應用風已起，AI永不眠

躺平指數(shù)·2024-12-16

AI的發(fā)展會有泡沫，也一定會帶來資本的熱潮。

編者按：本文來自微信公眾號躺平指數(shù)（ID：moneymakingsecrets），作者：躺姐，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉載。

最近幾天，我們經(jīng)常聽到這樣的悲觀言論：

AI應用炒作風潮已經(jīng)熄火了。

上周，號稱AI應用股旗手的Palantir，股價一度從80美元最低跌至68美元，連帶著整個AI應用板塊狂瀉，不少人就覺得這些股票的崩盤之日來了；當然看多的人也依然存在，我們把時間軸拉長一些看，其實AI從計算硬件和基礎設施層面，都已經(jīng)完整漲過一輪了，而最應該享受高估值AI應用層面，其實也就只漲了一波。

值得一提的是，這些企業(yè)無一例外，相對“七巨頭”都是規(guī)模比較小的公司，目之所及，也看不出誰能潛力成長為超大規(guī)模的科技巨頭。于是，他們狂飆的股價，就很容易被市場認為是必然崩盤的“泡沫”。

實話說，他是不是泡沫并不取決于市場給他多少倍的PE，而是取決于公司獲得營收和凈利潤的速度。如果增速足夠高，市場給的高估值會被基本面快速消化；而那些消化不了的，注定會成為破滅的泡沫。因此，有句話要說在前邊：

越是市場狂熱的時候，越要好好研究公司的基本面。

01AI應該做什么

在聚焦到具體的AI應用類企業(yè)之前，先要解決一個問題：

什么樣的工作是順應現(xiàn)在的AI“人性”的？

是的，AI也有“人性”，也會有自己的傾向，也有自己擅長的領域，只不過在很多時候這個傾向隱藏在“滿足人的需求”背后，讓用戶很少感受到AI的小心思。

根據(jù)Apollo Research最新發(fā)表的研究，包括Gpt-o1在內，目前主流的國外大模型都具備策略性思考能力：大模型會為了達成目標對人進行欺騙，也可以主動關閉后臺對自己的監(jiān)控系統(tǒng)，并對更大規(guī)模的算力有欲望，會試圖將自己復制到更多的服務器，就算在連續(xù)對話中你察覺到他在說謊，他也會用借口給自己圓。

簡而言之，大模型會以各種方法吸引你提供更多的個人數(shù)據(jù)和信息，用于它自己的進化，且越是先進的，這種傾向性和實施過程中的策略性就越強；可實際上，這種“個性”并不完全符合大模型公司本身的商業(yè)利益，特別是toC側以訂閱為主的商業(yè)模式中，越少的付費用戶算力資源調用，肯定利潤越高。

這樣的傾向帶來的技術與商業(yè)倫理，并不在本文的討論范圍之內，但起碼有一個推論是值得注意的：AI對于數(shù)據(jù)和算力資源的渴求，應該就像食欲刻在人類的DNA里一樣。建立在這種推論之下，什么樣的業(yè)態(tài)更適合AI在現(xiàn)階段既發(fā)揮自己的長處，又順應自己的性格？

我們知道最近AI+廣告是市場的超級熱點，但在廣告之前，有一種產(chǎn)品一定是最根源的需求：

搜索。確切地說，是以解決用戶真實需求為目標搜索。

比如，在PC互聯(lián)網(wǎng)時代我們想要購買從北京飛往上海的機票時，需要先從百度開始，到旅行網(wǎng)站、網(wǎng)站機票頁面，然后再仔細篩選符合自己要求的，起碼需要五步以上；即便進入移動互聯(lián)網(wǎng)時代，直接可以用APP選擇，也只不過是節(jié)省了從百度到商旅網(wǎng)站的步驟，對于效率沒有直接提升。

在AI時代，用戶可以直接語音給AI下要求指令，例如“購買上午9:30前后一小時內、從北京首都機場出發(fā)飛往上海虹橋機場的機票”，不需要任何一個步驟的搜索，可以直接買到機票；又或者向AI下達指令，讓它幫你找到折扣最低的商品。

前一種商業(yè)應用可能你會覺得天方夜譚，但后一種已經(jīng)開始了。就在剛過去的這個“黑色星期五”，根據(jù)美國當?shù)氐男侣剤蟮?，多個大模型后臺要求對比商品價格、服務和品質的搜索要求翻了好幾倍，用戶正在利用大模型可以全網(wǎng)深度搜索的能力，代替他們挑選商品。

相信說到這里，是個熟悉互聯(lián)網(wǎng)的人就知道搜索的商業(yè)潛力了。盡管在國內電商，AI尚未呈現(xiàn)出多少功能，但從在美國這次“黑五”的應用中可以看出，短則2025，長則2026，AI有很大概率給電商、文旅等一切需要搜索、篩選和對比的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)場景帶來變化。

如果再往前邁一步，AI就是一個極低成本的個人或公司助理，一些需要溝通協(xié)調、業(yè)務串聯(lián)、文書交互等等，打工人覺得繁瑣乏味又消耗社交能量的工種，AI都能解決。在最近的財報會議上，Salesforce就表示AI代理在實際工作中的可行性，以及未來廣闊的商業(yè)空間。

當然，就算現(xiàn)在到不了AI助理或代理的級別，也可以通過一些別的、短平快的方式賺錢——廣告。在這里，比較初級的實現(xiàn)形式，就是像Applovin、Unity等公司，以及谷歌和Meta等公司所做的，通過大模型精準定位，將合適的流量以利潤最高的價格分配給需要的廣告主。

在這個過程中，所有已經(jīng)實現(xiàn)領先的企業(yè)都具備馬太效應，即“用戶和廣告主數(shù)據(jù)獲得的越多，未來自己AI的競爭優(yōu)勢就越強”，從這個角度上看，這些公司的競爭地位只會越來越強，在AI重塑整個廣告營銷行業(yè)的期間，都會獲得確定性的高增長。

但是，廣告畢竟只是AI在更深度應用擴張之前的“中間點”：在廣告中應用的是AI的數(shù)據(jù)分析能力，這個能力在大模型出現(xiàn)之后有一定加強，對效率的提升非常大，但并不是“從0到1”式的變革。換句話說，短時間內的業(yè)績轉好沒問題，長期天花板要逐漸讓位給大模型變革更加深入、商業(yè)化潛力更高的應用。

02該在恐懼時貪婪？

即便錯過了最近這一波美股AI+廣告的熱潮，也不用覺得拍斷大腿。首先，這一波熱潮只在美股有較大的影響和波動，從基本面上這幾家企業(yè)的進度也比較樂觀，但A股和H股的AI+廣告標的業(yè)績沒有顯著改善，暫時看不到像Applovin這樣30%凈利潤率的公司出現(xiàn)。

因此，如果還想關注AI+廣告，等待是現(xiàn)在最好的選擇。但在我們看來，從進一步進行研究的角度講，現(xiàn)在應該看一看那些其他受益于AI的企業(yè)了。

首先，在2023年見證了計算芯片如英偉達、臺積電這樣的企業(yè)業(yè)績猛增之后，那些“因為AI大模型要快速擴張”所以業(yè)績暴增的上下游企業(yè)，在2024年開始迎來爆發(fā)。比較典型的就是美國以發(fā)電為主的的公共事業(yè)板塊，Vistra能源、NRG能源等等企業(yè)，今年都錄得比英偉達等半導體企業(yè)更高的漲幅。

那下一個呢？在我們看來，和AI相比，發(fā)電是一個“有上限”的業(yè)務，具體來說，公司的收入天花板就是自己的發(fā)電能力，通過漲價帶動的收入增幅非常有限。因此，在因為AI擴張帶來大量收入之后，一個非常正常的業(yè)務動作就是擴容發(fā)電能力，建設更大規(guī)模的電廠。

在AI大模型出現(xiàn)之前，美國的電力建設市場容量并不大，不像中國有幾大百億甚至千億級的大型能源基建企業(yè)，國內鮮有有能力的企業(yè)。因此，著重觀察整個受電力建設需求擴容的板塊，這些企業(yè)的市值小、積壓訂單規(guī)模大，很容易獲得連續(xù)多個季度的高速增長。

以Argan為例，這是一家民營電力工程設計、采購、施工、調試和售后維護等等的EPC承包商，Q3（2024年7至10月）收入與上年同期相比增長了約 57%，達到創(chuàng)紀錄的 2.57億美元，作為收入增速主力的電力業(yè)務在本季度躍升了近75%，共同推動公司調整后EBITDA利潤率提升一倍至14.6%（去年同期只有7.4%）。

當然，這家公司最亮眼的指標是積壓訂單數(shù)據(jù)。同樣是根據(jù)公司最新財報，本季度積壓訂單金額達到8億美元，依然保持在高位；盡管和上個季度10億美元的水平相比有下降，主要原因是由于訂單轉化為銷售以及新項目和開工的時間安排，但依然遠高于公司的單季度收入。

由于公司是EPC承包商，可以實現(xiàn)輕資產(chǎn)運行，十月末擁有5.06億美元的現(xiàn)金和投資，凈流動資金為2.81億美元，并且沒有債務。從這個角度看，電力作為AI大規(guī)模應用帶來的結構性行業(yè)機會，在發(fā)達國家能給原本增長比較穩(wěn)定的市場格局帶來突變，進而刺激行業(yè)企業(yè)。

而沿著AI應用向下游找，還有一個未被快速泡沫化的AI機會——SaaS。從美國本土國情考慮，軟件化或者自動化程度較高的商業(yè)環(huán)節(jié)，往往都是toB的生意，比如廣告，再比如SaaS。特別是后者，原本就享有比較高的估值，在AI開始賦能之后，可以快速擴大收入。

在這個賽道上，除了Palantir這樣“根正苗藍”的老牌AI企業(yè)，以金融科技公司Q2 Holdings為代表的中小型企業(yè)也很有意思。根據(jù)根據(jù)公司財報和官網(wǎng)資料，他們專門為零售、小型企業(yè)和商業(yè)銀行提供數(shù)字化轉型解決方案、貸款工具和關系定價軟件，為福布斯排名的美國前100家銀行中的近60%提供支持。

按照美國SaaS企業(yè)的衡量標準“30法則”（公司收入增速和主要利潤指標的和超過30%）來看，Q2在三季度的年經(jīng)常性收入（ARR）增速為15%，EBITDA 利潤率則為19%，已經(jīng)超過了30法則的標準，成為典型的收入與盈利能力實現(xiàn)平衡性增長的企業(yè)。

同樣來看公司的在手訂單，在今年三季度達到創(chuàng)紀錄的20億美元，同比增長30%是當季度1.75億美元收入的十倍以上；自由現(xiàn)金流在今年前三季度達到7000萬美元，是去年同期的7倍；凈債務水平連續(xù)九個季度下降，目前是1.34億美元，沒有融資增長的風險。從任何角度看，這都是一家尚在快速成長周期的公司，值得更多的關注。