編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)家辦新智點(diǎn)（ID：foinsight），作者：家辦新智點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

自2022年11月ChatGPT問世以來(lái)，大模型引發(fā)全球新一輪AI熱潮，多家科技巨頭競(jìng)速生成式AI技術(shù)。熱潮之下，有投資人向家辦新智點(diǎn)表示當(dāng)前國(guó)內(nèi)AI領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資面臨重重挑戰(zhàn)，大模型的投資已經(jīng)“沒得搞”，AI應(yīng)用的投資也“沒啥搞頭”。

目前，國(guó)內(nèi)AI領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資有哪些挑戰(zhàn)與機(jī)遇？對(duì)于家族辦公室（簡(jiǎn)稱為“家辦”）而言，如何看待這一具備顛覆性的技術(shù)革命？近日，家辦新智點(diǎn)訪談了多位投資人，試圖梳理這一答案，希望對(duì)你有所啟發(fā)。

01AI的時(shí)代開始了

2021年11月30日，ChatGPT正式問世，以強(qiáng)大的信息整合和對(duì)話能力驚艷全球。

今年3月，比爾·蓋茨在公開信中寫道，「在以往的人生經(jīng)歷中，我曾親眼看到過兩次讓我感到震驚的變革性技術(shù)：第一次是1980年以Windows現(xiàn)代操作系統(tǒng)的出現(xiàn)，第二次就發(fā)生在此時(shí)此刻，AI的時(shí)代開始了?！?/p>

ChatGPT的出現(xiàn)意味著人類創(chuàng)造了“智慧”。與上一個(gè)階段的人工智能不同，ChatGPT所帶來(lái)的「智能涌現(xiàn)」的風(fēng)暴將改變?nèi)祟愃械纳罘绞?，或?qū)谋举|(zhì)上重塑未來(lái)20-30年的行業(yè)格局。

過去一年中，大模型引發(fā)全球新一輪AI熱潮，谷歌、微軟、Meta等多家科技巨頭競(jìng)速生成式AI技術(shù)。國(guó)內(nèi)AI大模型也相繼涌現(xiàn)，百度、阿里等企業(yè)相繼宣布面向全社會(huì)上線大模型產(chǎn)品。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年7月，中國(guó)累計(jì)有130個(gè)大模型問世。

然而，今年上半年創(chuàng)業(yè)者和VC投資人對(duì)于AI大模型有多振奮，現(xiàn)在的投資熱情就有多冷淡?！皼]得搞了！”一位國(guó)內(nèi)AI投資人感嘆道。

02三大核心挑戰(zhàn)

與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期百花齊放的市場(chǎng)格局不同，國(guó)內(nèi)AI創(chuàng)業(yè)和投資面臨著三大核心挑戰(zhàn)。具體來(lái)看：

一、AI大模型屬于人才和資金密集型領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)公司很難在市場(chǎng)上獲得足夠優(yōu)質(zhì)的人才以及足夠多的資金的支持。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2023年上半年，美國(guó)生成式AI的融資總額140億美金，但是絕大多數(shù)都流入了頭部公司。

對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)而言，“核心選手已登場(chǎng)，主要玩家也已下注”。核心選手包括谷歌、Meta、微軟和英偉達(dá)等大廠；頭部創(chuàng)業(yè)公司包括OpenAI、Anthropic、Cohere、Inflection、Adept、Stability AI以及馬斯克的xAI等。上述公司網(wǎng)羅了主要的AI人才，并且吸引了主要戰(zhàn)略投資人與財(cái)務(wù)投資人的投資。

二、在AI大模型層面，巨頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，留給小創(chuàng)業(yè)公司的機(jī)會(huì)不多。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，很多公司從無(wú)到有，最后成長(zhǎng)為行業(yè)巨頭。微軟和谷歌等巨頭已經(jīng)重注AI多年，具有強(qiáng)大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，留給創(chuàng)業(yè)公司的機(jī)會(huì)較少。

三、在AI行業(yè)，中國(guó)與美國(guó)相比，在數(shù)據(jù)、芯片、知名科學(xué)家人才方面則存在一定的差距。

談及目前國(guó)內(nèi)AI領(lǐng)域投資現(xiàn)狀，家辦資深CIO Joey告訴家辦新智點(diǎn)，行業(yè)前期把預(yù)期過高，市場(chǎng)形成了泡沫化估值。但目前生成式AI還沒有出現(xiàn)革命性的突破，投入產(chǎn)出比不太一致。對(duì)于投資人而言，即使是投入了一定資金，也未能快速產(chǎn)出成果、轉(zhuǎn)化為實(shí)際回報(bào)。此外，“募資難、投資難、退出難”的大環(huán)境掣肘也著AI行業(yè)的發(fā)展。

“AI需要通過燒錢來(lái)推動(dòng)科技成果，更適合愿意‘砸大錢’的美元基金來(lái)投。然而，目前美元基金投資大幅放緩，人民幣基金從資金屬性上來(lái)看，則更偏愛投資穩(wěn)健、政策利好型項(xiàng)目。因此，國(guó)內(nèi)AI風(fēng)險(xiǎn)投資板塊表現(xiàn)比較糟糕?！盝oey直言。

03“壓根不適合VC投資人去投”

“目前AI壓根兒不適合中國(guó)VC投資人去投?！?某家辦投資人Jeff向家辦新智點(diǎn)表示。

Jeff表示這一觀點(diǎn)的底層邏輯在于，AI大模型的底層結(jié)構(gòu)是算力、算法和數(shù)據(jù)。具體來(lái)看：

· 算力，即突出性的高算力芯片，國(guó)內(nèi)企業(yè)不如國(guó)外。

· 算法，國(guó)內(nèi)算法相比國(guó)外落后個(gè)一兩年，國(guó)內(nèi)企業(yè)仍有追逐的空間和可能。

· 數(shù)據(jù)。AI大模型的本質(zhì)即用大量的數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練，使其能夠了解并掌握各種數(shù)據(jù)。

Jeff認(rèn)為一個(gè)重要的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是大模型“讀”了多少學(xué)術(shù)論文。目前全球最主要的優(yōu)秀的學(xué)術(shù)論文都是英文，全球80%～90%的知識(shí)語(yǔ)料都是英文，以中文為基礎(chǔ)的語(yǔ)料只有10%~20%。

對(duì)于這一差距，Jeff比喻道“就像兩個(gè)小孩子在成長(zhǎng)期，一個(gè)吃糠咽菜、另一個(gè)則吃牛奶面包，兩個(gè)孩子長(zhǎng)大后的體魄完全不同。”

當(dāng)國(guó)內(nèi)的大模型項(xiàng)目找到Jeff后，便有了下面的對(duì)話：

Q：項(xiàng)目的顯卡來(lái)自哪里？

A：我們可以從國(guó)外購(gòu)買。

Q：國(guó)外最先進(jìn)的顯卡買不到怎么辦？

A：我們可以去中東等地區(qū)租賃。

Q：大模型的數(shù)據(jù)是怎么來(lái)的？數(shù)據(jù)如何訓(xùn)練模型的？模型參數(shù)有多少個(gè)？有多少是中文語(yǔ)料、有多少是英文語(yǔ)料？英文語(yǔ)料的核心數(shù)據(jù)如何獲?。?/p>

對(duì)此，項(xiàng)目方則往往回答不上來(lái)。

從投資的角度來(lái)講，Jeff大模型項(xiàng)目只強(qiáng)調(diào)算力和算法沒有意義，數(shù)據(jù)也極為關(guān)鍵。一個(gè)大模型是否先進(jìn)，要看「數(shù)據(jù)、算力、算法」三者是否能夠形成統(tǒng)一的有機(jī)體。

“自從ChatGPT出現(xiàn)后，我們接觸到很多國(guó)內(nèi)大模型創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，但一個(gè)也沒有出手。”Jeff告訴家辦新智點(diǎn)。

04

AI仍處于早期階段

據(jù)CB Insights數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，全球AI領(lǐng)域投資總額環(huán)比暴減38%。AI投資真的遇冷了嗎？

對(duì)此，產(chǎn)業(yè)背景LP李鎧表示，需要讓子彈再飛一會(huì)。“在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)出現(xiàn)后，2000年左右出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因此死掉了，但是這不意味著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)失去了未來(lái)。”目前，AI仍處于行業(yè)發(fā)展初期，具體表現(xiàn)在：

• 在生成式AI市場(chǎng)中，現(xiàn)在真正賺到真金白銀的還是“賣水”和“賣鏟子”的人。例如提供算力芯片的英偉達(dá)和做數(shù)據(jù)標(biāo)注的ScaleAI。對(duì)于科技巨頭而言，訓(xùn)練大模型的成本極其高昂，如何將AI產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際利潤(rùn)面臨重重挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，在今年第二財(cái)季，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心GPU芯片相關(guān)業(yè)務(wù)收入103億美元，同比增長(zhǎng)171%；公司總凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)843%，到61.88億美元。目前OpenAI仍處于虧損狀態(tài)——2022年整體虧損翻倍至5.4億美元，收入僅3000萬(wàn)美元。

• 在應(yīng)用層，能夠?qū)?biāo)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的Twitter、微信、Uber 和TikTok等真正激動(dòng)人心的應(yīng)用尚未出現(xiàn)。

“不可否認(rèn)，目前大家對(duì)于AI投資確實(shí)不如此前狂熱了。但是，投資人對(duì)某一投資主題過分狂熱同樣缺乏理性。對(duì)于壓抑已久的一級(jí)市場(chǎng)投資人而言，突然爆發(fā)一個(gè)新的技術(shù)路線當(dāng)然會(huì)感到非常振奮，但是最終投資仍需要回歸根本——賺錢。”李愷告訴家辦新智點(diǎn)。

對(duì)于國(guó)內(nèi)無(wú)法誕生類似ChatGPT的大模型的觀點(diǎn)，李愷認(rèn)為過分悲觀。“即使OpenAI、谷歌的生成式AI的技術(shù)能力遙遙突出，但在中國(guó)他們也無(wú)法與百度等企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。在中文市場(chǎng)，百度等企業(yè)仍占據(jù)突出位置，國(guó)內(nèi)各大企業(yè)也會(huì)基于自身的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行創(chuàng)新，相信創(chuàng)業(yè)者也能夠在垂直應(yīng)用場(chǎng)景中尋找落地的機(jī)會(huì)?！?/p>

作為產(chǎn)業(yè)投資人，李愷表示自己仍會(huì)關(guān)注國(guó)內(nèi)垂直領(lǐng)域的大模型機(jī)會(huì)，相信未來(lái)在頭部企業(yè)在建好“高速公路”后，創(chuàng)業(yè)者能夠在通用大模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)行商業(yè)模式和商業(yè)應(yīng)用的創(chuàng)新。

04

家辦如何布局AI？

當(dāng)前，生成式AI具有巨大的經(jīng)濟(jì)潛力成為行業(yè)共識(shí)，AI大模型有望開啟新一輪技術(shù)創(chuàng)新周期。研究指出，在廣泛使用生成式AI后十年內(nèi)每年可提高全球勞動(dòng)生產(chǎn)率超過1個(gè)百分點(diǎn)以上。對(duì)于家辦而言，應(yīng)該如何布局和投資？

近年來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)放緩以及不確定性增加，越來(lái)越多的家族會(huì)認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)配置和分散投資的價(jià)值。與投資機(jī)構(gòu)不同，家辦作為市場(chǎng)化LP一定要堅(jiān)持多元化投資，而非過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，重注或All in一個(gè)賽道。

在Jeff看來(lái)，在生成式AI領(lǐng)域，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)都應(yīng)該投資美國(guó)市場(chǎng)：

在一級(jí)市場(chǎng)，家辦則需要扎根硅谷挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。在二級(jí)市場(chǎng)，在AI熱潮的拉動(dòng)下，美股“七姐妹”（蘋果、微軟、Meta、亞馬遜、Alphabet、英偉達(dá)和特斯拉）支撐起了今年美股大盤指數(shù)的上漲。

值得注意的是，中國(guó)LP在投資海外時(shí)往往面臨諸多困境。某家辦投資負(fù)責(zé)人Eden向家辦新智點(diǎn)表示：

一、在一級(jí)市場(chǎng)中，中國(guó)LP很難直接拿到獨(dú)角獸項(xiàng)目的投資份額。對(duì)于國(guó)內(nèi)LP而言，要想投資到好項(xiàng)目往往需要通過兩層甚至三層架構(gòu)。

譬如，家辦LP會(huì)先投資一個(gè)GP（華人背景），這個(gè)GP需要投資成為某個(gè)美國(guó)基金的LP，最終才能投資到項(xiàng)目中。一些情況下，公司為了管理方便，會(huì)將LP打包在一個(gè)SPV架構(gòu)中。

在這樣的投資架構(gòu)下，中國(guó)家辦LP對(duì)于底層項(xiàng)目的約束力非常差。一旦底層項(xiàng)目出現(xiàn)問題，家辦LP訴訟成功的難度非常高。因此，對(duì)于家辦LP而言，錢投資出去一定要做好心理準(zhǔn)備。

二、在海外，如果GP出現(xiàn)行為不當(dāng)，譬如挪用LP的資金，訴訟的周期非常長(zhǎng)，且難度非常高。

三、投資中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)基金，家辦LP往往可以打開基金的業(yè)績(jī)、看到基金的核心策略。但是投資海外二級(jí)市場(chǎng)基金，基金的核心策略往往對(duì)不外開放，中國(guó)LP需要承擔(dān)更多的不確定性。

對(duì)于想要投資的海外的家辦，Eden建議強(qiáng)化自身全球法律架構(gòu)的能力。很多中國(guó)LP不習(xí)慣付高昂的律師費(fèi)，但是一旦投資失敗，最終需要支付的律師費(fèi)用極高；此外，Eden表示國(guó)內(nèi)家辦的投資團(tuán)隊(duì)的法律意識(shí)比較淡泊，一些投資人往美國(guó)投錢“過于爽快”，事實(shí)上投資決策須更加謹(jǐn)慎。

對(duì)沖基金研究專家和出資人Parker表示，目前一些家辦投資人出于害怕錯(cuò)失的投資心態(tài)，通過母基金布局AI。但是在Parker看來(lái)，看到一個(gè)投資趨勢(shì)與明白如何在其中賺錢的差距很大。

此外Parker告訴家辦新智點(diǎn)，在國(guó)際化的游戲下，企業(yè)的想象空間很大。目前“無(wú)國(guó)界”的時(shí)代過去了，面對(duì)更加注重本土化的投資，投資退出的邏輯完全發(fā)生了變化。對(duì)于家辦而言，面對(duì)投資機(jī)遇最怕“投貴了”，一定要注重參照和比較，同時(shí)保持耐心尤為關(guān)鍵。

（備注：文中受訪對(duì)象均為化名。）

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