作者丨巴里

編輯丨關(guān)雎

圖源丨新恒匯

“中國(guó)芯片首富”虞仁榮的第三個(gè)IPO“難產(chǎn)”了。

時(shí)間回到一年前，2023年3月，位于淄博的新恒匯電子股份有限公司（下稱“新恒匯”）創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會(huì)。

如今正好已滿一年，卻一直沒有拿到注冊(cè)批文。不過，新恒匯的情況并非個(gè)例。

2023年以來，監(jiān)管部門明顯收緊創(chuàng)業(yè)板審核工作，特別是同年8月監(jiān)管部門正式表態(tài)“科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，統(tǒng)籌好一二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡”，創(chuàng)業(yè)板上市新股數(shù)量明顯減少。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前A股已過會(huì)未獲上市批文的企業(yè)接近130家，其中創(chuàng)業(yè)板公司107家，遠(yuǎn)多于主板（19家）和科創(chuàng)板（5家）。新恒匯在其中也不算最久的。

那么，從瀕臨破產(chǎn)到智能卡細(xì)分領(lǐng)域全球第二的新恒匯，到底是怎樣的一家公司？

清華校友買下瀕臨破產(chǎn)公司，與同學(xué)聯(lián)手創(chuàng)業(yè)

據(jù)悉，新恒匯前身為恒匯電子、凱勝電子，實(shí)際控制人為陳同勝。恒匯電子成立于2010年，主要生產(chǎn)柔性引線框架。凱勝電子成立于2008年，主要從事智能卡模塊封測(cè)業(yè)務(wù)。

2017年，因受到山東淄博“擔(dān)保圈”（即一家企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，與之互保的企業(yè)連帶牽出）的影響，兩家公司相繼陷入債務(wù)危機(jī)，瀕臨破產(chǎn)，正打算通過重組的方式擺脫經(jīng)營(yíng)困境。

倘若恒匯電子破產(chǎn)倒閉，法國(guó)Linxens公司將在智能卡芯片封裝材料及模塊市場(chǎng)一家獨(dú)大，形成壟斷。為保證自身供應(yīng)鏈安全，彼時(shí)紫光國(guó)微控股子公司紫光同芯作為恒匯電子的重要客戶，尋求通過其母公司紫光國(guó)微收購(gòu)恒匯電子。

新恒匯電子股份有限公司董事長(zhǎng) 任志軍

而任志軍彼時(shí)正在紫光國(guó)微擔(dān)任副董事長(zhǎng)兼總裁，同時(shí)牽頭該收購(gòu)事項(xiàng)。后面由于恒匯電子資不抵債，該收購(gòu)項(xiàng)目在紫光內(nèi)部未能通過。

與此同時(shí)，2017年，紫光國(guó)微還計(jì)劃發(fā)行5.07億股并購(gòu)法國(guó)Linxens，本想著與收購(gòu)恒匯電子雙線并行。但不料在2020年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)該并購(gòu)未予審核通過，紫光國(guó)微收購(gòu)法國(guó)Linxens的想法也最終告吹。

盡管兩個(gè)計(jì)劃都失敗了，但任志軍并不甘心。他找到了清華校友、“中國(guó)芯片首富”虞仁榮，并邀請(qǐng)其參與重組收購(gòu)。

虞仁榮可以說是中國(guó)半導(dǎo)體界的傳奇人物，是韋爾股份的實(shí)控人。目前，韋爾股份市值達(dá)到1200億元，而虞仁榮在最新的2023胡潤(rùn)百富榜名列第102位，身家達(dá)到445億元，為芯片行業(yè)首富。

韋爾股份董事長(zhǎng) 虞仁榮

對(duì)于任志軍的邀請(qǐng)，虞仁榮欣然接受。不過，其投資前提是任志軍在收購(gòu)?fù)瓿珊蠹尤胄潞銋R并負(fù)責(zé)全職管理工作，以期有效整合資產(chǎn)做大做強(qiáng)，未來實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市。兩人一拍即合。

2017年12月，新恒匯的前身——新恒匯有限正式設(shè)立。2018年1月，虞仁榮、任志軍以及一家外部機(jī)構(gòu)上海矽澎集成電路有限公司以4.65億元的價(jià)格，收購(gòu)了恒匯電子持有的新恒匯有限90.29%股權(quán)，其中虞仁榮持股45.15%，任志軍和上海矽澎各自持股22.57%。

同時(shí)，恒匯電子和凱勝電子的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和員工轉(zhuǎn)入新恒匯有限。至此，收購(gòu)?fù)瓿伞?/p>

值得注意的是，據(jù)申報(bào)材料，任志軍入股新恒匯的資金全部來源于虞仁榮的借款，借款金額為1.162億元，借款期限為5年，借款利息為年息12%。收購(gòu)?fù)瓿芍螅沃拒娹o去了紫光國(guó)微總裁，出任了新恒匯董事長(zhǎng)。

除了“芯片大佬”的加持，眾多投資機(jī)構(gòu)也對(duì)新恒匯青睞有加。睿獸分析顯示，新恒匯先后于2018年、2020年進(jìn)行了三輪融資，投資方包括元禾璞華、中芯聚源、武岳峰科創(chuàng)、清華大學(xué)教育基金會(huì)、馮源資本、西藏龍芯投資、淄博高新產(chǎn)業(yè)投資等多家知名創(chuàng)投。

IPO前，虞仁榮、任志軍為控股股東及共同實(shí)際控制人，其中虞仁榮合計(jì)持有發(fā)行人31.96%股份，為發(fā)行人的第一大股東，并擔(dān)任董事；任志軍合計(jì)持有發(fā)行人19.31%的股份，為發(fā)行人的第二大股東，并擔(dān)任董事長(zhǎng)。

“小卡片”里藏著一門大生意，干出了“全球第二”

新恒匯的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)是智能卡業(yè)務(wù)，主要包括柔性引線框架產(chǎn)品，以及智能卡模塊產(chǎn)品及模塊封裝服務(wù)，這是公司收入與利潤(rùn)的主要來源。

如今，智能卡在人們生活中已經(jīng)隨處可見，主要包括電信SIM卡、銀行芯片卡、社?？捌渌ㄉ矸葑C、公交卡、加油卡、會(huì)員儲(chǔ)值卡、校園卡等）。

招股書顯示，2020-2023年上半年，新恒匯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.88億元、5.48億元、6.84億元及4.17億元；最近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為 32.72%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4531.75萬元、8168.42萬元、1.04億元及9927.34萬元。

柔性引線框架則是用于智能卡芯片封裝的一種關(guān)鍵專用基礎(chǔ)材料，主要起到保護(hù)安全芯片及作為芯片和外界刷卡設(shè)備之間的通訊接口的作用，其價(jià)格的變化往往會(huì)直接影響到智能卡模塊的價(jià)格。

目前，全球能大批量穩(wěn)定供應(yīng)柔性引線框架產(chǎn)品的廠家主要有3家，包括法國(guó)Linxens、新恒匯及韓國(guó)LG Innotek。據(jù)悉，2020-2022年，新恒匯柔性引線框架產(chǎn)品的市場(chǎng)份額分別為 19.94%、21.55%和31.63%，僅次于法國(guó)Linxens，排名全球第二。

新恒匯除了生產(chǎn)柔性引線框架產(chǎn)品外，目前還具有年產(chǎn)20億顆智能卡模塊生產(chǎn)能力（含控股子公司山鋁電子），是國(guó)內(nèi)主要的智能卡模塊供應(yīng)商之一。

招股書顯示，2020-2022年，新恒匯智能卡模塊產(chǎn)品（不考慮封測(cè)服務(wù)）的銷量分別為 11.59 億顆、14.06 億顆和 19.01 億顆，按最近三年全球智能卡出貨量進(jìn)行測(cè)算，公司智能卡模塊產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率分別為 12.15%、15.08%和 20.71%。

在客戶方面，虞仁榮、任志軍入主之后，新恒匯與紫光同芯達(dá)成戰(zhàn)略合作，紫光同芯成為新恒匯第一大客戶和主要供貨方。

作為戰(zhàn)略性大客戶，紫光同芯2019-2022年分別為新恒匯貢獻(xiàn)1.42億元、7400萬元、8048萬元、1.49億元的銷售收入，占比總營(yíng)收分別為34.31%、19.04%、14.68%、21.72%。

2019年，紫光集團(tuán)出資22億歐元，收購(gòu)智能卡行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)法國(guó)Linxens。

Linxens在柔性引線框架行業(yè)的市占率高達(dá)63%，遠(yuǎn)超新恒匯的15%。紫光系收購(gòu)Linxens之后，新恒匯遭遇紫光同芯砍單，訂單量一年內(nèi)縮減47.94%。

這也引起了深圳證交所的關(guān)注，要求新恒匯進(jìn)一步分析發(fā)行人與紫光同芯業(yè)務(wù)合作的穩(wěn)定性和持續(xù)性，未來對(duì)其是否存在銷售收入大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

新恒匯在回復(fù)函中表示，紫光同芯基于自身發(fā)展考慮，為了保證供應(yīng)鏈的安全，分散采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)未來幾年紫光同芯會(huì)繼續(xù)執(zhí)行“雙供應(yīng)商”的采購(gòu)策略，發(fā)行人未來對(duì)其銷售收入大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)較小。

圖源：新恒匯

近年來，新恒匯也在嘗試拓展新業(yè)務(wù)線。2019年，新恒匯的智能卡業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為100%，為其唯一營(yíng)收來源，至2022年上半年下降到80%。

這主要得益于公司新增了蝕刻引線框架和物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)業(yè)務(wù)，改變了以智能卡業(yè)務(wù)為其唯一營(yíng)收來源的局面。

其中，蝕刻引線框架和柔性引線框架均屬于引線框架，不同的是，前者是通用集成電路封裝材料，下游應(yīng)用領(lǐng)域較廣，后者則是智能卡芯片的專用封裝材料，二者生產(chǎn)工藝類似。所以，新恒匯得以順利進(jìn)入蝕刻引線框架業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

據(jù)招股書，蝕刻引線框架業(yè)務(wù)增長(zhǎng)頗為迅速，2019年的營(yíng)收僅為400萬元，占比為1%，2021年已增至9241萬元，占比提升至17%。

不過，到了2022年，該業(yè)務(wù)下滑至7741萬元，同比下滑16.23%。新恒匯在回復(fù)函中表示，主要原因在于生產(chǎn)良率低下和受消費(fèi)電子市場(chǎng)需求疲軟的影響。截至2023年6月，該產(chǎn)品良率已達(dá)到 83.20%，接近行業(yè)內(nèi)成熟企業(yè) 85%的平均良率水平。預(yù)計(jì)2023年第三季度開始盈利，第四季度實(shí)現(xiàn)全年扭虧為盈。

招股書顯示，此次IPO，新恒匯擬募資5.18億元，發(fā)行的新股將占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。由此推算，公司的發(fā)行估值約為20.72億元，虞仁榮和任志軍賬面獲益不少。

實(shí)際上，在入主新恒匯之后，虞仁榮命運(yùn)的齒輪開始轉(zhuǎn)動(dòng)，2019年又驅(qū)動(dòng)并購(gòu)戰(zhàn)車，一舉收購(gòu)體量龐大的豪威科技，上演了一出“蛇吞象”，韋爾股份一度市值超過3000億元。

除了孵化和直投，虞仁榮還通過LP出資的方式，搭建起了龐大的半導(dǎo)體投資版圖。天眼查信息顯示，虞仁榮作為L(zhǎng)P至少出資了10支私募股權(quán)投資基金。

新恒匯一旦成功上市，將成為虞仁榮繼韋爾股份、中科飛測(cè)之后的第三個(gè)IPO。

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