編者按：本文來自微信公眾號(hào) 遠(yuǎn)川投資評(píng)論（ID：caituandzd），作者：吳文濤，編輯：張婕妤，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布，頭圖來源攝圖網(wǎng)

全球化潮退之下，不論一級(jí)二級(jí)，只要是以海外機(jī)構(gòu)投資者為主的美元基金，幾乎都在把目光投向新的熱土——中東。

所有人都知道中東盛產(chǎn)土豪，這個(gè)「世界的十字路口」也幾乎是財(cái)富的集中地，前10大主權(quán)財(cái)富基金總資產(chǎn)規(guī)模近3.9萬億美元，在全球前100的主權(quán)財(cái)富基金當(dāng)中，體量占比超過1/3，其中規(guī)模最大的阿聯(lián)酋阿布扎比投資局（Abu Dhabi Investment Authority，ADIA），以7900億美元的體量，成為了世界第三大主權(quán)財(cái)富基金。

2023年開年至今，“再不去中東募資，你就out了”；“今年開年以來，國(guó)內(nèi)投資人開始報(bào)復(fù)性出差中東”；“中東的機(jī)票和五星級(jí)酒店漲價(jià)已經(jīng)說明了一切，中國(guó)的GP們趕緊來吧”，諸如此類的話術(shù)頻頻在募資焦慮的GP視線中出現(xiàn)。

某種程度上，這也是一場(chǎng)「雙向奔赴」——不少中東主權(quán)財(cái)富基金譬如卡塔爾投資局、沙特公共投資基金等在近些年來都持續(xù)加碼中國(guó)，不論是規(guī)模還是專業(yè)程度，其都在逐漸成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不可忽視的一股力量。

作為「大哥」的阿布扎比投資局，更是2020年之后成為加倉(cāng)中國(guó)的外資主力之一。根據(jù)興業(yè)證券的研報(bào)統(tǒng)計(jì)，大陸資產(chǎn)在阿布扎比投資局的寸頭占比，從2017年末2.7%，飆升到了今年一季度的22.9%，權(quán)重排名也從第8躍升至第3位。

如果以阿布扎比投資局（以下簡(jiǎn)稱ADIA）為例，他們究竟為什么做投資？又是怎么做投資的？

01 拉長(zhǎng)命運(yùn)的饋贈(zèng)

1962年，時(shí)任阿布扎比酋長(zhǎng)的謝赫布特同意讓阿布扎比成為繼科威特、巴林和卡塔爾之后的又一石油輸出國(guó)[2]?？杀Ｊ氐恼卫砟钍沟盟辉贁R置英國(guó)提出的石油換發(fā)展規(guī)劃，井噴的石油也并沒有讓老百姓獲得更加優(yōu)渥的生活。在他看來，阿布扎比的原始風(fēng)貌和傳統(tǒng)的阿拉伯生活方式才是樂土。

直至四年后，以國(guó)家現(xiàn)代化為目標(biāo)的扎耶德·本·蘇爾坦·阿勒納哈揚(yáng)（扎耶德）發(fā)動(dòng)了一場(chǎng)和平政變，并在1971年成立阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)，當(dāng)選為開國(guó)總統(tǒng)后，阿布扎比才真正意義上從以漁業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)為生逐漸向石油產(chǎn)業(yè)大國(guó)邁進(jìn)。

有趣的是，當(dāng)時(shí)的阿聯(lián)酋本來計(jì)劃聯(lián)合九個(gè)酋長(zhǎng)國(guó)，可卡塔爾和巴林在自身非常豐富的油氣資源的支撐下選擇了單飛。而剩下的七個(gè)國(guó)家中僅阿布扎比一家儲(chǔ)量占比就達(dá)到了90%以上，因此在其余六個(gè)酋長(zhǎng)國(guó)油氣儲(chǔ)量不足的情形下，跟著大哥“混”成為了最好的選擇。

開采石油取得的財(cái)富并沒有讓扎耶德就此放松警惕，他知道對(duì)于以資源為主的國(guó)家來說，一旦資源衰竭，國(guó)家的噩夢(mèng)就會(huì)來臨。為了能夠?qū)故蛢r(jià)格的波動(dòng)并且為后代進(jìn)行財(cái)富的儲(chǔ)蓄和增值，阿布扎比投資局（ADIA）在1976年應(yīng)運(yùn)而生。

截至今日，SWIF最新發(fā)布的國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金榜單中，ADIA以7900億美元的總資產(chǎn)規(guī)模位列第三，是全球第三大主權(quán)財(cái)富基金，僅次于挪威政府全球養(yǎng)老金和中國(guó)投資有限公司。同時(shí) ADIA 2021年的年報(bào)顯示，其在過去30年的年化回報(bào)率達(dá)到了7.3%。

SWIF發(fā)布國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金榜單

前阿聯(lián)酋總統(tǒng)謝赫·哈利法曾說過，“這么多年來依靠真主賜予的禮物石油，我們告別了貧窮，告別了落后。如果我們不改變自己，這一切僅僅是曇花一現(xiàn)的輝煌罷了?！?/p>

值得一提的是，除了阿布扎比投資局，阿聯(lián)酋還成立了諸如阿布扎比增長(zhǎng)基金（Abu Dhabi Growth Fund，ADG）、穆巴達(dá)拉（Mubadala Investment Company，Mubadala）等基金來分擔(dān)主權(quán)財(cái)富的資產(chǎn)配置，尤其是在一級(jí)市場(chǎng)扮演更積極的角色。

今年3月15日，彭博知情人士稱，阿聯(lián)酋人工智能和云計(jì)算公司G42最近幾個(gè)月通過旗下科技基金42X基金從現(xiàn)有投資者手中購(gòu)得價(jià)值1億多美元的字節(jié)跳動(dòng)股份，而G42背后正是阿布扎比增長(zhǎng)基金。

不僅如此，中國(guó)時(shí)尚跨境品牌SHEIN以及京東集團(tuán)旗下子集團(tuán)——京東工業(yè)的新一輪融資當(dāng)中都獲得了阿布扎比的資金。前者獲得了穆巴達(dá)拉（Mubadala Investment Company，Mubadala）或達(dá)10億美金的投資金額，后者則是由42X和Mubadala領(lǐng)投。

可對(duì)于阿布扎比來說，ADG和Mubadala僅僅只是其主權(quán)財(cái)富基金的冰山一角，主要以投資外國(guó)企業(yè)，來?yè)Q取它們的先進(jìn)技術(shù)和新知識(shí)，頗有一種「用資本換技術(shù)」的愿望[6]；而規(guī)模最大，并且承擔(dān)著產(chǎn)生長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)，實(shí)現(xiàn)國(guó)家財(cái)富穩(wěn)定增長(zhǎng)的阿布扎比投資局ADIA才是其主權(quán)財(cái)富基金的核心。

就像《21世紀(jì)資本論》里描繪的財(cái)富不平等圖景，阿聯(lián)酋正在依靠一套不斷完善的主權(quán)財(cái)富基金和資產(chǎn)配置體系，繼續(xù)他們的財(cái)富積累。

02 150頁(yè)的盡調(diào)底氣

五十年的發(fā)展歷程使得ADIA延伸出了一套獨(dú)特的投資方法。其中投資類別豐富、外部審核嚴(yán)格以及信息披露不夠透明是ADIA在投資上的三大特點(diǎn)。

投資類別上，ADIA在創(chuàng)立之初僅涉及股票、債券、房地產(chǎn)以及本地和區(qū)域投資，隨著其在投資上積累了一定經(jīng)驗(yàn)之后才開始逐步拓展到另類投資、私募股權(quán)投資等更高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資類別。

截至2023年4月21日，ADIA的投資類別包含了發(fā)達(dá)國(guó)家股票、發(fā)展中國(guó)家股票以及房地產(chǎn)等近10種類別，并且在全球所有主要市場(chǎng)，包括北美、亞洲、歐洲以及新興市場(chǎng)都有一定的投資。

但伴隨著ADIA投資范圍快速擴(kuò)張的是其自始至終不變的目的：在既定的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)范圍內(nèi)產(chǎn)生長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。審慎投資始終貫穿著全局。

ADIA投資類別極為豐富

面對(duì)如此龐大的規(guī)模，ADIA通過內(nèi)部管理人和外部管理人相結(jié)合的方式來對(duì)其進(jìn)行管理。截至2021年12月31日，有54%的資產(chǎn)依靠外部投資人進(jìn)行管理。因此嚴(yán)格的外部審核成為ADIA挑選外部基金經(jīng)理的重點(diǎn)之一。

興業(yè)證券的一份研究報(bào)告概括了ADIA挑選外部基金經(jīng)理的框架——4P框架。即通過投資理念(Philosophy), 決策流程(Process), 人才(People) 以及業(yè)績(jī)表現(xiàn)(Performance)四個(gè)維度去觀察基金經(jīng)理。

此外，ADIA在對(duì)候選人進(jìn)行盡職調(diào)查的時(shí)候還要求其填寫一份長(zhǎng)達(dá)150多頁(yè)的說明性問卷，并且有長(zhǎng)達(dá)兩年以上的觀察期，從而幫助他們更好的尋找能夠長(zhǎng)期信賴的投資人。

但反過來，ADIA對(duì)自身的信息披露機(jī)制卻是多年來被人詬病最多的一點(diǎn)。

在最初成立的三十多年中，ADIA幾乎不做信息披露，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里其官網(wǎng)都只列有基金名稱、地址和總機(jī)號(hào)碼。但伴隨著2008年美國(guó)次貸危機(jī)，大批量的國(guó)家主權(quán)基金入股美國(guó)銀行，ADIA也斥資75億美元購(gòu)入了花旗4.9％的股權(quán)。

龐大的資金規(guī)模讓西方政府開始不安，他們無法辨別出基金背后政府的真實(shí)意圖。因此在各方的推動(dòng)下，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)為主權(quán)財(cái)富基金制定了新的游戲規(guī)則，而ADIA也在2010年進(jìn)行了首次信息披露后直至今日。

可即便如此，ADIA的財(cái)務(wù)報(bào)告也往往語(yǔ)焉不詳，投資收益狀況只有寥寥幾句。最新發(fā)布的 ADIA 2021年年報(bào)中更是在21頁(yè)內(nèi)容中夾雜了兩頁(yè)封皮以及兩頁(yè)投委會(huì)成員的照片，“資金自信”從中可見一斑。

2021年ADIA投委會(huì)成員照片

而如今，伴隨著中國(guó)和中東地區(qū)國(guó)家關(guān)系的日益緊密，中國(guó)市場(chǎng)毫無疑問正在成為ADIA投資版圖中重要的一塊拼圖。

03 自己的QFII自己炒

自2009年1月ADIA首次獲批了2億美元的QFII額度后其額度不斷上升，目前已經(jīng)擁有了50億美元的QFII額度，和澳門金融管理局并列第一。QFII額度的獲批意味著ADIA可以自己下場(chǎng)干活——直接投資A股市場(chǎng)，截至2023年一季度，ADIA在A股共計(jì)進(jìn)入了17只個(gè)股的前十大流通股東，持股總市值高達(dá)60億元。

持股時(shí)間短、偏好周期和制造是其主要的投資特點(diǎn)。

如果從上市公司披露的流通股東情況來統(tǒng)計(jì)的話，雖然并不能完全披露出ADIA在A股的投資情況，但僅從有限的數(shù)據(jù)也可以看出，ADIA的A股組合在「持股還是炒股」這個(gè)維度上，也是屬于比較愛輪動(dòng)的選手。

根據(jù)各家上市公司一季報(bào)披露的情況來看，開年以來，ADIA減持了紫金礦業(yè)、東方財(cái)富后退出了這兩家公司的前十大；與此同時(shí)，它在今年一季度加倉(cāng)分眾傳媒，首次出現(xiàn)在分眾的前十大流通股東名單中，位列第七。

此圖不代表紫金礦業(yè)等公司已經(jīng)退出ADIA的投資組合，只是由于持倉(cāng)市值已不滿足前十大流通股東披露要求，而沒有公開披露頭寸

截至2023年3月31日，醫(yī)藥生物是ADIA過往投資最多的行業(yè)，在其持有過的204只個(gè)股中達(dá)到了26只。但如果將有色金屬、化工、鋼鐵以及采掘等行業(yè)均歸類至周期大類行業(yè)中去之后，周期股便成為了這份名單中出現(xiàn)頻率最高的行業(yè)之一。

總的來講，ADIA的持股時(shí)間并不長(zhǎng)，在買過的204只個(gè)股中，僅9只個(gè)股曾持有12個(gè)季度以上，超過半數(shù)以上持有時(shí)間不足4個(gè)季度。

即便對(duì)于長(zhǎng)期愛股，ADIA也表現(xiàn)出一個(gè)波段愛好者的特點(diǎn)——

持有時(shí)間高達(dá)17個(gè)季度的海大集團(tuán)，ADIA也在該公司的前十大流通股東名單中不停地進(jìn)出；持有時(shí)間次之的蘇交科和中寵股份，在連續(xù)持有了16個(gè)季度之后如今也已經(jīng)退出了前十大流通股名單；一季度剛剛退出前十大流通股東的東方財(cái)富，ADIA在過去兩年多時(shí)間里也是微操不斷。

一邊是通過150頁(yè)問卷盡調(diào)一批中國(guó)本土的基金管理人，一邊是通過自己的QFII額度在A股一頓操作猛如虎，這種A/B Test，恐怕字節(jié)看了也要直呼內(nèi)行。當(dāng)然，除了ADIA，恐怕也沒有人能夠知道，他們究竟是選管理人的能力更強(qiáng)， 還是炒股票的阿爾法更多。

要是哪天ADIA愿意抽空披露一下兩頭的盈利對(duì)比，或許就是對(duì)「資管公司收走的管理費(fèi)到底值不值」的大型現(xiàn)身說法。

參考資料

[1] 1793-1966年阿布扎比簡(jiǎn)史，中華人民共和國(guó)駐阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)大使館

[2] 投資人暗暗瘋狂補(bǔ)課，投資界

[3] 中東神秘土豪玩家——阿布扎比投資局丨股事會(huì)（09），證券時(shí)報(bào)

[4] 解密阿布扎比投資局管理投資之道——海外資金深度研究三，興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)

[5] 中東、伊朗、印度…排著隊(duì)向美國(guó)豎起了中指，酷玩實(shí)驗(yàn)室

[6] 阿聯(lián)酋主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展現(xiàn)狀簡(jiǎn)析，劉磊

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