)的Transformer架構(gòu)，以其出色的上下文理解能力，成就了如今包括ChatGPT在內(nèi)所有的生成式AI大模型，顯示出公司在AI領(lǐng)域不俗的技術(shù)積累。

但看衰的人覺(jué)得，AI的風(fēng)行會(huì)在極大程度上削弱谷歌搜索的統(tǒng)治地位（盡管這個(gè)現(xiàn)象目前還沒(méi)發(fā)生），即便谷歌自己也有大模型，也會(huì)在增長(zhǎng)的同時(shí)削弱搜索業(yè)務(wù)的收入能力；同時(shí)，一個(gè)值得深思的問(wèn)題是，像谷歌這樣傳統(tǒng)的大公司，是否能夠順應(yīng)這個(gè)時(shí)代的方向，對(duì)抗固有的“大公司病”，繼續(xù)內(nèi)生出新的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

即便有著巨大的價(jià)值判斷差異，谷歌仍在今年至今漲了30%，是美股七姐妹中除了英偉達(dá)之外表現(xiàn)最好的股票。拋開(kāi)這些爭(zhēng)議性問(wèn)題不談，谷歌究竟是一家怎樣的公司？那些讓他過(guò)去獲得成功的元素，能否在未來(lái)繼續(xù)推動(dòng)他們?cè)鲩L(zhǎng)呢？

01AI抵消搜索收入？

在很多人眼中，谷歌就像是那個(gè)高高在上的圣人，特別是在用來(lái)對(duì)比百度的時(shí)候，會(huì)把谷歌吹得神乎其神；但實(shí)際上，谷歌也是個(gè)俗人，在那些可以用來(lái)貨幣化的搜索場(chǎng)景，比如商品、旅行等等，做得可比百度過(guò)分多了，想在搜索結(jié)果中找到非廣告內(nèi)容都得精挑細(xì)選。

谷歌，是一家以搜索廣告為主要收入和利潤(rùn)來(lái)源的公司，這是他們業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)和底色。

在機(jī)構(gòu)分析師的眼中，搜索和大模型就像是一枚硬幣的兩面：生成式AI在C端用戶的大規(guī)模放大，就意味著搜索的應(yīng)用場(chǎng)景縮小。體現(xiàn)在收入端，僅就從谷歌最核心的搜索收入中，AI在C端的擴(kuò)大，無(wú)法獲得能夠抵消搜索下降的收入收入規(guī)模。

這也是目前幾乎所有觀點(diǎn)中，對(duì)于谷歌預(yù)期最為直接的看空論調(diào)。

當(dāng)然，在國(guó)內(nèi)無(wú)法獲得谷歌的AI搜索服務(wù)，我們找到了海外用戶的搜索案例。這個(gè)案例能很直觀地顯示出，為什么AI場(chǎng)景的擴(kuò)大對(duì)于搜索來(lái)說(shuō)是壞消息。

這張圖中顯示的，就是海外用戶目前利用谷歌搜索得出的結(jié)果?？梢钥吹剑谡麄€(gè)屏幕內(nèi)，最耀眼的部分被AI大模型整合后的Overview搜索結(jié)果占據(jù)，其次就是搜索結(jié)果的來(lái)源鏈接，最后是一些關(guān)鍵點(diǎn)?？梢钥吹?，無(wú)論是哪類搜索結(jié)果，都是看不到廣告的。

而通過(guò)沒(méi)有接入谷歌生成式AI的搜索中可以看到，屏幕中的前兩個(gè)信息卡片、包括沒(méi)有在屏幕中展示的后兩個(gè)卡片，全部都是贊助商廣告。越來(lái)越多的AI智能搜索帶來(lái)的結(jié)果，就是廣告位的下降。畢竟，用戶的注意力是有限的，谷歌把最關(guān)鍵的位置留給了自家的AI功能，肯定意味著搜索廣告場(chǎng)景受限。

手機(jī)是這樣，PC端亦是如此。搜索欄正下方的AI窗口，往往會(huì)占掉屏幕50%以上的空間，基本沒(méi)有任何廣告的發(fā)揮空間可言。長(zhǎng)此以往，搜索場(chǎng)景下的廣告必然是受限的，這對(duì)于現(xiàn)在尚未在AI個(gè)人消費(fèi)端形成規(guī)模收入的谷歌來(lái)說(shuō)，并不是一個(gè)好消息。

但是，以上的推測(cè)僅限于理論中。從今年一季度的業(yè)績(jī)看，谷歌的搜索業(yè)務(wù)并沒(méi)有受到多少負(fù)面影響，反而呈現(xiàn)出了高速增長(zhǎng)的狀態(tài)。

資料來(lái)源：谷歌一季報(bào)

整個(gè)一季度，谷歌廣告收入達(dá)到616.6億美元，增速達(dá)到13%；搜索等業(yè)務(wù)的廣告收入依然占整體廣告收入的比例從73%提升至74%以上，增速同比為14.3%，高于廣告收入的整體增速，也是全部廣告收入增量中貢獻(xiàn)最高的。

資料來(lái)源：谷歌一季報(bào)

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)方面，谷歌并不披露來(lái)自不同渠道的廣告利潤(rùn)率，但總體來(lái)看，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到279億美元，同比增速達(dá)到驚人的28%，遠(yuǎn)高于同期廣告業(yè)務(wù)的收入增速；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率方面，從去年一季度的39.8%來(lái)到今年的45.2%。

無(wú)論從什么角度來(lái)推斷，在谷歌廣告收入的最重部分——搜索這邊，有大概率是經(jīng)歷了一輪“量?jī)r(jià)齊升”，才能達(dá)到這樣的增長(zhǎng)狀態(tài)。

在強(qiáng)勁的廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)中，應(yīng)該有相當(dāng)一部分是由中國(guó)的出海商家貢獻(xiàn)。盡管在谷歌自己的業(yè)績(jī)會(huì)和財(cái)報(bào)上，這一點(diǎn)沒(méi)有被明確提及；但在META的數(shù)次業(yè)績(jī)會(huì)上，都會(huì)提到來(lái)自中國(guó)電商、游戲等等出海商家對(duì)廣告的貢獻(xiàn)，中國(guó)商家構(gòu)成了Meta總收入的10%，并貢獻(xiàn)了Meta 5%的收入增量。

造成這種情況的原因，是原本應(yīng)該放緩增長(zhǎng)的搜索，被來(lái)自中國(guó)的大量廣告需求帶動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)；或是，AI界面對(duì)搜索廣告界面的侵占，并沒(méi)有立刻在廣告主一端產(chǎn)生實(shí)際影響，后者的廣告投放意愿保持旺盛；又或者，谷歌找到了什么神奇的法門，可以明顯提升廣告的轉(zhuǎn)化效率等等。

從結(jié)果來(lái)看，搜索業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況非常健康旺盛，一點(diǎn)都沒(méi)有所謂被AI影響的情況。不過(guò)，一個(gè)迫在眉睫的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是，自從蘋果和OpenAI達(dá)成合作協(xié)議之后，推出結(jié)合大模型的自有搜索引擎，替代目前Safari中默認(rèn)谷歌搜索的位置，直接影響到后者的市場(chǎng)占有率。

如果這樣的不利消息一旦成真，谷歌的股價(jià)大概率會(huì)經(jīng)歷巨大的向下波動(dòng)，直到市場(chǎng)重新對(duì)他們的搜索給予估值。

02AI與業(yè)務(wù)全面結(jié)合

在美股七姐妹中，有幾家公司正在經(jīng)歷估值體系的巨大變化，如微軟、蘋果、特斯拉和本篇的主角谷歌，而這些變化的起因無(wú)一例外，都來(lái)自于AI。所有投資人和機(jī)構(gòu)都對(duì)AI的前景報(bào)以巨大期待，相應(yīng)地，這幾家公司跟AI有關(guān)的業(yè)務(wù)開(kāi)始被賦予高估值。

典型的是微軟云Azure、特斯拉的自動(dòng)駕駛和無(wú)人出租車業(yè)務(wù)，蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)，以及谷歌云。微軟云有OpenAI的獨(dú)占權(quán)，這個(gè)自不必多說(shuō)；特斯拉的自動(dòng)駕駛和無(wú)人出租車，是目前歐美最為成熟的AI交通應(yīng)用技術(shù)；而蘋果和OpenAI達(dá)成合作之后，龐大的用戶群體有了被AI服務(wù)業(yè)務(wù)激活的新希望。

正是擁有這些非常特色、且在各自領(lǐng)域都能獨(dú)占鰲頭的業(yè)務(wù)，最近這三家公司的股票才開(kāi)始快速上漲。

而谷歌，以上這三家公司擁有的特色都有：微軟有云服務(wù)，谷歌也有，而且也結(jié)合了自己的大模型，做得不算差；特斯拉有自動(dòng)駕駛，谷歌有Waymo，而且也在路上跑著測(cè)試呢；蘋果有Ios，谷歌還有安卓，不管算不算中國(guó)的安卓用戶，也不會(huì)比Ios差太多。

只不過(guò)，由于過(guò)去一年多以來(lái)谷歌在大模型上受到太多的爭(zhēng)議，加上業(yè)務(wù)龐雜、披露的細(xì)節(jié)又不夠全面，讓集百家之長(zhǎng)的特色在谷歌的估值體系中，或多或少地被市場(chǎng)忽視了。

于是，每次業(yè)績(jī)發(fā)布之后，就成為谷歌上漲或是下跌的重要時(shí)間點(diǎn)。這個(gè)特點(diǎn)，也讓他們跟業(yè)務(wù)來(lái)源同樣依賴廣告的META特別相似。在4月26日發(fā)布一季報(bào)之前，今年谷歌的股價(jià)只上漲了12%；但在一季報(bào)發(fā)布之后不到三個(gè)月，谷歌的股價(jià)漲幅超過(guò)17%，可以說(shuō)絕大部分的漲幅和一季報(bào)的表現(xiàn)密切相關(guān)。

到了二季報(bào)即將發(fā)布的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，同樣會(huì)如此。如果谷歌展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，那么業(yè)績(jī)報(bào)之后無(wú)論什么時(shí)間點(diǎn)買入，都大概率會(huì)獲得一波不錯(cuò)的漲幅；如果業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如人意，那相對(duì)于其他幾家美股科技大公司，谷歌的市場(chǎng)吸引力就會(huì)大打折扣。

因此，一個(gè)非常適合買入或賣出谷歌的時(shí)間點(diǎn)，就是在正式財(cái)報(bào)出來(lái)之后。而對(duì)于谷歌的第二季度，除了上文中提到的搜索業(yè)務(wù)之外，一個(gè)非常重要的看點(diǎn)就是谷歌云。

今年一季度，谷歌云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度達(dá)到28.4%，比云服務(wù)老大亞馬遜AWS業(yè)務(wù)增速高出近10個(gè)百分點(diǎn)，雖然增速比不上微軟Azure的31%，但是也差不太多了。但在市場(chǎng)份額方面，谷歌云落后微軟Azure比較遠(yuǎn)，后者在一季度的全球市占率達(dá)到25%，而谷歌云只有11%。

作為谷歌最有希望也是目前唯一實(shí)現(xiàn)超高增速的業(yè)務(wù)部門，云服務(wù)在二季度必須要保持同樣的高增速。一旦這個(gè)增速下滑，市場(chǎng)大概率會(huì)懷疑谷歌后續(xù)的增長(zhǎng)潛力，因?yàn)橹钡饺缃襁€有很多人堅(jiān)信，AI在搜索場(chǎng)景的擴(kuò)張會(huì)影響搜索廣告的增長(zhǎng)。

除了云服務(wù)之外，還有一個(gè)業(yè)務(wù)能夠很好地結(jié)合AI的優(yōu)勢(shì)，那就是YouTube，YouTube使用 AI 的一種方式是內(nèi)容審核，可以以驚人的高精度識(shí)別違規(guī)內(nèi)容并將其刪除。

2023年全年，谷歌可以大幅削減成本，收入?yún)s沒(méi)有受到明顯影響，主要是體現(xiàn)YouTube內(nèi)容審核團(tuán)隊(duì)中。事實(shí)上，削減開(kāi)支后效率有所提高，這一事實(shí)證明了人工智能的效率提升能力。在人工智能更好地融入谷歌業(yè)務(wù)的其他領(lǐng)域后，也可能會(huì)看到類似的收益。

當(dāng)然，最根本的搜索業(yè)務(wù)，也并不是完全跟AI對(duì)立。實(shí)際上，微軟正在尋找將AI內(nèi)容和廣告結(jié)合的方法，只不過(guò)目前還沒(méi)有正式向市場(chǎng)推出；至于谷歌如何讓AI抵消搜索廣告的矛盾緩和，那就有待這家公司繼續(xù)的探索了。

03結(jié)語(yǔ)

谷歌對(duì)于人工智能貨幣化的探索，雖然有可能落后于其他科技巨頭，但也不會(huì)落后太多。畢竟，他們?cè)谒阉鞯陌詸?quán)地位還在，也還有人工智能科研實(shí)力的老本可以吃。

我們想到唯一看空他們的點(diǎn)，那就是：在陳舊的組織中，很難長(zhǎng)出新的大樹。在AI的新賽道上，微軟、蘋果和特斯拉，全部都是谷歌的競(jìng)爭(zhēng)者，你可以想象到前三家企業(yè)之間排列組合進(jìn)行合作，并且合作其實(shí)已經(jīng)有了，但他們?nèi)我庖患叶己茈y谷歌成為同盟。

這就是谷歌未來(lái)難的地方，公司特別大、業(yè)務(wù)太多，創(chuàng)新能力是一定會(huì)被市場(chǎng)懷疑的；外部又面臨不同企業(yè)之間的合縱連橫，想要突圍只能靠自己。因此，未來(lái)每一個(gè)季度的財(cái)報(bào)都會(huì)是谷歌的一次大考，一步滑坡，那就會(huì)步步滑落。

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