編者按：本文來自微信公眾號(hào) 美股研究社（ID：meigushe），作者：Vera Glebova，編譯 ：華爾街大事件，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

PayPal（NASDAQ：PYPL）今年迄今已下跌 20%，較歷史高點(diǎn)下跌 80%。該公司公布了一些令人失望的季度業(yè)績(jī)，令投資者感到失望，他們看不到這家金融科技巨頭更光明的未來，但即使如此，PayPal 仍然在有利的環(huán)境中運(yùn)營(yíng)，主要指標(biāo)和資產(chǎn)負(fù)債表看起來很健康，估值看起來比以往任何時(shí)候都便宜。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，數(shù)字支付行業(yè)具有良好的增長(zhǎng)前景。Statista預(yù)計(jì)2023 年全球數(shù)字支付交易額將達(dá)到 9 萬億美元，并預(yù)計(jì)到 2027 年將增至 15 萬億美元（復(fù)合年增長(zhǎng)率為 11.8%）。電子商務(wù)行業(yè)的增長(zhǎng)、BNPL 服務(wù)的普及以及企業(yè)支付解決方案的自動(dòng)化應(yīng)該是主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。

盡管全球電子商務(wù)行業(yè)本身持續(xù)擴(kuò)張，但據(jù) PayPal 管理層估計(jì)，2022 年同比增長(zhǎng)率將低于 10 %。2020年之前，該行業(yè)平均每年增長(zhǎng)15%，2020年大幅增長(zhǎng)30%，突出趨勢(shì)數(shù)年。因此，市場(chǎng)正在“降溫”，到2023年底或2024年初可能會(huì)回到增長(zhǎng)軌道。

PayPal曾憑借應(yīng)用的便利性和周到的技術(shù)（尤其是與傳統(tǒng)銀行轉(zhuǎn)賬相比）在前景廣闊的數(shù)字支付市場(chǎng)首次亮相。PayPal 擁有大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手根本無法實(shí)現(xiàn)的一系列優(yōu)勢(shì)。PayPal 錢包是所有平臺(tái)中最接近個(gè)人理財(cái)超級(jí)應(yīng)用程序的平臺(tái)之一。

根據(jù)調(diào)查，37% 的美國消費(fèi)者在網(wǎng)上購物時(shí)更喜歡使用 PayPal 錢包，而不是任何其他類型的技術(shù)。此外，北美和歐洲排名前1000的零售商中有82.8%接受PayPal付款。最接近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是蘋果Pay 錢包，但只有40%的零售商接受該錢包?？偠灾摴菊紦?jù)在線支付處理技術(shù)市場(chǎng)40.5%的份額。

在過去的幾個(gè)季度中，該公司停止吸引新的活躍賬戶。然而，這已被每活躍賬戶交易數(shù) (TPA) 所抵消，TPA 升至 54.7。因此，總支付量未受此影響，同比增長(zhǎng) 5%。

PayPal已經(jīng)達(dá)到了巨大的規(guī)模，擴(kuò)張變得越來越困難，因此該公司應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有客戶的更深層次的貨幣化感興趣。每筆交易的平均支出（或平均支付額）達(dá)到 62 美元，與去年第二季度相同，但交易筆數(shù)增長(zhǎng)了 10%。請(qǐng)記住，在發(fā)生這種情況時(shí)，活躍帳號(hào)幾乎沒有變化，因此現(xiàn)有客戶的交易量同比增加了 10%。

去年，PayPal 終止了與 eBay的合作關(guān)系。這造成了短期的負(fù)面影響，但公司未來將能夠展現(xiàn)出更高的增長(zhǎng)率。管理層長(zhǎng)期以來一直表示，eBay 在交易中并不占很大一部分，更像是 PayPal 的負(fù)擔(dān)。該細(xì)分市場(chǎng)的增長(zhǎng)率較低，與其他業(yè)務(wù)相比增長(zhǎng)非常緩慢，阻礙了總體增長(zhǎng)。截至2022年底，eBay僅占總支付量的2%。

與此同時(shí)，Venmo仍在迅速普及。過去幾年收入翻了兩番，該應(yīng)用擁有6000 萬活躍用戶和 9000 萬個(gè)活躍帳戶。2023年，總量回升。23 年第二季度，Venmo 應(yīng)用交易額為 670 億美元，同比增長(zhǎng) 9.1%，而 22 年第二季度同比增長(zhǎng) 5.9%。自亞馬遜于 2022 年開始接受 Venmo 購物付款以來，Venmo 在美國電子商務(wù)支付交易總額中的份額已從百分之幾增長(zhǎng)到 35% 以上。最新 iPhone 中的全新 Tap to Pay 功能允許用戶將智能手機(jī)用作 POS 終端，這將有助于提高數(shù)字錢包以及 Venmo 品牌信用卡和借記卡的采用率。

Venmo 擁有巨大的盈利機(jī)會(huì)。看看下表：

2022年，其收入總計(jì)9.35億美元，支付額達(dá)到2440億美元。所以年化率是0.38%。而 Block 的 Cash 應(yīng)用則為 2.7%（高出 7 倍）。Venmo 的貨幣化程度嚴(yán)重不足，這一點(diǎn)可以改變，因?yàn)樵撈脚_(tái)擁有超過200 萬商戶，并且還在不斷流動(dòng)。鑒于其規(guī)模和品牌知名度，它將成為未來幾年的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。前首席執(zhí)行官丹·舒爾曼(Dan Schulman)在第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上也說了同樣的話。

我們將繼續(xù)努力使用 Venmo。正如我常說的，Venmo 比我們產(chǎn)品組合中的許多部分更有潛力。我們?nèi)匀恍枰C明我們可以將其貨幣化，甚至超出我們正在做的事情。但我覺得團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在在這一領(lǐng)域做出了很多努力并取得了進(jìn)展。

PayPal 正在實(shí)施一項(xiàng)巨大的成本削減計(jì)劃。這些運(yùn)營(yíng)舉措去年節(jié)省了9 億美元。管理層預(yù)計(jì)到 2023 年初將節(jié)省 13 億美元，利潤(rùn)率將擴(kuò)大超過 100 個(gè)基點(diǎn)。2月初，該公司宣布裁員約2000人（占員工比例7%）。

第二季度現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為負(fù)值，原因是該公司計(jì)劃將歐洲 BNPL 貸款的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)售給 KKR 財(cái)團(tuán)，并預(yù)計(jì)將從該交易中獲得約 18 億美元。今年晚些時(shí)候，當(dāng)歐洲 BNPL 投資組合（立即購買，稍后付款）的出售結(jié)束時(shí)，收益將在運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流中得到確認(rèn)，并抵消這一下降。此外，PayPal將自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)從 40 億美元上調(diào)至 50 億美元?；诖?，該公司還提高了回購門檻，同樣從40億美元提高到50億美元，因此100%的自由現(xiàn)金流應(yīng)該用于股票回購，即目前市值的7.4%。

2022 年和 2023 年，PayPal 股票的表現(xiàn)落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)。然而，在市值大幅下降之后，該股目前的交易價(jià)格相對(duì)于同業(yè)（2025 年市盈率）平均折價(jià) 30%。

即使考慮到非遠(yuǎn)期市盈率，該公司的交易價(jià)格也處于絕對(duì)歷史低點(diǎn)。

有合理的理由認(rèn)為，在某個(gè)時(shí)刻，PayPal 處于類似Meta的境遇中，Met最初壓縮成本并在廣告需求疲軟的情況下保持盈利能力，然后廣告市場(chǎng)復(fù)蘇，導(dǎo)致盈利能力和每股收益爆炸性增長(zhǎng)，股價(jià)上漲兩倍。PayPal 也出現(xiàn)了類似的趨勢(shì)。

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